股市的波動起因於投資人的情緒起伏,如果情勢穩定,前景明朗,投資人的情緒也會相對穩定,所以多頭趨勢過程比較常見緩漲,波動幅度不大的震盪,

直到累積相當漲幅之後的相對高檔區,股價比較容易出現大漲大跌的劇烈波動,主要原因是投資人情緒狀態的改變。

投資人情緒的樂觀程度,與投入的資金比例有關,

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股市裡說漲多是利空,跌深是利多,股價大幅波動之後總會有反向的力量,

不過,漲多少或跌多深才會出現反向力量很難估算,在景氣繁榮前景無虞時,股市跌5~10%可能就已經算跌深了,可以趁跌深這項利多撿便宜,

但當景氣出問題時,股市跌5~10%可能算是才剛開始起跌。

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股價表現與心理預期狀況有顯著的關係,新聞裡常提到股價與預期差距的情況,例如某企業獲利優於預期(或不如預期)所以股價大幅上漲(或下跌),

不過,實際上投資人看不見市場的預期是甚麼,反而股價的表現是很清楚的呈現,

與其說是因為預期的差距導致股價漲跌,不如說是因為股價表現,才讓新聞(或投資人)去解讀市場的預期狀況,比較像事後看圖說故事的解釋。

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投資是買進某一種資產,而期待這項資產能夠在未來創造出獲利,買進資產的價格可能因不同時間而有差異,價格是影響報酬率的因素之一,

但在中長期的角度,資產能否真正創造合理獲利才是關鍵,無法賺進真正獲利的資產,價格再便宜都不值得投資。

當市場遭遇利空而下跌,想要趁機撿便宜時,可能遇上一種陷阱,就是企業長期獲利能力不佳,但當時獲利表現還可以,或是當時股價表現相對強勢,看起來像是撿了便宜,只是拉長時間來看,以長期獲利能力評估的股價可能並不便宜。

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蘋果電腦像是產業的領頭羊,領頭羊一轉向,後面整個羊群都會調整,不只是供應鏈相關的企業,包括各大外資分析報告,媒體評論,都可能採取相對悲觀的觀點,這也是一種股市的羊群效應。

以往年初企業公布獲利與展望時,配合股市在年底至隔年初的慣例季節行情,相對比較容易看到樂觀的展望,即使不確定能否達成目標,企業較易在年初展現積極樂觀的態度,這樣的正面態度是股市行情的重要元素,不過今年恐怕有些不一樣。

即使企業並未在中國設廠,但供應鏈上下游可能的人力缺乏或原物料不足,或是終端需求減緩都可能影響企業的營收,

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投資都是預期未來的價值可以高於現在,但投資人無法預知未來的情況,股市常見的是基於現狀的推論,股價正處於上漲趨勢,推測股價會繼續上漲,企業營收正在成長,推測會持續成長,一般稱是追隨趨勢。

雖無法預知未來,但依照景氣指標概略推測的方向並不會與實況差距太遠,

景氣循環處於擴張的過程,股市表現不會太差,景氣處於衰退階段,股市則相對比較弱勢,因為景氣循環的時間很長,即使景氣數據是時效相對落後的指標,看到數據好轉之後還可以延續相當的時間與空間,以現狀推測未來雖不精確,概略方向還是可以符合投資所需的判斷。

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投資的原則說應該趁市場恐慌時進場,眾人恐懼時才是該貪婪的時候,但人有時候都不一定能夠客觀理解自己的情緒了,如何能了解市場其他人是不是陷入恐慌?

最常被認為市場瀰漫恐懼情緒的表現,應該是短時間內的大跌現象,例如農曆年後單日大跌近700點(跌5.75%),創最大跌點紀錄,是一種恐慌情緒的表現?

其實當日外資賣超金額不到200億,還排不進台股單日外資賣超金額紀錄的前10名;

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多數事件的發生是連續性的,有前因後果的連續性延伸特性,以投資人而言,最常看到的是股價趨勢現象,過去一段時間的股價持續上漲,容易被認為趨勢可以持續延伸,

即使趨勢改變,也多是緩慢逐漸調整,股價在相對高點震盪一陣子才逐漸下滑,V型反轉的現象很少,

而股市這樣的現象背後隱含的是,實際商業社會的供給需求,或各項資源的運作不會突然消失,趨勢可以平穩的發展或調整。

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中長期而言,股市表現會與經濟景氣趨勢一致,中長線股市高峰出現的時機,是景氣循環的高點,或是經濟成長最亮眼的時候,

而股市的投資與退場時機,則應在經濟景氣相對高低位置逆向操作,經濟成長數據亮眼,利多頻傳的時候是退場時機,景氣相對低迷時期,才找機會投資。

主計處在農曆年前台股封關之後公布了去年第4季的經濟成長率(yoy)是3.38%,較預測值3.04%上修,加上去年上半年的經濟成長率較低,基期因素使得今年第1季的經濟成長率數字應該不會太難看,

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即使整體股市表現不佳,多半還是有少數個股能夠逆勢表現,這時期相對較易聽到選股不選市或個股表現的說法,有些價格表現相對較強勢的股票會成為市場焦點,

打敗利空的股票或許具中短期投機空間,但中長期投資要考慮的,未必需要是打敗利空的能力,

例如台積電是公認具有競爭力的企業,在近期股價的波動,大略與指數同步,沒有逆勢創高,沒有打敗利空,比起其他近期相對強勢的股票,台積電並不會因此就變得不值得投資。

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一般認為當股市遇上非經濟因素而下跌,總可以在非經濟因素緩解之後回復正常,所以這種時機是投資的好機會,

這樣的概念邏輯沒錯,不過得要有更周延的思考,一般人以為的非經濟因素,可能還是具有一定程度的經濟破壞力,才會讓股市出現相當幅度的波動。

過去的Sars病毒到目前的冠狀病毒疫情,可以符合所謂『非經濟因素』,在中短期內會明顯干擾經濟體系的運作,當疫情受到控制之後,就會回復正常,

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股市是經濟的領先指標,通常在景氣尚未復甦前就領先上漲,在景氣尚未衰退前就提早下跌,

投資人多半是在股價已經上漲(或下跌)一段時間之後,才逐漸知道景氣已經轉變,或隔一陣子才看到企業營收獲利的成長或衰退,

初期的股價表現,原因是有少數人提早進行持股調節使股市領先反應。

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人心快樂時所看到的世界是多彩繽紛的,痛苦時則看到相對悲觀憂鬱的世界,

人很難有真正客觀的觀點,面對股市也是如此,對於市場波動現象的解讀,都隱含著心裡的期待,而這樣的偏見容易導致投資決策上的災難。

加權指數在年後第一天(1/30)帶量大跌696點,將下跌而出現成交量擴大視為有人承接,是有信心的表徵,隱含是正面的預期,而這樣的預期是否合理?經過兩天之後出現201點上漲,代表市場已經止穩?

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在中長期投資的角度,並不在意股價的波動,即使中短期內股價可能嚴重偏離企業概估的價值,但中長期而言,股價趨勢與企業價值變化趨勢概略呈現一致的方向。

對於績效優異的企業當然可能因為股價大跌而浮現好機會,不過在這同時,投資人應該想到另外兩件事,

其中之一是,長期績效優異的企業數量其實可能不太多,股市整體大跌不一定就適合投資,另外則是上述中短期內股價可能嚴重偏離企業價值,而這包括股價的過度高估,大跌可能只是對於過度高估的股價進行調整,未必因為大跌就可以視為是好機會,要等到股價合理或甚至出現嚴重低估才是投資機會。

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每遇股市出現較明顯下跌時,都有應該趁下跌進場的看法,不過,這是一個模糊的敘述,應該趁下跌多少幅度才進場?應該下跌多久才進場?

農曆年後第一天就跌掉七百點,算不算跌深了?大跌又帶著相對較大的成交量,代表有人趁下跌時承接股票,是對股票有信心的訊號?

確實是等到股價下跌時,才有機會以較低的股價進場,但什麼才是相對較低的股價,或是所謂的跌深,在不同的立場角度會有不同的詮釋,

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股市是社會政治經濟的敏感神經,遇特殊利多或利空事件總會激烈波動,對於投資人而言,想知道的是,股市的激烈波動是否有過度反應,

如果是超跌或超漲,都是投資人買賣股票的好機會。

台股在農曆春節連假後的開盤大跌超過5.5%,看到政府官方喊話,說台股基本面優異,不用過度恐慌,企業公告對產能沒有影響,或是廠區位於湖北的企業則公告可以調配其他廠區產能支應,不影響客戶需求,卻出現單日大跌近700點,成交量2754億,這些台股史上難得看到的歷史紀錄,很難相信疫情對未來沒有影響。

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股市起始的風險跡象,並非來自於任何可能的利空事件,而是在股價累積一定漲幅之後,必然存在,潛在的利多鈍化現象,及股價偏高或過度領先基本面而進行的調整;

農曆年之前經濟與企業的正面訊息,看遍媒體雜誌,對於年後的股市幾乎完全一致正面樂觀的共識,且是在指數約有兩成漲幅之後出現的樂觀共識,已存在利多鈍化及股價調整的潛在風險,這種風險何時會外顯而被注意,或甚至使風險被強化?

一種情況是基本面的不如預期,另一種情況則是受意外利空事件衝擊。

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按照台股的慣例,農曆年前最後1~2個交易日的上漲機率極高,因為想要在農曆年前出場的賣壓,到了最後1~2天已經幾乎完全消耗掉了,

不過,在中長期角度,農曆年前的上漲沒有太大的意義,年後的情勢變化才是關注的重點。

農曆年前只能以短線波動看待,一般說法是農曆年後少了長假期間的不確定因素,股市會回歸基本面,只是基本面未必足以解釋股市的漲跌波動,

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股市的技術分析現象是基於統計與歸納,看到特定訊號現象,推測未來的發展,雖不是每次都能夠準確預測,不過有時候可以具有一定的參考價值。

股價由漲轉跌的走勢,都可以看到技術分析訊號,例如指標交叉向下,或是K線的跳空或吞噬等現象,但反過來說,看到反轉的技術分析訊號卻未必每次都能反轉成功,

而且這樣的現象不單純只發生在技術分析的角度,而是各種解讀股市的方法都可能遇到同樣的現象,

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凱因斯說股票遊戲就好比選美,選出的結果最接近全體評審的就是贏家,

最佳的方法不是挑自己覺得漂亮的,而是去預測一般人的意見,和大家的意見一致,

也就是找出熱門主流股才會獲利,強調的是投資的心理因素,漲跌趨勢是市場集體心理共識呈現的結果。

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股市在不同的時間會有不同的主流族群表現,以各種樂觀前景吸引投資人追逐,不過多數熱門的主流族群都有賞味期限,只是期限長短不一,

辨識當下的熱門族群可能不是太困難,但要知道它的賞味期限並不容易,

甚至許多投資人會在期限即將結束前,樂觀的認為還有很長的繁榮期可以享受投資成果,實際可能已經錯過了最佳賞味期限。

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政治上的選舉,與市場裡的價格波動一樣,事前都無法知道其他多數人的決定,要等到結果揭曉才知道真正的狀況,

而在這之前,可能有各種研究或調查試圖事先預測結果,越是依據科學邏輯的客觀解析,越有機會達到相對可靠的預測,

只不過在人性預設立場的心理期待之下,常會忽略客觀邏輯所呈現的真相,而選擇待在預設立場的訊息『同溫層』裡,直到被現實敲醒才驚覺錯誤。

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雖然說在股市不應預設立場,實際股市裡多數投資人都預設了某種立場,預期看好未來才會投入資金促使股價波動,

股市裡所謂的趨勢,其實就是投資人所預設的立場期待加上資金而形成,投資人所預設的立場是如何形成的?

投資人的預期,有部分可能來自於基本面的研究,覺得股價便宜足以提供合理的報酬,又相對低風險,因而預期股價有向上調整的空間,

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股票如同商業社會裡的各項商品,賣方都希望可以賣得更好的價格,如果買方願意且負擔得起,賣方開出來的價格一定是『精品價』,

可是賣方怎麼知道買方是否負擔得起?先喊價試試,看交易的情況是否熱絡再決定該不該調整價格,

日常商業活動裡,很容易看到賣方訂了一個比真正成交價更高的價格,然後再打折出售,如果需求夠強勁,賣家才不會打折呢!

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投資時總可以找到許多理由持有股票,可能是企業長期營運績效優異,股市正處於多頭走勢,趨勢尚未改變,或是有選舉行情,台商資金回流等,

在特定時間,持有股票的理由,通常就是讓投資者在該賣股票時卻下不了手的理由,

因為股價總是領先表現,在已知的理由都尚未改變之前,投資人不太容易推翻自己原有的看法,但股價卻可能已經開始下跌。

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人的情緒感受微妙,看到別人開懷大笑時,即使不一定知道在笑甚麼,可能也會跟著笑,或是遇悲傷氣氛也可能受感染而落淚,

市場裡的投資人同樣會受到市場情緒感染,看到美國股市大漲,潛意識覺得台股也會漲,看到多數股票大漲,自然而然樂觀追價。

上週五(1月3日)在美國股市大漲的情況下,台股跳空開高成交量明顯擴增,前一周的日成交量約在千億左右,上週五有近2千億的大量,技術分析說量先價行,見到大量之後還有高點可期?

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人在新年度總覺得該設定新目標,有新的展望,但最後能否達成預設目標,有部分因素並非操之在己,

外在環境,機運都有一定程度的影響力,每年初總會聽到企業拼成長高峰,拼繼續成長,拼轉虧為盈,拼脫離谷底,企業願意拼就值得投資?

企業本來就應該戰戰兢兢隨時都在拼,不是到年底或年初才拼,在特定時間喊新展望新目標的企業,比較像是拼股價,

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股價上漲的背後存在一些基本原因,可能是企業營運好轉,吸引大戶或法人資金的投入,

或營運沒有變化,但有主力大戶引導股價波動,或許為了作帳,為了績效,或有其它籌資目的,

不過有些原因(例如作帳或美化績效)在投資角度聽起來似乎沒那麼名正言順,不是因為企業的營運與獲利成長,卻要吸引市場資金以推升股價,就得釋出比較樂觀的前景展望。

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年底到隔年初向來是股市相對比較容易上漲的季節,而個股表現的內容概略分成兩類,

一種是新年度真正營運成長的產業,具基本面本質而推動股價,

另一種是基本面不佳,不確定前景好壞,但股價仍然在這段期間內出現漲勢,這類型個股的上漲理由,通常是宣稱企業展望營運在新年度可以逐漸好轉,藉以營造正面的心理期待。

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固然投資人的投資績效與市場狀況有關,但更多時候最嚴重影響績效的,卻是投資人自身的心理狀態,

因為貪心的想賺更多,而在相對高點大幅加碼,慘遭套牢,或是擔心股價繼續崩跌,而在相對低點認賠虧損出場。

股市上漲(或下跌)的時候常超乎投資人預期,有觀點認為看待股價不需預設立場,這樣才不會錯失股價超漲的利益,只是投資過程較大的風險,通常也藏在股價超漲的空間裡,

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股市裡有許多表面可見的現象,例如股價的波動、成交量的變化、法人買賣超等,通常會比較明顯的影響投資人的情緒,或改變市場的氣氛,

股價大漲時讓投資人情緒樂觀,市場氣氛熱絡,股價大跌時又快速的轉為悲觀,

同時,股市也存在一些看不見的事情,例如風險,心理預期,或一些尚未揭露的重要訊息,這些看不見卻很重要,可能是真正影響股價表現的關鍵,

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股市要有好的表現,資金是不可或缺的因素,但即使整體資金充沛也不必然會流入股市,或是在特定季節時間比較不會流入股市,

例如經驗觀察在12月中下旬之後,外資在股市的交易金額向來比較小,而在農曆年前台股通常有一段時間會遭遇一定程度的賣壓,而這些現象會在股市的成交量顯現出來。

上周台股的日成交量大約在1400~1600億,昨天明顯下滑至1120億,而外資上周在台股的買進賣出金額大約都在400億上下,昨天降至250億左右,推測流入台股的資金開始因時節因素而減少,

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中長期投資必須要找營運相對穩定的績優企業,但是哪些才算是長期的績優企業?

可以從企業的長期財務數字看出來,不論是每股盈餘,每年的配息,股東權益報酬率等,只要長期能夠維持一定水準,就足以是長期績優企業的特色,

但是績優企業是否等同於股價長期都可以表現很亮眼?不一定,

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股價指數是所有上市企業股票共同呈現的狀況,近日台積電的市值接近9兆,而全部上市企業市值約36兆,單一企業佔台股近25%的比重,足以牽制著指數的漲跌,

使指數的表現相對較無法呈現出其它股票的狀況,當指數續創新高時,個股還是得依其不同的情境來判斷是否適合投資,不是因為股市熱絡就覺得有機會獲利。

固然台積電的上漲足以抵銷不少股票的下跌所造成的效果,還能夠維持指數的繁榮,但除了台積電之外,還是有些個股輪流表現,才足以撐住指數近期連續上漲的表現,

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長期投資需要考慮許多因素,主要包括企業的競爭力,長期營運的穩定性及成長性,另外,股價是否合理也是需要考慮的項目之一,不過投資人只能從已知的資料,推測未來可能的情況。

上述幾項因素裡,企業的競爭力與營運能力,屬於企業本身有關的因素,過去企業的競爭與營運績效記錄良好,未來多半能夠維持一定水準,

但股價這項因素,除了與企業營運狀況有關之外,還與市場資金,心理與情緒有關,可能企業營運維持同樣的優異績效,但是市場資金或心理狀況不一樣,股價會有截然不同的表現。

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......不是原本主觀的投資邏輯有問題,而是客觀背景環境不適合,

投資人調整主觀想法未必能夠獲得較好的結果,而是保持原有的主觀邏輯,等待客觀環境適合的時機才出手,對於投資的風險與績效的掌握程度較高,可能獲得較好的結果,

這是巴菲特提到站在本壘區,等到好球飛來才出棒的概念

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一般投資人不需要以加權指數的表現當作比較績效的指標,而是以自己投資的屬性為主要考慮的出發點,

例如若以中小型股為主要標的,上市加權指數創新高,可能與持有的中小型股無關,櫃檯指數才是適合的觀察指標,

上周的櫃檯指數是帶量留上影線的黑K,與去年(2018年)的高點還有一點距離,而且上市櫃的下跌家數都比上漲家數還多,從這個現象看個股的表現,恐與新聞上對於股市創新高的樂觀描述不太一樣。

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投資股票等同於是看好企業,未來的營運能夠持續維持一定水準,能達成投資人預期的獲利才值得投資,

所以投資前必須推測或想像企業未來可能的樣貌,只是沒有人能夠預測未來,對於企業的推測或想像,只能從過去的資料及企業現在的狀態去想像未來,

這裡包括時間軸上的三個關鍵:過去的資料,現在的狀態,想像的未來;未來的狀況會決定投資成敗,但是要推測未來卻得依靠企業過去及現在的各種資料。

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股市每隔一段時間總會出現漲跌都不明顯的盤整階段,在趨勢沒有改變的情況下,一般認為盤整可以讓漲多的股票適度休息,籌碼沉澱,有助於後續行情;

由於盤整期的指數並未下跌,投資人直覺認為趨勢並未改變,

而且原本基本面優異的企業,雖然股價休息,多半營收獲利仍持續成長,加上先前股價強勢表現,還有許多產業前景樂觀的新聞報導,易讓一般人覺得可以趁股價休息,或適度拉回時逢低進場,等待整理後的下一階段行情。

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股市技術分析是一種經驗歸納與統計,觀察過去相似的股價波動型態,或類似的均線排列,後續的股價有較高機率出現同樣的發展,據以當作投資(投機)的決策依據,

例如最近台股上市加權指數的月均量下滑,成交量萎縮搭配的現象即是指數呈現橫向整理,即使看到小幅創新高價,成交量的現象顯示暫時尚無延續行情的能力。

經過一個波段上漲之後,股市的橫向整理時間常達2~3個月或更久,除了過去的經驗如此顯示之外,還有實質的理由是,

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