股市有些時候整體指數表現不佳,但仍有些個別股票表現不錯,有些觀點認為可以選股不選市,只要找營運績效優異,具有基本面,選對股票就可以安然度過股市的修正時期?

台積電,長期績效優異,1~2月累計營收年增成長達41%,前景看好,有一定水準的配息,且是國安基金護盤必買標的,如果要選股不選市,怎麼可能不選台積電?

可是才兩個月左右的時間,台積電股價從345元跌到245元附近,跌掉100元(近30%),如果台積電不能投資,還有什麼企業的營運績效能夠優於台積電而值得投資?

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股市經過一波連續下跌,有許多企業看起來似乎股價已經顯得相對合理(或便宜),配合國安基金與限制放空等政策,股市出現反彈走勢,有機會止穩而可以開始撿便宜了?甚麼才是股市止跌回穩的現象?

過去國安基金護盤的位置,可能是長期的相對低點區,但未必是真正的低點,

而且護盤時機距離情勢止穩都還有一段時間,也就是在時間角度還不是安全的進場時機,

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每次造成股市崩跌的原因都不太一樣,再有經驗的投資人都無法事先經歷過,

例如這次的肺炎疫情,巴菲特都說活了89年才第一次見識過,但並不會因為沒見過就不知道該如何應對,而是按照投資的基本邏輯,以長期觀點,焦點放在一門生意上,而不是對股價的波動或預期,

企業長期的獲利及營運風險都不會因為疫情而改變,在SARS疫情的時候是如此,在金融海嘯的時候也是。

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股市歷史統計數據很重要,是投資人擴展視野的重要途徑,未曾親身經歷的過程,可以在歷史裡找到參考依據,藉以更瞭解市場的特性,

不過問題是,投資人總是帶著偏見或心理預期在看待歷史或統計數據。

統計目前台股本益比已經低於10年平均,值得長期投資,或是指數價位已經接近10年均線,是長期投資佈局的合理價位,或是台股的高殖利率具有投資吸引力,這些敘述都包含著一部分的統計事實,但並非全部的事實,

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股市出現明顯下跌之後,使得一些個股的股價看起來變得比較便宜,看似具有投資價值,

所謂危機入市、或在眾人恐懼時應該要貪婪、好公司遇上倒楣事、五折買好股等等說法雖有道理,不過真正執行起來並不容易,不只是表面上趁股價下跌就進場的簡單道理。

投資人在判斷股價是否便宜時,所犯的的錯誤是常以過去的股價當基準,以過去的企業獲利來評價,

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股市崩跌之前通常是有先期的訊號,有持續存在的風險現象,只是投資人不一定會認真看待,不一定願意提早準備。

股市崩跌的遠期因素是股價已經太高,可能經濟成長面臨瓶頸,或可能貿易戰影響,降息,殖利率曲線倒掛......等都是先前存在的風險因素,不過若股市不跌,多數人會輕忽這些風險的威脅,

直到肺炎疫情才觸發股市的修正,由於先前已經累積相當程度的風險壓力,一旦被觸發而開始修正,瞬間宣洩的壓力,造成跌勢又快又急。

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美國股市自今年高點下跌跌幅約達20%,台股才跌約10%,台股還相對平穩,甚至距離空頭市場的定義還很遠,台股具基本面,高殖利率保護,可以是避風港?

一般是以跌幅超過20%當作是空頭市場來臨的定義,對於一般投資人而言,這樣的定義沒有太多實質的幫助,許多個股早已經超過20%的跌幅,

空頭早在達到表面定義之前就來了,若等股市達到空頭市場的定義才退出股市,通常已經虧損慘重。

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台灣的石油價格跟著國際油價浮動調整,如果當週油價下跌,通常新聞就會提醒開車的朋友,要加油可以等週日過後『撿便宜』,

上周油價已經跌了不少,這一週跌更多,如果日常開車里程數不多,上周才趁油價下跌而把油箱加滿,這一週可能沒多少油箱空間可以再撿便宜,前一周以為價格很低了,後續卻還有更低價。

股市總有許多勸進聲音,強調要趁股價下跌撿便宜,好像沒趁機進場就錯過一次大好機會,其實機會隨時都在,真正的好機會不一定是價格大跌時才出現,

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股票有所謂合理的價格嗎?理論上所有的商品在正常狀況下都有合理價格,

至少對於廠商而言,如果總是做賠錢的生意,最終只能走向倒閉,所以正常狀況下,商品基本的合理價格是成本費用加上些許利潤,是廠商角度的最低合理價格,

但這是最簡化的商業邏輯,實際上複雜得多,還要考量市場銷售狀況,考量通路費用與售後服務等等,多半價格還要加上一些附加價值才是合理價,未必是以成本決定的價格,

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投資或投機若能遇上較好的時機,會使績效快速提升,而各種突如其來意外事件所造成的市場恐慌,常被視為是投資(投機)的好時機,

隨著最近股市的下跌,各種對於經濟憂慮的負面報導陸續出現,是否該逆向思考,評估投資(投機)的時機是否出現?

投資需要一點運氣,不過因為投資著眼於較長期的持有股票,選對的企業與合理的價格,會降低運氣對於投資績效的影響力,

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我們沒有先見之明,事後諸葛才是強項,記取歷史可以提供投資人對股市風險有適當的了解。

投資人可以從各種數據判斷景氣可能的變化,不過股市的中短期波動未必會與景氣趨勢維持一致的方向,甚至短期波動反而逆著景氣表現,

而許多投資人會認為股價表現具有景氣的指引意義,當股價不再跌,景氣的疑慮也就不太嚴重,或是認為最壞最恐慌的情況已經過了,可以開始找機會投資;

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股市裡的風險常會被偽裝成為機會,吸引投資人掉入陷阱,

例如降息常被解釋成可以增加市場的資金而有助於股市,而極低的利率使股票的報酬率(股息殖利率)相對具有吸引力,

理論上維持較低的低利率確實使股票較具吸引力,但那是在經濟情況相對穩定的前提才存在的效果,當聯準會緊急降息,那些資金不是為了讓市場用來炒股,而是要用來救急。

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長期投資角度要選擇績優企業,即使投資過程有股價的波動,經過一段時間也能漲回相對高價區,

不過在股市裡最受歡迎的熱門股未必是長期的績優企業,而是股價漲勢凌厲,漲幅相對較大的股票,

這類企業受到市場關注時期,通常也是營運狀況相對優異,營收明顯成長的階段,只是不一定能夠長期維持高水準的成長,可能在成長一段時間之後會面臨同業競爭,或產業成長減緩,或需求改變,供過於求等,使企業在成長期之後每況愈下,股價難以繼續表現,可以說這類型的企業賺的是一種機會財,這類股票相對較仰賴買賣的時機才能獲利。

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上周僅四個交易日,外資賣超台股近千億,美國股市單周大跌超過10%,

雖然有部分原因是以冠狀病毒疫情所造成的恐慌來解釋,但美股這麼劇烈的下跌,外資在台股大幅的賣超,恐怕不單只有肺炎疫情的恐慌,而是更擔心景氣的問題;

先前提到雖然疫情屬於非經濟因素,但會造成實際的景氣變化,應是以真實的景氣負面因素來看待,只是很難評估究竟疫情會擴散至多廣泛?景氣會受到多嚴重的影響?

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籌資是股市存在的重要功能之一,企業籌資(例如發行GDR)時需要擘劃一些美好的前景,才能夠吸引投資人,

這時特別容易看到利多訊息,企業也傾向以正面角度解讀任何產業與企業的動態,同時配合股價上漲,產業前景光明才會需要更多資金投入,以獲取更大的商機,

但這是在企業的角度,呈現對企業有利的一面,比較有機會可以順利籌資。

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股市的波動起因於投資人的情緒起伏,如果情勢穩定,前景明朗,投資人的情緒也會相對穩定,所以多頭趨勢過程比較常見緩漲,波動幅度不大的震盪,

直到累積相當漲幅之後的相對高檔區,股價比較容易出現大漲大跌的劇烈波動,主要原因是投資人情緒狀態的改變。

投資人情緒的樂觀程度,與投入的資金比例有關,

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股市裡說漲多是利空,跌深是利多,股價大幅波動之後總會有反向的力量,

不過,漲多少或跌多深才會出現反向力量很難估算,在景氣繁榮前景無虞時,股市跌5~10%可能就已經算跌深了,可以趁跌深這項利多撿便宜,

但當景氣出問題時,股市跌5~10%可能算是才剛開始起跌。

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股價表現與心理預期狀況有顯著的關係,新聞裡常提到股價與預期差距的情況,例如某企業獲利優於預期(或不如預期)所以股價大幅上漲(或下跌),

不過,實際上投資人看不見市場的預期是甚麼,反而股價的表現是很清楚的呈現,

與其說是因為預期的差距導致股價漲跌,不如說是因為股價表現,才讓新聞(或投資人)去解讀市場的預期狀況,比較像事後看圖說故事的解釋。

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投資是買進某一種資產,而期待這項資產能夠在未來創造出獲利,買進資產的價格可能因不同時間而有差異,價格是影響報酬率的因素之一,

但在中長期的角度,資產能否真正創造合理獲利才是關鍵,無法賺進真正獲利的資產,價格再便宜都不值得投資。

當市場遭遇利空而下跌,想要趁機撿便宜時,可能遇上一種陷阱,就是企業長期獲利能力不佳,但當時獲利表現還可以,或是當時股價表現相對強勢,看起來像是撿了便宜,只是拉長時間來看,以長期獲利能力評估的股價可能並不便宜。

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蘋果電腦像是產業的領頭羊,領頭羊一轉向,後面整個羊群都會調整,不只是供應鏈相關的企業,包括各大外資分析報告,媒體評論,都可能採取相對悲觀的觀點,這也是一種股市的羊群效應。

以往年初企業公布獲利與展望時,配合股市在年底至隔年初的慣例季節行情,相對比較容易看到樂觀的展望,即使不確定能否達成目標,企業較易在年初展現積極樂觀的態度,這樣的正面態度是股市行情的重要元素,不過今年恐怕有些不一樣。

即使企業並未在中國設廠,但供應鏈上下游可能的人力缺乏或原物料不足,或是終端需求減緩都可能影響企業的營收,

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投資都是預期未來的價值可以高於現在,但投資人無法預知未來的情況,股市常見的是基於現狀的推論,股價正處於上漲趨勢,推測股價會繼續上漲,企業營收正在成長,推測會持續成長,一般稱是追隨趨勢。

雖無法預知未來,但依照景氣指標概略推測的方向並不會與實況差距太遠,

景氣循環處於擴張的過程,股市表現不會太差,景氣處於衰退階段,股市則相對比較弱勢,因為景氣循環的時間很長,即使景氣數據是時效相對落後的指標,看到數據好轉之後還可以延續相當的時間與空間,以現狀推測未來雖不精確,概略方向還是可以符合投資所需的判斷。

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投資的原則說應該趁市場恐慌時進場,眾人恐懼時才是該貪婪的時候,但人有時候都不一定能夠客觀理解自己的情緒了,如何能了解市場其他人是不是陷入恐慌?

最常被認為市場瀰漫恐懼情緒的表現,應該是短時間內的大跌現象,例如農曆年後單日大跌近700點(跌5.75%),創最大跌點紀錄,是一種恐慌情緒的表現?

其實當日外資賣超金額不到200億,還排不進台股單日外資賣超金額紀錄的前10名;

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多數事件的發生是連續性的,有前因後果的連續性延伸特性,以投資人而言,最常看到的是股價趨勢現象,過去一段時間的股價持續上漲,容易被認為趨勢可以持續延伸,

即使趨勢改變,也多是緩慢逐漸調整,股價在相對高點震盪一陣子才逐漸下滑,V型反轉的現象很少,

而股市這樣的現象背後隱含的是,實際商業社會的供給需求,或各項資源的運作不會突然消失,趨勢可以平穩的發展或調整。

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中長期而言,股市表現會與經濟景氣趨勢一致,中長線股市高峰出現的時機,是景氣循環的高點,或是經濟成長最亮眼的時候,

而股市的投資與退場時機,則應在經濟景氣相對高低位置逆向操作,經濟成長數據亮眼,利多頻傳的時候是退場時機,景氣相對低迷時期,才找機會投資。

主計處在農曆年前台股封關之後公布了去年第4季的經濟成長率(yoy)是3.38%,較預測值3.04%上修,加上去年上半年的經濟成長率較低,基期因素使得今年第1季的經濟成長率數字應該不會太難看,

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即使整體股市表現不佳,多半還是有少數個股能夠逆勢表現,這時期相對較易聽到選股不選市或個股表現的說法,有些價格表現相對較強勢的股票會成為市場焦點,

打敗利空的股票或許具中短期投機空間,但中長期投資要考慮的,未必需要是打敗利空的能力,

例如台積電是公認具有競爭力的企業,在近期股價的波動,大略與指數同步,沒有逆勢創高,沒有打敗利空,比起其他近期相對強勢的股票,台積電並不會因此就變得不值得投資。

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一般認為當股市遇上非經濟因素而下跌,總可以在非經濟因素緩解之後回復正常,所以這種時機是投資的好機會,

這樣的概念邏輯沒錯,不過得要有更周延的思考,一般人以為的非經濟因素,可能還是具有一定程度的經濟破壞力,才會讓股市出現相當幅度的波動。

過去的Sars病毒到目前的冠狀病毒疫情,可以符合所謂『非經濟因素』,在中短期內會明顯干擾經濟體系的運作,當疫情受到控制之後,就會回復正常,

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股市是經濟的領先指標,通常在景氣尚未復甦前就領先上漲,在景氣尚未衰退前就提早下跌,

投資人多半是在股價已經上漲(或下跌)一段時間之後,才逐漸知道景氣已經轉變,或隔一陣子才看到企業營收獲利的成長或衰退,

初期的股價表現,原因是有少數人提早進行持股調節使股市領先反應。

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人心快樂時所看到的世界是多彩繽紛的,痛苦時則看到相對悲觀憂鬱的世界,

人很難有真正客觀的觀點,面對股市也是如此,對於市場波動現象的解讀,都隱含著心裡的期待,而這樣的偏見容易導致投資決策上的災難。

加權指數在年後第一天(1/30)帶量大跌696點,將下跌而出現成交量擴大視為有人承接,是有信心的表徵,隱含是正面的預期,而這樣的預期是否合理?經過兩天之後出現201點上漲,代表市場已經止穩?

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在中長期投資的角度,並不在意股價的波動,即使中短期內股價可能嚴重偏離企業概估的價值,但中長期而言,股價趨勢與企業價值變化趨勢概略呈現一致的方向。

對於績效優異的企業當然可能因為股價大跌而浮現好機會,不過在這同時,投資人應該想到另外兩件事,

其中之一是,長期績效優異的企業數量其實可能不太多,股市整體大跌不一定就適合投資,另外則是上述中短期內股價可能嚴重偏離企業價值,而這包括股價的過度高估,大跌可能只是對於過度高估的股價進行調整,未必因為大跌就可以視為是好機會,要等到股價合理或甚至出現嚴重低估才是投資機會。

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每遇股市出現較明顯下跌時,都有應該趁下跌進場的看法,不過,這是一個模糊的敘述,應該趁下跌多少幅度才進場?應該下跌多久才進場?

農曆年後第一天就跌掉七百點,算不算跌深了?大跌又帶著相對較大的成交量,代表有人趁下跌時承接股票,是對股票有信心的訊號?

確實是等到股價下跌時,才有機會以較低的股價進場,但什麼才是相對較低的股價,或是所謂的跌深,在不同的立場角度會有不同的詮釋,

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股市是社會政治經濟的敏感神經,遇特殊利多或利空事件總會激烈波動,對於投資人而言,想知道的是,股市的激烈波動是否有過度反應,

如果是超跌或超漲,都是投資人買賣股票的好機會。

台股在農曆春節連假後的開盤大跌超過5.5%,看到政府官方喊話,說台股基本面優異,不用過度恐慌,企業公告對產能沒有影響,或是廠區位於湖北的企業則公告可以調配其他廠區產能支應,不影響客戶需求,卻出現單日大跌近700點,成交量2754億,這些台股史上難得看到的歷史紀錄,很難相信疫情對未來沒有影響。

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股市起始的風險跡象,並非來自於任何可能的利空事件,而是在股價累積一定漲幅之後,必然存在,潛在的利多鈍化現象,及股價偏高或過度領先基本面而進行的調整;

農曆年之前經濟與企業的正面訊息,看遍媒體雜誌,對於年後的股市幾乎完全一致正面樂觀的共識,且是在指數約有兩成漲幅之後出現的樂觀共識,已存在利多鈍化及股價調整的潛在風險,這種風險何時會外顯而被注意,或甚至使風險被強化?

一種情況是基本面的不如預期,另一種情況則是受意外利空事件衝擊。

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按照台股的慣例,農曆年前最後1~2個交易日的上漲機率極高,因為想要在農曆年前出場的賣壓,到了最後1~2天已經幾乎完全消耗掉了,

不過,在中長期角度,農曆年前的上漲沒有太大的意義,年後的情勢變化才是關注的重點。

農曆年前只能以短線波動看待,一般說法是農曆年後少了長假期間的不確定因素,股市會回歸基本面,只是基本面未必足以解釋股市的漲跌波動,

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股市的技術分析現象是基於統計與歸納,看到特定訊號現象,推測未來的發展,雖不是每次都能夠準確預測,不過有時候可以具有一定的參考價值。

股價由漲轉跌的走勢,都可以看到技術分析訊號,例如指標交叉向下,或是K線的跳空或吞噬等現象,但反過來說,看到反轉的技術分析訊號卻未必每次都能反轉成功,

而且這樣的現象不單純只發生在技術分析的角度,而是各種解讀股市的方法都可能遇到同樣的現象,

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凱因斯說股票遊戲就好比選美,選出的結果最接近全體評審的就是贏家,

最佳的方法不是挑自己覺得漂亮的,而是去預測一般人的意見,和大家的意見一致,

也就是找出熱門主流股才會獲利,強調的是投資的心理因素,漲跌趨勢是市場集體心理共識呈現的結果。

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股市在不同的時間會有不同的主流族群表現,以各種樂觀前景吸引投資人追逐,不過多數熱門的主流族群都有賞味期限,只是期限長短不一,

辨識當下的熱門族群可能不是太困難,但要知道它的賞味期限並不容易,

甚至許多投資人會在期限即將結束前,樂觀的認為還有很長的繁榮期可以享受投資成果,實際可能已經錯過了最佳賞味期限。

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政治上的選舉,與市場裡的價格波動一樣,事前都無法知道其他多數人的決定,要等到結果揭曉才知道真正的狀況,

而在這之前,可能有各種研究或調查試圖事先預測結果,越是依據科學邏輯的客觀解析,越有機會達到相對可靠的預測,

只不過在人性預設立場的心理期待之下,常會忽略客觀邏輯所呈現的真相,而選擇待在預設立場的訊息『同溫層』裡,直到被現實敲醒才驚覺錯誤。

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雖然說在股市不應預設立場,實際股市裡多數投資人都預設了某種立場,預期看好未來才會投入資金促使股價波動,

股市裡所謂的趨勢,其實就是投資人所預設的立場期待加上資金而形成,投資人所預設的立場是如何形成的?

投資人的預期,有部分可能來自於基本面的研究,覺得股價便宜足以提供合理的報酬,又相對低風險,因而預期股價有向上調整的空間,

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股票如同商業社會裡的各項商品,賣方都希望可以賣得更好的價格,如果買方願意且負擔得起,賣方開出來的價格一定是『精品價』,

可是賣方怎麼知道買方是否負擔得起?先喊價試試,看交易的情況是否熱絡再決定該不該調整價格,

日常商業活動裡,很容易看到賣方訂了一個比真正成交價更高的價格,然後再打折出售,如果需求夠強勁,賣家才不會打折呢!

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投資時總可以找到許多理由持有股票,可能是企業長期營運績效優異,股市正處於多頭走勢,趨勢尚未改變,或是有選舉行情,台商資金回流等,

在特定時間,持有股票的理由,通常就是讓投資者在該賣股票時卻下不了手的理由,

因為股價總是領先表現,在已知的理由都尚未改變之前,投資人不太容易推翻自己原有的看法,但股價卻可能已經開始下跌。

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