目前分類:歷史經驗與統計 (180)

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股市可以預測經濟嗎?如果股市可以預測經濟,股市漲回到年初肺炎疫情爆發之前的高點區,意味著經濟完全不受疫情影響?或是疫情的影響已經結束?

或是另一種可能是,股市雖然可以預測經濟,但卻不是每次都能夠精確命中,有時候高估經濟的表現,有時候則會低估,或有時也可能錯誤預測,只能概略參考。

股市表現和預期心理及資金有關,兩者同時正面表現才會讓股市形成漲勢,

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在理性情況下,投資人可以辨認股市是否處於相對低風險的狀態,但實際投資人的決策很容易受到各種誘惑而暫時忘記原本理性的想法,

即使景氣尚未好轉,法人賣超,但是股價上漲的誘惑,讓投資人期待景氣會好轉,股市會由反彈變成回升,也會找到許多理由來支持這樣的期待。

心理期待的存在,是因為股市表現與原本理性推測不一致,

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股市會很有效率的反應當時所能夠接收的所有訊息,前景悲觀的預期讓股市急速下跌,

而當跌勢達到一定程度,因為市場氣氛使悲觀情緒加重,讓跌勢再加劇,前一段的跌勢起因於真實的經濟轉變,後一段跌勢則來自於情緒的影響,

當市場情緒緩和,後段的跌勢就有機會反彈收復,但由真實經濟轉變所引發的前一段跌勢,則不容易在短時間內復原,情緒所引發的股價波動,相對偏屬於中短期的波動,真實經濟的影響則屬於中長期的趨勢。

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股市歷史統計數據很重要,是投資人擴展視野的重要途徑,未曾親身經歷的過程,可以在歷史裡找到參考依據,藉以更瞭解市場的特性,

不過問題是,投資人總是帶著偏見或心理預期在看待歷史或統計數據。

統計目前台股本益比已經低於10年平均,值得長期投資,或是指數價位已經接近10年均線,是長期投資佈局的合理價位,或是台股的高殖利率具有投資吸引力,這些敘述都包含著一部分的統計事實,但並非全部的事實,

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股票有所謂合理的價格嗎?理論上所有的商品在正常狀況下都有合理價格,

至少對於廠商而言,如果總是做賠錢的生意,最終只能走向倒閉,所以正常狀況下,商品基本的合理價格是成本費用加上些許利潤,是廠商角度的最低合理價格,

但這是最簡化的商業邏輯,實際上複雜得多,還要考量市場銷售狀況,考量通路費用與售後服務等等,多半價格還要加上一些附加價值才是合理價,未必是以成本決定的價格,

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我們沒有先見之明,事後諸葛才是強項,記取歷史可以提供投資人對股市風險有適當的了解。

投資人可以從各種數據判斷景氣可能的變化,不過股市的中短期波動未必會與景氣趨勢維持一致的方向,甚至短期波動反而逆著景氣表現,

而許多投資人會認為股價表現具有景氣的指引意義,當股價不再跌,景氣的疑慮也就不太嚴重,或是認為最壞最恐慌的情況已經過了,可以開始找機會投資;

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股市技術分析是一種經驗歸納與統計,觀察過去相似的股價波動型態,或類似的均線排列,後續的股價有較高機率出現同樣的發展,據以當作投資(投機)的決策依據,

例如最近台股上市加權指數的月均量下滑,成交量萎縮搭配的現象即是指數呈現橫向整理,即使看到小幅創新高價,成交量的現象顯示暫時尚無延續行情的能力。

經過一個波段上漲之後,股市的橫向整理時間常達2~3個月或更久,除了過去的經驗如此顯示之外,還有實質的理由是,

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上漲過程人人都可以是股神,但只是暫時的股神,

對於一般投資人而言,真正的考驗是在漲勢結束轉跌之後,畢竟最後要看的,不是曾經有過多少帳面獲利,而是要看真實留在手上的獲利

在股市的上漲過程,可以找到許多原因讓漲勢看起來合理,即使是負面消息,都可以做正面解讀,營收獲利衰退,可以用未來會更好來當理由,

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最近公佈的景氣領先指標(經回溯修正)轉為上升,而採購經理人指數(PMI)回升至50以上,主計處公布的第3季經濟成長率則由原本的2.67%,上修至2.91%,景氣數據好轉使股市上漲有理。

不過要注意的是,上修經濟成長率的原因不是國外「需求」增加,而是「淨需求」高於預期,

是出口與進口都減少,但進口減少的幅度比較大,使得「淨需求」數字擴大,官方說法是因為貿易戰轉單效應,及廠商產能移轉回台灣(在台灣生產而不需進口);

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股市的多頭趨勢會具備一些特性或現象,包括在基本面看到一些重要企業或產業明顯的獲利成長,經濟指標會呈現景氣擴張的現象,

不容易看到明顯衰退的產業,股市的波動幅度相對較小,緩漲而相對平穩的上揚,成交量緩慢增加,不過,股市的波動並非隨時都具有趨勢意義。

不具趨勢意義的波動,及趨勢過程的波動,兩者在投資的做法有些差異,

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重大財經事件無可避免會造成股市大幅波動,而在事前無法得知結果好壞,即使從各種蛛絲馬跡推測可能的結果,仍像是賭博,賭對方向才能獲利,

在賭場裡能夠保住獲利的賭客,有一個重要特質就是要能見好就收,中一次大獎後不繼續加碼壓注,免得下一次運氣不佳時賠光原本的獲利。

美國與中國貿易紛爭出現新的發展之後,股市以大漲反應,但這像是事前無法得知結果的賭注,成交量擴增時,有多少資金搶進就有多少資金見好就收而出場。

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每遇股市大跌總會找一個明顯的事件當做修正的理由,如歐債危機、中美貿易戰等,這樣的理由沒有錯,只是它並非完整全部的下跌原因,

還有其他原因共同造成股價的波動,只是因為當下的事件比較顯著造成跌勢,而被當成主要因素,

其實早在事件發生之前,股價就已經逐漸累積潛在修正的壓力,事件只是讓修正的壓力找到一個缺口而爆發出來,如果原本並不存在修正的壓力,即使爆發利空事件,股價的修正相對較有限,或甚至成為利空不跌。

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股市裡有各式各樣不同性質的股票,對應不同特性的投資者或投機客的交易,

例如中小型股或部分景氣循環股,屬於波動幅度比較大的族群,在股市熱絡成交量較大的時期,投機客參與程度高,當沖數量比較多,而大型股的投資者則是以大戶法人或是中長期投資人為主;

在不同時期,個股的波動特性會有所差異,股市有漲時重勢跌時重質的說法,漲勢來時即使企業基本面不佳,也不易對股價造成負面影響,跌勢來的時候企業長期績效的穩健安全就很重要,股市風險升高時,較先慘跌的多半是中小型個股,反過來思考,觀察不同特性的股票表現,可以做為推斷股市可能處於行情的哪一個階段的訊號。

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各種不同的商業活動常有淡旺之分,其中原因例如氣候,在夏天與冬天的熱銷商品不同,或例如節慶,在年底與農曆年前後是消費旺季,

或因為資金,4~5月份有汽車牌照稅、房屋稅、所得稅,資金回流國庫又過了消費旺季,民間消費會相對低迷一些,這時節散戶可以用來投資股市的資金也相對較少;

股市做為商業活動的一環也有淡旺季差異,而有「五窮六絕」的說法,第2~3季常是股市相對比較低迷的季節,但並不是絕對必然,偶而有些年份第2~3季的股市表現仍然很好。

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由於股市具有景氣領先指標的意義,當股市上漲達一定幅度,會令人以為經濟景氣將會開始好轉,

實際股市並非每次都能做出正確的預測,例如2008年股市大跌之前,台股指數先有一段反彈幅度達26%的漲勢,2001年1~2月有一段達到36%幅度的反彈,之後再破底。

這種情況的風險在於前景不如預期時,股價又已經累積相當漲幅,所面臨的調整壓力會更加劇,

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股市出現跳空大跌,究竟只是短期回檔?暫時休息後再延續行情?或是反彈行情結束,開始另一段較長的跌勢?

有些投資人會仰賴價格來判斷,跌破月均線、季均線,或跌破頸線、跌破大量區,代表前景悲觀,未跌破之前暫時視為短期波動調整,或是上漲過程也同樣以突破頸線做為看好前景的依據,昨天(3/25)的跳空大跌並未跌破月線,所以漲勢尚未改變?應該趁拉回進場?

價格的突破或跌破是一道重要的決策防線,可以確認事實或執行停損,但早在價格表現之前,各項情勢就已經開始轉變、醞釀,

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股價中長期趨勢會反映企業的營運狀況,中短期波動則不一定與營運績效有關,而是與市場認同程度有關,

越多人認為股價應該會漲,也實際投入資金,股價表現就越好,即使企業營運不佳,想像或期待有轉機若能獲得認同,也能讓股價上漲。

由於人是群體性動物,天性會覺得跟隨群眾比較安全,新聞消息與股價強勢表現可以營造出群眾行為的方向,創造認同感,讓其他旁觀者跟隨,但這只有中短期效果,在股市跟隨群眾並不安全,中長期需有真實的企業營運績效才能維持股價。

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投資的風險來自於許多層面,有時候是因為整體景氣衰退,使企業營運受影響,有些是產業缺乏成長機會,有些是企業本身營運狀況不佳,另外也可能是投資人買進股票的價格過高,都會造成投資人的虧損,而各種因素都不是單獨存在,其間的交互影響可能加深或減輕風險威脅。

在產業景氣成長期間,可能原本看似偏貴,本益比偏高的股價,逐漸因獲利成長而使本益比降低,股價變得不貴,即使買貴了也會隨時間而降低風險,這是產業景氣與持股成本交互影響而減輕風險的情況,

相反的在衰退期間,即使原本看似不貴的股價,可能隨著時間而逐漸變貴了,即使是較低的持股成本也會受景氣因素而加重風險;

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台灣50(0050)與上市加權指數低點都出現於1月初,櫃檯指數低點則出現於去年10月底,

至昨天為止台灣50的反彈幅度還不到10%(加計還原除息的2.3元),上市加權指數則是反彈10%左右,櫃檯指數反彈達25%,代表權值股的台灣50反彈最為弱勢(或落後),而櫃檯指數先前較早下跌,跌幅較大(超過30%),上市指數先前的跌幅則相對較小(約17%),

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台股指數創了近幾個月新高,超越前波高點(去年12/3),達到半年線的位置,也接近去年單日大跌六百多點的長黑高點,價格表現逐漸揮別市場陰霾,可以視為最壞的情況已經過去?如果價格會說話,價格說的話能相信嗎?

市場會反映所有訊息,而呈現於股票的價格,前景看好就使股票上漲,未來有疑慮就使股票下跌,(理論上)價格就是最重要的指標,所以有些投資的決策或方法是以價格為主要的依據,包括ETF也是,例如台灣50是以台股市值前50大企業為標的,當成分股股價下跌而使市值縮水,掉出前50大排名之外,就被台灣50剔除而改以另外的成分股取帶,價格(市值)是決定成分股的依據。

法人的決策也可能是以股價為重要的參考依據,在評定法人績效時,常是以指數的表現當參考,基金漲幅勝過指數就代表績效良好,本來保守看待市場的基金經理人,如果遇上指數開始累積漲幅,為了不讓績效落後指數,不得不投入資金去追漲,股價指數的上漲會驅使經理人進場。

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