SmartMoney投資日誌

股市新聞的現象是在過年期間各財經媒體都有各種年度展望的專題報導，讓大家在假期間有功課可以研究，而形成的效果是讓散戶充滿期待的在年後進場大展身手，

如果假期間沒有意外事件，年後開盤開高的機率較高，但能否續漲是另外一回事，甚至可以說行情的發展和農曆年假期沒有關聯，

如果原本就有修正壓力，不會因為農曆年假期而略過修正走勢，所以考量的重點不在於假期間有沒有什麼變數，而是原本的財經環境及股市狀態是否有利於股市表現。

理論上股市表現是基於未來景氣的展望，不過由於中短期內的波動受到許多與景氣無關的因素影響，有時候股市看起來特別強勢(或弱勢)並非景氣有異常的變化，可能只是與景氣無關的因素發揮影響力，

尤其在年底到隔年初，固然有對於新年度景氣期待的因素，同時可能也包含季節因素、各機構作帳、調整資金等因素，需要以基本面以外的其他角度來理解股價表現。

外資資金回流時，許多權值股都能受惠，跟著資金潮而水漲船高，主要特徵是台幣匯率急升，加上股市成交量擴增、外資明顯買超，這大致是11月份發生的現象，

意外事件之所以稱為意外，就是所有人都沒料想到，不過金融市場裡沒想到的事還可以分成兩種類型，

一種是真正完全意料不到的黑天鵝事件，另一種是可以理解，只是無法預知會不會爆出，或是不知道何時會爆的事，

例如網路泡沫或美國房地產次貸風暴，在泡沫生成期間看似市場繁榮、樂觀，但是可以理解過度樂觀的後果是泡沫破滅，這樣的股市意外大跌並非完全意料不到，只是不知道何時會爆發，不知道爆發之後的實際嚴重程度，

最新公布的景氣領先指標綜合指數及不含趨勢指數已經轉為下滑，不過，基本面是時效落後的資訊，景氣不佳的情況下，股市還是大幅上漲，景氣指標可以提供甚麼樣的參考資訊？

景氣指標不是即時的資訊，但可以提供一個概略的方向，對於投資風險的判斷仍有幫助，

在景氣領先指標綜合指數及不含趨勢指數同時下滑時期，投資股市的風險相對較高，應該盡量避免在股市投入過多資金，

見到股價大漲應該看好前景？股價上漲是投資的理由？投資的理由不應該單純是因為股價上漲，

投資的理由是企業營運績效優異、景氣前景看好、股價低而報酬率誘人，如果前景確實明顯成長，股價大漲可能是投資的機會，

但應該先想想，報酬率或股價是否合理？可能有什麼樣的風險？如果股價相對較貴，隱含的風險較高，股價上漲並非投資的理由。

股市的波動和企業獲利與實質經濟基本面有關，和經濟前景的預期有關，也和資金有關，推測股市現象須把這幾項重要因素都納入考慮，

今年以來股市上漲的主要理由是景氣已到谷底，可望逐漸復甦，這是一種心理預期，但尚未真正發生，支持這項預期的是景氣領先指標已經開始上揚，

股市總是比實際的景氣復甦更早落底而止跌轉漲，且大致是和景氣領先指標走勢一致，所以去年底以來的股市上漲是符合過去景氣循環谷底轉漲的模式。

股價波動所造成的價差是吸引投機客的重要因素，如果股價波動縮小，投機客也會逐漸退出，股市需要一定程度的波動才會讓市場熱絡，

波動縮小和成交量萎縮多半是同時發生，在成交量相對低迷時，最常見的解釋是等待某個事件、訊息公布，例如等待企業法說、等待利率政策，等待資訊更新後再決定是否進場，

這是部分原因，實際可有許多投資機構或法人對於尚未公布的資訊早有估計，並依據所估計的狀況提早佈局，等到公布訊息時再調整所執行的交易，或甚至利用訊息而逆向操作，

適合進場投資股票的狀況會是什麼樣貌？一般說是要在眾人恐懼時貪婪，在市場氣氛很糟糕的時候才是股價相對低點，

不過，這樣的描述很模糊，很難當成投資的依據，於是有觀點是用景氣燈號當依據，景氣藍燈代表景氣低迷，是股市相對低點區，

以中長期觀點，當景氣復甦而燈號回升之後，股市加權指數會隨景氣而上升，就可以看到獲利成績，這是一種可行的方法，不過還是有些需要注意的細節。

最新公布的景氣對策信號是藍燈，分數創新低，對於股市而言，景氣低迷已經不是新鮮事，不會對股市造成影響，

但景氣領先指標經回溯修正已經連三個月上升，符合股市呈現的現象，已經由低點反彈上漲超過三個月，

也代表股市並非單純跌深反彈，而是具有景氣止跌的意義，景氣的前景可能逐漸朝正向發展，是景氣數據帶來的初步正面消息。

上週、上個月外資大幅買超台股，金額都是台股史上次高記錄，外資大買是股價上漲的助力，應要持續看好？

外資買超的新聞裡都是樂觀氣氛，但新聞只會提到外資買超金額的記錄，卻不會詳述歷年來外資大幅買超之後的股市究竟如何發展？這就是投資人需要自己去研究思考的功課。

在股市經驗裡，相對高檔區都有外資大幅買超，相對低檔區則有外資大幅賣超的狀況，

每逢較長的假期之前，股市會有些迴避假期間不確定性風險的賣壓，對於使用槓桿融資、承擔較高資金風險的投機客確實需要降低風險，

所以農曆年前慣例融資餘額會持續下降，但對於一般投資人，中長期投資者，應該不需要針對假期的不確定性風險做什麼調整。

不論有沒有假期，現實世界或股市裡永遠存在不確定，風險也從來都不會消失，沒有人能預知明天、下週、下個月會不會出現什麼利空(利多)，

所謂的季節行情隱含的是股市參與者在特定時節的作息慣例，例如外資在年底放假，該調整的資金必須在放假前完成，

至於該如何調整則是因情勢而定，在景氣不佳的空頭年份可能是賣股票抽回資金，於是股市就容易跌到年底，隔年初才開始新的行情，

如先前提過2018年底的例子，或是去年(2022)也是類似的狀況，如果是景氣成長期的股市表現就完全不一樣。

昨天台股成交量明顯萎縮是時節因素，時間一過就會再看到成交量擴增，暫時不必擔心技術面量縮的負面影響，

主要是外資交易量減少，連帶也會影響部分投機客，看到成交量低迷而跟著縮手，可以說股市進入休假模式。

沒有意外的話，通常年底的股市成交量會相對比較萎縮，波動也相對平緩，較明顯的波動要等元旦之後，不過由於明年的農曆春節較早，元旦後到春節長假前的時間不長，推測也會降低大戶主力交易的意願，

短線股市大跌時，多數個股會跟著波動，但對於個別股而言，代表的意義並不相同，對處於漲勢的個股可能只是短暫的震盪波動，而對可能展開跌勢的個股則是一個重要風險訊號。

相對低點止跌之後，多數個股都進入反彈走勢，但反彈達一定程度之後就會開始出現個股的差異，

前景比較有疑慮的，有資金趁反彈而退場，這類股票後續會顯得較弱勢，

匯率與利率是資金情勢調整的最重要訊號，近日美國公債殖利率升高、美元指數創高，台幣匯率續貶，資金情勢的調整讓股市再破底，匯率與利率需穩定才會使股市也穩定下來，

股市在七月之後出現的反彈，就是匯率與利率相對平穩的狀態才出現，近期股市能否止跌反彈要看匯率及利率的變化。

股市在某些時候會出現比平常更明顯的波動，例如每當MSCI權重調整生效日常會出現尾盤爆大量，特定股票拉高或壓低的現象，這不是特別看好或看壞股票前景，而資金調整所出現的波動，不過，常常在隔日就會回復正常，拉高或壓低的股價也會逆向回到波動前的位置，

原本股市處於下跌走勢，出現甚麼情況才會讓投資人認為跌勢結束轉為上漲？站上季線可以讓投資人變得比較樂觀嗎？

在經驗上是如此，股市有種說法：季線是股市重要生命線，要維持在季線之上才有行情可言，不過，這未必適合當作投資決策的主要依據，

股市不是因為站上季線才有行情，而是本來就會漲才能站上季線，該思考的是什麼因素讓股市止跌轉漲，而不是看到站上季線才覺得樂觀，實際過去有不少經驗是站上季線後反而漲不動，或是需要花一段時間整理才能續漲，有時候站上季線反而是短線漲多需要休息的風險現象。

有時候股市看似止跌了，卻沒有轉為上漲，而是來回震盪並且偶而還會大跌，讓市場擔心仍可能續跌破底，看起來還有些不確定的風險，這時期會是適合進場的時機？或是應該等漲勢更明顯才進場？

低點止跌不一定會立即接著開啟下一階段的行情，經常還需等待一段時間，

這期間在基本面、籌碼及技術面各有等待的意義，基本面是等待經濟情勢是否穩定，觀察數據是否會再惡化，或是等待企業的財報績效及未來展望，

股市表現和景氣基本面有關，只是投資人無法預知未來景氣會如何變化，會不會有意外事件導致經濟的快速轉變？

或即使沒有特殊的意外事件，投資人心理也可能過度想像、揣測情勢變化，預先避險而引起市場波動，

拉長時間來看，多數的市場波動在1~2季內會恢復平穩，如果經濟維持成長，原來預先避險的資金就會回到市場，萬一經濟情勢持續惡化，才會使得股市跌勢擴大而無法在短期內恢復。

股市技術線型常被一般散戶用來理解(或推測)股價可能的波動狀況，例如跌到什麼位置可能獲得支撐，或是技術指標落到『超買』、『超賣』區，代表股價可能出現反向波動，

實際股價表現經常和技術分析的一般狀況不太一樣，但也有時候股價會按照技術分析原則發展，主要是依照當下環境背景的差異而有所不同。

股價的技術線形可以說是市場心態的呈現，不是到什麼位置就會有支撐而止跌或超買超賣，而是市場心態覺得股價已經合理才會止跌，

股價指數是由許多不同類別的產業與企業股票共同組成，各企業的淡旺季不同、營運週期不一樣，正常情況下各不同類別股票的漲跌步調應該不一樣，

不過，當股價指數出現明顯的漲跌行情時，許多股票會同時漲跌，或在相近的時間內輪漲輪跌，推測這是資金及市場心理所造成的效果。

當股市出現明顯的漲勢，會吸引原本仍維持觀望態度的投機客，增加資金流入，強化正面心理，使得漲勢進一步強化並推升股價，