SmartMoney投資日誌

台積電法說會隔天新聞大標題寫：台積電營收看增30%。

其實這不是新聞，台積電公佈的今年1~9月累計營收是29.89%，剩下的3個月只要營收不明顯滑落，今年的營收合理狀況是看增30%，

而資本支出維持上季的預估，營收狀況與資本支出都是市場已經知道的事，自然不會對股價有刺激作用，不過法說會證實一件事：客戶庫存高於季節性水準，

近幾個月的台股裡的金融類股相對弱勢，在6月初見到反彈的相對高點，約略在年均線附近就開始回跌，

一般說法是因為降息，使得銀行業放款利差縮小，獲利縮水，所以金融股在降息階段不易有好的表現，

這確實是股價弱勢重要原因，但若把股價表現歸因於單一項因素，可能過度簡化投資的問題。

景氣會有繁榮與衰退的循環其中一個原因是，供給與需求無法完美的取得平衡，

有時候會供過於求，造成衰退，有時候會供不應求而使產業或企業擴展，創造榮景，

但是多數企業(供給者)都已經累積相當的產業經驗，還無法估算需求？無法適當調節產能或謹慎擴產，還會使得產業供需失衡？

從上市企業營收的狀況來看，到目前為止，電子產業受到疫情的影響相對較小(暫時)，

尤其半導體產業，四月份營收年增率及今年以來累計年增率都超過20%的成長，對比電子以外的其他產業多呈現衰退，電子產業的基本面相對穩健，這會是今年投資的主要方向？

全球全面景氣都很糟，電子或半導體產業可以一枝獨秀？

供應鏈中游的企業，對於終端需求的訊息多半是被動接收，缺貨時被追著跑，忙著擴充產能，需求不振時暫緩出貨而堆積庫存，產能閒置，當景氣下滑，對於企業獲利非常不利，也考驗著企業的營運管理能力。

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有不少企業的存貨周轉率降至相對偏低水準，這裡看到這樣的現象，企業普遍性的營益率下滑，存貨周轉率下滑(銷貨天數增加)，通常與整個產業景氣有關，

從鴻海的歷史本益比可以看到2012、14、17年分別有三次本益比抬高時期，其中12、14年的股價表現分別搭上iphone5、6的上市，17年是iphoneX上市年份，成長期結束，股價下跌，是很合理的發展。

外資賣超股票，股價下跌就要看壞？若決策必須取決於別人(外資)是否行動，只是顯得盲目，當投資人把焦點放在股價波動上，想像股價漲跌所傳達的意義，會有某些時候像是幻聽幻覺，認知的狀況與現實可能有所差距。

外資連續賣超鴻海，股價大幅下跌，止不住跌勢，是否企業營運有甚麼問題？這是起因於別人行動的疑問，為什麼別人要賣股票？想像別人知道一些自己不知道的資訊，透過股價的下跌而呈現，真的是這樣？

投資理財有一個重要意涵，是暫時把金錢的效用保留下來，等到未來某個時間再拿出來使用，

一般儲蓄或定存是直接保留現金，未來可以運用的是本金加上一點微薄的利息，由於通貨膨脹現象，資金若採一般儲蓄，在未來的實質購買力可能會下降，原本保留下來的金錢效用將比原始效用還低，

投資則是希望未來可以拿回更多的資金，讓資金的效用高於初始的購買力；投資理財裡重要的關鍵因素是：時間，資金在某一段時間內的購買力增或減，決定了投資理財是否達成預期效果。

一項既定資產最近的價格上漲，永遠都不會是買入的理由。考慮一項資產能產出什麼，而完全不關心它們的每日定價。聚焦於賽場的人才能贏得比賽，勝者不會是那些緊盯記分板的人。

網家(8044)公布去年第4季營運數字，是連續第二季度的虧損，且虧損幅度擴大，但在這之前股價已經從110元左右漲到近期最高達191元，

如果股價會說話，股價說的內容和實際營運狀況不符？

股價會說話，股價能夠出現漲勢，代表基本面可以朝正面發展，這個原則在年初不一定適用

因為年初各企業都可以提出正面的展望與願景，卻不一定能做到承諾的願景，但股價已經先漲了，有些產業或企業股價只能短暫表現，有些則能夠真正延續到整個年度的行情

對於一般投資人的難題是，無法事先瞭解企業股價表現是基於營運的正面發展，或只是年初作夢的安排。

總體經濟具循環特性，有景氣擴張也會有衰退，個別產業與企業則因本身供需特性或營運實力，而可能使擴張與衰退的循環特性相對較不明顯，但仍有許多企業擺脫不了景氣循環的宿命。

若知道企業營運與景氣循環高度相關，只要看到景氣循環進入擴張期，開始投資就能夠隨著景氣擴張而享受投資成果

這個角度的選股問題是：哪些企業營運與景氣循環高度相關？如何預知是否出現適當的時機？如何衡量投資風險？

投資原則要找相對合理價格(低本益比，低淨值比)，要找營收獲利成長的股票，只是實際上有不少例外案例，不符合這個原則

學習投資不單只需要知道概略的原則，更重要的是要知道何種情境會有例外狀況，或是如何避免踏上例外情境所致的陷阱，因為常常只要遇上一次例外，會讓原本累積的獲利快速消失。

投資之前將股票分類，知道它對應的故事，藉以預設投資情境與立場，按照故事情境發展來投資，對於在適當時機選對股票，或是不選甚麼股票，多少會有些幫助，也有助於避免踏上一般原則的例外陷阱。

選股要找籌碼正向發展，基本面獲利成長，是基本原則，但可能股價已經漲一大段，或是股價已經不便宜，這時可能要多考慮所面對的風險！

若是反向的邏輯，從股價來考慮，已經跌一大段，相對風險可能降低了，但卻要考慮是否能夠面對基本面可能惡化的疑慮？

投資過程裡有一個重要因素是時間，未來的情勢會影響投資獲利程度，所以投資的故事都是以未來的趨勢為出發點，希望找到未來的商機

只不過從過去的經驗來看，人類對於未來的預測能力是很薄弱的，未來的商機有很大一部分是存在於想像裡，或可能不是以人們所預期的形式存在

例如較早期的網際網路是依附著個人電腦而存在，個人電腦是電子產業的最主要產品，而行動電話是用來通話的，但現在的行動電話用了更多網路，通話的需求被網路上的通訊軟體取代，現在的智慧手機與網路現象，與個人電腦時代人們對於網路的認知有很大的差異，其中的商機當然也有相當的差距。

人如果對某件事情有興趣與熱情，會一直持續進行而不輕易休息，即使要暫時休息也是等一個段落，或是完成階段性的工作才休息。

台積電與鴻海董事長都曾在金融海嘯前退休，在遇到景氣環境與企業危機時，又回來領導企業；景氣低迷的危機時刻，眼前像是ㄧ個等待救援的戰場，擁有資源的領導人，天性驅使就會走入戰場，而在景氣循環高峰時，是企業營運成果最好的時候，企業領導人站上高峰，這時候的條件最像是完成一個階段性工作，可以休息的時機。

營運狀況好轉的企業，如果沒有被發現，沒有人去買，股價也未必會動；或是雖然營運狀況好轉，有人發現了而去買，但另有大戶趁機賣出籌碼，股價也未必能夠上漲；另一方面，營運轉差的企業，或股價遠高於合理價值的股票，股價也未必會立即大幅下跌

股價會動一定是有足夠的買(或賣)盤力量，可以說籌碼是影響股價直接的因素。

長期而言，主要影響因素還是要回歸到企業基本面，資金總是在找尋可以提供較佳報酬率的標的，企業營運能夠獲利，才會讓投資的資金有合理報酬，營運狀況好轉有較高的機率受到資金關注，營運好轉也會自然而然吸引資金進駐，進而顯現於籌碼面的變化。

股票上漲的理由大致有兩類，一是基本面穩健獲利成長的股票

另一種是具有願景，且獲得市場認同的股票，有些股票是兩者兼具，一般是以願景訴求的股價漲幅較明顯。

就中長期投資觀點而言，看待財經新聞的時候要想的是，企業與產業未來可能的發展，未必需要知道當日的股價波動，有些新聞可以提供選股訊息，只是它會在很久以後才發揮效用。只是當效應出現時，新聞已經成為舊聞，而一般投資人早也忘了。

倒不是說新聞與對應的股價波動不重要，而是觀察的角度與思考的方向不一樣；新聞與對應的股價波動表現所隱含的意義，通常是市場心理的，是否有利多不漲，利空不跌，或爆量等意義，這與中長期投資所關心的角度不太一樣。

財經媒體描述的台股是外資主導的，本地投資人不參與，低成交量低周轉率

喜歡成交量的擴增嗎？有個股(昨天)股價漲停，周轉率達6.8%，技術分析說這叫帶量長紅
搭配新聞是利多："xxx需求增，漲勢凌厲"，再加上展望今年樂觀.....