最近台幣強勢升值,在媒體或研究機構看到一些推測,認為台幣會繼續強勢升值,

正常而言,強勢台幣應能夠推升股市,實際近日股市卻呈現停滯或甚至下跌,資金推不動股市?

影響股市的因素很多,一般認為主要和經濟景氣,資金和市場心理有關,正常而言,股市和景氣及資金應該呈現一致的方向,實際卻不一定,

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雖然經濟基本面的消息還不錯,例如外銷訂單成長,台幣匯率也相對強勢,股市行情卻無力繼續創高,

距離7月底所創下的高點,已經將近兩個月,指數停滯在幾百點的空間橫向震盪整理,

如果正常情況下股市會領先基本面反映,也就是說目前看到的好消息,已經呈現於先前的漲勢,目前正面的景氣消息未必與接下來的行情有關,不能拿來當作目前持股或甚是不願停損的理由,即使景氣好轉,股市也可能出現相當程度的跌幅,當指數停滯不前就得有戒心。

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在企業營運狀況最好的時候,獲利成績最吸引人,最多人關注且願意投資,股價會比較貴,

所以有觀點認為,當好企業遇上特殊事件,使得獲利下滑時,才是最好的投資時機,因為股價比較便宜,

只要耐心持有等待企業營運回復正常,股價就可以回到較高的位置,這樣的邏輯合理,但不一定能夠順利執行。

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正常投資邏輯應該要找基本面優異,避開營運不佳的股票,

但實際股價表現不一定依照正常邏輯,在股市熱絡時期,個股即使缺乏基本面支持也有表現機會,當整體股市開始修正,即使基本面優異的個股也會回跌,

如果掌握適當的時機,買爛股票也可能獲利,而在不適當的時機進場,買好股票也可能虧損,可以說時機是影響投資績效的重要因素。

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股市裡的好消息與壞消息通常是參雜並存,若投資人選擇忽略負面消息,認同正面消息而樂觀看待未來,就足以使股市維持漲勢。

近期股市呈現橫向糾結盤整狀態,好壞消息都沒有使股價指數呈現上漲或下跌趨勢,而在昨天(9/16)台股指數跳空上漲,突破近期糾結盤整狀態,顯示投資人心理轉向正面樂觀,有助於股市經過整理後再展開波段漲勢?

漲勢開始之初確實會出現技術面的股價突破表現,但反過來說,股價突破卻不必然每次都能夠順利展開漲勢,

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股市裡有各種不同想法的參與者,不同的投資投機模式,投資角度會考慮股價高低,企業與產業前景等等風險,

在股價相對偏高的位置,報酬率較低且風險較高,投資的買盤相對較為保守,長期經營績效不佳的企業,也相對較不會列入投資的選股考量。

投機角度則較偏重於價格趨勢,不預設價格會漲(或跌)到什麼位置,只要維持漲勢就繼續看好,即使股價明顯高於過去的平均水準,只要能有更高價位可以出脫股票就沒關係,而長期績效不佳的企業,只要股價可以大漲,也能受到投機客青睞。

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有時候台股的波動方向會跟著美國股市,如果前一晚美國股市大漲(跌),台股也會跟著漲(跌),

不過有時候卻不一定會跟隨美股腳步,台股的走勢可能趁美股大漲而開高走低,在美股下跌時卻開低走高,呈逆勢波動的現象,

實際台股不一定會跟隨美股波動,這和股市任何利多或利空造成的效果一樣,並非是利多就必然可以推升股價,不是利空就必定造成股價下挫,美股漲跌或股市的利多利空訊息,不適合拿來推測股市波動,但是可以用來觀察市場狀態。

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自然狀態會維持某種平衡,力學的力量平衡,生態系的平衡,或經濟學也談均衡,當平衡狀態受到某種力量的干擾而失去平衡時,各方影響勢力之間會逐步調整,重新取得平衡。

經濟體系內看到的是各種資產價格,資金,利率,匯率等各種力量的調整,

當特殊事件(例如肺炎或貿易禁令)影響了經濟的發展,打破原有的均衡狀態,政府施加另一股力量(例如降息注入資金)希望經濟能維持穩定,避免朝著負面惡化的方向發展,

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股市的波動會吸引投資人的注意,建立某一種印象,如果股市常大漲或指數位置比較高,讓投資人覺得景氣繁榮,可以投資的時機,不過這樣的印象不一定正確,

其中一個原因是,當下企業營運獲利成績不錯,同時也使得股價上漲,但是在長期而言,這可能是景氣循環的過程,

企業營收獲利大幅成長之後,會有一段成長較為平緩或甚是衰退時期,使股價回歸長期平均,在企業獲利成績優異時期投資,股價通常比較貴,不一定適合投資。

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投資需要一些原則或紀律,例如是來自於基本面的原則,要找營收獲利成長的企業,要看總體經濟條件,在景氣谷底或擴張期投資,

或是來自於技術面的原則,要找均線多頭排列,技術指標上揚等等,

不過股市的情況太複雜,沒有任何單一原則紀律可以適用所有情境,每一種原則都有缺陷或盲點,正常狀況下運用的原則紀律可以幫助投資獲利,萬一遇到異常狀況,同一個原則紀律不一定能達到同樣的效果,甚至還可能增加風險。

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股價的表現通常是來自於對未來的預估、想像、或期待,常會看到企業可望受惠轉單,或是新應用需求擴大......所以股價強勢表現,

雖然可能還沒有真正轉單或還沒有看到營收明顯增加,市場的期待還是會先在股市展現,

不過既然對於前景只是預估或想像,就可能有預估失誤,或與想像不符的差距,只是這部分對股價的影響要等一段時間之後才會出現。

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人的所見所聞,會被頭腦賦予某一種意義,即使實際未必真的具有特殊意義的事情也是如此,

例如太陽從東邊升起,是每天的例行事件,但在元旦當天的日出,卻似乎比較具有意義,人會賦予它一個年度起始的意義;

另一種情況是事件的原因太複雜,許多原因同時影響事件的發展,但頭腦卻會把它簡化成少數甚至單一個理由,

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近期的景氣數據好轉,包括領先指標繼續上升(連續第3個月上升),PMI採購經理人指數高於50,

另外是上市櫃企業第2季的獲利不差,使得上半年整體獲利仍較去年略增,股市的上漲符合企業基本面好轉的跡象,

但是企業獲利的內容與股市表現一樣,個別企業差異極大,尤其是台積電一家企業的獲利及股市權值都佔整體很高的比重,使得整體統計所呈現的狀況可能失真,參考的價值降低,或解讀時需更深入考量其中的個別差異現象。

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股市整體暫呈停滯時期,有不少中低價個股仍有活潑表現,彷彿市場仍熱絡而可以選股投資(投機),

常聽到選股不選市的說法,不過在整體價位已經相對偏高,累積相當漲幅之後的停滯時期,整體股市風險已相對偏高,選股不選市並不會降低風險。

經驗裡在行情高檔區或是相對後期表現的個股,比較多是中低價投機股,但投資人無法從一堆中低價股當中分辨出甚麼樣的個股股價會漲,

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股市兼具投資與投機的成份,投資要考慮價格成本、考慮景氣、企業營運基本面等各種因素,

而投機在意的則是價格波動,股市隨時都存在投機的現象,但未必隨時都是適合投資環境,

可能有些企業的基本面優異,前景也樂觀,不過股價已經偏高,並不適合投資,但因為股價仍有一定程度的波動,甚至還可能表現強勢,而吸引許多資金追逐,這些追價買盤看似因為企業前景而投資,其實卻是因為價格強勢而投機。

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同一件事以不同的角度呈現,人的感受截然不一樣,

例如人在品嚐牛排或牛肉時,看油花分布均勻漂亮,是等級較高的產品,如果換個角度,以數字來呈現,一塊牛排含瘦肉比例是70%,可能聽起來就沒什麼特別感覺,或是另一個角度說含脂肪比例達30%,若把重點放在脂肪,聽起來似乎不太健康,

其實都是同一件事,以正面的形容詞來表達,以正面的數字說明,或是另一種是以反面的數字呈現,聽起來的感覺就不太一樣。

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商業社會裡常有些特定的促銷活動,會選擇在特定時機或節日,一方面是消費需求比較集中,一方面促銷成效比較顯著,

廠商如果囤積了較多的庫存,會設法趁機出清存貨,或搶市占率,這是任何商業交易,包括股票都通用的原則:在需求集中出現時期,努力出清存貨。

甚麼時候是股票市場需求集中出現的狀況?成交量明顯提升的時候,即使報價較高也能夠順利出售,各個賣家都想把握這樣的機會,

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投資的決策向來被認為與未來有關,企業要是能夠發展新世代的產品,擠進新產品供應鏈,就會成為股市的熱門標的,

例如新世代的智慧型手機、網路通訊(5G)、或是電動車等等,各種新世代產品的相關零組件企業股票,都可能成為市場追逐的熱門股票。

未來是很重要,沉浸於想像未來的社會,都會強調時下最熱門的發明,是殺手鐧的應用,實際上最新熱潮退色的速度,可能比人們想像還快,

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相對於基本面的變化,股價的波動顯得較為劇烈,幅度也遠超過基本面的變化幅度,

雖然股價波動方向應該與基本面一致,但仍常出現股價超漲超跌之後的反向調整,讓股價波動與基本面逆向發展,

這意味著若以基本面當作投資的依據,找尋營運成長的企業,仍可能遭遇中短期股價波動的損失,解決之道是持股成本必須夠低,不應在股價偏高的位置投資,或持股時間夠長久,而足以跨越波動期間,等待下一波股價再度上漲時才看到獲利。

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股市所表現的各種現象,包括股價漲跌、或量價變化、法人動作等,可能具有判斷未來股價走向的意義,但並不是可以精確預測的訊號,

投資人常會賦予這些訊號特定意義,用以支持原本的期待與判斷;

例如上周出現爆量長黑,跌破月均線,接著又反彈大漲,如果看壞股市後續會認為帶量大跌是危險的警訊,有資金逃出股市的現象,但另一方面卻也可以解釋成交量擴大,是有資金進場承接,官方信心喊話的時候就會採用後面這種樂觀的角度。

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人的記憶力不太可靠,經常發生或是常出現的事情,比較容易被記住,而時間越久遠的事情則越容易淡忘,

每當股市在相對高檔區陷入漲勢停滯,進入震盪整理期,一般投資人的頭腦裡的印象,可能是近期股市持續上漲的印象,而更早之前的跌勢現象,則已經忘得差不多了,

很容易直覺認為機會比較多,風險比較少,如果再加上各式各樣利多新聞的印象,不知不覺會認為應該要持續投資股市,即使股價稍微下跌,只要是好公司,抱著股票就會獲利。

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要完全客觀的評估股價是否值得投資,非常不容易,可能過去覺得太貴,風險太高的股票,在特定環境下,還是有許多人願意投資,

今年就常會聽到因為利率很低,因為熱錢,所以股價不算貴,

雖然在歷史統計數據的各種評估角度來看,整體股價已經太貴,卻還是能夠維持在相對高檔區,這時期進場的投資人可能不認同股價已經太貴,真實客觀存在的價格,也有其能夠存在的道理。

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投資股票理論上應該要找基本面優異營運成長的企業,有時候卻不一定是股價上漲的保證,

中短期內的股市波動,與市場人氣或情緒等因素比較有關,即使企業基本面不佳,只要市場有正面期待,市場人氣聚集,也可能推升股價。

正常投資選股會先找基本面表現較好,且股價沒有明顯上漲,股價相對合理的股票,或其次可能會找基本面同樣優異,股價已經上漲,漲幅還不算太大,股價還不至於過高的股票,

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在正常的企業裡擔任稱職的採購者,必須識貨,瞭解採購商品的合理價格,還要盡可能的殺價,壓低採購成本,

而銷售人員則相反,要盡可能的抬高售價,盡可能的擴大銷售量,

這個正常的商業採購與銷售邏輯,在股市裡可能變得不太一樣,當個股的交易量極大,股價已經大幅提高,應是銷售出貨的時機,卻可能被描述為前景看好,所以投資人瘋搶股票,應該趁機投資,不是銷售而是採購時機?

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低利率有助於推升資產價格,今年股市的熱絡就被認為是起因於極低利率,由熱錢所造就的資金行情,

股神巴菲特在2017年3月曾說美國道瓊指數可能會漲到十萬點,前提是利率長期維持在當時相對較低水準的情況,

當時的說法是:假如美國10年期公債殖利率在未來10年維持在當前的2.3%附近,那麼沒買股票的投資人肯定會非常後悔。

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不同角度看待股市風險的感受不一樣,例如多半財經媒體會把成交量視為股市的重要指標,成交量擴大達到一定水準就代表市況熱絡,是股市與經濟繁榮的象徵,

從另一個角度,巴菲特說要在眾人貪婪時恐懼,意味著當成交量擴大達一定程度時不應該為股市繁榮而高興,反而應該要恐懼,是投資風險增高的時候。

同樣的市場現象,並存著機會與風險,對於財經媒體而言,市場越熱絡越好,越多人關注股市,越有助於銷售量,越有利於廣告收益,對於股市成交量大增的感受,當然是景氣繁榮,處處是獲利機會,

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以理性邏輯來看待股市,各角度評估的價格都是偏高的狀態,需謹慎注意投資風險,

不過即使如此,股市仍尚未見到較明顯的修正,融資餘額仍節節高升,成交量常態維持兩千多億,市場維持一定程度的熱絡,投資人對於風險視而不見?

確實可能市場裡的投資人(投機客)對於某些觀點所認定的風險視而不見,因為那不是這些人所關注的重點,

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比較常在人眼前出現的事情具有熟悉感,較容易深入頭腦的記憶裡,這是廣告常用的模式,

例如『你累了嗎?』這句話很容易連結到某提神飲料,這讓資訊接收者不自覺的建立一種直覺,在消費時以直覺做選擇,

對於消費者而言,這樣的直覺有一種好處,就是在琳瑯滿目的同類商品裡,不用再花精神比較,直覺的決策比較快而有效率,但也因此而不會再深入思考各種優缺點,不會仔細概算成本效益。

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股市販賣的是對於未來的期待,若未來前景看好,投資人就願意以較高的價格投資,但投資人怎麼知道未來前景樂觀?

多半還是以企業目前的營運狀況及獲利為基礎,再加上一些過去的經驗加以推斷,若目前營收獲利成長幅度明顯較高,通常就可以享有比較高的本益比,

不過景氣循環類股除外,景氣循環類股在獲利很好的時候,本益比反而較低,是因為市場預期產業景氣將盛極而衰,獲利成長難以延續,優異的獲利成績也不是股價的保障。

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最容易造成投資失利的方法,是在長期相對高價區投入大筆資金,甚至採用融資且沒有在情勢轉變之後及時停損,

理論簡單易懂,不過投資人不容易做到的原因是,無法定義出兩個重要的關鍵:當下是否是高價區,還有情勢是否已經開始轉變;

另一個重要因素則是資金風險的控管,因為無法精確的知道股價如何波動,所以需要對資金作一定程度的風險控管,不能一次投入大筆資金,或需要適度的隨股價波動而調整資金比例,以免出現意外波動而措手不及。

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投資人都希望買了股票可以立即(或在短時間內)看到股價上漲,不過這個期待並不容易達成,

即使真的遇上了,除了要冒險,還需要一些機運,同樣營運成長的企業,股價不一定會有同樣的漲勢,投資人不會知道哪一檔股票會被炒熱,

另外,短期內出現較劇烈漲勢的股票,也有很高的機率會出現急跌走勢,持股者不一定能夠順利逃得掉,而投資人會受到股價大漲的誘惑,卻不會事先想到其中所隱含的風險,即使客觀情勢轉變,也未必能採取理性行為執行必要的停損。

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實體經濟需要紓困政策,振興券刺激消費,股市卻是創了歷史新高,好像股市與景氣沒甚麼關聯,投資股票需要了解景氣動向?

中短期內的股市波動確實可能與景氣沒有太大關聯,以較長的時間觀點,股市還是會與景氣趨勢概略呈現一致的方向,

只是有時候股市與景氣變動的時間落差較久,投資人會忽略股市與景氣趨勢背離所可能潛藏的風險;

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正常情況下買賣雙方對於價格多半有歧見,買方希望價格越低越好,賣方則希望價格越高越好,

理論是由供需決定價格,不過多數時候交易的雙方都有預設的參考價格,例如參考歷史本益比股市大約在12~18倍區間波動,

參考這項數據的投資人自然會覺得高於18倍是偏的高價格,低於12倍是相對便宜的價格,實際價格大約會是在合理的區間波動。

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有許多不同角度來看待任何商品或資產價格是否合理,且不同角度所認定的合理價格可能有極大的差異,

例如一般日常的服飾或鞋子,功能或尺碼都一樣的商品,就實用角度可能沒有差別,而且說不定背後都是同一個代工廠所製造的商品,成本差異也不大,但掛上不同的品牌或在不同地區,在不同的時機環境的售價就會不一樣,都算是合理價格,

但消費者是用什麼樣的價格(成交價)購買呢?成交價通常是看環境而定,例如都會區百貨公司,或是郊區賣場各有不同的價格。

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投資時面對市場的波動,不是試圖預測或掌握市場的波動(實際也無法預測或掌握),而是透過資金的分配來降低風險,

常聽到的建議之一是定期定額,是一種資金配置的方法,在價格較低的時候買進較多,在價格較高的時候買得少,

或是針對不同標的配置,隨著市場狀況動態調整,賣掉無法獲利的資產,把資金轉移到表現較好的資產。這些動作不是預測市場如何表現,而是依照市場表現才調整配置,是應對市場風險的基本邏輯。

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股票投資基本的問題是要找到優質企業,以合理價格投資,但這很不容易,原因是企業體質會隨時間改變,

現在看起來營運優異的企業,可能幾年後變得沒那麼優異,或是所謂合理價格,在不同環境下也有很大的差異,

可能以前覺得15倍本益比就有點貴了,現在覺得20倍本益比還算便宜,投資人主觀覺得價格太高了,市場卻把價格推向更高的位置。

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人的頭腦一次只能專注在一件(或少數)的事情上,當注意力被吸引,固定到某個地方,就很可能不會注意到眼前正在發生的事情。

騙取觀眾的注意力,是魔術表演能獲得效果的重要原因之一,只要能順利轉移注意力,觀眾就不會察覺自己被蒙蔽了。

投資的風險對於理性的旁觀者而言,可能是顯而易見的,但市場的參與者卻不一定能夠發現,一個重要的原因就是注意力被移轉了,

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理論上每次丟銅板出現正(或反)面的機率是一樣的,和前一次出現哪一面沒有關係,

但是如果已經連續好幾次都出現同樣的正(或反)面,人通常會覺得接下來出現另一面的機率升高。

或是棒球選手連續擊出安打,籃球員連續投籃得分,會被認為手感正好,較可能繼續擊出安打或投籃得分。

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一般人性傾向於先享受眼前立即可以獲得的好處,除非未來的利益明顯高於現在,否則不願意延後獲得利益,

例如問要立即拿到1000元,或是一年後拿1050元(多5%),應該有比較多人會選擇立即拿到1000元,但如果一年後拿的是1500(多50%),可能比較多人願意延後一年後才拿。

投資和投機有一個重要的差別,是對於時間的耐心,

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一般商品價格上漲可能有許多理由,正常的狀況可能是產量降低,物料成本增加......等,或是有些時候單純是商家哄抬價格,

例如可能賣給觀光客特別高的價格,用正常的供需或物料成本不一定能夠解釋為何出現特別高貴的價格,而是商業運作的貪婪造成。

股市的上漲同樣可能面臨正常的景氣或基本面無法解釋的情況,而是許多市場玩家共同哄抬的結果,但要哄抬價格也需要一些客觀的環境因素,

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