SmartMoney投資日誌

在市場氣氛熱絡時很難預估投資人的熱情會把股價推升至什麼位置，市場波動中有許多難以用理性邏輯推測的因素，有時候機運甚至比理性邏輯還更有助於投機獲利，

不過在長期角度，理性邏輯是避開風險，保持穩定獲利績效的主要因素。

市場的理性邏輯是，價格有自動調整機制，買方的湧入資金自然會把價格抬高，價格太高則使賣方更願意出售，太貴也使買方的需求降低，價格自然會下降，

人性是永遠不滿足的，總是希望擁有的更多，股市行情過了一萬五千點看一萬六，過了一萬六看一萬七，到了一萬七千點就想看一萬八千點，不過，投資需要務實，樂觀前景需要看看有沒有什麼條件可以達成？

技術分析是一種觀察角度，台股在2021～2022年有很長一段時間停留在17000~18000之間，技術分析說那是一個大壓力區，不容易越過，

只是實際不一定會按照股市技術分析觀點而發展，如果遭遇壓力區就無法再漲，股市不會陸續創高，現實股市在某些條件下會持續打破技術分析觀點的壓力，漲到超乎大家想像的位置，重點不是技術分析的壓力在哪裡，而是股市是否具備持續漲升的條件？

正常而言，法人持續買超股票，應該有助於股價上漲，或是賣超則不利於股價上漲，但如果情況不是這樣，法人賣超，股價卻上漲，應該因為股價上漲而持續看好？或是因為法人賣超而不看好股價表現？

是要隨著市場上其他投資人(包括大戶、法人、主力等)的動作而交易，或是追隨著股價表現而交易？

前者是籌碼，後者是技術分析角度，兩者方向相互衝突時該怎麼辦？或是大戶或法人之間動作不一致時該怎麼判斷？

市場裡的熱門主流族群股票是股市行情的重要主角，常有不小的上漲空間，持有熱門主流族群的股票可以有不錯的獲利績效，熱門主流族群的股票是怎麼出現的？

正常而言，應該是獲利明顯成長的產業，例如2021年的半導體IC設計、貨櫃航運、面板等，都是獲利大幅成長，股價有倍數漲幅的股票，

今年的熱門族群：電腦相關產業，獲利成長並不明顯，甚至有些企業獲利比去年還差，也能成為熱門主流族群？

投資需思考有關於未來的事，但不是憑空盲目想像，而是需要找一些相關線索當作依據憑藉，而這些線索多半是來自於已知的事，只是必須把它和未來的前景串連起來，

例如當Nvidia宣布意外樂觀的業績展望時，必須已經知道晶片主要供應商是台積電，伺服器製造商是廣達......等相關供應鏈的企業，才能把這些已知的事情串連起來，推測這些企業前景比較樂觀，股市對於相關個股的反應會比較激烈，

相關已知的背景知識其實很重要，雖然無法預知企業會釋出什麼樣的利多或利空訊息，但具備必要的、已知的背景知識，才有能力對於當下的情況做出適當的反應。

正常的投資邏輯是應該找營收獲利成長的企業，但萬一景氣不佳多數企業營收獲利都沒有成長該找什麼投資標的？

股市還是會繼續交易，決定個股股價表現的因素，似乎就不完全是營收獲利的狀況，而是有其他原因讓某些股票比較受市場青睞，得從營收獲利以外的因素來思考。

其中之一是投機的因素，不論基本面好壞，即使是嚴重虧損的企業股票也都有股價波動，只要有股價波動就會吸引資金推波助瀾，

昨天台股指數創新高，技術面仍維持漲勢，不過內容有些值得注意的地方，因為下跌家數明顯多過於上漲家數，櫃檯指數也是下跌，這是一種危險訊號？

不一定，在漲勢發展過程偶而會出現這樣的現象，確實有一種可能是拉抬權值股，掩護中小型股出貨，或是也可能是一種輪動現象，先漲權值股或重要指標股，後續再由其他個股表現，

關注後續變化而不需急著斷定行情會如何，但要注意可能有個股陷入修正的風險。

股市應該和基本面變化方向一致，如果預估未來景氣可以逐漸好轉，股市確實應該可以逐漸上漲，

以官方公布的經濟成長預估，今年第一季負成長之後就逐季走高，理論上股市可以維持多頭漲勢，但這有一個前提：景氣真的如同預估般的逐季成長，加上一個重要條件：市場有足夠的資金。

製造業的營運好壞是取決於客戶端的需求，主觀期待未來前景會變好或壞都只是猜測，固然企業營運經驗豐富，可以預估大概在什麼樣的季節是客戶採購下單的旺季，但偶而遇到經濟情勢波動時，客戶都難以預估需求了，供應鏈的廠商更難預估，所以在景氣尚未復甦之前，企業的預估修正調整是很常見的，

台股指數繼續創高，在技術面維持漲勢的現象，但股市維持漲勢是否就是投資的時機？是否還屬合理可以承擔的投資風險？

以股價漲跌的表現來判斷時機與風險並非是好的方法，漲勢強勁可能是前景看好，也可能是相對高檔風險升高的現象，股市向來是在大家都樂觀看好的時候出現趨勢的反轉，所以才會是在群眾貪婪時應該要小心，在某些情況下隨著累積漲幅越大，投資風險越升高。

技術面原則是如果成交量維持在一定的水準，能使月均量維持上揚，行情就足以延續，這意味個股仍有拉高股價的空間，

投資的成效和時間及時機有很大的關係，如果是持有營運穩定的企業股票，長期配息，理論是持有越久獲利越多，但需要另外考慮兩項重要變數，

其中之一是股價波動，萬一進場時正好是股市行情最高點，或出場時正好是行情低點，都會讓獲利成效大打折扣，甚至股價的損失遠高於股息獲利，這和交易時機有很大的關係

另外一項變數是企業營運的穩定性，企業獲利會受景氣波動的影響，配息也會隨著高低起伏，

股市投資人經常會選擇性的接收資訊，持有股票時期待股價上漲，容易選擇性的接收利多消息，忽略對於股價不利的負面消息，

另一方面是在股價漲勢過程，股價對利多訊息有正面反應，對於利空訊息則不會反應，讓投資人誤判以為前景沒有任何疑慮，實際企業營運、產業發展或經濟成長向來不是一帆風順，過程一定有波折、有高低循環，股市不會只漲不跌、也不會只跌不漲，

看起來太美好的事、前景沒有一點烏雲的說法，絕大部分是詐騙，股市裡的美好前景也是如此。

在近兩周的漲勢之前，股市較偏向於整理，一方面是通膨與經濟沒有令人振奮的數據，同時企業財報也缺乏正面的激勵，

直到Nvidia釋出意外樂觀的展望，讓相關概念的股票都大漲，接著台北電腦展，Nvidia老闆來台演講，所有財經雜誌都以封面人物標題報導，突然間所有人都發現AI伺服器是最具有未來前景的科技創新。

假設相關股票的股價沒有大漲，媒體沒有大幅報導，雜誌封面故事可能不一樣，不會成為市場熱門題材，

股市表現是顯示市場對於未來預期的想法，預期未來會復甦，所以提早進場投資，但這樣的預期是從何而來？

理論是沒有人能預知未來，不過市場的資金卻似乎認為下半年復甦就在眼前，所以股市持續上漲？

對於未來的預期，有來自於過去的經驗，也有來自於目前所見的現象，是多種因素綜合而形成的判斷，

中長期股價表現應該和基本面的營收獲利與企業競爭力保持一致的方向，不過企業營運成效都需要花時間才能看到成果，股市卻是一有想法就立即在市場呈現出來，

想到未來的成長與獲利，即使還沒有看到實際成果，資金就先進場卡位，等待未來的獲利，

所以投資或投機可以考慮兩種方式，其中之一是：找出具有競爭力的企業，如果能夠確定企業未來營運成果優異，即使目前股價低迷，長期而言，股價會回歸它該有的價值，只是不知道會花多少時間等待。

上周公布的景氣領先指標上升的幅度縮小了，景氣持續低迷使領先指標後續有再轉為下滑的疑慮，即使情況沒有變得更糟，也需要花更多時間調整，對於股市是負面的效應，

不過最近股市的新聞焦點都在Nvidia對於未來的樂觀展望，不在乎景氣基本面數據如何變化，這是一種忽視風險的市場氣氛。

在台積電與AI相關概念股的欣欣向榮與景氣低迷共同影響的股市，是相對不容易投資的行情，原因之一是會有明顯的個股差異，強勢的熱門概念股與低迷的衰退股並存，

上周四、五兩天台股加權指數大漲，但主要由台積電與部分相關概念個股表現，

若扣除台積電的表現，其實指數沒有漲，下跌家數還超過上漲家數，櫃檯指數也沒漲，這種情況的大漲是少數個股的機會，

其他有許多個股可能和指數大漲的行情無關，看待這樣的股市行情需先分辨不同族群類股的風險情況。

如果有較高的機率可以猜對股價波動，是利用股價價差投機的獲利比較有效率，不過實際是猜錯的機率比較高，

市場上韭菜的數量比較多就可以說明多數人很難猜對股價的波動，就算是大戶也很難猜對，因為有許多奇怪、難以預期的事件、無法掌握的人性變數等都會影響股價波動，

但大戶法人即使無法掌握股價波動，還是可以獲利，多半是因為同時有投資與投機的思維，而不單純只是投機。

除非財經局勢有明顯而劇烈的轉變，一般而言，股市的波段漲跌調整都需要花一段時間，在技術面是完成某種型態，同時另一方面是籌碼的換手，及市場心理態度的轉變，

明顯的漲勢是在底部完成之後，明顯的跌勢則是在形成頭部之後，在這之前可能來回波動，市場觀點分歧，

不過經驗裡一般散戶在股市的盤整調整期間的判斷選擇都是錯的，最簡單的指標是融資餘額，相對低點的底部整理區是融資餘額減少，相對高點的頭部整理區則融資餘額會持續增加。

一般人覺得基本面的景氣指標或是企業財報是時效落後的數據，對於投資股市沒有太大幫助，

這可以分成幾個角度來看，如果是投機角度去追逐股價波動，基本面數據確實沒什麼用處，甚至是不利於一般人的投機操作，因為有一些事先做過研究或知道基本面情況的大戶主力，會利用基本面的狀況來逆向操作，利用好消息賣股票，讓一般人追高套牢，

所以投機角度不一定需要基本面數據，但投資角度而言，最好的迴避風險手段，仍是仰賴基本面數據提供的判斷。

見到股價大漲應該看好前景？股價上漲是投資的理由？投資的理由不應該單純是因為股價上漲，

投資的理由是企業營運績效優異、景氣前景看好、股價低而報酬率誘人，如果前景確實明顯成長，股價大漲可能是投資的機會，

但應該先想想，報酬率或股價是否合理？可能有什麼樣的風險？如果股價相對較貴，隱含的風險較高，股價上漲並非投資的理由。

台股上市加權指數連兩天大漲，使月、季線再轉為上揚，並且月均量也轉為上升，扭轉了技術面的弱勢，應該可以轉為樂觀看好後續的表現？

就技術面理論是如此，不過可以再等2~3天看看這樣的強勢表現是否具有續航力。

近兩天的大漲是先有在期貨籌碼看到一些異狀，大戶與外資明顯的大幅加碼多單，大漲時也是拉抬權值股與台積電，意味加權指數的大漲不一定是基本面有什麼吸引人的發展，可能是為了期貨結算或其他不明原因，

所有景氣、企業財務、股市交易相關數據都是公開，大家都可以看到一樣的資料，為什麼會有人正面樂觀的解讀，卻也有人是悲觀的看壞前景？悲觀與樂觀的想法來源是什麼？因為股價大漲所以樂觀？

推測前景展望的想法有客觀情勢的依據，也有主觀期待的部分，

客觀情勢通常是依據景氣基本面、企業營運狀況，還有股市表現也算是客觀的情勢，股市如果能維持上漲趨勢就會讓投資人變得樂觀，另一部分影響想法的因素是來自於主觀的期待，

股市行情來的時候，不管企業營運優劣，好股爛股都一起上漲，甚至爛股漲得更兇，反而營運正常、

競爭力優異的企業相對專注在本業，沒有刻意經營企業在股票市場的形象，股價漲幅只在合理程度，不易成為受歡迎的飆股，

對於一般散戶而言，會漲的股票就是好股票，於是很容易選到比較熱門、超漲、股價較貴的股票，倒不是這樣的股票就不好，而是需要瞭解它的風險特性，才能避開陷阱。

股市裡有各種解釋股價的邏輯，例如企業營收獲利衰退，股價應該要下跌，或是股價可以預告基本面的變化，雖然目前基本面不佳，但股市的上漲預告未來基本面的復甦，不需擔心基本面的衰退，

這些解釋可能相互衝突，或是當時與現實相符，隔一陣子卻又完全不符現況，想要解釋股價會經常陷入矛盾，

因為影響股價的因素複雜，還有難以解釋的人性情緒與非理性因素，中短期的股價波動未必有邏輯可言，所以不需費心解釋股價波動的原因。

景氣谷底當然適合投資，這是去年底以來能夠出現漲勢行情的重要原因之一，

但在景氣谷底投資有一個風險是不知道何時景氣才能好轉，有時候很快2~3季就看到景氣好轉，有時候卻要等很久，1~2年才看到復甦，需要應付過程的風險並耐心等候，

如果期待的是今天進場，希望下周、下個月看到獲利成效，就不適合以景氣谷底當作進場理由，若期待在中短線的波動中獲利，不須在意景氣如何，需要的是偏向於技術分析的方法。

投資必須展望未來，不過無法預知未來情勢會如何變化，所有的決策都只能依據過去及現在所知道的資訊來判斷、推測及想像，

而在推測及想像時會有許多不確定的風險，這決定了投資後續的成效，對於未來的推測越接近實況，越能做好投資決策，

例如現在有許多推測是已經達景氣谷底，看好下半年逐季好轉，現在進場投資就能在下半年獲得收益，問題是這樣的推測是否正確？投資人如何判斷能否依據這樣的推測來投資？

股市的波動和企業獲利與實質經濟基本面有關，和經濟前景的預期有關，也和資金有關，推測股市現象須把這幾項重要因素都納入考慮，

今年以來股市上漲的主要理由是景氣已到谷底，可望逐漸復甦，這是一種心理預期，但尚未真正發生，支持這項預期的是景氣領先指標已經開始上揚，

股市總是比實際的景氣復甦更早落底而止跌轉漲，且大致是和景氣領先指標走勢一致，所以去年底以來的股市上漲是符合過去景氣循環谷底轉漲的模式。

股市是否具有效率，能及時的反映出所有已知的公開或尚未公開的訊息？

理論上股價應該立即反映出企業的所有營運狀況，實際情況則不一定，有些企業的股價可以背離基本面很長一段時間，好消息不會讓股價上漲，或是壞消息不會讓股價下跌，

股市的效率可能會因為市場氣氛、環境而有所差異，在市場氣氛正向樂觀時期，投資人可能對風險警訊視而不見，或是認為問題很快就能緩解，使股價沒有及時反映市場的訊息，這種情況通常具有風險或機會，是必需小心謹慎的時候。

在經濟與產業的前景還不太清楚時，會有一段觀察風向的時間，包括企業或股市大眾心裡有疑慮但沒有釐清，直到景氣數據明朗或產業指標企業出來說明之後，市場風向才變得明朗且具一致性，

例如台積電宣告下修前景展望、復甦時程遞延之後，有許多企業也大方承認復甦的狀況不如預期，

連台積電都要下修展望了，其他企業宣告復甦不如預期似乎就是合理的現象，可以告訴市場或股東這是大環境的問題，不是經營階層的失誤，只是市場或股東未必會認同。

今年初股市上漲的最主要理由是升息已近尾聲，通膨將逐漸滑落，景氣已是谷底，有機會逐漸復甦，而且如果大多數企業的說法無誤，第三季就可以看到復甦，

股市是領先指標，雖然上半年景氣尚未好轉，但股市領先上漲是合理的，應該持續看好股市表現，等待第三季之後的復甦？

股價漲跌的根本原因是資金與籌碼的問題，或是經濟基本原則：供需關係，

股市下跌過程都會出現反彈，怎麼知道是否已經止跌或反彈後會再續跌？

這沒有百分之百可以預知的方法，由技術分析的現象可以有些推測，但並非絕對，如果景氣或資金層面有什麼樣的變化，很容易就會改變技術分析的現象，

所以最好事先評估景氣基本面的風險，再決定是否以較保守或冒險的角度看待股市的反彈。

市場突然大跌讓許多投資人嚇到，這是一種恐懼氣氛，在市場恐懼時應貪婪，所以應該逆勢操作？

市場情緒可能和投資人想的不一樣，投資人覺得恐懼，大戶法人不一定覺得恐懼，說不定大戶早就預期會有這樣的下跌，怎麼可能會因此就恐懼？這個問題牽涉的是如何解讀市場情緒？

投資人自身的感覺是市場的一部分，但只是很小的一部分，客觀解讀市場情緒是看大多數資金所代表的感覺，不是單純個人的感覺，

多數時候股價修正的風險是很明顯的擺在眼前，但投資人就是視而不見，

不過這不只是個別投資人的失誤，而是市場集體形成的氣氛，導致忽略風險，每一次的金融危機事先都有徵兆，也總有人示警，但危機還是會發生，

事先的徵兆或示警的言論多半是被視為杞人憂天，反正事情還沒發生，也不知道會不會發生，就暫時不管它，等真正發生了再煩惱就好，這是人性普遍的特質，在股市還沒真正下跌前，都覺得風險還不嚴重。

在整體股市呈現漲勢或跌勢過程，大概有超過7成的股票會隨著指數波動而同步呈現漲勢或跌勢，只有少數個股的漲跌和指數無關，

投資人得問問自己，有沒有方法可以找到那少數可以逆勢的股票，這樣才能考慮選股不選市。

現實情況是即使在漲勢過程，一般投資人都未必能選到會漲的股票，或是很容易選到漲勢末端即將轉跌而套牢的股票，這是有原因的，

在景氣相對低迷時期的股市行情，初期可能和基本面無關，先前的跌幅夠深，景氣不必好轉也可能出現無基之彈，

但反彈之後能否延續更大的行情空間，就得看景氣、企業基本面與資金條件，不過，當股市出現波段行情，有些投資人就會自行想像景氣已經好轉，或是新聞報導也很容易隨著股市表現而有更多樂觀前景的預期，

股市可以有想像的部分，但景氣、企業基本面不是想像，而是具體的數據，如果景氣基本面數據跟不上股市表現，單純仰賴想像力的股市行情會有不小的風險。

雖然隨時都有關於企業的利多或利空新聞，但實際多半不會影響企業長期投資的價值，

台積電法說會釋出好消息或壞消息，比預期還好或更糟？會影響股市的中短期波動，但不論好壞，台積電還是市占率最高、市場領先的企業，不會因一季的財務成績與展望就改變企業的市場地位，

不只台積電而是任何企業都如此，原本平庸、投機的企業不會因為一時搭上題材就變好，原本競爭力領先的企業也不會因為產業景氣調整就變得缺乏競爭力，在長期投資角度，影響投資的因素不在於當下的財報狀況，中短期投機角度才需要關注股市波動是否因財報而改變。

如果股市仍維持漲勢，還有投資(投機)的機會，要把握機會創造獲利，這樣的觀點是很契合人性貪婪的心，只是未必符合理性邏輯，

市場隨時都有投資或投機的機會，即使在跌勢裡也不例外，但投資人不是每一個機會都有能力掌握，有些機會所對應的風險很高，一不小心就會造成嚴重虧損，不是看到股市上漲就適合投資(投機)。

近期看似每天都有因題材而大漲的股票，櫃檯指數也維持相對強勢，但重要指標股卻漲不動，

股市裡解釋市場的發展，多半是依照經濟要素的變動加以推測，

例如看到升息，就推測升息的環境有利於哪些企業或概念股的獲利，或是降息有利於資金流入股市，或是看到景氣低迷，會有長線投資低檔投資的機會，

經濟要素變動是較大的方向，但股價仍會存在相當幅度的逆向波動，且波動的幅度大到足以讓投資人懷疑是否經濟要素已經轉變，而成為投資風險。

投資獲利要低買高賣，股市說要逢回加碼、趁大跌撿便宜，較好的買股票時機是在股市崩盤之後，而賣股票的時機就是在大漲之後、崩盤之前，

當然說得簡單，實際很難知道大跌之後會不會續跌，以為是撿便宜，結果繼續跌得更深，或是不知道大漲之後會不會漲更多，所以需要一些具體的資料、分析、經驗來協助判斷。

現在是大跌之後的買股時機？或是大漲之後的賣股時機？這看是以多長遠的時間角度而定，

股價波動所造成的價差是吸引投機客的重要因素，如果股價波動縮小，投機客也會逐漸退出，股市需要一定程度的波動才會讓市場熱絡，

波動縮小和成交量萎縮多半是同時發生，在成交量相對低迷時，最常見的解釋是等待某個事件、訊息公布，例如等待企業法說、等待利率政策，等待資訊更新後再決定是否進場，

這是部分原因，實際可有許多投資機構或法人對於尚未公布的資訊早有估計，並依據所估計的狀況提早佈局，等到公布訊息時再調整所執行的交易，或甚至利用訊息而逆向操作，