SmartMoney投資日誌

近期最重權值股台積電還在季線附近掙扎，台積電或台灣50維持橫向整理，加權指數創新高而與台積電與台灣50的走勢背離。

加權指數與重要權值股走勢的背離現象，在中短期內沒有什麼問題，但若維持太久的時間可能會是一項警訊。

正常的中長期投資(而非投機)要找經營績效優異的公司，以台股而言就是台積電、台灣50，或是再放寬範圍到中型100，

若要從股市中獲得利益或是避開風險，通常要找出市場認知錯誤的地方，或是尚未反映的狀況，

例如企業實際營收獲利的成長幅度正在縮減，但市場卻過度樂觀的認為成長可以持續擴大，這樣的錯誤認知會讓股價超漲，而在真實營收獲利公布之後又快速回跌，

或例如企業的股息殖利率遠高於過去平均值，股價尚未反映企業較高的殖利率，在股息公布之後會使得股價上漲以反映出合理的價格。

股市的漲跌趨勢，是一個持續實現市場預期的過程，

投資人預期景氣會變好、企業獲利會成長，將資金投入股市而造成漲勢，當景氣確實好轉、企業獲利成長而實現投資人的預期，

如果沒有意外的變化，投資人可能繼續持有股票，或甚至加碼持股，以擴大投資的獲利成果，直到股價太貴，風險升高令持股者考慮減碼以降低風險，或是對於未來的預期有所轉變，或是情勢意外轉變(例如利率上升)也會改變持股。

投資必須展望未來，股價也是基於未來的預期而呈現漲跌趨勢，但未來的情況是參雜著部分真實加上部分想像所建構而成，樂觀的想像才會讓投資人願意付出更高的代價，希望提前擁有未來商機的利益，

想像的事情通常比真實更具有震撼力，想像力發揮的空間常遠超過執行力所能達到的現實情況，或是想像的事情彷彿可以立即完成，現實的執行則必須耗費一段時間，這正是股價總是超漲或甚至形成泡沫，或是股價總是領先基本面反映的原因。

無庸置疑，股市總是有泡沫風險，只是泡沫情況是否嚴重的差別，

股市裡的現象常是最熱門、吸引最多資金、最樂觀、最多人關注的股票，反而很難有好的獲利績效，

因為樂觀的展望已經顯現於股價表現，該進場、願意進場的投資人也都進場了，沒有更樂觀、更正面展望來吸引更多資金以推動股價，股價只好暫時停滯。

例如台積電營運績效沒問題，前景展望正面樂觀，今年一月份見到股價高點之後已經停滯一陣子，目前的股價還是今年以來相對較低的價位，今年以來進場持續持股的投資人多數套牢，連帶也使得台積電佔比較高的ETF表現相對弱勢。

市場透過買賣雙方的交易而決定價格，如果某一方不計成本代價，全力買進(或賣出)就會使價格持續推升(或下跌)，只要資金夠多且具有特定方向意圖，就可以影響中短期內的價格，

但通常無法長期持續影響市場價格，因為動用資金需要成本，或是會有相對應的代價，除非能夠獲得相對應的報酬，資金才會持續留在原本停留的地方，

否則資金就會移動，尋求較高的報酬，而這是市場類股族群表現差異，主流題材轉換或輪動的重要原因。

看好某一項產業或產品是未來必然的趨勢，是否一定要立刻進場投資以搶佔先機，才能獲得先行者優勢？

投資股市也要在產業萌芽初期，趁早持有跨入該領域廠商的股票？任何跨入未來趨勢產業的概念股，都是長線投資趨勢？

幾年前智慧型手機剛萌芽時，宏達電(HTC)是產業的先行者，搶佔先機而有一段獲利快速成長的蜜月期，不過現在市佔率一直低迷不振，

通常投資人看到股市上漲或下跌就想找個原因來解釋，特別是會把當日所看到的新聞訊息，與股價的波動狀況做連結，但這未必是股價波動的真正原因，

殺頭的生意有人做，賠錢的生意沒人做，股價會跌終究原因是難再獲利，資金自然會撤出，即使是天大的好消息也無法提振股價，

或是相反的狀況，如果股價夠低，未來的上漲空間夠大，天大的壞消息都會變成是利空不跌。

投資相對較低股息的台積電，或是買進相對較高股息的電信或金融類股，何者才是較好的選擇？

有些股票的股息殖利率相對比較高，但卻是用風險或是其他條件換來的，

可能是缺乏成長性，長期股價難以上漲，所以用較高的股息來彌補股價表現的利益，也可能是處於景氣高峰，企業獲利創高之後難以持續維持佳績，以股息來彌補景氣可能下滑的風險，如果把相對的風險或理由與高股息一併考慮，以高殖利率條件來選股不一定會是好投資。

股票的價格是否合理，在不同的立場觀點會有不同的答案，

例如台積電現在的本益比較過去高出許多，以近期角度來看股價是比較貴，但是因為預期未來獲利會持續成長，也許以2~3年後的獲利水準來看目前的股價是合理的價格，

對於預計投資持有時間是超過5年的長期投資人而言，台積電股價或許不算貴，但對於中短期的投資人而言，未來幾年後，股票已不在手上，未來的獲利好壞也就無關緊要，重點是現在股價還有沒有續漲能力，

流行的事物總是每隔一段時間就變得不一樣，日常的餐飲、衣飾、休閒活動都是如此，

因為人有追求新鮮不安於現狀等特性，舊的事物沒有變得比較差，還是會不像初期那麼受歡迎，

股市的現象同樣反映著人性，市場的主流趨勢，投資大眾關注的焦點，都會隨著時間而更替改變，

企業預期的獲利、營收成長與股息條件不變的情況下，股價越低越具有投資價值，

但市場參與者多半具有豐富的想像力，見到股價上漲，想像認為企業未來獲利看好，才使得股價有好的表現，

市場裡的現象變成是股價越強勢上漲越具有投資價值，當然這並非毫無道理，通常許多投資人還是對於企業未來獲利有合理的估算，才會認同股價的漲勢並進而追價，而這種追隨趨勢的投資會在何種情況下終止？

由於不少企業陸續公布去年的獲利及配息，近期看到比較多新聞報導，以股息殖利率當作選股的篩選工具，殖利率越高越好？

當然不一定，現實中若有什麼賺取暴利的機會，可能要懷疑是不是詐騙手法，股息殖利率特別高的情況，可能隱含某些陷阱。

以過去宏達電為例，2012年配息40元，股價在接近400元附近除息，殖利率達10%左右，後來股價跌剩不到當時的十分之一，

一般認為市場會有效率的反應各種訊息，當投資人在新聞上看到利多或利空時，通常股價已經反映完畢，投資人無法藉由新聞所得知的消息而獲得投資(投機)的利益，

甚至實際情況可能是有其他投資人提早知道，或透過研究而能夠預測那些尚未發佈的利多(或利空)，提早佈局等待新聞出現時逆向操作，

這種情況是利用新聞來獲利，但前提是要走在新聞之前，提早知道某些利多(或利空)。

股市經過回跌修正又回到所有均線之上，投資風險已經降低？

多半市場觀點是以價格表現當作最重要指標，股價強勢表企業營運績效優異，股價強勢代表未來前景樂觀，所以當股價指數又再上漲回到個均線之上代表情勢已經穩定？

確實股票價格表現常隱含著未來前景好壞的訊號，不過也經常出現股價與基本面方向不一致的波動表現，若要以股價當作判斷的指標，應該要同時有其他輔助確認的訊號，以避免因為股價出現錯誤訊號而做了不適當的投資決策，

企業營運的成果及股價狀況評估，都需要以數字來呈現，投資人會借助電腦資訊科技篩選，以找出適合的投資標的，

不過，有些數據用在不同特性的企業，所代表的意義並不一樣，

例如同樣是20倍的本益比，對於台積電來說可能是相對便宜的價格，但對於廣達則是相對較貴的價格，而廣達過去多半可以提供大約5~6%的股息殖利率，台積電則只有3%左有的股息殖利率，今年的股息殖利率可能更低於2%，應該投資本益比較低的股票？殖利率較高會是比較好的投資標的？

有許多不同的方式可以評估股價是否合理，但由於市場心理會影響預估的狀況，市場熱絡時容易偏向於樂觀的預估，市況低迷時容易偏向悲觀的預估，

而且隨財經情勢的變化，股票合理價格的認定也會改變，未必需要計算出一個精確的合理價格數字，比較重要的是評估價格的邏輯是否合理。

例如近日市場上的觀點說因為美國債券利率上升，使得台積電的股息殖利率不再有投資吸引力，所以導致股價下跌，這意味台積電合理股價的評估邏輯，是以殖利率高低當評估的依據，但這未必是合理的，

正常合理流動性的股市，會反映各種類型交易者的需求與期待，有期待未來企業成長的投資者，有期待股價上漲的投機客，也有獲利了結的賣壓，賣股變現的資金需求者，或是擔心股價下跌而逃的賣家，

不同觀點的交易資金相互拉鋸，讓股價會有一定程度的上下波動，即使市場認同股價合理，股價也不會固定在某個特定價位，

但多大的波動幅度是合理的？或是在技術分析角度，股價修正回跌到甚麼樣的位置算是正常的修正？

通常股市下跌之前總有部分法人或大戶會提早買股票，可能有人提前預估到局勢的轉變，或是提早知道某些情勢變化的訊息而先採取因應動作，

一般投資人會覺得自己缺乏這種提前預警的資訊優勢，所以在市場裡處於劣勢地位，這樣的想法未必正確。

大戶或法人未必具有提早預知局勢轉變的訊息優勢，但是大戶法人會評估風險與報酬做持股的調整與資金調配，在股市下跌之前就賣股票，不是因為知道股價會下跌，而是因為風險與報酬變化所做的調整，

股市的表現包含了許多不同的原因，可能是對於基本面的獲利成長預期，可能因為資金過剩，或是因為長期的股息報酬，或追逐投機的理由......

有時候是多種理由共同使資金匯聚於市場而推升股價，有時候則可能因為某些投資或投機理由消失而使資金退出市場，資金的進與退造就市場變化與股價的起落波動。

資金的進與退，顯現於市場的主要現象，是成交量的變化；

多數較好的投資時機是在股市下跌時出現，市場恐慌常是撿便宜的機會，

但不一定每次市場恐慌都會是好機會，要趁市場下跌時進場，必須有一個前提是：原本的趨勢沒有改變，或是確定市場只是短暫的下跌，而不是大規模的修正、不是中長期的調整。

萬一遇趨勢改變，可能以為是撿便宜，其實只是剛開始下跌。

投資如何避開風險？看到它之後自然會避開？市場不是這樣運作的，投資的風險向來是偽裝成獲利機會出現在投資人面前，

在股價高點總是有最多正面的訊息、最多樂觀的理由，讓投資人不僅不會避開風險，還會用盡全力擁抱風險，

在投資領域的說法是：想要有高獲利，自然要承擔高風險。這樣的說法未必精確，且很容易讓投資人掉進陷阱。

股價貴不貴很難定義，而判斷股價的時候，心理預期的影響力，通常大過於過去的財務相關數據，

例如若以過去台積電的歷史本益比或殖利率來看，近期的台積電股價很貴，不過，市場心理預期台積電的獲利會繼續成長，以未來的眼光來看，台積電的股價未必會太貴，

但這裡被忽略的問題是：以多遠的未來角度來看股價？而在未來之前的這段時間，各種可能的變化風險是否都有被納入考慮？

近日指數雖沒漲，但股價上漲的家數多過於下跌家數，即然上漲家數較多，投資人會比較容易獲利？對一般投資人是有利的嗎？

這得從另一個問題來思考：投資買入的理由是什麼？股價上漲是買入的理由？

不是，股價上漲不應該是買入的理由，各種會造成股價上漲的原因才是買進的理由，包括優異的企業營運績效與樂觀的前景，大戶或法人願意進場，資金充沛，投資報酬合理等才是買進的理由，

如果問一般投資人台股最值得投資的股票是哪一家？

可能有超過九成的人會提到台積電，獲利成長、高市佔率的產業地位、技術領先、具競爭力等條件都是很好的理由，

但如果股價不會漲，是不是還值得投資？加權指數昨天(2/22)盤中還創新高，但台積電在春節後已經連跌3天，

通常股市的漲勢過程，會出現引領市場的主要股票類股或族群，例如過去有一段時間是蘋果供應鏈相關概念股，去年是半導體類股，

當這些主流股票的漲勢相對走緩時，股市走勢也會減緩，但行情可能還沒結束，

因為市場資金仍充足，只是原本受關注的主流類股股價已經太高，投資人不願意再追價，成交量會開始萎縮，整體市場方向變得不明朗。

有時候大膽冒險甚至帶著賭博心態在股市投機，運氣時機都有利的情況之下，是可能有出乎意料之外的收穫，

例如今年春節期間除了塞車新聞之外，天下太平，美國股市表現也不錯，如果春節之前進股市押寶，可能比彩券更容易中獎獲利，但中獎之後呢？

資金繼續押注？或是兌現離場呢？彩券的中獎機率是已知的，比較容易決定要不要兌現離場，股市押寶能否繼續獲利，就沒那麼容易判斷。

股市封關前一段時間的利多訊息，例如產品漲價缺貨、營收成長之類的新聞不少，但就指數而言，封關前的利多新聞並未使股價上漲，均量則逐漸滑落，呈現利多不漲的跡象，

不過，農曆年前的量縮壓抑暫時可以視為長假前的慣例，假期間沒有什麼負面消息，美國股市表現也不差，年後開盤短線應是正面表現，

只是行情能否繼續發展要看成交量能否持續回升，另外要看先前利多不漲的現象，在年後會不會有所轉變。

如果兩家企業的營運狀況與獲利水準相似，具有題材性的企業股價波動會比較大，股價也會比較高，

從各項財務數字理性來看，缺乏題材的企業股價較便宜、報酬率較高，相對較值得投資，

不過市場呈現的股價表現不一定符合報酬率數字的判斷，這是一種非理性的現象？不完全是，

投資與投機對於股票的關注重點，思考的出發點，解讀市場的角度不太一樣，

但也不是截然不相關，投資過程可能採取投機方法，以提高投資的績效，或是投機過程可以藉由投資觀點，以降低風險。

投機在意的是價格波動，會漲的股票，有價差空間就是好股票，甚至有些基本面不佳的股票還更會漲，而營運績效優異的企業，反可能股價走勢溫吞，

投機角度比較注重股價波動，應該追隨市場情勢，見波動慣性改變或漲勢停滯，就得考慮調整持股，

投資角度則不一定要隨市場波動起舞，雖然市場波動也會影響投資績效，但在中長期角度而言，企業的基本面，及對應著風險的資金比例調整更重要。

投資角度的觀點是股價波動無法掌握，沒有人能夠預測市場，隨時可能出現意外事件，如果把資金全部投入股市，剛好遇上回跌修正，一方面是套牢，另一方面(如果看好未來)也缺乏再加碼投資的資金，所以應該保有一定比例的現金，才能對市場的波動具有應變能力。

股價上漲不代表股票變貴，而是要和企業的獲利比較，

如果企業獲利配息及淨值都成長，同時股價約略等幅上漲，則本益比淨值比及殖利率都維持同樣水準，股價跟隨基本面而調整，這種情況股價上漲但是沒有變貴。

有時候雖然企業獲利成長，但股價漲得更多，可能代表股價真的變貴了，或是市場認為未來一段時間之內企業獲利還會繼續成長，企業獲利能夠追上股價的增幅，或是雖然股價變貴，但市場閒置資金過多，又沒有其他用途，只好繼續投資，

當股市出現重挫時，媒體上總會有各種專家解釋重挫的原因，不外乎是股價漲得多了，股價太貴了，或是國際股市影響等，

這些理由都很有道理，只不過這些現象並非股市重挫前才出現，股價漲得多或股價太貴的現象在股市下跌之前就持續存在沒有消失，

前一段時間卻沒有造成股市重挫，可以說這些理由是股市下跌的原因之一，但卻不是必然的關聯性，不是漲得多或太貴就必然會造成股價下跌。

因為投資人的情緒難以預料，漲跌無法預測，所以對於股價的波動不應預設立場，

但投資還是會對未來有所預期，預期企業股價會越來越高才投資，或是預期未來股價會降低，所以暫時不投資。

對於未來的預期相對是概略、不精確的預期，例如預期台積電未來獲利還可以持續成長，但究竟成長多少幅度？可以維持多久？無法精確預期，

投資的道理看似簡單，實際卻很複雜，

例如說只要低買高賣就能獲利，不過當投資人看到股價回跌覺得是低買的時機，卻可能遇上跌跌不休的情況，以為是低價卻不斷破底，或覺得股價已經偏高了，卻還持續創新高。

台積電本身的股價，固然有其營運績效的因素，有調高資本支出的樂觀展望，也可能還有其他特殊的背景因素，才使得台積電的股價一直漲不停，

而台積電供應鏈相關企業，或許可以受惠台積電的資本支出提升，但並未具備如同台積電的特殊地位，股價未必能享有台積電相對較高的本益比。

台積電的特殊地位除了是技術領先高市佔率的企業之外，對於外資而言，可能還是台幣匯率的避險或套利工具，

如果股市大戶要調整資金配置，或是移動資金改變投資方向，會如何調整？會是什麼樣的調整順序？

這和投資的邏輯及應對風險的思維有關，在整體股市價位偏高，風險較高的位置，應該是增加持有現金，減少持有股票，

而降低持股的順序，正常而言應該是先從流動性較差的股票先開始，提早準備免得要出場時賣不掉，

不要把所有雞蛋放在同一個籃子，是避免風險過度集中的基本概念，

分散風險除了針對不同標的，在對同一個標的也需要分散在不同的時間與價位，

但對於一般資金較少的散戶而言，相對較不容易分散，特別是價格較高的股票，例如台積電已經是高價股，是好公司但如果是在市場熱絡時期，全部資金投入單一個股，投資好的公司，也不一定能有好的結果。

台股指數的表現受台積電的影響很大，如果是台積電撐住指數，但多數個股都在跌，以指數當觀察指標，有時候會誤判實際情況，

以為股市的情況很好，其實有不少投資人正忍受套牢之苦，

當然這未必代表前景悲觀，可能隔一陣子，那些下跌的股票回彈，整體指數再繼續維持榮景，讓投資人覺得只要指數不跌，手中暫時套牢的股票也能夠等到解套或進一步獲利。

市場繁榮熱絡的時候多數持股者會看到帳面獲利，但是帳面獲利不是真的獲利，

必須賣出股票把獲利放口袋才是真獲利，或是另一種情況是不賣出股票，但有股價能長期維持高於持股成本且持續配息，資產不縮水且持續提供報酬才是真獲利。

股市總是有來回波動，股價有高低起伏，要讓資產不縮水的條件，是盡量降低持股成本，使股價從高點回跌也不擔心跌破成本，或即使跌破成本，也有信心股價會在一段時間內就彈回成本之上。