SmartMoney投資日誌

股市表現應該與企業基本面大約一致，看到企業第二季財報優異的獲利成績，股市沒有太大的修正理由，應該繼續投資？

第二季企業獲利成績確實很好，也被視為應該繼續投資股市的理由，不過，我們不確定的是，這樣的獲利成績是已經反映在股價，或是還沒有反映在股價上？

正常而言，股市是基本面的領先指標，現在看到的優異企業獲利成績，應該早就已經反映在股價的表現，

股市下跌一陣子之後，從技術分析的經驗可以判斷將會有反彈，一旦止跌反彈，原本市場的憂慮不見了，

彷彿處處都是機會的氣氛就會出現，加上股價經過修正，看似變得便宜而更誘人，

不論企業營運狀況好壞，在股市大幅修正後的反彈，多數個股會隨著整體股市而反彈，讓投資人看到股價上漲的機會，眼前符合預期的反彈機會該好好把握搶進？

長期而言股市的交易應該反映企業的合理價值，營運績效優異，具有競爭力的企業股價會上漲，經營績效不佳或是遭遇營運困境的企業股價會下跌，

而且各不同的產業有不同的淡旺季時間，理論上個別股票的表現應該有許多差異，不過實際股市經常齊漲齊跌，使個股的差異消失，

這種情況會使得上漲的時候總有個股混水摸魚而超漲，跌的時候也會有個股跟著整體修正而超跌，市場沒有合理即時的反映出企業的價值，而是在漲後修正或跌後反彈才出現個股差異，逐漸反映企業價值。

若要描述股價貴或便宜，說明企業營運狀況好或不好，很難用文字精確說明，所以需要財務報表，需要用數字才能客觀描述，

但即使如此，實際人性與商業情勢太複雜，看起來相似的數字，意義卻未必相同。

以生活中的例子來說，開車時速70公里算不算太快？會不會太危險？如果是在人口稠密的市區，是太快太危險，但若是在高速公路，卻是太慢而有危險，同樣一個數字卻有截然不同的意義。

股市常態就是會有上下波動，只是有時候漲得比較多、比較久，有時候跌得比較深，短期內的連續上漲或下跌會引起市場參與者的情緒變化，

例如近日的連續下跌，可能會讓投資人憂慮恐懼，擔心持股損失，但是拉長時間來看，這樣的波動未必會改變市場趨勢，年線、半年線、甚至季線的方向都還沒改變，

對於中長期投資人而言，若因為市場情緒或悲觀氣氛而改變持股決定，隨著波動追高或殺低，是造成投資績效不如預期的重要原因之一。

台股指數短線連續下跌9天，跌破季線、半年線，並且出現月、季線死亡交叉，看起來極為悲觀的走勢，有人願意進場買股票嗎？

當然有，有多少成交量就有多少資金買進(也有同樣的資金賣出)，買進的原因可能是覺得股價變得便宜了，或是覺得股價就要反彈了等理由，是否是對的決定？

當下無法確定，要隔一段時間才知道。

理論上投資股市的長期報酬率會勝過許多其他各類型資產，

以股價指數長期的趨勢觀察，2011年的台股指數大約在7000點上下，經過十年至近期大約17000~18000左右，約漲2.5倍，

但人性複雜的心思情緒讓這樣的報酬獲得不易，

股市常態有漲有跌，投資過程必然會遭遇較明顯的下跌階段，不應覺得意外，而是要隨時都有面對下跌走勢的準備。

在跌勢過程可能有些反彈或來回震盪的波動，投資人該怎麼做？立即殺低退場？或是逢低進場？搶反彈或等反彈出場？

指數連續下跌並且跌破季線是否應該擔心？是應該擔心，但不是因為指數跌破季線，而是景氣領先指標已經開始下滑，

如何恰當的賣出股票，要合理的停利與停損，比如何買進還困難，股市說法是會賣股票才是師父。

原本買進股票的理由一定是看好前景，預期股價可以表現，有正面的理由才會買進，即然如此，怎麼會有理由賣出？

原本看好的理由不存在了，是重要的賣出原因，但困難的地方是，怎麼確定原本看好的理由消失了？

股價的短期波動和中長期趨勢未必會呈現一致的方向，持續上漲相當幅度之後，即使一切條件都仍看好，股價也會回跌或休息整理，或下跌之後也會反彈，

技術分析理論以『葛蘭碧法則』來解釋這樣的現象，是以中長期均線為主要方向，股價沿著中長期均線上漲，當股價由高檔回跌，靠近上升中的均線是買進時機，

目前季線、半年線、年線都還維持上升狀態，股價指數回跌修正靠近季線與半年線，應該是進場時機？

在財報公告季節，股價應該隨著企業獲利狀況而調整，

獲利成長又低本益比的企業股價應向上調整，或是雖然獲利成長但本益比已經太高，股價可能受到壓抑，若是獲利衰退的企業，股價自然不易有表現，

理論上應該是如此，實際市場並非這麼簡單直覺的運作，若缺少了心理預期及時間因素，財報優劣並不足以影響股價。

股市的波動沒有一定的規則，因為人心善變，情緒又不穩定，

但看似沒有規律的價格波動，有時候又會出現相似的波動現象，例如W型底部、M型頭部型態，或是型態頸線、均線的壓力或支撐等，

這些技術分析理論所呈現的波動慣例經常重複出現，之所以如此可能是因為人的行為有部分是仰賴習慣，習慣把前波股價高(低)點或頸線視為一個參考價，當股價接近參考價位，就有些買(賣)單出現，所以可以說技術分析是描述市場參與者的習慣呈現。

市場的資訊非常複雜，同樣的資訊可以做正面的想像，也能做負面的解讀，

什麼情形應該以何種角度解讀，在不同的環境背景也有不同的答案，實際可以說市場的訊息對於股價的影響沒有特定的規則與邏輯，

不過一般人會選擇性的採信自己想要的解讀方向，忽略與自己信念不同的解讀角度，這是一種投資過程的心理陷阱？

企業營收獲利成長不必然會使股價上漲，還需要有投資人願意進場，並且讓許多人對於未來有正面期待才有助於股價表現，

市場的關注、成為主流，對於股價的幫助更大，而要成為主流類股，基本面、資金、市場心理、股價預期上漲空間都很重要，

不過股價不會漲到天上去，各項條件都很優異的強勢股也會休息回跌，這使得市場的主流會轉換，每隔一段時間流行的題材就不一樣，股市的流行現象和日常生活裡流行的商品類似，熱門的流行產品價格通常比較高，要等退流行了才會回到比較合理的價格。

在企業公布財報的季節，優異的獲利成績最容易被拿來當作投資的理由，但這不一定是好的理由，

例如面板鋼鐵航運等族群，獲利都很好，不過若在股價已經累積較大漲幅，相對較高的位置才投資也難以獲利，甚至還有極大的虧損風險。

在企業營收獲利尚未公布前，投資人還有些想像空間，市場心理較容易有正面的預期，股價相對不容易修正，營收數字揭曉之後，有些投資人已經可以概估獲利狀況，評估股價是否合理，同時也失去想像的空間，這使得股價失去上漲的動力。

股市趨勢在長期而言與經濟景氣趨勢方向一致，不過中短期卻經常不同步，

看到景氣出現轉弱的警訊時，說不定股市還繼續創新高，或是看到上修經濟成長率或甚至創最佳成績時，股市不漲反跌，

如果依照景氣數據的變化來決定進出股市，極可能會在相對不佳的時機交易，因為景氣大方向與股市中短期波動可能逆向而行。

股市大漲會讓人直覺想要趕快進場，大跌時則讓人想趕快逃，這是來自於情緒上的感受，擔心錯過行情或害怕虧損擴大的焦慮，

雖然理性旁觀的時候知道不應該追高殺低，但焦慮情緒會讓投資人去追高或殺低，而成為投資失利的重要原因之一。

避免對股價波動過度反應，是參與股市的必要修煉，但股價波動過程要如何反應才是適當的？

多半當特定明星股成為雜誌封面專題，新聞用力宣傳報導，連一般人都知道一些專業術語之後，行情大概也即將告終，

類似於股市的擦鞋童理論，過去不談不接觸股市的一般群眾也開始侃侃而談，是股市極度熱絡的時刻，但也是危險的行情相對高點，

這個現象大概是從去年的半導體產業：台積電的漲勢就開始，其他個股還包括聯電、台達電、聯發科等都當過股市盤面的明星，之後包括面板、鋼鐵、航運都輪流扮演過明星產業，當它成為明星，幾乎就是將要出現股價相對高點。

股市的波動通常來自於預期之外的情勢變化，比預期還好的營收獲利會刺激股價表現，比預期還差的營運成果會讓股價下跌，

重點不是營收獲利的成績，而是實際成績和市場所預期的成績之間的差距，

如果營收獲利大幅成長，可是市場早已經預期會是如此，恐怕在成績公佈時，股價不會有太多反映的空間，股價的表現時間，是在市場對於成績有正面預期(或猜測)但實際成績尚未公布的時候，所以當企業開始公布財報獲利數字，可能是正面利多的消息，但股價不一定會有多少表現空間。

股票除息的時候，改變了企業在實際財務數字所呈現的價值，所以除息前後的股價不一樣，

但如果企業的營運獲利能夠維持一定水準，就能夠把除息所減損的價值填補回來，使企業的價值再回復到除息前或甚是更高的水準，使得股價也會隨著價值改變而調整，這是股價能夠填息的道理，

所以營運持續成長的企業，在除息之後總是能夠填息，或是產業景氣前景看好的企業多半也能填息，只是填息時間長短的差別。

投資是否存在某些操作模式，只要照著執行就可以獲利？

應該是沒有，只有大致的概念，例如要在群眾恐懼的時候貪婪，在群眾貪婪時恐懼，低買高賣，找營運績效優異的企業，低本益比，前景成長性高......等，

但這些概念在不同的時空環境下所呈現的狀況可能有很大的差距，例如過去台股看到單日融資增加30~50億就是群眾貪婪而該恐懼的時候，今年似乎沒有太大的影響，甚至單日融資增加80億以上也(暫時)還沒有造成股市明顯的修正，許多個股的本益比明顯高於過去，市場也能接受這樣的價格，

人容易以為眼前所見的現象，就是全部的事實，實際可能只看到極微小的局部現象，

在相對複雜多元的系統裏尤其是如此，例如天氣，同一時間的不同地區可能是陽光普照和雷雨交加的差別，當地的人只覺得眼前氣候就是當下的狀況，不知道其他地區有截然不同的差異。

股票市場也是類似的複雜多元系統，多數時候不同的個股與類股之間有極大的差異，

影響股價的因素非常多，通常不是單一因素或特定單一力量就可以決定中長期的股價狀況，

是透過市場機制，引導資金流向報酬率相對較高、風險較低的個股，進而讓股價波動調整，

不過有些投資者並非隨時買賣股票，尤其是中長線投資人，許多時候並未在市場中交易，中短期內沒有運用資金或股票來影響股價，使得某些時候股價並未完全展現出它的價值或合理價格，而是由中短期投機客的交易來決定當下的股價，使得透過市場機制所傳遞的價格訊號少掉某些部分的參考意義。

台積電法說後股價大跌，新聞解釋下跌理由是所公布的獲利及展望不如預期，毛利率及營業利益率都較第一季下滑，股價修正合理，

但在中長期投資角度而言，還可以有些不同的思考角度。

如果股價是因為獲利及展望不如預期而下跌，就要問原本市場預期的狀況可能是甚麼？台積電50%的毛利率不夠好？EPS=5.18元不夠好？

市場新聞常有些傳奇故事與人物，大概內容是借款，單筆重壓特定股票，尤其是市場熱門焦點股，例如今年的鋼鐵、航運族群，很短的時間內就可以讓資金倍數成長，

但這種傳奇故事內容沒有風險管控的紀律，萬一重壓的個股表現不如預期該怎麼辦？繼續加碼等它再漲？

絕大多數，應該有99%的人做不到單筆重壓特定股票還能精準的高檔出脫並全身而退，一般凡人應該按照合理邏輯與風險紀律來投資。

經濟理論假設人是理性的，會計算利弊得失後做出最佳行動，

實際並非如此，在股市可以看到許多衝動追價的行為，根本來不及理性計算先追再說，

尤其是短線當沖投機客，彰顯的是在市場波動過程的直覺冒險，在時機有利的時候，直覺冒險可能立即獲得獎賞，如果理性計算後才投資，需要更多耐心，花時間等待股價調整。

如果股市裡多數的個股都上漲，投資人只要把資金投入，即使隨機亂選股票都可以獲利，不過，這種情況不常發生，通常是在景氣熱絡、資金氾濫時期才有這樣的現象，

另外是股票會漲也會跌，隨機亂選的股票在市場由熱轉冷時可能跌更兇，獲利主因是在有利的時機進場，

但許多投資新手對於股市的認識不深，也無法在時機不利的時候斷然離場，這是投資新手可以初嘗獲利滋味，後續卻會虧損離場的原因。

股市整體指數與個股表現有一定程度的關聯，如果是指數上漲後的休息或整理，雖然有部分個股會隨指數休息而下跌，仍會有部分個股不受影響，

但如果是指數的波段修正，則多數個股都會受影響，在指數下跌時投資人得考慮是否需要減碼降低持股，個股會不會受到指數修正走勢的拖累？

投資人怎麼知道指數只是休息整理，還是波段回跌或甚是趨勢轉變？

如果投資決策所依據的資訊只有企業的資產、負債、營收、獲利等資訊，沒有新聞，沒有法人的推估數據，沒有股價K線，沒有股市交易資訊，投資人會如何做決定？

應該是會計算一下每一段時間可以獲得多少報酬，例如每年的股息有多少，這樣可以概略知道報酬率，

另外可能會依照每年的獲利來估算要多久可以回本(這是本益比的概念)，萬一不想持續投資，賣出的價格是否令人滿意(市值成長或衰退)？這些是投資前應該考慮的基本問題。

一般選擇投資標的是透過比較各種數據，找尋相對便宜、報酬率較高的股票，

例如找本益比較低、殖利率較高，或是成長性較高的股票，不過，因為個別產業或企業的屬性不同，許多個股無法以同樣的標準來比較，

像是一些運動競技會有不同『量級』的比賽，如果拿不同『量級』的數據放在一起比較，可能做出錯誤判斷，

投資的成效和企業或股市未來情勢有關，但人無法預知未來，只能從過去或現狀來推測可能的發展，

對於一般人而言，常見的技術分析說股價維持在趨勢線上，或是季線、年線之上，代表趨勢不變仍持續看好，是從過去發生的股價波動現象，推測未來可望延續，

這樣的推測可以成立的理由是，股價趨勢由許多因素共同建構而成，包括資金、景氣、企業獲利與成長等因素，而這些都不是短期立即會改變的因素，所以趨勢一旦成形就不易改變，需要一段時間整理調整才會讓趨勢出現變化。

世事很難預料，常有許多不按照正常理性發展的事情，即使在專業角度做了完整的分析，完美的準備，仍可能有意外的風險，

例如大家知道夏天的冰品銷量會上升，廠商可能做了完整的市場分析，消費者口味調查，找了最好的食材原料，費盡心思做了完美的商品開發，從製造生產到行銷通路各個環節都無懈可擊，

但最後的銷售成績可能會敗給颱風或連續下雨的天氣；把理論，專業上應該考慮的事情都做對了，還是不一定能夠得到預期的結果，關連程度不一定很高的事件，卻可能帶來意料之外的風險。

人氣是股市活絡的重要元素，人氣造就股價波動提供價差，對於中短期投機很有幫助，同時對於中長期投資的大戶法人也有利，

大戶可以利用市場活絡時期，在較大的成交量環境下，可以在較好的價位買進或賣出夠大量的股票，或是說市場人氣可以提供較高的流動性，讓大戶與短線投機客各取所需，皆大歡喜？大家都獲利而沒有人虧損？

Yahoo奇摩股市公布第二季瀏覽量成長排名的爆紅台股榜幾乎全是傳產股，從電子類股指數可以看到5月之後成交量就持續萎縮，人氣都在傳產類股，如果投資人持有這些高人氣股票會有助於獲利嗎？

股市的風險與股價位置有關，本益比淨值比越高，超越基本面獲利幅度越多，未來修正的空間越大，

不過，修正的風險和上漲的空間一樣，是建構在市場心理的期待或恐懼之上，

如果資金沒有撤出，市場覺得未來企業仍會繼續成長，也願意用高價買進股票，即使未來可能修正的空間很大，股市仍可能維持熱絡，投資人該如何衡量其中的機會與風險？

短期股市是投票機器，長期是秤重機器，中短期的獲利必須要知道大家會如何投票，中長期投資則必須知道企業的實質重量，

兩者所關心或專注的重點完全不同，但也不是截然無關，企業具有實質獲利能力，自然會吸引市場參與者投贊成票，

股價由乏人問津轉而變成市場追逐的焦點，初期必然是基本面出現實質的轉變，但後期只吸引關心股價波動的投機客，不看秤重機器的數字，只追隨市場投票風向，把股價推升至偏高的水準，埋下後續市場大幅修正的風險。

市場機制是依照供需而調整價格，大家都想搶的東西，短期內供給不足，價格就會比較貴，但時間拉長之後，供給可能會增加，需求被滿足而不再搶購，價格就會降下來。

在股票市場中短期是看人氣資金往那裡去，大家都搶買的股票，自然水漲船高，類股族群隨資金流向而波動表現，

但這不是中長期可以持續不墜的漲勢，因為股價漲高之後供需會改變，景氣會循環，資金人氣會轉向，企業要能長遠維持一定的獲利水準才撐得住股價，

外資或投信等法人的買賣超必須揭露，一般人每天看得到法人買賣哪些股票，常出現法人買超股價就漲，法人賣超股價就跌的現象，使得投資人以為法人有主導股價的能力，

實際法人的買賣超，未必和股價波動正相關，只是有時候法人買賣超剛好和市場共識方向一致。

市場裡有各式各樣的投資者與投機客，各自對股價或企業價值有不同的看法，少有單一股勢力能夠主導股價走勢，必須有多數市場參與者的共識，才足以讓股價形成趨勢，

股市裡的獲利方式有很多，當沖在一天之內就有損益，有些波動幅度較劇烈的個股，幾天內的短線投機也有不小的價差，

或在適當時機以波段方式持有股票，或更長期投資獲取持續的配息、及企業長期營運的增值，時間由短線到長期各有不同的邏輯、方法、與風險，

若採用不適合的方法，很難得到預期中的獲利，例如想要賺短線的利益，必須不斷的交易，應該找波動幅度較劇烈，成交量大的人氣熱門股，若是找績優穩定的股票，波動幅度很小，短線價差不大，可能達不到獲利的預期。

不同情境背景環境下適合的投資(投機)方法不一樣，

例如多頭漲勢過程逢回跌進場多半可以獲利，即使追價可能會短期套牢，也多可以解套，不過當漲勢改變時，逢回跌進場可能剛好是跌勢起點，或是震盪整理期間追價，可能剛好追在相對高點而套牢；

除了股市漲跌趨勢的差異之外，不同的景氣階段，股市高低位置，所面臨的風險情境不同，也應有不同考量。

一般投資人總是希望有一個指引或明牌，直接的解答說明未來看漲或看跌，目標價位是多少，讓投資人可以免去收集資料的功課，不用再花腦筋思考，

或是投資人無法做出適當的判斷，希望能聽到專業人士或名嘴的解惑，跟隨法人的買賣超也有類似的意涵，簡化思考或不探究事物的細節與理由，是造成投資風險的重要原因。

正常而言，企業獲利成長或本益比較低的時候應該買進股票，但市場裡的實況不一定如此，