SmartMoney投資日誌

資金前進股市的獲利從何而來？一種是長期投資，等待企業營運成長，市值(股價)自然會隨著績效而上漲，而過程多半也還有股息的報酬，

另一種方式則是偏向投機的方法，利用股價波動過程在價格相對較低的位置進場，即使企業營運沒有成長，當市場氣氛較熱絡時，股價可能隨市場氣氛而波動至較高的位置，利用價格的波動來獲利，

績優企業除了價格波動，還有企業營運績效所推動的股價上漲，會使得股價有更大的漲幅空間。

在解釋股價漲跌原因時，多半只能從結果找理由反推股價應該如何表現，

例如看到航運股強勢表現時，可能會把今年的獲利成績拿出來，認為本益比低，股價自然應該上漲，

但是一樣的獲利及低本益比在幾天或幾周之前，股價卻是讓航海王全都跳船，以當時的股價表現反推下跌的原因，可能是外資賣超，或認為景氣到頂難再成長，或是融資過多籌碼凌亂等，

市場的氣氛常是按照股價表現來判斷是否應該好未來前景，當指數站上季線再以長紅突破近期高點，市場氣氛會變得比較樂觀，覺得漲勢確立，

不過卻不能因此認為投資風險已經降低，股市的波動沒什麼邏輯可言，有時候市場覺得漲勢確定時，反而該注意風險，或至少是有部分個股族群並未因為指數上漲而降低風險。

把風險區分為整體市場的風險及個別股票的風險，兩者還是有些許的差異，指數上漲但投資人的持股卻不會漲，是很常見的現象，

通常股市的行情內容會有許多不同特性族群與個股表現，而吸引最一般投資人的股票是漲勢較強勁、具有新聞題材的族群，

但這類型的股票會有兩個很明顯的風險，其中之一是股價比較貴，甚至有很多是長線的歷史高價，原因就是太多人(資金)要搶買股票，很容易就把股價推升到偏高的價位，

另一個風險是波動幅度比較大，因為參與的人多，籌碼比較散亂，各種投資者與投機客各採取不同的邏輯在市場交易，尤其融資加上短線投機更易造成股價的劇烈波動。

一般人看到股價指數止跌反彈初期，對於能否真的止跌還有所懷疑，所以暫時不會急著進場，呈現於市場的現象是成交量還相對較低，融資還不會增加，

要等反彈達一定程度才會進場，以近期的狀況是在指數長紅站上月均線之後(10/19指數上漲195點)成交量及融資才開始逐漸增加，

月均線被許多投資人當成判斷是否止跌反彈的重要訊號，按照均線的邏輯，昨天在季線附近漲勢受阻，留了長上影線，是否要擔心反彈無法延續？

股市裡有各式各樣的投資人，有的人利用股價的短期波動價差獲利，有人長期持有股票等待市值增長與配息，各種不同的邏輯與方法同時存在市場裡，

某一種邏輯該注意的市場現象，對於另一種方法而言，可能無關緊要，投機客在意的市場訊號，對另一個投資人而言只是沒有意義的噪音，

但一般散戶可能不會意識到自己正接收著許多無意義的噪音，財經媒體推什麼資料，投資人就接收什麼資訊，其中有些可能是只適合短線波動題材，但投資人以長期投資看待，在吵雜噪音的環境裡，投資人很容易受到干擾而忽略了重要的事情。

雖然一般認為選股要找基本面營運獲利成長的股票，但有些時候這樣的股票卻跌得很慘，

反而是基本面績效不彰的股票卻成為飆股，而股價上漲的理由則是建構在某一種預期，可能還不知道實際商業成效，是還在想像中的商業利益，夢想能不能成真都還不知道，理性邏輯是暫時不宜投資，

但股票市場卻可以讓投機客願意追逐這樣的夢想，最大的理由其實是股價拉得動，

股市裡有各式各樣的投資人，依據個別所知道的資訊及個別的資金需求進行投資，有時候未必是因為看好企業前景才買進，也不是看壞而賣出，可能只是因為資金配置的調整而改變持股，並進而造成股市的波動，

但市場的方向是集體決策的結果，不同投資人的決策觀點若出現分岐，會藉由買進與賣出相互抵銷，使得股市波動趨勢不明朗，直到雙方勢力消長而使某一方出現明顯的趨勢。

在股市趨勢還不明朗之前，技術分析的角度是不預設立場，不猜測後續的方向，而是等股價出現突破才去追隨趨勢，

如果可以在股價的波動中獲利，若運氣好或是時機恰當，可能幾天到幾週就有超過5%、10%獲利，誰還願意等待一年才配息5%？

實際是可能在波動過程中獲利．但是更可能因為波動而造成更大的虧損，在尚未有足夠的經驗與知識之前，看似可以獲利的波動，都潛藏著陷阱，

採取相對安全的策略領取股息是一種可能降低風險的方法；元大高股息ETF(0056)慣例是在10月底除息，過去每年都能填息，今年仍然有很高的機率會填息，但年年填息是否成為投資的理由？

短線投機相對不容易的原因是，股市短線波動偏向於隨機的、情緒性的、不具有趨勢意義的波動，難以用某一種固定的規律來掌握，

中長期的股價趨勢則與基本面或資金或氣氛有某種程度的關聯，

但有時候與基本面關聯的程度較高，有時候關聯程度又會降低，於是需要一些耐心，等待股市的熱絡程度上升，才容易讓股價因為基本面的消息而有正面表現。

股市隨時都有漲跌波動，多數時候波動並不會改變原本的趨勢，

但如果跌幅夠大或持續弱勢的時間較久，讓市場投資人減碼停損出場，或不願再花時間忍受市場不確定的風險，使得資金逐漸退出股市，就足以改變原本的趨勢，

但股市修正整理之初，投資人怎麼知道它只是一般波動或是即將改變趨勢？

看著股價都希望它能持續上漲，但即使企業營收獲利持續成長，實際股價也不會漲(跌)不停而是來回波動，

理論是依照資金與基本面趨勢的變化而波動，只是波動的時間與幅度常常超越基本面，而帶來後續的調整，

包括漲幅過大而修正乖離，跌深而反彈回歸均值，或是時間領先基本面太多而需等待長時間的整理，

部分投機客的交易是依照股價表現來決定，以某一個均線或頸線為界線，看到股價上漲才進場，看到股價下跌就出場，

在股價跌勢的止跌初期，股價尚未回彈到某一個位置之上，投機客還不願意進場，成交量暫時不會回升，在技術分析角度仍是量價背離現象，無法確認是否真的止跌，投資人要等確認止跌才進場？

等技術面的量價現象確認止跌才進場雖然看似較不冒險，但某些情境下未必適合這樣的做法，

買賣股票的理由很多，一般人通常只看股價會不會漲，覺得眼前會漲的股票就是好投資，但如果現在股價會漲，但半年或一年後的股價會跌，還是好投資嗎？

或是相反的情況，現在股價下跌，讓投資人避而遠之，但半年或一年後的股價會漲，投資人還會避開嗎？這牽涉到投資的難題是，時間因素及對於未來的預估或判斷。

一般人很難預估未來1~2年的情勢變化，不過未來1~2季的的情勢比較好猜，

不論是從基本面角度、技術面角度，都有各種不同的投資方法，必須在無法預知股市如何波動的情況下做決策，無法預知市場會如何波動的情況下，為什麼覺得近期應該逆向思考？

嚴格來說是猜的，但不是盲目亂猜，也不是因為期待股價止跌才這樣猜測，而是在衡量各種情勢之後，依照機率相對較高的方向猜測，

能夠更完整的思考各個層面的影響因素，理解股市波動現象，累積更多的判斷經驗，就能夠有更高的機率可以做出相對正確的猜測。

投資或投機常需要在逆向思考的角度看待市場現象，在市場群眾貪婪時應要害怕，眾人恐懼時反而應貪婪，

前一段時間市場上有鋼鐵人、航海王，又有許多少年股神，是令人擔心的時刻，

等到航海王翻船，少年股神的違約交割比例較高而成為新聞，比起到處都是股神的時候，反而沒那麼危險。

在景氣持續上升過程，多數企業獲利可以維持成長，進而推動股價的上漲，但若單只是因為景氣而買進股票，未必能夠獲利，

獲利很好且本益比極低的股票(例如長榮、陽明)仍可能大跌，在景氣上升過程足以造成買進股票的投資人大幅虧損。

企業獲利成長是股價上漲的眾多原因之一，還須其他因素共同配合才適合投資，包括產業前景樂觀、投資報酬率合理、持股風險不高、資金流入、預期可以有更高價格......等各種理由，聚集越多正面因素，漲勢越明確，

理論上股價和企業營運長方向維持一致，實際上則經常背道而馳，在以基本面為主要原則的觀點，認為景氣持續成長，股價終會回到上漲的軌道，所以股價的下跌，正好是逢低進場的機會，

不過另一種觀點則認為股價是基本面的領先指標，股價弱勢是在預告未來基本面將出現變化，

不論是哪一種觀點，都有預期或猜測的成分，前者預設立場是基本面仍持續成長，所以看好未來股價，後者預設基本面會轉弱，以股價的弱勢表現當成基本面的風險警訊。

股市波動是所有參與者交易之後的結果，沒有人能預先知道其他人的交易意圖，雖然經驗與知識可以協助判斷可能的發展，但股市經常有出乎意料之外的演出，不能看到市場現象就推斷未來一定會如何，

一定必須保有彈性及適度的風險控管，出現看似止跌的現象，先別急著要摸底搶反彈，最基本的紀律要等3~5天，

因為多數急跌走勢不會一天就止跌，而常有回測低點的現象，等待回測時才判斷是否真的止跌是比較安全的方式。

好的投資或投機機會何時出現？理論是在市場恐慌大跌時，可以出現相對較便宜的股價，同時因為恐慌性的大跌可以讓原本持股信心不足的人賣出股票，使後續的賣壓減輕，所以恐慌大跌之後，股價可以逐漸轉為正面表現。

不過，股價大跌之後是否就代表變得便宜？

不一定，只是相對於原本的價格變得便宜，如果判斷股價的基準是基本面的情勢變化，股價下跌可能是因為基本面前景轉弱，如果是營收獲利衰退使股價相對應的修正，並非是真的便宜，

如果可以回到過去，股市投資人最希望回到哪一個時間點？

金融海嘯時期台股最低到4千點以下，全球肺炎疫情剛開始的恐慌，台股有8千多點的價位，史上最嚴重的衰退、永久改變人類商業行為等敘述，都描繪了市場極為悲觀的情緒，

事後回顧可能會想『如果早知道』就在當時大買股票，或是早知道就回到股市下跌前，景氣大好前景光明的股價高檔區出脫股票，當然現實中沒有『如果早知道』這回事。

上周股市出現較明顯的跌勢，上市加權指數跌破半年線、季線、月線糾結區，技術面各訊號都朝負面發展，對於關注價格波動的投機客而言，應該要看壞接下來的走勢，

但是否要判斷中長期趨勢已經轉為下跌？可能還有不同的考量因素待釐清。

股市裡有各式各樣的投資人，有見漲追漲，見跌殺跌的投機客，是以價格波動為主要考量，但除此之外，還有依照基本面評估，股價合理，預估報酬率可以接受，也願意花時間等待股價回復正常的投資人，

股市為什麼會下跌？每次股市大跌時，一定有許多新聞訊息或財經媒體提出許多股市下跌的原因，

但是把財經事件與股市波動狀況連結，就認為是股市下跌的主因，未必是符合邏輯的說法，

股市波動是多種因素共同造成，少了某些事先已經存在的條件，利空未必會造成股市下跌。

投機角度是依據股價表現來決策，看到股價突破或是趨勢成形才進場，

一方面是不希望買到下跌的股票，所以等漲勢出現才買，一方面是如果股價還沒上漲，不用花時間等待，當然這是理想狀況，

現實狀況不會這麼完美的如投機客所預期的發展，反而常見到假突破又回跌，或是假跌破而起漲，使投機客陷入追高殺低的窘境，這個現象的原因是短線股價波動不一定具有趨勢或基本面的意義。

選股應該選擇企業營運成長、財務健全的股票，但這樣的股票卻不會隨時都處於上漲趨勢，有時候還可能出現不小幅度的下跌，

所以除了企業基本面的條件之外，還必須考慮一個重要條件就是：合理股價，

只不過所謂合理股價並非是一個具體的數字條件，不同環境下的合理股價並不相同，市場熱門股的合理股價比較高，成長股的合理股價比較高，資金充沛的環境、景氣衰退的環境、低利率或升息的環境，所對應的合理股價都不相同，而這是市場交易的結果，大家都極度樂觀的時候就會是泡沫價格，悲觀的時候又以極低的價格拋售。

股價表現和企業獲利成長的預期有關，但股價總是領先表現，以致股價累積一定漲幅，或上漲時間達一定程度之後，即使企業營收獲利持續有好消息，股價也未必能再有多少上漲空間，

另外是股價大漲一段時間之後，基本面的營收獲利成長幅度會跟著達到相對較高的水準，使得基期變高而不易繼續維持高成長，

基於這樣的原因，當年度大漲的股票，次年度的表現通常比較平凡，例如台積電去年大漲，今年初見到高點之後已經整理很長一段時間還沒有越過高點。

均線糾結的情況下出現跳空長黑跌破半年線，在技術面是負面的現象，但是否必然就此轉為空頭跌勢？

還無法確定，8月中台股曾經出現連續下跌，也跌破半年線，還出現過單日下跌超過400點，比昨天利空衝擊之下的跌幅更大，當時的技術面看起來也岌岌可危，結果是在兩周內反彈超過千點；

股市趨勢轉變時，技術面會先出現破線的負面訊號，但反過來說，技術面破線卻不是每次都代表趨勢出現轉變。

新聞上說中國恆大地產財務危機拖累全球股市，導致週一美股道瓊指數盤中大跌近千點，

這是一種直覺式的觀點，把股市的波動與近期的財經事件做連結，歸因於事件造成股市大跌，

實際股市的波動向來不會只有單一原因，而是有多種因素共同影響，股市要跌也不是恆大財務危機單一因素，如果把問題歸因於眼前最顯著的事件，就會忽略其他原本已經存在的問題，而沒有完整理解股市的現象，難以做出適當的合理判斷。

人的頭腦對於圖像、顏色、數字、文字的理解與反應速度不同，

以圖像及適當的顏色來呈現資訊內容通常較容易理解，文字與數字則還需要經過閱讀推理等步驟才被消化吸收，

所以用技術線型圖來理解股市，可以很直覺的理解股市狀態是處於漲勢、跌勢或盤整，若用文字描述則理解的速度比較慢，也相對較不精確。

投資可以考慮很多種不同的因素，例如成長性，企業的營收獲利成長、景氣擴張帶來的成長，

不過，較高成長性的另一面是風險，成長性高的股票引來較多的資金追逐，而熱門股的價格總是比較貴、波動比較大，

如果買在相對較高的價位又遇到成長減緩的時機，股價可能大幅修正，不一定是趨勢改變，但單是股價修正乖離就足以造成投資人虧損。

正常的趨勢裡，各個相關聯的要素都應該呈現一致的方向，

例如景氣擴張的趨勢過程，股市會上漲，股市交易量增加，整體資金會增加，企業營收與獲利成長，外銷接單與出口增加，存貨上升......等，

當然有時候會出現短暫的背離走勢，例如景氣持續擴張，但股市卻下跌的現象，

氣象預報颱風即將來襲，上午卻無風無雨，可以依照眼前所見現象就說根本沒有颱風？

眼前所見是一小部分的事實，除此之外，包括風向、地形等因素，更大的結構條件才構成完整的事實，

只看眼前的現象就會造成誤判，面對多數複雜系統的問題，包括股市，都和氣象類似，需要以較大視野的結構來思考。

股價表現和基本面有關，但又不單純只和基本面有關，資金與心理因素也扮演重要因素，

而且在不同的時間，基本面對股價的影響力也不一樣，市場資金較充沛時，基本面可能變得相對較不重要，等到資金退潮後，基本面又會成為支持股價的基礎，

所以退潮才知道誰在裸泳，或漲時重勢跌時重質，說的是基本面雖然重要，但在某些時候又不太重要，所以漲潮的時候裸泳也不會被發現，漲時只要懂操弄氣勢，股價也能有驚人的表現。

每個人對於股價貴不貴都有不同的看法，市場的交易結果不一定符合投資人的觀點，

有人覺得股價太貴了，但股價就是繼續上漲，也有人覺得股價還可以繼續上漲，股價卻不漲反跌，究竟該怎麼衡量市場交易的結果？

修正自己的觀點，追上市場的腳步？或是不理會市場，等待股價符合自己的看法才投資？

人會從經驗中學習，藉由經驗成長並避免錯誤，手碰過一次滾燙的熱鍋而被燙傷，下次就不敢再碰，

但如果遭遇的事件無法帶來正確的學習成長經驗，可能得付出更大的代價才能修正錯誤，

例如手碰到熱鍋的位置剛好是隔熱把手，沒有被燙傷的經驗，誤以為鍋子不會造成危險，再碰觸熱鍋時沒有保持警戒，反而會受到更嚴重的燙傷，股市的經驗也是類似的現象。

先前股市連續下跌，讓市場氣氛得悲觀，接著又連續上漲，市場氣氛逐漸顯得樂觀，

不過台股指數在6月初的位置就已是17000附近，一下子樂觀的要上看20000點，一下又悲觀的要下探15000，實際經過3個月，經過上下來回波動，指數還是停留在17000附近，

這段期間指數沒有太大變化而是個股的調整。

景氣基本面是影響股市的重要因素，但同時還必須具備資金的條件才足以推升股市，

在景氣復甦達一定程度的情況下，所有投資人都知道景氣繁榮、企業獲利不錯，可以進場投資的、願意進場的大概都已經進場，

景氣繁榮的情況下，資金不會更寬鬆，景氣繼續維持繁榮，反而讓資金收縮的機率越來越高，股市因為資金情勢變化而修正的可能性也增高，即使基本面優異也不能失去戒心。

長期而言股價的表現會符合企業營運趨勢，但過程的股價波動可能明顯偏離基本面的方向，即使以合理的選股邏輯，選擇長期前景看好的企業，若在不適當的時機投資，股價表現也未必能符合投資人的預期，相

對於基本面營運狀況可以有客觀的財務數字來加以評估，時機的問題牽涉到市場氣氛、人氣、資金、心理預期等難以客觀衡量的因素，

何時或何種情況是適當時機？恐怕是投資最不容易判斷的問題之一。

台股指數反彈已達季線附近，成交量卻萎縮至近幾個月的最低量，技術分析角度說是追價意願低，反彈將遭遇壓力，

這是一種可能的解釋，在短線連續上漲後是有較高的回跌可能性，股市確實可能如技術分析角度所預期的發展，

不過，追價意願是一種難以捉摸的想法，說不定指數續漲就會讓原本觀望的資金再進場，而使成交量擴增並符合量增價漲的漲勢規律，

一般認為股市的長期報酬率優於其他資產，而且從股價指數長期表現來看也確實如此，即使出現回跌，後續總還能繼續創新高，

所以當股市下跌或休息整理時，用『短空長多』四個字來形容大致是對的，

不過，對於個別投資人的持股績效或是風險角度而言，股市下跌卻不一定會是短空長多，其中一個重要的理由是，當股市再出現下一波行情時，主角可能不會是目前投資人所持有的股票。