SmartMoney投資日誌

股價會說話，股價表現優劣可以預告未來基本面的好壞、前景樂觀與否，

但這不必然可以完全正相關的連結，尤其在中短期的波動，有時候會與基本面背道而馳，需要等一段時間，股價才會回歸到基本面的方向，

要觀察中長期的均線走向會比較貼近基本面的方向，因此可以用預估的經濟成長數據變化，反向推測中長期均線可能的走勢，進一步評估股價指數可能的風險。

吸引人的故事或戲劇，實際的主軸可能是一個乏味、老生常談的概念，但加入一些能夠挑起情緒波動的情節，加油添醋足以讓乏味的故事變得精彩。

投資的主軸就是乏味、老生常談的概念，要在股價相對便宜的時候投資，在市場群眾恐慌的時候撿便宜，在市場熱絡、景氣高峰時期股價比較貴，可以暫時觀望等待，

選擇單純、簡單、容易理解的企業，公司有賺錢了才投資，看不懂、不了解的不要投資。

投資方法沒有絕對的好或壞，通常是因情況不同而有相對適合的做法，

例如市場會呈現不同的漲跌特性，有時候急漲(或急跌)，短時間內就出現較大的漲幅，有時候缺乏明顯方向的來回波動，如果投資人是採取見漲而追價的方式，會得到完全不同的結果，

在急漲時追高，還有更高價可以賣出而獲利，在盤整時期追高則很容易套牢在盤整區的相對高點，某些時期可以獲利的方法，換到不同的時空環境下可能無法獲利，對於市場情勢的判斷，是學習投資的重要課題之一。

客觀而適當的判斷市場機會與風險，是投資(投機)過程很重要的事，

不過新聞訊息、投資機構、或是企業經營者與官員，多是採取樂觀、強調正面機會的角度，只有在股價出現大跌時才會關注風險，

有時候即使股價下跌，也認為是短空長多、合理的修正、先蹲後跳等樂觀解讀，同時新聞多半是以漲勢族群的資訊為主，使股市看起來好像隨時都有好機會，

另一種常見的企業營運成長來源則是景氣的波動，包括原物料、面板、記憶體等都屬於景氣循環產業，

或是汽車、電腦、民生消費品等這類成熟的產品，每隔幾年可能出現一波較明顯的成長，也是與景氣關聯性較高的產業，

既然驅動企業獲利的主因是景氣，股價表現是否能夠延續就和景氣動向高度關連。

投資或投機想找的是相對風險較低的機會，所以下跌的時候不去猜止跌的位置，不會去接落下的刀子，希望是在止跌之後的漲勢才進場，

不過這是理論上的情境，實際投資人不同的心理狀態對於是否止跌的判斷有很大的差異，

貪婪樂觀的時候，看到長下影線就覺得是止跌訊號，急著想進場，保守的時候，即使是反彈也覺得隨時會回跌而不急著進場。

人的注意力有限，受到某一個特別熱門的話題吸引之後，就容易忽略一些平常會關注的事，

或像是股市裡出現了熱門的焦點股，可能會吸走大部分的投資焦點與資金，其他企業即使有好的營運表現，也不一定會受到投資人青睞，

或是許多個股正在下跌，但因為少數熱門焦點股的強勢表現，會讓投資人以為市場處處是機會，實際情況可能是危機四伏。

除景氣基本面之外，人性心理對於股市的波動具有關鍵影響力，貪婪與恐懼的情緒讓股市超漲超跌，

只是身處股市的投資人，心理帶著自己的期待，很難客觀的理解市場情緒狀況，同時市場上又存在許多噪音，超漲或超跌時更加重不理性的成份。

解決之道必須從建立紀律做起，

股市走向應該與景氣基本面的方向一致，但偶而會出現兩者走勢背離的現象，通常市場觀點會以資金與籌碼因素來解釋，

例如基本面不佳但股市卻上漲，通常會說是因為利率極低、資金充沛所致，屬於無基之彈，或是基本面很好但股價卻下跌，則可能解釋為漲多拉回，待籌碼沉澱後仍可以回到原本的上漲趨勢，

這些解釋可能是對的，但也可能忽略一些未知或不確定的因素。

季均線是觀察股市波動的重要位置，但長期趨勢則得看年均線，

實際景氣指標裡，股市就是以今年對比去年同期的變化來決定景氣燈號，換成技術分析的概念就是看年均線扣抵位置，若扣抵位置仍低，意味年均線可以維持上揚，股市所呈現的景氣趨勢就仍持續上升。

投資的時候只要長期趨勢向上，年均線持續上揚，不管短期如何波動都可以繼續持股？不一定，

股價的漲跌趨勢不會一夕成形，多半是逐漸緩慢的調整，其中一個理由是投資人無法預知未來，不確定未來情勢的變化，理性的投資人會分散資金進場的時間，或是分批調整持股，

當股價趨勢如預期的發展，就持續原本的動作，上漲時逐漸加碼，相對高檔漲不動時逐漸減碼，覺得前景有疑慮或已經呈現跌勢再退場。

不同的投資人會有不同的時間觀點，有人是以『月』當時間單位，觀察營收變化決定是否投資，有人以『季』為單位，依照財報決定持股如何調整，

如果企業營收獲利成長，基本面優異，且股價看起來並不貴，但是股價卻下跌，中短期均線正在下滑，應該要因為基本面優異而進場投資？或是因為股價下跌的趨勢而看壞前景？

這是股市目前所面對的情境，企業營收獲利不錯，股市回跌會讓股價看起來相對合理而較有投資吸引力，

但是另一方面技術分析角度看股價線型轉為弱勢，也令人擔心股市的表現是否正在預告未來即將有什麼壞消息。

投資或投機沒有必然可以獲利的方法，每一種方法都有其適用的情境，也都可能會有相對較不適合的時機，因應不同情境保持彈性，適當調整才能夠發揮各種方法的效果，

例如採用基本面為主的投資邏輯，只要景氣持續擴張、企業獲利持續成長、在合理的價格投資，不畏股市波動震盪，多半可以有一定程度的獲利效果，

但基本面的資訊時效相對落後，基本面與股價的時效落差可能讓投資人慢半拍才反應，因此必須思考基本面適用的情境，避開因為時效落差產生的風險。

昨天(5/18)台股創歷史最大上漲點數，代表局勢穩定下來，可以逐漸重回漲勢？

這和疫情確診人數下降一樣，一天的數字上下不足以代表疫情已經獲得控制，短期的波動不代表趨勢改變，

上周股市在兩天之內波動近2000點，昨天反彈近800點，劇烈的上下波動代表市場極不穩定，不能看到反彈大漲就覺得跌勢結束。

市場的意外事件會給許多人理由藉口，原本對於風險的輕忽、對於前景的過度樂觀，有了代罪羔羊，

本來可以如何如何，一切都是因為疫情爆發，怪罪環境變化，投資失利是運氣較差，

不只是一般投資人，連企業經營者、媒體名嘴、投信、金融機構、政府官員都可能以意外事件的理由來脫罪，這是市場所展現的人性心理，跳脫這樣的人性，客觀處理風險才是投資該做的事。

疫情爆發對於股市是一項意外事件，對於內需消費的影響比較大，對於出口外貿的影響比較小，以外貿為主的上市櫃企業營運受影響有限，

不過，影響股市波動的因素除了實質的經濟活動狀況之外，還包括心理層面的因素，

新聞不斷的播出新增確診數量大增、搶買物資、商業停滯等現象，會擴大投資人的心理恐慌感受，心理層面對於股市造成顯著的負面影響。

正常的股市會有上漲與下跌的波動，只是前一段時間維持上漲的趨勢比較久，漲勢看起來比較強勁，會讓許多投資人或投機客忘了下跌的風險，

而股市越熱絡，累積的漲幅越大，後續反向修正的空間也越大，

先前提到波段的修正可能有2~3千點的幅度，在短短幾天就達到了，下跌的速度很快，樂觀的角度是可以讓股價較快修正至可能適合投資的價位，

股市由明顯的漲勢轉而下跌初期(或跌勢轉漲)，通常無法預知股市只是單純的短線技術性拉回(或反彈)，或是波段回跌，還是趨勢已經轉變，

因為股市總是走在基本面之前，在各種利多或利空財經訊息公布之前，股價已經領先反映，現在去找各種理由來解釋為什麼股市會大跌並不切實際，暫時不知道後面會有什麼利空消息，

要等一陣子之後，看到壞消息再回顧股價表現，才會知道股價修正的真正原因，如同看到今年以來的企業營收獲利及經濟成長率，會知道去年以來的股市上漲確實有基本面的基礎。

大漲三日，散戶不請自來，多數一般投資人是看到股市上漲，市場熱絡了才進股市，追逐媒體上最熱門、最強勢的股票，

而這些熱門股當然具有一定的基本面及前景想像，才能受到市場的青睞，

不過換個角度想，具有基本面與前景樂觀的個股，並非每一檔股票都能強勢表現，而是必須成為市場共同注目的焦點，股價表現才會特別突出。

在股市行情熱絡的時候，隨便買都可能會獲利，買股票比較簡單，甚至不用想太多，有錢、有膽就可以進場，想太多反而會阻礙獲利(帳面的獲利)，

但能否把帳面的獲利真正放口袋，不要因為股市修正就虧損，則沒有那麼容易，必須有一定的停損或停利原則，這才是投資或投機最重要的課題。

股價表現會反映企業基本面的狀況，看到營運成長不如預期，或是轉為衰退就應該要停損或停利，理論是如此，實際卻有許多細節需要考慮清楚，

股市裡有各種不同的產業與族群類別的股票，理論上個別的產業或企業應該會有不同的營運狀況、產業淡旺季週期，使股價表現出現差異，

不過有些時候會出現各種不同類別股票齊漲齊跌的現象，可能的原因包括景氣與資金的因素，

雖然各產業與企業有營運狀況的差異，但在景氣及資金的大趨勢環境之下，多數產業與企業都可能受惠，即使還沒有明顯受惠(或受害)，投資人也預期後續可以逐漸感受到景氣與資金的影響，使得股價跟上其他股票的漲跌節奏或加入輪動。

股價上漲需要有資金支持，持續交易換手，讓成交價不斷上升，

股價下跌則簡單一些，只要缺乏接手的資金，就像存在地心引力，股價自然會下墜，1~2天就可以跌掉1~2個月的漲幅，

但為什麼會缺乏接手的資金？通常是已經有資金悄悄的從市場溜走，例如市場擔心通膨、擔心聯準會縮減購債、擔心升息，這些都是資金可能從股市溜走的因素，

一般而言投資(投機)必須順應趨勢，只要基本面與股價趨勢尚未改變，就應持續維持看漲(或跌)，合理的回跌修正反而可以提供再進場的機會，

但若有理由相信趨勢已經不易持續，或是追隨趨勢的風險已經太高，則應暫時不跟進趨勢，或甚至改為逆勢操作。

台灣第1季經濟成長率達8.16%創近10年多新高紀錄，股市應該和經濟成長趨勢維持一致，股市創新高很合理，預期第2季仍可以維持不錯的經濟成長，官方預估第2季成長達7%以上，基本面沒問題，所以暫時不必擔心股市的修正？

如果單純從股價的表現來選股，直覺的想法會有三種選擇，一是找正在上漲的股票，追漲追趨勢，

二是找整理中的股票，等題材、等基本面利多、等籌碼、等補漲，三是找下跌的股票，趁回跌撿便宜。

股價正處於上漲趨勢的股票，要考慮的是漲勢不一定能夠延續，尤其是漲勢已經累積相當的時間與幅度之後，可能會追在長期的高點，

股市的熱門題材，會受到最多資金的追逐，漲勢強勁而成為市場與媒體關注的焦點，

其他的企業即使獲利水準同樣優異，若不屬於熱門話題的產業，本益比相對會比較低，股價波動相對較不如主流題材的劇烈，但因為沒有受資金追逐使股價過高，中長期投資的報酬率相對較合理，股息殖利率會比較高；

追熱門題材股或是長期投資等待配息，是兩種截然不同的邏輯，所該注意的資訊及投資心理情緒完全不同，適合的背景環境也不一樣。

當股市經過長期上漲，市場不斷創新高，已經讓投資人養成習慣，每次只要跌下來就勇敢進場，稍經震盪都能夠再漲，

什麼選股條件都無所謂，技術分析、交易紀律也不太重要，反而只是限制想像空間，限縮獲利的機會，

持續不斷加碼才是獲利最重要的法則，融資餘額不斷升高顯示的正是散戶已經形成持續加碼的習慣。

拍賣會上的藝術品究竟價值多少？很難有一個客觀的標準，該如何決定以何種價格出售？通常是採用競標的方式，由喊價最高者得標，

比的是競標者的愛好程度、富裕程度，認為物品具有獨一無二的價值，又足夠有錢的人就可以買下，

價值與價格是主觀認定的，但如果不只有一個人有同樣的主觀觀點，也很想買下相同的物品，相互競標拉抬價格就會把價格推升至遠高於原本的預期。

沒有人能知道未來幾個月的情勢，即使未來有甚麼隱憂，眼前的繁榮情況也比較符合投資人的期待，

基本面前景仍然樂觀可能是真的，股市能否繼續表現卻是另一回事，股市總領先基本面表現，在景氣繁榮時刻，股市也可能出現明顯的回跌修正。

基本面是時效落後的資訊，市場的成交量是即時呈現而具有參考意義的資訊，技術分析說量先價行，創新大量之後有新高價可期，

如果企業長期營運穩定且殖利率不低，理想情況下股票是應長期持有，多數大股東、大戶都是長期持有股票，但前提是持股成本夠低，而且是連股市崩盤都不怕的低成本，

其實持股成本的另一個角度就是風險承受的能力，萬一股市出現波段回檔，或甚至空頭回跌也不擔心，才適合長期持有股票，

一般投資人適合長期持股的股票，除了企業具有一定獲利水準與營運穩定性之外，還有一個條件，最好是在股市崩跌時撿的便宜股，才會達到不畏懼任何震盪回檔的低成本持股，

在中短期間之內，企業的營收獲利與經營環境大致穩定的情況下，隨著股價上漲，所能獲得報酬率會越來越低，

或是單以當年度股息來看，殖利率隨著股價上漲而降低，所以股市上漲會使得投資風險越來越高，投資機會減少，需等待適度的回跌修正才適合再投資，

但另一個角度看待股市則認為若股價已經形成趨勢，該做的是追隨趨勢，只要趨勢不變，不需因為股價有一定的漲幅而覺得危險，風險不必然會隨著股價上漲而升高。

企業營收獲利能夠成長，才能吸引投資資金進駐，但有些時候企業基本面還不錯，股價卻不太會動，或是基本面普通，可是股價卻顯得強勢，

除了基本面之外，還得加上有人營造市場心理預期，或簡單的說是有人炒作，股價才會有所表現。

有些個股股價是因基本面好轉而波動，大戶主力不需要拉抬，市場資金自然會搶進而推升股價，甚至因為受到市場相當程度的關注，資金過於集中，會讓股價推升至超漲的程度，

股價的波動通常來自於與市場心裡期待的差異，營收獲利表現或前景展望比市場預期更好，股價就會上漲，

如果營收獲利與前景展望很好，但市場原本已經預期企業就該有那樣的表現，利多訊息也難再刺激股價表現，

例如台積電上週公布再調高資本支出，這是對於未來持續保持樂觀的訊號，不過股價沒有太大的反應，

近期陸續有一些個股出現長黑、或連續黑K等現象，下跌的個股族群比較廣泛、數量比較多，可能來自於大戶退場的賣壓，不像是個股族群的輪流波動，比較像是整體面臨修正壓力，

而其中盤面現象包括下跌家數明顯多於上漲家數，融資餘額相對較高，爆量收黑K，櫃檯指數跌幅較重等現象都是行情面臨調整壓力的跡象。

一般散戶投資人因為持股數量相對較少，遇股市局勢變化時，如果打算出場以避開風險，都可以順利出場，除非是無量跌停的個股，否則不會有賣不掉的問題，

第2~3季是企業公布配息及後續除息的主要季節，台股如果在這段期間內回跌修正，一定會有媒體拿出股息高殖利率的觀點，認為投資股市領取的股息，比定存利率高太多了，應該要積極投入股市。

單純看股息殖利率的數字，當然會比定存高很多，但是否因此就值得投資卻是另一回事。

如果單純比較股息殖利率數字，多數營運獲利正常的企業股息都比台積電的殖利率還高，難道這些企業都比台積電更值得投資？

在股市熱絡的時候，總會有大量的散戶湧進市場，與市場裡的法人或其他參與者共同造就股市的繁榮，

而散戶買進的股票籌碼來源，可能來自於各方大戶或法人，也就是在某些時候大戶或法人減碼股票，並不會造成股價下跌，何須把籌碼由大戶法人流向散戶的現象視為是風險訊號？

實際在股市上漲過程，融資餘額也多是跟隨著股市而增加，並非融資增加就必然是危險訊號，

股市裡有所謂除息行情，參與股票除息賺股息，獲取填息價差的利益，只是行情不一定會如預期般的美好，

除息後不一定順利填息，或是花比較久的時間才填息，要判斷是否能很快填息和猜股價短期的變化一樣，比較接近是隨機波動而缺乏規則，沒有人能預先知道波動的變化，

思考的方向不應該是像賭博般的押注，而是要從投資風險的角度來評估。

近期最重權值股台積電還在季線附近掙扎，台積電或台灣50維持橫向整理，加權指數創新高而與台積電與台灣50的走勢背離。

加權指數與重要權值股走勢的背離現象，在中短期內沒有什麼問題，但若維持太久的時間可能會是一項警訊。

正常的中長期投資(而非投機)要找經營績效優異的公司，以台股而言就是台積電、台灣50，或是再放寬範圍到中型100，

若要從股市中獲得利益或是避開風險，通常要找出市場認知錯誤的地方，或是尚未反映的狀況，

例如企業實際營收獲利的成長幅度正在縮減，但市場卻過度樂觀的認為成長可以持續擴大，這樣的錯誤認知會讓股價超漲，而在真實營收獲利公布之後又快速回跌，

或例如企業的股息殖利率遠高於過去平均值，股價尚未反映企業較高的殖利率，在股息公布之後會使得股價上漲以反映出合理的價格。

股市的漲跌趨勢，是一個持續實現市場預期的過程，

投資人預期景氣會變好、企業獲利會成長，將資金投入股市而造成漲勢，當景氣確實好轉、企業獲利成長而實現投資人的預期，

如果沒有意外的變化，投資人可能繼續持有股票，或甚至加碼持股，以擴大投資的獲利成果，直到股價太貴，風險升高令持股者考慮減碼以降低風險，或是對於未來的預期有所轉變，或是情勢意外轉變(例如利率上升)也會改變持股。

投資必須展望未來，股價也是基於未來的預期而呈現漲跌趨勢，但未來的情況是參雜著部分真實加上部分想像所建構而成，樂觀的想像才會讓投資人願意付出更高的代價，希望提前擁有未來商機的利益，

想像的事情通常比真實更具有震撼力，想像力發揮的空間常遠超過執行力所能達到的現實情況，或是想像的事情彷彿可以立即完成，現實的執行則必須耗費一段時間，這正是股價總是超漲或甚至形成泡沫，或是股價總是領先基本面反映的原因。

無庸置疑，股市總是有泡沫風險，只是泡沫情況是否嚴重的差別，