SmartMoney投資日誌

每逢較長的假期之前，股市會有些迴避假期間不確定性風險的賣壓，對於使用槓桿融資、承擔較高資金風險的投機客確實需要降低風險，

所以農曆年前慣例融資餘額會持續下降，但對於一般投資人，中長期投資者，應該不需要針對假期的不確定性風險做什麼調整。

不論有沒有假期，現實世界或股市裡永遠存在不確定，風險也從來都不會消失，沒有人能預知明天、下週、下個月會不會出現什麼利空(利多)，

所謂的季節行情隱含的是股市參與者在特定時節的作息慣例，例如外資在年底放假，該調整的資金必須在放假前完成，

至於該如何調整則是因情勢而定，在景氣不佳的空頭年份可能是賣股票抽回資金，於是股市就容易跌到年底，隔年初才開始新的行情，

如先前提過2018年底的例子，或是去年(2022)也是類似的狀況，如果是景氣成長期的股市表現就完全不一樣。

從新聞雜誌上可以看到許多投資機構或法人對於今年股市的預估，多半認為由於景氣尚未復甦，股市在第一季或第二季可能回跌，上半年的修正是全年相對低點，是進場的好機會，

多數預估的觀點差不多，似乎具有相當程度的共識，可以參考這樣的觀點來執行今年的投資？

股市的說法是：行情在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在希望中毀滅。

按慣例農曆年長假前股市會先受壓抑，接近封關前幾天則比較容易上漲，理由是長假前有出場的賣壓，等這些賣壓結束就會由跌轉漲，

當然還有其他因素會影響市場波動，考慮中長期的因素，如果基本面還有疑慮，行情的空間可能相對較受限，

最新公布的12月進出口統計數據，出口金額繼續衰退達年減12%，反映到企業的營收還是壞消息居多，即使股價隨著季節行情而上漲，仍得小心回跌修正的風險。

投資股票有許多不同的觀點，可以找獲利成長的企業，但相對的本益比較高，看起來股價較貴，或是找本益比較低、淨值比較低等看起來比較便宜的股票，只是成長空間可能也不大，

或是從技術面或市場波動特性來看，追強勢股、或找跌深、落後補漲的，每一種想法都有獲利的機會，但相對應的也有一定程度的風險，

例如成長股一旦成長幅度降低，股價的修正會很驚人，而低本益比或低淨值比不必然代表便宜，強勢股可能讓投資人追價而套牢在高點，落後股不一定會補漲，跌深不一定會反彈，釐清各種觀點適合的時機、背景環境也很重要。

一般人看到股價上漲(或下跌)總會想知道為什麼？是不是有什麼利多？前景展望有什麼正面的發展？

營運上的好消息確實會是股價上漲的理由，但卻不是每次股價上漲都起因於營運的正面展望，即使沒有理由，只要有交易，股價就會波動，若總是要找個理由來解釋，反而會造成誤解，形成錯誤的投資判斷。

許多企業的庫存過剩現象，透過新聞的不斷報導，幾乎所有人都知道是股價修正的重要原因之一，當股價反彈上漲，如果要編出一個原因的話，庫存調整已經見到成效是最好的理由，

即使基本面景氣不佳，股市仍可能出現漲勢，這樣的無基之彈得仰賴資金的支撐，還有加上市場的樂觀心態，

其中資金與國際財經局勢有關，但只要利率、匯率都維持相對穩定，就有助於資金回流股市，

市場的心態相對較難以捉摸，不過年初通常是心態較樂觀的時期，可能是因為去年度的壞消息都已經過去，有新年新希望的期待，同時還沒有新的財報數據，前景可以憑空想像，只要有一點資金刺激股市表現，市場氣氛就會相對樂觀，是無基之彈的時機。

以過去的歷史經驗來看，台股沒有連續兩年下跌的記錄，所以現在是進場的好機會？

沒有連續兩年下跌的敘述是對的，但是否此時就是進場的好機會卻不一定，

是否該進場所考慮的因素並非只有上述的歷史統計資料，有時候未經仔細思考如何運用的統計資料，正是傷害投資績效的罪魁禍首。

股價的波動來自於參與市場交易者的動作，但這是眼前所見、已經發生的股價狀態，未來股價會如何發展，則是由尚未進場交易，即將進場的資金來決定，

所以在技術分析裡當市場成交量萎縮之後，再見到成交量擴增，代表原本尚未進場的資金開始進場，股市會有新的方向出現，

問題是多數時候投資人並不知道是否有資金在等待時機準備進場，只能從利率、匯率、景氣等現象來推測，

昨天台股成交量明顯萎縮是時節因素，時間一過就會再看到成交量擴增，暫時不必擔心技術面量縮的負面影響，

主要是外資交易量減少，連帶也會影響部分投機客，看到成交量低迷而跟著縮手，可以說股市進入休假模式。

沒有意外的話，通常年底的股市成交量會相對比較萎縮，波動也相對平緩，較明顯的波動要等元旦之後，不過由於明年的農曆春節較早，元旦後到春節長假前的時間不長，推測也會降低大戶主力交易的意願，

財報數字可以顯示企業的營運狀況，但不是單一數字就能評斷營運好壞，而是需要各個不同的數字一起評估才能完整顯示企業營運概況，

例如今年許多企業財報上的庫存金額比較高，財經媒體視為是龐大的營運壓力，尤其是電子下游廠商，鴻海、廣達、仁寶等庫存金額高得嚇人，有了巨大(9921)的前例，所以需要小心這些電子企業的庫存危機？

單一個庫存金額的數字不具有判斷營運好壞的意義，還必須搭配營收、週轉或售貨日數才能判斷，

股市裡不同類股族群的股價表現，常有風水輪流轉的現象，以年度的時間觀點來看，當年股價表現特別好或跌得特別慘的股票，隔年股價表現可能和前一年度有天壤之別，

即使企業營運成績不一定有劇烈的差異，股價表現還是可能截然不同，這和企業的財報數據呈現方法有關，也和投資機構追求中短期績效有關。

企業財報數據是以年增率來呈現營運績效的好壞，當前一年度績效特別好，基期的因素使隔年的年增率不容易再維持同樣的優異，而投資機構必須把資金配置於成長性最好的股票，年度結算之後得換股重新佈局，

短線股市大跌時，多數個股會跟著波動，但對於個別股而言，代表的意義並不相同，對處於漲勢的個股可能只是短暫的震盪波動，而對可能展開跌勢的個股則是一個重要風險訊號。

相對低點止跌之後，多數個股都進入反彈走勢，但反彈達一定程度之後就會開始出現個股的差異，

前景比較有疑慮的，有資金趁反彈而退場，這類股票後續會顯得較弱勢，

股市常有停滯不前的整理期，就技術分析角度而言，震盪整理也是為了後續行情做準備，

例如底部區的震盪整理，當型態完成就會出現漲勢，整理期間一方面消耗賣壓，一方面使籌碼逐漸穩定，達到一定程度會使股價易漲難跌，就是底部成型、漲勢出現的時候，

或是高檔區的頭部整理，整理之後會啟動明顯的跌勢，投資人無法預知每次整理後是什麼樣的行情，這兩天指數跌破月線，看起來有轉弱的危機，暫時退場觀望？

指數出現波段的漲跌行情時，多數個股會和指數同步漲跌，當開始有個股漲勢停滯、陷入整理，出現個股差異表現，個股漲跌互抵就會使指數的波段行情無法繼續，

反過來思考，如果指數要出現波段行情，是多數個股都整理或修正達到一定程度，多數大戶主力或法人同時願意進場，才會使多數個股同步出現上漲而形成指數的波段漲勢(或相反的情況是波段跌勢)。

上周三指數大漲216點，外資買超145億，周五指數大跌205點，外資賣超157億，漲跌點數、外資買賣超金額互抵，指數不進不退，看起來像是沒有太大的改變，實際這兩天的成交量差距很大，

在不同情況下的股市會顯現不一樣的漲跌波動特性，例如較明顯的漲勢過程，比較容易出現連續性的上漲，且每隔幾天之內都能見到創新高點，

而在盤整期相對較不易出現連續超過3~5天的漲跌，且即使見到大漲大跌也不會創新高或破底，看似要破底卻能適時長紅大漲，或看似大漲要啟動行情卻又遭遇壓力而回跌，

在漲勢過程追價，可能隔一兩天就創高而能獲利，在盤整過程追價則會套在相對高點。

年底會有許多投資機構預估明年的展望，多半認為明年上半年企業的庫存問題就可以回復正常，所以第一季是景氣谷底，可能有拉回的低點，是進場機會，

後續隨著企業營運重回成長軌道，股市可望逐漸走高。不過股市經常是符合邏輯推論的預估，卻和實際走勢完全不符，這未必是推論邏輯出了錯，而是市場特性。

股市漲跌逆轉通常是在大家意見一致的時候，當所有人都看好漲勢(或看壞跌勢)，也就是想買進的都已經買進，缺乏進一步的買盤挹注，漲勢反而在大家都看好的時候開始停滯，

如果企業的營收獲利維持成長，投資人應該會預期股價可以有相對較好的表現，

但若股價還是形成空頭趨勢，一個可能的原因是整體資金流出市場，如今年的現象，多數股票都下跌，即使基本面優異也不例外，

另一個可能原因是未來前景有疑慮，雖然營收獲利還能成長，但市場預期未來會陷入衰退而先賣出股票使股價修正，今年有些個股股價剛開始修正時，基本面表現都還很優異，股價跌了幾個月之後才逐漸看到營收獲利下滑，

股市反彈達一定程度之後，除了追價意願降低之外，還有部分個股遭逢出場的賣壓，

可能是因為擔憂後續景氣的變化，趁反彈出脫股票，或是認為距離股市好轉還需要時間，整理期間暫時先退場，或其實和前景毫無關聯，單純只是因為年底準備休假或結算前的持股調整，

12月中到年底前除了部分投信照顧的股票或集團股之外，可能不易有明顯的行情波動，如果沒有意外的財經情勢變化，推測股市會進入一段相對平淡時期，這點已經顯現於盤面的技術分析現象。

跌勢之後的反彈期間，多半基本面尚未好轉，隨時會出現利空，有別於低點止跌時是利空不跌的現象，當利空又開始造成股價下跌時，代表反彈已經達到合理位置，可能陷入休息或回跌。

漲勢過程的休息或陷入震盪整理和股價反轉的回跌，在技術線形看起來都很像，是股價之外的其他現象會有所不同，

例如股市高檔反轉時，是利多不漲的現象，或是沒有什麼壞消息卻出現長黑，而其中根本的原因是籌碼凌亂，大戶賣股票且散戶已經進場，股票在散戶手中自然易跌不易漲。

股價下跌之後止跌反彈可能基於兩種原因，一是股價超跌而反彈回到相對較合理的價位，另一個理由是預期未來獲利成長而帶動股價上漲，

前者所能帶動的彈升空間相對較小，後者所能帶來的漲升空間較大，但還需有一個前提是：情勢不會再更糟了，否則無法確認股價是否真的已經止跌。

以近期的反彈而言，是預期通膨已見高點，升息步調將會放緩，使強勢美元轉弱，資金情勢可能不會再更糟而開始反彈，這可以讓股價回到相對較合理的價位，但能否有更大的漲升空間則還不確定，

有各種複雜的因素會影響股市，而且在不同環境下造成的影響程度又不一樣，例如過去有一段時間美國的升息循環，意味著景氣處於擴張期，股市不會下跌，今年的升息則是讓股市大跌，

如果要用升降息與股市波動建立關聯性，在不同環境下，兩者的關聯狀況並不一樣，需要知道升息或降息的背景原因才能判斷。

同樣的，所有股市裡常被提到的各種評估現象，例如本益比、淨值比、乖離過大、指標過熱、量價關係、融資、均線趨勢等，概略有其判斷的功效，但有時候因為環境背景或產業特性的差異，不一定能完全套用相同的標準，

股市在經歷一段相當的跌幅之後，看到止跌反彈，似乎是最壞的情況已經過去，但短時間內已經漲超過2000點，擔心反彈結束又回跌，近期會是進場的時機嗎？

投資股市有幾個關鍵因素會影響投資成效，包括投資標的選擇、(買進與賣出)時機、價位(成本)、持有時間、資金如何配置等，各個因素之間也有某種程度的關聯，

例如時機的選擇通常和價位有關，而決定賣出的時機和持有時間長度有關，時機問題只影響了投資成效的一部分，近期是否是進場時機？這個問題必須和其他的因素一起考慮才有意義。

由於無法預知未來會發生什麼事，推測未來的情況時總是以現況為基礎，藉由觀察已經發生的事情，推演接下來可能的發展，

在股市裡通常稱這叫趨勢，把年初的高點及接下來各個反彈的高點畫一條線連接起來，就形成了今年的下降趨勢，這是典型藉由已發生的事來推測未來的思維，有些時候它是有效的，

在事件仍然呈線性發展的時候，也就是趨勢延續而尚未改變的時候，可以有效推測未來，

官方公布最新的經濟成長預測，繼續下修經濟成長率，這並不意外，因為股市領先大跌已經預告這樣的結果，

而且景氣領先指標持續下滑，轉弱的經濟成長也難以回溫，在這樣的環境背景投資股市，要考慮是否已經接近景氣谷底，股市是否已經反映經濟的疲弱，以較低的持股成本才能降低風險。

官方數據第三季的經濟成長率還有4%，第四季只剩1.52%，明顯降低的成長率會帶來股市的修正，另一方面卻可能接近景氣谷底，

由於股市所涉及的因素非常廣泛，幾乎無法用單一或少數指標就完整呈現股市的樣貌，如果只看股價指數表現而形成對股市的認知或印象，恐怕會有一定程度的偏離現實，

例如昨天新聞描述股市大跌重挫，指數跌1.5%，不過櫃檯指數是開低走高而漲了0.57%，上漲家數比下跌家數多，紅K家數又遠比黑K家數多，

如果看指數跌幅，對股市的印象是大跌重挫，如果看的是櫃檯指數表現、漲跌家數比例，對股市的印象則似乎就只是平凡沒有太大波動的一個交易日。

股市的波動和許多事情都有關聯，通常難以歸咎於某種單一因素，說選舉結果和股市漲跌有關可能沒有錯，但股市漲跌也同時和其他事情有關，並且難以衡量是選舉影響股市的成分比較大，或是其他因素更重要，

例如台幣升值和股市有關，(假設)選舉也和股市有關，要以哪一項因素當作主要的判斷因素？

台幣升值的現象還能透過歷史資料來統計股市的關聯程度，選舉則只有少數幾次的資料樣本，還未必具有統計上的判斷效用，不必把選舉看成是影響股市漲跌的重要因素。

股市會不會漲是由市場所有參與者共同決定，但個別投資人的決策方式並不相同，

有些投資人是依照市場情況來決定是否進行交易，看到股價上漲了，看到市場相對熱絡才願意進場，有些是評估企業的價值、依照合理價格與報酬率來決定是否進場，其他人如何決定，市場是否熱絡並不影響決策，

前者是被動的決定，受情勢變化影響的投機者，後者則是主動的決定，是依照價值判斷的投資者。

資金是影響股市行情的最重要因素，如果企業營運很好、前景樂觀，但投資人卻沒有錢可以投資，再好的基本面也無法讓股價上漲，

相反的，即使基本面很平凡，但市場資金過剩，還是可能進場投資或投機而推升股價，而資金的情勢除了觀察匯率、利率的變化，在股市則是以成交量為主要的觀察對象。

技術分析說量先價行，看到成交量擴增，成交量創新高量，通常有新高價可以期待，概略原則是對的，但卻不一定能當作實際投資的交易原則，

一般人之所以認為股市上漲只是反彈，部分是因為股價中長期均線仍持續下滑，認為當漲勢遭遇中長期均線時，會受到解套賣壓而不易續漲，

技術分析觀點認為在中長期均線向下的狀態，逢反彈靠近中長期均線都是賣點，

很多時候確實如此，但有時候則不會依照這樣的技術分析原則發展，可能是基本面或資金情勢的轉變，使得推動(或壓抑)股市的力量足以改變中長期均線的走向。

股市如果經過一段跌勢，止跌轉漲初期，一般觀點會認為暫時只是反彈，多半心裡想的是漲上去還會跌下來，暫時不看好前景，不需急著進場，

主要原因是一方面股市下跌過程有太多壞消息，讓投資人覺得前景悲觀、投資風險很高，

另一方面景氣數據也確實呈現衰退的現象，因為企業營收獲利正在下滑，而覺得股價沒有上漲的理由，這樣的想法是合理的，但不一定會符合市場的真實狀況。

戰爭、通膨、高利率、金融危機、晶片戰爭、裁員......過去一段時間各式各樣的壞消息，遇到股市大漲之後，似乎變得沒那麼嚴重了，

實際是市場上隨時都有好消息，也有壞消息，但股價表現會影響投資人選擇用什麼樣的角度解讀，

如果股價下跌，投資人就會偏向於關注負面訊息，股價上漲則偏向於關注正面消息，

加權指數大漲，實際狀況不一定像指數表面所呈現的樣貌，因為台股指數裡最大成分股台積電單一個股大漲，就足以讓指數大漲，

例如昨天台積電漲7.8%，半導體指數漲6.3%，指數漲2.6%，扣除台積電的指數漲0.68%，櫃檯指數漲0.67%，實際多數個股的表現並不如指數看起來的亮眼，

投資時適當理解股市的表現，了解真正股市內容的情況，才有助於正確的判斷。

理論上選股應該避開營收衰退、產業處於相對低迷調整期的股票，要找營收成長、產業能見度較高的股票，但前者股價相對便宜，後者股價相對較貴，

市場或股價狀態向來就是不完美，有某一項優點(例如營收獲利成長)就會對應某一項缺點(例如股價比較貴)，

除了要考慮個股有甚麼條件，還必須考慮投資人自身的著眼點是甚麼，是想要長期投資？或是利用中短期價差投機？另外，還要考慮市場的情境，在不同的市場狀態下，表現的股票屬性也不一樣。

上週台股漲了近千點，漲幅超過7%，其中約一半是在周五單日貢獻的漲幅，

一般而言，短時間的漲幅過大會遭遇短線賣壓，追價會有一定程度的風險，上周五就有不少個股是開高走低的長黑K線，不過短線的風險不會影響波段的走勢，

如果原本就有波段反彈的機會，短線大漲只是提早實現這樣的機會，技術面觀點仍屬於多頭有利的局面。

提振市場信心最有效的方法就是讓股價上漲，這會引來市場心理的正面想像，股市大漲自然會讓新聞編出許多前景樂觀的訊息，吸引觀望者、猶豫者的注意，並進而投入市場，

不過，在經過長期修正的市場裡，反彈初期投資人對於市場能否好轉仍半信半疑，所以從10/26到11/2這段反彈期間的成交量並未擴增，

近三天的融資隨著漲勢不增反減，融資餘額降至新低，外資買超而散戶退場，有利於反彈的延續。

理論是無法預知股市的波動會漲或跌，但卻不會因此而無法投資或投機，

理由是：雖無法預知股價會漲或跌，但可以知道股價在長期平均的角度是貴或便宜，如果股價相對較低，投資風險不高就會是投資的理由，不需預知漲跌也可以投資。

另外是經驗與技術面的推測，在股價相對低點區整理一段時間之後，看到價漲量增，成交量達月均量之上，且月線由下滑轉為上升，在技術面有扭轉跌勢的現象，股市繼續上漲的機率較高，不論是對於投資或投機都有正面的機會。

由於股市表現總會領先經濟或企業營運基本面，對一般人而言，需要隔一段時間後才會知道現在股市的漲跌，是否隱含著某種情勢轉變的意義，

另一層意義是，如果以目前所見的景氣狀況來推斷股價應該如何表現，是以時效落後的資訊推測未來前景，可能誤判情勢。

近期有不少企業釋出前景相對悲觀的訊息，需求不振、旺季不旺、產能利用率下滑、報價下滑等景氣不振的觀點，加上景氣數據也依然朝負面發展，因此推測股價會再受到打擊？

陸續有企業公布營運績效，雖可以看到部分企業仍有不錯的獲利水準，但在整體景氣下滑的情況下，也有不少企業營收獲利明顯下滑，

這些新公布的財報資訊應該成為這時期投資決策的依據？理論是如此，實際得考慮更多因素。

投資時應該是找營運績效優異的股票，但有時候股市的波動不一定和當下所看見的基本面有關，可能營運成長但股價下跌，或營運衰退但股價上漲，

最近幾天的股市成交量萎縮，一般觀點會解釋為觀望等待聯準會利率決策，

這是一個可能的原因，符合直覺上的想法，萬一聯準會說了什麼令市場驚嚇的資訊，導致股市劇烈波動，是一種不確定性的風險，所以有部分資金採取觀望等待的態度，成交量自然會萎縮。

不過仔細想想，股市裡任何時刻都有不確定性的風險，即使聯準會的決策沒有意外，還是有各種財經政策、產業景氣、供應鍊調整、企業營運等各個角度的不確定性風險，