SmartMoney投資日誌

投資或投機的獲利，有一個重要因素是要避開市場的大幅修正。

投機在意的是價格，當價格表現不如預期就該出場，實際卻常會套牢而不願意出場，問題常出在投資人的心理，

因為在市場熱絡時聽了太多正面樂觀的好消息，心理滿滿的正面期待，即使價格已經開始下跌，還是可以找出很多理由繼續持股，希望等待價格回升，以致於錯過應該出場的機會，

股市持續創新高，對中長期均線的乖離率處於相對高點，年均線乖離超過25%已是近10年內最高紀錄，

上一次見到這麼高的乖離率是在金融海嘯之後的回升，高乖離率的情況下，是應該要小心隨時可能的回跌修正，

另一個角度的觀點是，市場充斥著樂觀的心理與資金，暫時行情似乎也還沒結束，大戶可以藉力使力順勢拉高，等到特定時間點或特定財經事件再鬆手；

理性的時候知道投資股票本益比要低，乖離率較大的時候不要追高，或是應該要找營收獲利成長的股票，或是找外資買超，找均線多頭排列的股票......等，

投資前有許多應該要檢查的變數，不過實際看著盤面股價跳動的時候可能就忘光光了，看到股價上漲就急忙追價，至於各種被忽略的負面因素，要等股價下跌時才會想起來。

中短期的股價波動，不必然按照理性的邏輯，本益比低的不一定會漲，本益比高的也不一定會跌，量價背離也可能上漲，乖離率高也會漲，營收獲利衰退也可能上漲，在股市熱絡時期，什麼負面因素都可能被忽略，

技術分析角度認為所有訊息都會反映在市場的表現，所以不用管各種經濟產業新聞的利多或利空，只要觀察市場現象，讓股價說話，傾聽市場的聲音，去推測接下來可能的發展。

技術分析觀點有一定程度的參考意義，但也不會完全精確，因為個別的企業與股票各有不同的差異特性，有些會比較接近技術分析所描述的現象，有些則不一定會按照技術分析的發展，

就整體指數而言，較不易受少數特定力量的操控，技術分析訊號還是可以參考。

股市行情熱絡的時候，市場會不斷調高目標價位，不過，關鍵不是股市會漲到什麼位置，關鍵的問題是由漲轉跌之後，投機客可以有多少獲利放在口袋？

在還沒轉跌之前，投機客一定覺得這不是問題，等到下跌再出場就好，但實際問題沒這麼簡單，否則怎麼會有在市場貪婪時應該要恐懼的說法？

投機客不容易把帳面漂亮的獲利放口袋的原因可能包括：不認為股市會轉跌，因為先前每次稍回跌總能很快再創新高，當真正轉為下跌時，心裡的想法仍然覺得這只是短暫休息，甚至覺得是再進場的機會，還會為了把握獲利機會而更大幅加碼，導致更大的損失。

選股思考有兩個方向，其中之一是先考慮指數的表現，理論上多數個股的表現會與指數大致同方向，如果指數正處於上漲趨勢，則可以有較高的機率可以找到同屬於漲勢的股票，

不過當中需要注意的是大型權值股可能扭曲指數所代表的意涵，少數大型權值股的表現，可能掩蓋多數中小型個股正在修正的事實，這一點可以藉由觀察櫃檯指數走勢是否與上市加權指數背離來推斷。

另外，即使指數處於漲勢過程，仍有些個股表現的不同情境，例如在資金行情、或是年初的做夢行情，基本面不一定是股價上漲的保證，

貪婪是推動市場的重要力量，有貪婪的人性，才有源源不絕勇於冒險的資金，

投資人對於獲利的期待，想要找到飆股，或是想要知道下一波主流是那些股票，都是貪婪的心作祟，只要在理性合理的範圍內，貪婪沒有甚麼不好；

但市場因為貪婪而超漲，投資人因為貪婪而追價，導致後續的暴跌，導致套牢在高點，是失控或過度的貪婪所致，所以投資選股首要考慮的，不是哪些股票比較會漲，而是要考慮哪些股票是合理範圍內，適合自己投機或投資的貪婪。

萬一明天股市出現大跌，投資人會不會擔心？該不該擔心？

當股市氣氛熱絡，維持強勢上漲，投資人不會預期明天就大跌，不過短線波動無法預料，例如12/21台股漲135點，12/22就跌了207點，兩天的氣氛截然不同。

投資時不該預期股市的波動，上漲時不能太樂觀的預期漲勢可以持續，跌時也不一定需要擔心，雖不預期市場如何波動，但應該要預期自己的投資隨時可能遭遇風險，而事先做好準備，就不會擔心股市出現大跌。

選股時可以列出各式各樣條件，例如要營收獲利成長、或是均線多頭排列、技術指標交叉、低本益比、高殖利率、法人買超、籌碼正向發展等等，

相同條件找到的股票，每一檔的股價表現都不一樣，波動幅度會有所差異，甚至漲跌趨勢都可能不同，

因為每一檔股票背後都代表著一家企業，每一家企業都有各自的經營發展特性，同時每一檔股票背後也都存在不同的主力大戶，每個主力大戶對待股票的方式都不一樣，有些會長期持有，有些會在高低點來回操作，有些可能趁市場投機熱絡而炒作，也有些是股價波動很平穩而與熱鬧的股市無關。

當股市處於上漲過程，一般觀點認為只要股價維持趨勢持續上漲，不預設股價高點，

即使目前看起來股價很貴，說不定未來企業獲利很好，股價只是領先表現，等獲利追上來，股價相對就不貴了，

這是合理的推論，現實情況也是如此，只是企業獲利成長的狀況並不容易預估，相對應的合理股價除了基本面因素之外，還有市場心理因素的影響，對於企業獲利及股價的想像，無法避免因各種不確定性因素而高估或低估，股價則隨著市場對於前景的推估而波動。

特定時間季節(包括年底)的股市會有作帳題材，法人或許可以操控短期的股價表現，但無法控制中長期的股價表現，

如果股價並不符合中長期該有的合理價位，追隨題材會有相對較高的風險，

還要考慮的問題是，一般人不一定能猜中哪些個股股價會被拉抬，另外是被拉高的股價，可能引來賣壓而達不到預期的獲利，也無法知道會不會在年底之前就已經達到高點而開始回跌，

股價趨勢的成形或改變都需要一些時間，短期的波動，幾天之內的大漲或大跌，不一定會對趨勢造成影響，

而趨勢的改變需要時間的理由，有幾種不同角度可以思考，

例如基本面的考量，如果景氣正處於復甦過程，股價領先基本面上漲，直到股價處於高檔區，需要時間等待觀察基本面是否跟上，即使趨勢改變也會先經過一段等待期。

媒體上有關投資前景展望的報導，多會列出未來可能的風險變數，預估可能的利多與利空，

這些可能影響股市的變數，雖然可以事先想到，卻不一定會依照投資人所預期的時間、方式來影響股市，實際多半是在出其不意的情況才讓市場受到驚嚇。

昨天股市大跌，又剛好在台灣出現武漢肺炎的本土案例，財經新聞把兩件事情連結起來，好像是疫情才造成股市大跌，實際未必是如此，

長期而言，企業營運績效及價值，與股價當然會維持一致的方向，績效優異的企業，股價自然有好的表現，

但不只有企業基本面會影響股價，當資金、心理預期、市場氣氛，或特定時機成為主導股價的因素時，股價就會偏離合理價值，成為投資者或投機客可以運用的獲利機會。

股價偏離合理價值是投資者調整資金配置的最好機會，

以長期投資為主要考量，遇股市明顯修正才是相對較好的投資時機，但如果股市一直都不跌，難道就不投資了？

換一個思考的角度，投資是衡量風險情況後，決定資金如何配置，如果股票價位較高，對應的風險較高、報酬率較低，應該減少配置於股票的資金，提高現金的比例，配置於現金也是一種投資的決策，

不是只有進場才算是投資，等待或退場也是投資過程的一個環節。

正常道理是買東西時希望價格越低越好，賣的時候則希望價格越高越好，價格越低越多人願意買，

但股票價格不一定符合這個道理，有時候股價漲得越高越多人追買，尤其當市場情緒高昂，投資人忽略理性邏輯時就會做出違反正常道理的決定，

這個現象是檢視市場狀態的重要線索，如果股價越高，市場氣氛越樂觀，意味市場正朝著非理性的方向發展，市場越輕忽風險，投資人就應該越謹慎。

股市的情況總是在股價高點區，有大量正面利多消息，低點區則有悲觀負面的新聞，投資人容易隨著市場氣氛而追高殺低，

對於一般投資人而言，若要擺脫追高殺低的宿命，得逆著市場的氣氛來思考，

在一大堆利多新聞的時候，要注意隱含的風險，因為當股價上漲達一定程度之後，已經提早反應企業的營運狀況，股價太貴且再漲空間有限，修正壓力升高，不值得進場冒險。

企業營運成長，市場資金充沛，投資人心態樂觀，這些條件共同形成股價上漲的趨勢，

在市場熱絡的時候，多數法人或研究機構對於未來的預估，都以現狀做延伸，認為企業營運仍然看好，預期資金充沛的情況會維持不變，當然可以繼續調高股市的高點預期，

但如果股價已經太貴，報酬率偏低，趨勢還可以延續嗎？

過去很長一段時間，台股只要上漲接近一萬點，行情就結束而開始回跌，萬點似乎是一個魔咒，

在2017年台股站上萬點之後，維持在萬點之上很長一段時間，市場覺得萬點之上是常態，萬點之下已經變成堅實的『底部』，

今年台股再上一層，超越過去歷史高點，『底部』更紮實？

正常狀況下，股市的走向會與經濟成長維持一致的方向，目前多數機構法人都預估明年經濟還可以持續成長，所以依然看好明年股市的表現，

推論沒有問題，只是股市的波動常出乎意料之外，即使看好明年經濟持續成長，也可能要做好股市出現意外波動的準備。

巴菲特：你知道人們會有貪婪、恐懼、愚蠢的行為，只是不知道出現的順序會是什麼。恐懼與愚蠢的行為會為你創造出機會。

投資或投機主要有兩種不同的邏輯，一種是在合理價格或超跌時撿便宜，通常是以合理價值為主要思考方向，

在市場拋售，股價下跌，眾人恐懼時才進場，通常是與市場逆向操作，在市場強勢上漲，眾人樂觀貪婪的相對高點，則是出場時機；

另一種邏輯則是依照趨勢方向，股價趨勢，產業趨勢，景氣或資金趨勢都可以是追隨的趨勢，不預設趨勢會走到甚麼位置，只要趨勢方向不變，就找機會進場。

投機客的模式通常是參考其他人的行動才決定是否要動作，

例如當股價突破型態壓力時，會有追價的買盤，就是原本在旁觀望等待的投機客，正在觀察其他人是否先動作，看到別人行動了才跟著動，

除了股價突破時引來追價，跌破型態時也會引來停損賣壓，而有投機行為的羊群效應。

投機角度在意的是價格，預期股價會延續目前的表現，越是強勢上漲，股價表現越好，吸引越多資金投入，股價上漲就是買進的理由，成交量隨著股價上漲而增加，

而投資角度在意的是預期報酬，價格則是影響報酬率的因素，價格越高使報酬率越低，股價上漲使投資吸引力降低，

在股市上漲行情過程，投機性質的資金逐漸增加，投資性質的資金則逐漸減少。

投資與投機都需要冒險，因為景氣或企業營運可能遭遇困境，市場波動可能出乎意料之外的走勢，無法預知未來會如何發展，如果能夠接受不確定性，在投資或投機冒險過程的判斷正確時，就能夠獲得很大的將賞，但絕非盲目冒險，而是經過審慎考量的冒險。

投機者願意投入資金的原因，就在於股市漲升過程，每次投入都能得到回報，於是養成一種習慣，只要是熱門題材股，遇到市場震盪過程，勇敢承接或甚追價都可以獲利，

若考慮股價是否漲太多，評估股價是否太貴等問題，稍微遲疑或是多一點審慎就會錯過進場機會，交易的心態相對較急躁，

不論股市是否熱絡，不論整體趨勢漲跌，總會有個別股票的波動較為劇烈，因而吸引投資人的注意，成為所謂的熱門焦點股，而股票受到關注，和它是否適合投資是不同的兩件事。

股票受到關注的主要原因是股價，只要股價強勢，只要股價持續上漲，就會有媒體報導，會有投資人看到股價線圖的誘惑，

企業的營收獲利不是重點，未來的想像才是吸引資金的關鍵，具有吸引力的故事，比企業過去的營運成績更有助於中短期的股價表現，

投資或投機的道理簡單，但執行的時候經常不如預期，理論是低買高賣就可以獲利，實際執行的時候可能買了之後股價卻繼續跌，或是賣了之後股價卻繼續漲，

也可能股價跌到讓投資人恐慌擔心跌更多而賣在相對低點，或是股價持續上漲，讓觀望的投資人覺得再等就錯過行情，終於追價進場而買在高點，

原本只想短期投機，若有獲利就要出場，卻因為套牢而變成長期持股，或是原本想長期投資，卻可能看到獲利就趕緊落袋為安，變成只是短期投機而錯失後續更長遠的獲利，實際執行時總與低買高賣背道而馳。

各項已知已公布的景氣數據都朝著正面發展，且上修經濟成長率，股市上漲有理，各不同角度看起來都沒有利空，只有一個利空是：漲多了。

股市漲跌和景氣、資金、和心理有關，景氣與資金看起來沒問題，但心理是一項無法預測的因素，

投資時不能因為景氣沒問題、資金充沛、充斥著正面樂觀消息，就武斷的認為股市不會跌，漲多或股價偏高，是可能導致市場心理轉變的風險因素，

利用資訊軟體可以快速篩選出特定條件的股票，但有些不一定適合投資(或投機)，通常還需要由投資人自己依據某些現象或偏好，排除一些不適合或不喜歡的股票，才達到選股的目的。

資訊軟體設定參數條件相對比較容易，許多書籍都可以找到參考，多試幾次就可以找到某些特定類型的股票，

但選股或學習投資的關鍵不在於要設定什麼樣的選股參數條件，關鍵在於要排除那些現象，除了須決定要什麼，更應決定不要什麼，避開什麼，知道什麼是應該避開的風險，才能保留獲利。

若採用本益比概略評估一般企業股價，低本益比代表比較便宜，高本益比代表股價比較貴，

但對於景氣循環類型的個股，看待本益比的原則不一樣，低本益比反而是股價相對較高的時候，

因為景氣循環類股的獲利具有大起大落的特性，在獲利大好的時候，顯得本益比較低，但同時也代表是產業景氣的高峰，景氣的循環步調即將由高峰向下滑落，所以是股價的相對高檔區。

在投資的時候，恐懼的氛圍是你的朋友；一個歡樂的世界卻是你的敵人。(巴菲特2014年致股東信)

在股市氣氛恐慌時殺低，在過度樂觀時追高，是釀成重大虧損最快的方法，

在恐慌與過度樂觀時進出股市，是不恰當的進出時機，這道理簡單易懂，實際卻有多數投資人會在不恰當的時機進出股市，理性知道不應該追高與殺低，只是不知道自己正在追高或殺低，

企業公布財報營運成績之後，如果獲利還不錯，會使股價看起來比較便宜，

有一些選股角度會去找低本益比或高殖利率的股票，看似符合邏輯的選擇，實際並非單純只是股價看起來便宜就值得投資，應該要有更深入的思考，

所謂『便宜沒好貨』的說法，隱含低本益比或高殖利率的企業，可能遭遇某些營運的艱困環境，使得市場不願給企業較高的評價，而不是真的比較便宜。

一般人為什麼會看好特定的股票？最可能有幾個理由：股價一直維持不錯的表現，各種報導或研究報告都持正面樂觀的態度，長期累積的報酬績效優異，營收獲利持續成長，

例如台積電幾乎沒有壞消息，是產業的領導廠商，市佔率很高，獨佔先進製程，預期未來仍可以維持領先的地位，找不到看壞的理由，

不過，近幾個月來每天大約有3~5萬張的成交量，有多少買進的量，就有多少賣出量，如果持續看好，為什麼還會賣出股票？

投資必須決定的事情簡化來說是，選擇股票，與選擇時機，

若要有合理的投資績效，必須選對股票，且選對適當的時機買進與賣出，任一個決定有所失誤，都會出現糟糕的結局，

例如台積電無疑是好公司，但在連續大漲之後買進，卻不一定是好的時機，選對股票但選錯時機，較不嚴重的後果是要花一段時間才會看到獲利，較慘的後果是套在長線高點。

看景氣數據的變化，各項指標都好轉，也上修經濟成長率，股市再創新高價顯得合理，但這是事後的回顧解釋，

即使景氣很好可是股市不漲反而回跌修正，同樣可以合理解釋，像是股市與經濟關係的經典比喻，人溜狗的關係，經濟很好但股市走得太遠還是會回頭，

中短期波動可能大漲也可能大跌，漲跌波動的狀況並不適合以經濟基本面來解釋，不能因為有基本面撐腰，就覺得隨時進場都是安全的。

股市的波動不易預測，不過藉由技術分析的觀察，例如量價的變化，均線型態等現象，可以推測較可能的波動方向，

上周台股的成交量擴增，均線多頭排列，突破過去2~3個月的橫向整理區，推測短期內偏向於漲勢的波動，

但技術分析僅能就已經發生的現象推論，假設現象情境不變，股市表現就可以延續，問題在於市場總是不斷有新的變數加進來，現實中不存在情境不變的前提 ，

投資人是如何知道股市的概況？股市涵蓋的層面很廣泛，一般人很難看到各個不同角度位置所發生的事，只能找一個主要的指標來理解市場，通常就是看股價指數的表現，

不過，股價指數的表現，不一定會與個股股價的表現一致，而個股股價波動又不一定與企業營運狀況一致，

如果是中長期投資，應該要優先關心的是企業營運狀況，由企業營運狀況推測股價表現，股市指數表現對於判斷企業營運沒有幫助。

投資似乎需要關心一些可能與經濟或市場有關的事情，例如肺炎疫苗是否有效，疫苗尚未問世前經濟如何發展，或是國際資金流向......等，

這些是常常在媒體的財經版面上看到的新聞，彷彿也影響著股市的波動，

實際有些看似與股市有關的事情，在中長期投資角度可能無關緊要，只有中短期的市場題材效果，擴大波動幅度，但不一定會影響景氣趨勢或企業的長期營運。

投機角度是市場其他人的想法比較重要，大家普遍預期未來前景看好，股價就可以朝著正面表現，

而股價是市場所有買賣力量交易的最終結果，具有一定程度指引訊號的意義，所以突破型態的壓力或是股價創新高，隱含市場交易者多數看好未來，才會推升股價去突破壓力，

但若要把這樣的訊號，當成是進場投資(投機)的訊號，還有一些問題要想得更清楚。

會漲的股票不一定是經營績效最好的企業，而是市場普遍認為前景看好，多數資金願意進駐的股票，

所以股市有選美理論，凱因斯認為選股像選美比賽，冠軍不是評審自己認為最漂亮的，而是大多數人認為最漂亮的，重要的不是自己的看法，而是別人會怎麼想。

投機心理的角度是，投資人可能看好(或看壞)某一種類股，或是對於前景有一個方向的看法，但無法確定市場其他人的想法，所以暫時按兵不動，

世上總有許多事情預無法事先預測，但如果牽涉到龐大的利益，總有人會想利用各種管道獲取更多資訊，以利於更早做出接近實況的判斷，就能夠從中獲取利益，

所以股市裡總有一些資金能夠提早佈局或及早避開風險，股市總能夠提早反映各種政治財經情勢，而成為領先指標，提早預告政治(選舉結果)或經濟的變化。

短期可能因為選舉計票數字變化，或計票爭議而使股市出現劇烈波動，若要把這樣的股價表現視為趨勢的展現，可能要多觀察一點時間，或找其他的市場跡象來佐證才比較合理，