SmartMoney投資日誌

上週台股漲了近千點，漲幅超過7%，其中約一半是在周五單日貢獻的漲幅，

一般而言，短時間的漲幅過大會遭遇短線賣壓，追價會有一定程度的風險，上周五就有不少個股是開高走低的長黑K線，不過短線的風險不會影響波段的走勢，

如果原本就有波段反彈的機會，短線大漲只是提早實現這樣的機會，技術面觀點仍屬於多頭有利的局面。

提振市場信心最有效的方法就是讓股價上漲，這會引來市場心理的正面想像，股市大漲自然會讓新聞編出許多前景樂觀的訊息，吸引觀望者、猶豫者的注意，並進而投入市場，

不過，在經過長期修正的市場裡，反彈初期投資人對於市場能否好轉仍半信半疑，所以從10/26到11/2這段反彈期間的成交量並未擴增，

近三天的融資隨著漲勢不增反減，融資餘額降至新低，外資買超而散戶退場，有利於反彈的延續。

理論是無法預知股市的波動會漲或跌，但卻不會因此而無法投資或投機，

理由是：雖無法預知股價會漲或跌，但可以知道股價在長期平均的角度是貴或便宜，如果股價相對較低，投資風險不高就會是投資的理由，不需預知漲跌也可以投資。

另外是經驗與技術面的推測，在股價相對低點區整理一段時間之後，看到價漲量增，成交量達月均量之上，且月線由下滑轉為上升，在技術面有扭轉跌勢的現象，股市繼續上漲的機率較高，不論是對於投資或投機都有正面的機會。

由於股市表現總會領先經濟或企業營運基本面，對一般人而言，需要隔一段時間後才會知道現在股市的漲跌，是否隱含著某種情勢轉變的意義，

另一層意義是，如果以目前所見的景氣狀況來推斷股價應該如何表現，是以時效落後的資訊推測未來前景，可能誤判情勢。

近期有不少企業釋出前景相對悲觀的訊息，需求不振、旺季不旺、產能利用率下滑、報價下滑等景氣不振的觀點，加上景氣數據也依然朝負面發展，因此推測股價會再受到打擊？

陸續有企業公布營運績效，雖可以看到部分企業仍有不錯的獲利水準，但在整體景氣下滑的情況下，也有不少企業營收獲利明顯下滑，

這些新公布的財報資訊應該成為這時期投資決策的依據？理論是如此，實際得考慮更多因素。

投資時應該是找營運績效優異的股票，但有時候股市的波動不一定和當下所看見的基本面有關，可能營運成長但股價下跌，或營運衰退但股價上漲，

最近幾天的股市成交量萎縮，一般觀點會解釋為觀望等待聯準會利率決策，

這是一個可能的原因，符合直覺上的想法，萬一聯準會說了什麼令市場驚嚇的資訊，導致股市劇烈波動，是一種不確定性的風險，所以有部分資金採取觀望等待的態度，成交量自然會萎縮。

不過仔細想想，股市裡任何時刻都有不確定性的風險，即使聯準會的決策沒有意外，還是有各種財經政策、產業景氣、供應鍊調整、企業營運等各個角度的不確定性風險，

陸續有些企業公布營運績效及未來展望，但中短期內的股價波動未必和目前看到的基本面有關，可能企業的獲利衰退，前景仍然保守，股價卻正由低點開始反彈，或是企業獲利成長，前景也還不差，股價卻相對弱勢，

雖然基本面是影響股價的重要因素，但並非任何時機環境都有相同程度的影響力。

投資是應該遵循某些原則邏輯，例如依照基本面的狀況來決定是否買進或賣出股票，當股價波動並未依照這樣的邏輯發展的時候，是代表投資邏輯有問題？

最新公布的景氣數據持續朝負面發展，景氣燈號已經掉到黃藍燈，景氣滑落達一定程度，樂觀的想法是比較接近景氣谷底，

長期投資的角度，在景氣谷底區進場，耐心等待多半可以獲得合理的報酬，而所謂的景氣谷底區，以景氣燈號來區分是黃藍燈及藍燈區，但是在景氣谷底區投資仍有需要謹慎考慮的風險。

風險之一是無法預知景氣低迷的時間有多久？

投資是基於預期猜測，預期未來基本面成長，預期資金可以流入股市，猜測股價會上漲，當然不能是盲目猜測，而是基於某種理由的猜測，

不過影響股市的理由很多，究竟那些才是投資決策時應該重視的理由，而又有哪些是應該優先考慮的？

正常而言，隨著股市下跌，會有越來越多的負面消息，跌到一定程度之後，一般投資人所接觸的各種訊息會只剩下悲觀的看法，接收負面的資訊，自然只會做出負面的推測，但經驗顯示股市卻總是在最悲觀之際悄悄的止跌轉漲，

股價是由市場交易來決定，所謂股價太貴或太便宜，隱含著主觀的判斷，

不過市場裡的其他參與者未必抱持同樣的觀點，即使股價便宜仍可能繼續跌，為什麼那些賣壓會不顧理性評估的價值仍低價拋售？

市場裡有各種不同的投資或投機考量，有些未必是依照評估的價值來決定股票如何交易，可能是短期投機角度，不管股價貴或便宜，處於跌勢就持續賣股票，也可能有期貨套利考量，或是外匯資金流動需求......等，股價便宜與否不是主要考量因素，

昨天台股跌得比美國股市、其他亞洲股市還慘，主要壓力來自於台積電，如果扣除台積電的表現，台股沒有破底，

以類股指數來看是半導體類股指數破底，其他如塑膠、鋼鐵、航運、金融、或電子次產業的電腦、光電、零組件、通訊等類股指數也都沒有破底，

公認台灣最好、具國際競爭力及產業地位的企業股價反而最弱勢，是否不太合理？

最近台幣匯率仍維持弱勢貶值狀態，對股市造成壓力，但卻不像幾週前的現象，台幣貶值同時看到台股破底，

這就如同先前文章中提到，除了匯率之外，還有其他因素共同影響股市，如果其他因素的負面影響力減緩，台幣貶值對股市的殺傷力會減輕，

這幾天台股就比較偏向於橫向震盪整理，而受台幣貶值影響較大的是外資持股比例較高的權值股，例如台積電，由於台積電的弱勢而壓抑了指數表現，實際有些股票正在反彈。

股市裡有各種不同特性的股票，例如有些中小型股或景氣循環股波動幅度比較大，會吸引較多投機客參與，

或是有些股票如果殖利率不錯又波動幅度較小，比較容易吸引中長期投資，以收取股息為主要目的的資金，或是在景氣的不同狀況下，表現的股票類型或族群也不一樣，

雖然個別企業的營運狀況是股票能否表現的主要因素，但股票所屬的類型仍是重要關鍵，觀察市場裡不同股票族群的表現狀況，也是推測行情狀態的思考角度之一。

理論上股價表現和企業營運狀況是正向的關係，企業營收獲利成長就會讓股價上漲，但實際有些時候並非如此，

當企業營收獲利成績依然不錯，股價卻下跌的時候，投資人可能有兩種想法，一是認為股價只是短暫的修正，合理的短期波動之後就會回到中長期的趨勢，

另一個可能的推測則是，股價領先基本面表現，股價下跌正在預告企業未來營運可能陷入停滯，只是有時候市場的運作可能不是這麼樣的理性，股價波動未必有需要正常理由，這樣的猜想反而只是讓投資人誤判情勢。

股價的漲跌除了和企業本身營運好壞相關之外，也和整體資金環境有關，通貨膨脹是資金過多導致所有商品價格都上漲，也包括股票價格、原物料、房地產價格都會上漲，

如果企業營運沒有任何改變，理論上股價應該維持在大約接近的水準，但通貨膨脹(或緊縮)的因素還是會讓股價上漲(或下跌)，

當企業營運狀況改變而使股價調整，若同時又加上通貨膨脹(或緊縮)的因素，則使股價的調整幅度更大，這是近兩年股市波動幅度比過去更劇烈的重要原因之一，

理論上做決策時應該盡量收集完整的資訊，從中推演出相對合理的邏輯，不過在股市這樣做未必有效，

尤其在中短期內，波動未必會符合理性邏輯，也因為缺乏可以依循的邏輯，讓一般人的決策裡有許多印象或感覺的成分，

是極不可靠的一種決策方式，而更危險的是，投資人不知道自己是依照印象與感覺來做決定。

商業環境的運作多半需取得各種限制條件的平衡，在價格與品質之間互相妥協取得共識，

如果商品很完美，它的價格就很高，或是商品不完美，就可以用較優惠的價格入手，像是有些以福利品的形式出售，是不完美但功能不減且價格優惠。

壞消息是商品不完美，但好消息是價格便宜，好、壞消息並存的時候，投資人比較喜歡好消息或壞消息？

政府公布九月份出口負成長，年減5.3%，而且去年下半年到今年上半年是經濟繁榮的高峰時期，基期比較高，預期出口的負成長可能會持續好幾個月，

但經濟上的壞消息，對於股市不一定是壞消息，因為股市已經提前反應，除非還有更壞的消息，股市尚未預期到的壞消息才會再讓股市繼續下跌。

投資人的心態很大一部分是受股市表現的影響，股市下跌就覺得悲觀，所見到的訊息都朝負面解讀，而推論股市應該繼續下跌，

商品的價格內容通常可以區分為看得見和看不見的部分，

例如一份餐點裡的主食、配菜等這些是可以看見的，市場行情是甚麼價格，可以估算其中的成本，而看不見的則像是餐廳營造的氣氛，裝潢、燈光、音樂、服務等這些費用是較難以計算，是商品價格內看不見的部分，

這部分多半和人的情緒感受有關，為了較好的氣氛一般人願意花錢到比較貴的餐廳和親友聚餐，人願意為了有較好的情緒而花錢，自然有廠商願意營造(販賣)情緒。

思考驅動股市波動的力量大致有幾種，其中之一是資金，資金緊縮的環境較不利於股市表現，利率與匯率是重要指標，還有經濟基本面，包括景氣與企業獲利，如果預期未來會衰退，股市也不易有好的表現，

另外股市的評價也需要考慮，如果股市已經跌至相對較低的價格，即使面臨衰退的壓力，有些企業股價也不一定會再繼續大幅修正，

上述的前兩項屬於趨勢的因素，而股市的評價則視為是價值的因素。

市場上多數時候是同時有好消息也有壞消息，好消息不一定有利於股市上漲，壞消息也不一定會讓股市下跌，要看市場如何解讀而定，

例如前幾天美國公布ISM製造業指數較先前明顯下滑，就景氣基本面角度來看是壞消息，但股市連續兩天大漲，股市把基本面的壞消息視為好消息，

因為景氣降溫可以壓低通膨，讓聯準會在未來有可能改變緊縮的貨幣政策，使資金面對於股市的壓力減緩，可以說暫時股市比較喜歡基本面的壞消息。

投資時總會找出很多與經濟、金融、股市變化相關的因素，加上邏輯推論，如果經濟數據如何，股市就會如何......等推論，

大方向或許可以依照邏輯推測，但中短線波動卻經常違背邏輯推論的樣貌，

先前提到股市有些時機會出現較大的波動，不是因為看好或看壞前景，單純是因為時限，例如權重調整生效時限前會有特定的拉抬或壓抑，這樣的股價波動和景氣因素無關，時間一到就會恢復正常，而這個效應有時候也會出現在季底、年底、期貨結算日等特定日的前後。

先前景氣成長階段，有不少個股出現顯著的漲勢，例如半導體、面板、貨櫃航運等，這些主要是成長股及景氣循環類股，

當情勢轉變時成長的特性會消失，景氣循環會變成衰退，隨著股價上漲而堆積的各方籌碼就垮了，

正常邏輯在股票市場的資金調整是賣出股價較高、未來前景可能有疑慮的，買進股價較低，營運有機會好轉的股票，所以成長股及景氣循環類股在景氣轉變時跌最慘。

股價上漲需有些主客觀條件，可能是企業營運成績優異，市場具有資金及正面的心理預期，不過如果單純按照理性邏輯推論，股價上漲的漲幅可能相對有限，

而是需要有大戶主力在理性邏輯之外，更添加許多未來前景的想像空間，才會擴大股價的漲幅，吸引投機客炒作，

另一個角度來想，如果企業營運成長又有想像空間，自然會吸引各方資金共襄盛舉，越多人一起抬轎，股價被抬得越高，

匯率與利率是資金情勢調整的最重要訊號，近日美國公債殖利率升高、美元指數創高，台幣匯率續貶，資金情勢的調整讓股市再破底，匯率與利率需穩定才會使股市也穩定下來，

股市在七月之後出現的反彈，就是匯率與利率相對平穩的狀態才出現，近期股市能否止跌反彈要看匯率及利率的變化。

股市在某些時候會出現比平常更明顯的波動，例如每當MSCI權重調整生效日常會出現尾盤爆大量，特定股票拉高或壓低的現象，這不是特別看好或看壞股票前景，而資金調整所出現的波動，不過，常常在隔日就會回復正常，拉高或壓低的股價也會逆向回到波動前的位置，

股市經常以外資、投信法人買賣，或是庫藏股、企業相關人買賣股票現象，推斷是否看好企業前景，看好股價未來的表現，

這是可以參考的資訊，卻未必會是關鍵性的決定因素，

因為股價是所有參與交易的投資人共同決定，如果特定大戶(法人或庫藏股)在買股票，但另外有其他大戶在賣股票，未必會對於股價有正面助益。

指數大跌讓市場氣氛感覺很慘，不過在股市應該避免單純只是感覺市場氣氛如何，最好是能從市場看到有關於情緒感覺之外的事情，市場裡的風險或機會多半與情緒感覺不太一致，甚至常是互相衝突的，

感覺很樂觀，實際很危險，感覺悲觀卻可能潛藏機會。

正常的推論是台幣弱勢，讓外資持續退出台股，即使有些個股基本面並不差，或其實基本面沒有太大的變化，因為資金退出股市仍使這些個股陷入修正，

上周股市顯得弱勢，下跌至今年七月中的相對低價區，這時候市場擔心可能會破底，如果跌破近期震盪區低點，技術面可能意味是新一波的跌勢，

不過，股市有各種不同的觀點，技術分析只是其中之一，技術面擔心股價破底而視為是一種危機，但在投資角度未必會把股價破底當作危機，

有時候投資是趁市場恐慌、股價破底的機會來撿便宜，同樣的一種情境，在不同的觀點立場會有不一樣的判斷。

過去有一段時間股市熱門題材是蘋果概念股，凡是蘋果供應鏈相關企業，股價相對有較好的表現，

不過去年的行情裡，蘋果供應鏈相關股票沒有太好的表現，可能原因是成長性降低，另外市場裡有許多高速成長的吸睛股票，如半導體、航運等族群吸走了投資人的資金，蘋果供應鍊相關股票不再熱門，相對缺乏資金挹注，不過今年又有不同的風貌。

許多原本高速成長的產業族群由盛轉衰，成長率明顯降低，蘋果供應鍊則因為新產品上市而相對具有題材或成長的機會，在一片低迷氣氛的市場裡，有了吸引市場關注的亮點，

資金可以說是影響股市波動的最重要因素，沒有資金的投資，基本面績效優異的個股股價也不會動，

資金流入股市時期，多數個股都會出現漲勢，不論是去追強勢股，等落後補漲股，或依照不同特性分類的成長股、價值股、景氣循環股等都有表現的機會，因為隨時都有資金在找尋投資機會，而已經在市場裡的資金不會退出，

不過，在景氣有疑慮、資金流出股市階段，不論是哪一種類股都不容易上漲，因為隨時有資金等著出場，不論是套牢等著解套，或是原本就打算減碼股票配置，或是操作相對保守的資金，一見到股價有反彈，有好價位就會出場。

股價的波動在不同的情境下會有不同的特色，例如一般原則認為選股要找營收獲利成長且本益比較低的股票，在景氣擴張、股市多頭時期，依據這樣的原則來投資，大致可以有合理的獲利績效，

但是在跌勢過程，多數股票一起下跌，即使基本面優異的股票也跟著跌，營收獲利成長又低本益比的股票未必能有好的表現。

股價表現的初始原因是來自於投資人的想像力，在景氣擴張期，即使企業獲利平凡，投資人會想像企業可能受景氣擴張而帶動營收獲利成長，樂觀的預期使股價有正面表現，在景氣有衰退疑慮時，雖然企業績效仍然優異，市場已經開始想像景氣衰退的慘況，對企業的悲觀預期，使營收獲利成長且低本益比的股票也不會上漲。

當景氣情勢轉變，資金不再流入股市，部分企業獲利能力轉弱，讓大戶主力變得比較謹慎，能維持漲勢的股票數量減少，上漲的空間縮小，整體漲勢不易延續，反彈到季線附近就有壓力，

但先前的跌勢過程已經消耗掉大量的賣壓，除非情勢繼續惡化，要再大跌也不容易，使技術面呈現區間來回震盪，

至近日短中期均線逐漸靠近糾結，而這是整理時間約已足夠，多空勢力漸漸均衡可能出現突破或跌破的現象，要注意接下來的1~2周可能出現的轉變。

人的思緒總是跑得比現實快，企業還沒有真正獲利之前，股市的投資人已經估算出它未來幾年可以賺進多少錢，而透過市場交易給出一個超高的股票價格，

或是相反的情況，如果景氣有一點點衰退的跡象，不管當下企業獲利成績如何優異，先拋售再說，股價波動總是比投資人所預期的更劇烈。

當通膨數據見到高點，以統計數據的特性(年增率、與去年同期數據有關)，並不會太快就降下來，正常現象會維持在相對高檔一段時間，但是投資人思緒跑得比現實快，

股價跌深看起來股價便宜所以值得投資？如果在投機角度，關注的是股價波動，跌深反彈是會有價差的利益，但是否適合投資是另一回事，

股價是考慮投資的因素之一，不過股價是相對較不重要的因素，昨天提到因應所屬產業及企業特性的差異，投資時會有不同的風險判斷，如果風險太高，股價跌深也不適合投資。

一般人會用股價波動的角度來看股票是否便宜，過去股價多高，現在跌到剩多少，所以很便宜？用股價相對位置的比較來判斷，是極不可靠的一種方式，

股價的波動沒甚麼必然可以遵循的規則，長期而言會依照基本面營運情況而波動，

基於這樣的理由，投資時以基本面的情況當作選股的主要依據，可以降低預料之外的股價波動所造成的風險？

原則是對的，不過還是需要考慮一些背景環境或前提條件。

有些時候股價的波動只是短線市場情緒變化，沒有特定的趨勢意義，什麼奇怪的藉口都可能是波動的理由，

有時候波動具有趨勢變化的意義，而趨勢出現的背景因素是財經情勢出現變化，

如果是不具有趨勢意義的短線波動，大漲大跌都不易延續，很快就會逆向回跌或反彈，這種情況很容易使短線投機客追高殺低，

近日台股上市指數跌破所有均線，看起來股市正面臨危機，但如果要看圖說故事，可以有兩種截然不同的觀點，

一種觀點是股市處於跌勢，反彈結束即將進入新的波段修正，另一種觀點則是跌勢暫告一段落而正處於打底階段，回跌是底部型態的第二支腳，

不過看圖說故事純粹是一種期待與想像，需要故事的背景、理由、邏輯才能推測其中的風險。

總體經濟、利率、匯率都會影響資產價格，整體股票價格也會受影響，但個別企業受影響的程度不同，這和企業營運狀況、特性、產業等都有關聯，投資要找受影響較小的企業？

不一定，須先想清楚持有股票的著眼點是甚麼，如果是為了股價價差的投機，是應該避開受影響較大，相對弱勢的股票，

不過股價只是中長期投資該考慮的項目之一，還有許多其他應該思考的因素，有時候股價下跌是提供更便宜的投資機會，未來的企業成長及股價上漲潛力才是重點。

股價是基本面的領先指標，許多人會以股價漲跌來推測基本面可能的變化，不過股價短期的波動未必具有基本面的意義，可能前一天大漲隔天又大跌回到原點，短線波動不能當作推測基本面的參考，

必須是一段時間內累積漲跌幅或平均的價格變化才能顯現基本面的意義，必須以較長期的角度來看待股市，才不會因為短期市場情緒波動而誤解股價與景氣關聯，

在股價技術面的型態或中長期均線的表現，相對較能呈現股價及基本面的關聯。

依照技術分析原則，在下跌趨勢過程的反彈，如果遇中長期均線是減碼時機，台股指數近日反彈遇季線壓力而回跌，是代表反彈結束了？

實際在不同角度觀察會有不同的結果，例如中長期的均線可以是季線、半年線、年線或更長期的均線，為什麼認為反彈只會到季線而不是到半年線或年線？櫃檯指數已經明顯越過季線，是否還應該減碼？

股價指數是所有股票漲跌共同呈現的結果，有時候會存在個股差異表現的現象，這種情況下指數如何表現不太重要，