SmartMoney投資日誌

不論投資或投機都得依照一定的方法邏輯來進行，方法本身沒有好壞，而是對於使用者是否適合的差別，

例如在基本面還沒有轉變的情況下，股價也會大幅波動，對於當沖客、短線投機客而言，基本面前景顯得太遙遠，隨著股價波動追高殺低還更實際，

但對於中長線投資者而言，基礎邏輯是股價的長期表現和基本面會保持一致方向，不需過度在意中短期的逆向波動，如果受市場氣氛影響反而容易追高殺低，

投資要考慮甚麼因素？表面上是和景氣、資金、利率、通膨、企業競爭力、產業前景等各種因素，

但是對於一般人而言，股市裡考量的可以簡化成單一因素：股價，

股價不漲就沒有吸引力，股價下跌就得趕快逃離，即使景氣衰退，只要股價上漲仍可以吸引投資人進場，或是景氣繁榮，只要股價下跌，投資人也不敢投資，現在股市修正的理由是經濟將會陷入衰退，但用景氣基本面來當股市表現好壞的理由並不周全。

股市裡相對較具規模的行情，延續的時間夠久、幅度夠大，就會在投資人的記憶裡留下既定印象，養成習慣的想法，

上漲的時候覺得股市不會跌，只要逢回檔就是進場好時機，下跌的時候則認為止跌只是暫時現象，短線反彈後就要再破底。

上周股市出現反彈走勢，如果按照過去幾個月的股市慣性印象，不需有太多的期待，很快就會回跌？什麼情況才會讓投資人改變跌勢的既定印象？

股價是誰決定的？是在市場由當下參與交易的投資人共同決定，如果雙方都願意用較低的價格成交，股價就下跌，

理論是買方總希望用較低的價格買進，賣方則希望用較高的價格賣出，理性時買賣雙方會互相拉鋸讓股價來回波動，

不過，股市是一個充滿預期與想像的交易場所，當賣方很擔心未來會擴大損失的時候，恐懼的情緒會讓他急於出脫股票，同意用較低的價格賣出持股，所以當市場情緒主導行情的時候，就缺乏買賣雙方拉鋸的現象，股價不是來回波動的現象，而是單方面砍殺或追價，使股價呈現急漲急跌。

如果行情發展過程的基本面資訊不明朗，投資人只能依預期或猜測來做決定，本來不悲觀的投資人也會因為股市下跌的表現開始懷疑或擔心，而加入羊群效應的群眾，

悲觀是因為別人也悲觀，而不是因為看到了甚麼數據的變化，依照市場心理的特性，這樣的漲跌幅度常會超乎預期，超過一般人忍耐極限的超漲超跌才會停止，什麼才會是改變這種現象的契機？

消除不確定因素，避免猜測與想像的干擾，是改變行情的最重要原因，

投資如果是看新聞或雜誌來做決定，必定會有許多思慮不周的漏洞，不是新聞報導有誤，而是在有限篇幅內能呈現的資訊有限，而最容易被凸顯的觀點，是當時的市場情緒，特別是凸顯投資人的貪婪或恐慌，而這卻是投資時應該避開的陷阱，

如果完全不接觸新聞或雜誌報導，投資時應該依據甚麼資訊？技術線圖、企業公告的財務資訊？決策的依據該是甚麼？

不接觸新聞可以避免市場情緒的影響，不過市場情緒還是會表現在股價的波動上，

股市形成多頭趨勢需要市場資金充沛、景氣擴張，如果加上市場的樂觀情緒、大戶進場拉抬，漲勢會更強勁，

不過，反過來想，股市要下跌不一定是景氣衰退，只要是股價高估的狀態，有人開始從市場抽走資金，引起其他投資人擔心並跟進，就可能讓股價下跌，

像骨牌要排好必須一個一個慢慢來，但要推倒骨牌只要推第一個就可以引發連鎖效應，不過在初步的連鎖效應之後，能不能延續推倒更多骨牌就得有其他因素的助力。

股市中短期波動難以預估，中長期則是會依循景氣的趨勢方向而波動，在中長期趨勢範圍內來回震盪，

在技術分析角度是維持在中長期均線的特定乖離範圍內，在統計上回歸平均數的波動現象，

不過這個概念裡有兩個重要的變數是投資人不知道的，一是事前無法知道平均數或中長期均線會往那個方向延續？另外則是波動的乖離範圍有多大？

正常的景氣循環到末期經常會引發通貨膨脹，讓股市擔心因為政策壓抑通膨而導致後續的衰退，市場現象是原物料價格上漲、物價指數升高、股市下跌，

但實際景氣的變化和股市及原物料價格變化之間會有時間落差，股市屬於領先指標，股市開始下跌時，景氣還沒有衰退，原物料價格持續上漲，理論上原物料價格是相對落後的指標，

例如原物料指數的歷史高點出現在2008年6月底，而股市的高點在2007年7、10月出現，股市主要的空頭跌勢是在2008年6~11月，連同原物料價格一起跌，

在一段明顯的跌勢之後，投資人的心態普遍悲觀，一方面是吸收了許多負面展望的新聞，一方面是先前短線反彈很快就回跌破底，受近期的記憶影響，使投資人悲觀情緒難以快速轉換，對於股市看法仍相對保守，這在股市的漲跌轉換期容易做出錯誤的判斷。

理論上股市未來的表現和過去沒太大關係，已知的基本面情況或各種影響股價的因素，都已在股價反映出來，未來的景氣或企業營運狀況才和股價有關，

投資人看到的各種已知負面訊息，理論上不是影響未來股價的因素，不過實際股市的波動和已經發生的事還是有一點關聯，

股價漲跌不一定符合一般正常的邏輯，例如邏輯上股價便宜應該會吸引投資人買進而讓股價上漲，但實際看起來已經算是便宜的股價還是可能繼續下跌，

當投資人看到股價下跌時，可以在新聞裡找到許多股價下跌的理由，如果持股信心不足，就會受到這些理由影響而強化賣股停損的想法，

不過，換個角度想，如果股價轉為上漲，那些下跌的理由是否還有說服力？現在所信奉的理由，如果股價表現不一樣，是否還堅持它是正確合理的理由？

指數大跌時有多數股票都會跟著跌，但不同位階的個股所代表的意涵不一樣，

已經先累積一定程度跌幅的個股，或相對低點的個股可能只是維持震盪整理，另外一些還在跌勢半山腰的股票，則可能加速修正，而處於漲勢的股票則可能是上漲後的休息，

整體指數的表現要看是哪一種類型的股票居多，如果低檔整理的股票較多，則指數可能是底部震盪，如果是加速下跌的股票較多，則指數還可能繼續修正。

股市是想像力跳躍發展的地方，企業提出一個構想，建構未來想像的獲利就可能吸引投資人買單，或是想像企業未來的獲利潛力，把幾年後的獲利全部納入到股價的評估，而期待一個超高的目標價，

例如台積電上漲的時候，已經被喊出千元的目標價，而股價下跌的時候，營收獲利仍創高卻又想像景氣會轉弱或甚至衰退，把想像中但尚未發生的擔憂搬到市場上壓低股價，

實際企業營運可能沒有太大的變化，但投資人的想像力卻像經歷過一輪繁榮與衰退的景氣循環。

股市的波動方向如果和眼前的基本面情況不一樣，一種可能的原因是暫時的、短期的波動，很快就會回復到基本面一致的方向，

但也可能是領先基本面的表現，一段時間之後就會看到基本面的轉變，今年初以來的跌勢，可能是起因於投資人預期基本面將會轉變，通膨、升息導致基本面的衰退，所以股市領先基本面下跌，後來應該要陸續看到各項基本面數據逐漸轉為衰退，現實情況是否如此？

最新公布的外銷訂單年增率，由上個月的負值再轉為正，且預期第二季接單可以維持正成長，成長幅度是比去年明顯下滑，整體而言沒有陷入衰退，

股市裡說：空頭不死，漲勢不止。或相反的：多頭不死，跌勢不止。

就市場心理與籌碼角度而言，持股信心不足的投資人見到股市下跌會猶豫究竟要不要出場，想等反彈(或上漲)再賣股票，使得市場存在許多等著反彈就要出場的賣壓，

這些隨時想出場籌碼會讓跌勢難以真正結束，要等到這些抱持多頭(反彈或上漲)想法的籌碼賣壓都結束了，跌勢才會告一段落，所以說：多頭不死，跌勢不止。

投資股票應該找營收獲利成長的企業，在各種外在環境不變的前提下，營收獲利成長的股票能夠提供較好的報酬，股價也能有較好的表現，

只是有時候企業營運沒有太大的改變，但投資的外在環境改變了，使得投資人看待股票的價值變得不一樣，合理股價隨著改變，

預期的合理報酬率也隨著環境而調整，即使企業營收獲利仍維持著還不錯的成長，股價卻不一定能有好的表現。

中長期股市的表現會回歸到基本面的情況，不過，所謂的回歸基本面，常常是一個基本面多空雙方各自解讀，

例如目前所見到的數據是經濟仍維持成長，許多重要指標股獲利成長，本益比也不高，若是回歸基本面的判斷，理論是具有投資的吸引力，只是股價卻仍顯低迷，

因為市場對於基本面的解讀是通膨嚴重，將會引來政策打壓經濟，使基本面轉弱，所謂股市回歸基本面，是回到現實仍繼續成長的情況？還是回到政策壓抑，想像可能會陷入停滯的經濟？

股市大跌的時候多數個股會一起跌，但在不同的情況下所隱含的意義不一樣，

如果多數個股都經過大漲而位處高點，這時候出現大跌可能是進入波段休息的現象，

如果是經過一段長時間的整理，有多數個股在短中長期均線糾結的情況出現大跌，可能是長線頭部區跌破頸線進入主要的跌勢修正，

如果經濟陷入衰退，經濟(年增率)負成長，股市的跌幅一定會比現在更嚴重，

例如97年股市跌幅-57.5%，104年股市跌幅-28%，現在有許多不利於經濟成長的因素，通膨、升息、需求降低，所以要很小心，股市還有很大的下跌空間？

的確有許多不利於經濟成長的因素，官方預估的經濟成長率也可能有過度樂觀的疑慮，但在這些負面因素影響之下，是否會出現經濟負成長？

今年初的股市修正，幾乎是所有個股不論營運狀況、不管前景展望如何都一起修正，並伴隨台幣貶值、美元指數上升，外資大幅賣超，

是因為利率的變化導致資金撤出股市，回流美國，是整體資產配置調整的過程，

其中最重要指標的訊號就是美元指數和美國公債殖利率，當這兩項指標回穩，整體資金情勢變化造成的走勢就有機會暫時告一段落，股市止跌，市場回頭關注企業的營運狀況，依據基本面而調整投資決策，個別產業或個股會在這階段展現出很大的差異。

有時候股市看似止跌了，卻沒有轉為上漲，而是來回震盪並且偶而還會大跌，讓市場擔心仍可能續跌破底，看起來還有些不確定的風險，這時期會是適合進場的時機？或是應該等漲勢更明顯才進場？

低點止跌不一定會立即接著開啟下一階段的行情，經常還需等待一段時間，

這期間在基本面、籌碼及技術面各有等待的意義，基本面是等待經濟情勢是否穩定，觀察數據是否會再惡化，或是等待企業的財報績效及未來展望，

股市裡如果有個股或族群股價表現強勢，會引來讚揚的聲音，例如大立光3~5月份的營收年增率都在-6%~-8%之間，變化不大，不過股價強勢上漲就會被描述成營收好轉、客戶拉貨增溫，

投資人或新聞的觀點相當程度是受到股價表現的影響，只要股價表現正面，投資人心態就顯得樂觀，即使基本面不佳，毛利率或營收都是較低的水準，也可以想成是谷底即將好轉。

投資人的心態樂觀或悲觀，是影響股價的重要因素，但除此之外，還要看是否具有基本面的支持，

雖然許多報導信誓旦旦的說經濟將會陷入困境、前景悲觀，實際尚未能確定經濟衰退會不會發生，

即使是空頭趨勢裡，跌深後也可能強勁反彈上漲，而這樣的市場波動未必與基本面有關，可能是過度悲觀或超跌後的調整，在技術分析角度則是負乖離過大後的反彈。

股市止跌是因為價格已經相對合理，利空已經鈍化，不必要再殺低，所以不需要太大的成交量就能止跌反彈，

股市短線波動沒有邏輯可言，突然的大漲大跌和企業營運績效或經濟基本面不一定有關，

但另一方面股市又是基本面的領先指標，投資人或新聞媒體容易以股市表現來推測未來前景，看到股市大幅下跌就覺得前景悲觀，五月份可以看到今年以來對經濟前景相對較悲觀的報導，探究股市大跌的因素，這些漲跌藉口真的適合成為投資判斷的理由？

股市是基本面的領先指標，但不能只憑幾天的漲跌來判斷，而是需要觀察一段期間的表現，

近期新聞已經報導過許多股市會下跌的理由，例如通膨、庫存、升息等等問題又下修經濟成長率，按道理應該看壞股市，

只是投資人必須認知到：股市波動不一定會依照正常道理表現。

雖然中長期而言股價趨勢會與企業營運狀況維持一致，但中短期股價波動未必會符合這樣的邏輯，股市跌的時候連基本面最好的股票都一起跌，看起來完全不合理，同樣的當股市反彈時，股價的表現也可能毫無道理可言，基本面不佳、營運衰退的企業股票，如果跌得夠深也可能會大漲，即使看壞股票表現，也不應逆勢而為。

原本市場擔心的通膨、升息縮表、戰爭、供應鏈及庫存問題、衰退疑慮都消失了？是否該擔心台股大漲是一日行情？

上述問題都沒有消失，疑慮都還在，但這些擔心及疑慮並不等同於股市只跌不漲，也不等同熊市已經來臨，

雖然新聞報導信誓旦旦的說前景悲觀，實際這就是股市的常態，漲的時候過度樂觀，覺得指數會上兩萬點，台積電股價有800元實力，跌的時候過度悲觀，認為台積電必跌破500元，指數要跌破13000點，在樂觀與悲觀的極端，就是波動可能逆轉的時候，

股市是景氣的領先指標，在看到股市出現明顯修正時，經濟可能尚未衰退，而是投資人想像、預估未來會衰退，或即使沒有陷入衰退，至少經濟成長會放緩，預期心理使股價調整，

至於股價會調整至什麼情況，要看衰退的預期是否持續存在。

對於未來的悲觀預期，剛開始是來自於大戶及法人，會有大量的賣壓而壓低股價，多數一般散戶投資人要等到股市下跌一段時間，累積一定跌幅之後才覺得前景不樂觀，

在資金明顯進出股市的時候，會帶動多數個股的價格波動，整體股市下跌時，好股票會跟著一起跌，整體股市上漲時，爛股票也跟著一起漲，

不論基本面優劣，都會受到資金進出的影響，但不是因此就不需考慮基本面的優劣，

當資金調整達一定程度，整體跌幅已經讓市場覺得悲觀而採取相對保守觀望態度時，能夠優先獲得投資者青睞的個股，必定是基本面相對優異的股票，當資金情勢相對穩定下來，股市因資金帶來的波動暫歇，企業基本面就會成為影響個股股價表現的重要因素。

股價是基本面的領先指標，理論上股市修正一段時間之後，應該會看到負面的經濟數據，

例如五月份公佈的外銷訂單年減5.5%，這使股市的修正看起來是符合基本面的變化，股市能否止跌或轉為上漲，還是得看後續基本面的變化，

不過投資人無法預知未來的經濟數據，一般投資人能做的是，選擇相對低風險股票，在相對低價時投資，降低持股成本，等待市場恢復正常就可以看到獲利成果，學習投資的關鍵就是要知道什麼是低風險的股票，什麼情況是相對低價。

戰爭與封城加重通膨壓力，升息壓抑成長，下修全球經濟展望，手機需求消失，電腦出貨減少，IC晶片砍單，庫存調整，預估晶圓代工產能利用率下降......

看起來到處都是壞消息，加上美元強勢、資金流出、股市低迷不振，所以前景悲觀，不宜貿然投資？

身為一般散戶小股民必須認知自己在獲取經濟與產業資訊的弱勢地位，通常是最後才知道產業的壞消息，當一般散戶在新聞看到負面消息時，也意謂所有人都已經知道，打算賣股票的投資人早已經賣掉了，等到後知後覺的一般散戶也覺得前景悲觀而加入賣股票的行列，大概賣壓已經消耗殆盡而接近止跌反彈的時機，

當股市出現較大的跌幅，一般市場觀點會開始啟動「合理化的程序」，思考下跌的理由，彙整各種負面因素，忽略正面現象，歸納結論認為熊市來了，如此才會符合市場當下的氣氛及波動表現。

五月以來股市出現幾次較為劇烈的下跌，市場氣氛顯得相對悲觀，可以找到許多看壞的理由，細數各種價格縮水的現象，

這時候宣告熊市來了，很容易獲得許多散戶群眾的共鳴，不過，情緒上的共鳴不足以當作投資決策或判斷的依據，投資需要的是更周全嚴謹的思考。

如果單純看獲利(EPS)和本益比數字，會發現個股之間的差異極大，

例如聯電近四季EPS=5.33元，股價約50元，本益比近10倍，友達近四季EPS=5.75元，股價約18元，本益比只有3倍左右，而EPS更低的中華電信近四季EPS=4.64元，股價124元，本益比約27倍，EPS約略在5元上下的三家企業本益比高低差距近9倍。

理論上應該投資獲利較好、價格(本益比)較低的企業，實際卻未必如此，現實中很難單純從獲利及本益比數字評估哪一檔股票更值得投資，

股價波動需要一定的時間才足以形成趨勢，一般情況在相對高檔區會震盪一陣子無法再創新高之後，逐漸跌破短中期均線，形成頭部型態，再跌破中期均線或型態頸線之後才轉為較明顯的跌勢，

在這之前可能有長達2~3個月的時間是沒有明顯漲跌趨勢，維持著不創高也不破低的波動，

同樣的，在相對低點能否真正止跌，能否轉為較明顯的反彈漲勢，多半也需要一段時間才看得出來。

股市能否出現反彈行情，要先思考原本修正的原因是否還繼續存在，例如原本股價偏高、投資人覺得太貴不願進場而使股價漲不動，要考慮股價修正後是否已經變得具有吸引力？

如果股價還是很貴，反彈行情自然較不容易展開，另外，如果是擔心景氣陷入衰退，要考慮股市調整的這段期間企業營收、景氣數據是否出現衰退的跡象？

如果擔心資金情勢不利於股市，要觀察資金變動的訊號是否持續？

理論上股市要能夠透過價格機制呈現出企業營運績效與前景優劣，但有時候股市的波動不一定符合這樣的理性邏輯，

例如聯電今年初65元跌至近期低點44元的跌幅約32%，友達今年由23元跌至16元跌幅約30%，不過聯電4月份營收年增率達39%，友達則是-31%，累計營收年增則分別是35%、-9%，

營運狀況有截然不同的差異，股價跌幅差距卻不大，市場機制呈現的結果看似不太合理？

去年(2021年)台股指數在5/10~5/12三天內由最高17304點跌到最低15165點，跌超過2000點，但三周後就收復跌幅，隨後並再創新高，

股市短期內的劇烈波動，除了當時的市場恐慌氣氛之外，實際的經濟基本面、企業獲利都沒有甚麼太明顯的變化，

不過對於股市裡的中短線投機客、融資使用者、或易受市場恐慌情緒影響的一般投資人，短線的劇烈波動足以造成極大的損失。

股市的投資或投機有各式各樣不同的觀點或方法，各有其適合的環境背景，投資人需要知道的是，瞭解自己比較適合哪一種方法，而把專注力放在什麼樣的地方。

昨天提到股市下跌才有相對便宜的投資機會，這樣的觀點是有前提條件的，必須是具有競爭力、有價值的企業才能考慮在下跌過程尚未確定止跌時就投資，

另外投資人必須是自有資金才得以保持耐心，如果是融資當然就不適合這樣投資，如果沒有耐心、希望買股票能夠很快上漲也不適合，

股市由年初開始下跌的時間超過一季，跌幅超過10%，隨著股市的負面表現，會出現各式各樣對於經濟前景的負面預期，透過各種新聞與訊息傳播管道灌輸到投資人的認知裡，造成股市跌得越久投資人越悲觀，

即使股價可能已經相對合理，或可能止跌反彈，一般投資人仍會延續悲觀心態，這種情況下相對低價的股票被誰接手？誰願意在尚未確定止跌時就進場買股票？

市場預期美元升值，利率上升，通膨上升的趨勢仍持續，資金情勢的變化對股市不利，而股市技術面呈現中長期均線下彎、成交量萎縮等跌勢現象，推測前景相對仍有疑慮，

股市裡有些事件時程是已知的，例如財報何時發布，財經(利率)政策何時決定，多半事前會有一定程度反映在市場價格波動，

如果預期是負面的，可能股市已經先修正，真正公布時若沒有意外的變化，就不易再對股價造成負面衝擊，反而可能變成利空出盡，所以若沒有新的意外的消息就是好消息。

這兩天市場關注聯準會決策，反映在市場現象是成交量明顯萎縮，

看待股票是否值得投資，在不同角度有不同的想法，例如企業在法說會或新聞媒體採訪時說：前景樂觀，獲利可望持續成長創新高，聽起來是值得投資，

不過，在股票市場的現象卻未必會是樂觀的，可能大戶或法人正在賣超，讓投資人覺得前景有疑慮才使股價弱勢，在企業營運績效的角度值得投資，在市場狀況卻不一定適合投資。

有時候市場波動相對受資金與心理因素的影響較大，基本面績效優異的股票也可能出現不小的跌幅，