SmartMoney投資日誌

看待股票是否值得投資，在不同角度有不同的想法，例如企業在法說會或新聞媒體採訪時說：前景樂觀，獲利可望持續成長創新高，聽起來是值得投資，

不過，在股票市場的現象卻未必會是樂觀的，可能大戶或法人正在賣超，讓投資人覺得前景有疑慮才使股價弱勢，在企業營運績效的角度值得投資，在市場狀況卻不一定適合投資。

有時候市場波動相對受資金與心理因素的影響較大，基本面績效優異的股票也可能出現不小的跌幅，

理論是投資時要追隨趨勢，實際不一定做得到，

可能是投資人以為趨勢出現而追進，但實際股價卻缺乏延續能力，或是股價只在區間來回波動，以為是追趨勢卻變成追高殺低，想要追隨趨勢之前，該想的是怎麼知道趨勢是否存在？

股價表現是眾多因素共同呈現的結果，這些影響股價的因素達到某些條件才足以讓股價形成趨勢，投資時應該考慮的不是股價如何表現，而是影響股價的因素是否有利於股價表現，

即使景氣基本面很好，股市也會有明顯的修正走勢，或是景氣衰退期，股市也有反彈上漲的表現，這些都是常態的波動，在股市就得有心理準備隨時可能出現大跌或大漲的波動，

例如去年的景氣還是成長階段，去年四月底到五月中，大約兩周的時間，約由17700急速下跌至15200，短時間內跌掉2500點，14%左右的幅度，

而今年資金與景氣的情勢都在轉變，截至昨天計算由今年高點以來的跌幅約13%，對季線乖離超過7%，和去年的修正幅度接近，這樣的修正幅度在過去也很常見，統計數字看起來是常見的狀況，但市場氣氛已顯得恐慌。

陸續有企業公布第一季的營運成績或公布未來展望，好消息會讓股價上漲，壞消息會讓股價下跌？

股價波動通常不是這樣的簡單邏輯，有時候股價會因為發佈的訊息而漲跌，有時候卻沒有太大的關聯性，而在不同的時間角度來解讀又會有不同的意義。

通常考慮財報訊息究竟對股價有甚麼影響時，要先看看股價在甚麼樣的位置，在相對低點的壞消息，在相對高點的好消息，都不一定能再刺激股價表現，反而有利多或利空出盡，股價反轉的可能，

股市有個說法是：行情總在絕望中誕生，

這是針對投機角度而言，因為投機主要關注價格波動，持續下跌的股價讓投機客擔心若再不出場會造成嚴重損失，只要多數投機客都對於股價感到絕望而賣出股票，也就意味著賣壓即將結束，新的行情即將誕生。

投機的主軸是追逐波動，市場上漲的時候持續看好，逢拉回是進場的時機，跌的時候則持續看壞，逢反彈都應該出場，這個原則多數時候是對的，只有在關鍵時機，由漲轉跌及由跌轉漲時不適用，

從企業營運的角度來看投資，關心的重點不在於股價如何波動，而是企業能否持續成長，股價或報酬率是否合理，

有時候股價已經合理、便宜，但股價還是會繼續下跌，資金仍持續流出股市，不過，資金的流動並不會改變企業原本的競爭力，股價波動不會改變企業的獲利能力，

股價越低越容易吸引中長期資金，在股價下跌過程，擔心跌價損失而賣出的股票，會被價值投資者承接，雖然中短期內看不到投資的獲利成果，但是等到跌勢結束，資金回到股市就會重新推升股價。

投機角度希望買在起漲點，股價能很快上漲，不要花時間等待，比較多是見股價上漲才去追價，

只要股市大漲幾天，就隨處可以見到正面樂觀的新聞，散戶也會回到市場，所以成交量多半是在股市出現較明顯的漲勢之後開始擴增，出現量增價漲時，技術面才確認是漲勢。

在較長期的多頭走勢，等到技術面確認漲勢才進場，是相對安全的方式，不過萬一漲勢空間有限，屬於較短期的漲勢，等技術面確認才追價，很可能已接近高點或接近短期回檔時機，

人遛狗的情況常被用來形容股市波動與基本面的關係，是很貼切但不一定能夠用來推斷股市或基本面的走向，

如果當下基本面不錯而股價下跌，一般直覺認為股價(狗)應該會跑回基本面(主人)身邊，

不過，有一種情況是，基本面即將改變，股價只是領先基本面下跌，股價不一定要跑回基本面的位置，股價可能在原地等待基本面回頭跟上。

去年許多企業獲利很好，股價又經過回跌修正，使得本益比很低、股息殖利率很高，股價看似很便宜，但市場就是不買單，為什麼沒有人覺得股價便宜而應該加碼投資，把股價推升到合理的價位？

市場價格是所有投資人共同決定的結果，包括各種大戶、法人、或各方專業投資人，許多不同觀點共同決定才呈現出市場的價格，理論上是合理的價格，

也許投資人該想的是，為什麼本益比很低才是合理價格？而不是主觀的認為低本益比代表股價便宜。

人對於近期記憶相對鮮明，看到眼前的市場現象，例如台幣貶值、外資大幅賣超、股市下跌而市場氣氛悲觀、各種對於經濟的擔憂，很自然的覺得股市投資風險很高，前景相對保守，

不過，近期所見的各種負面訊息都是已經發生的事，無法預知未來會不會繼續存在，應該是要思考，若不受近期的記憶影響，投資人會如何判斷是否應該投資？

近期文章提到從過去股市波段調整的經驗來看待修正走勢，是一種避開近期記憶及市場情緒影響的方法，而是以歷史經驗的角度來判斷，

去年(2021年)初台積電由最高679元修正整理至5月中，最低價格是518元，不過較多時間是停留在580~600元附近，至今年初股價再衝高至688元，之後回跌至近期低點560元附近，

以股價技術線型看去年是均線多頭排列的狀態，但今年已經跌破年線，所以今年比較危險，風險比較高？

如果以獲利數字來看，由於台積電的獲利持續成長，今年的本益比是比較低的，更便宜的台積電不是更值得投資嗎？

股市下跌時看到的新聞訊息多半是壞消息，而且壞消息密集出現，使得股市看起來更似下跌有理，會讓投資人擔心前景風險，也擔心損失，而把股票賣在相對低點的位置，

這種把利空(利多)新聞連結到股價表現或前景展望的邏輯，是很容易造成投資失利的方法之一。

股價修正(上漲)是多種原因共同造成，可能是股價太貴，可能是前景展望不佳，也可能單純有投資人需要資金，和股價是否太貴或前景展望無關，而新聞的呈現經常是認定某一項單一理由造成股價下跌，這並不合理，

股價的波動難以掌握，但多半可以維持在某一種評價區間，或是某一種平均範圍內，

例如有些個股股價會維持在一定的本益比或淨值比區間內，多頭時期常維持在區間上緣，空頭時期則較常維持在區間下緣，或是股價維持在季均線或年均線的上下特定乖離幅度之內波動。

究竟股價對於均線的乖離是多少才合理？什麼樣的本益比區間是合理範圍？過去的統計數據是可以參考，但只對於局勢平穩、沒有特殊事件時有效，

股市表現和景氣基本面有關，只是投資人無法預知未來景氣會如何變化，會不會有意外事件導致經濟的快速轉變？

或即使沒有特殊的意外事件，投資人心理也可能過度想像、揣測情勢變化，預先避險而引起市場波動，

拉長時間來看，多數的市場波動在1~2季內會恢復平穩，如果經濟維持成長，原來預先避險的資金就會回到市場，萬一經濟情勢持續惡化，才會使得股市跌勢擴大而無法在短期內恢復。

股市的交易通常是基於兩種類型的目的，其中之一是偏向於投機的思考，獲取股票價格變動的利益，

另外一種是投資的思考，獲取企業營運成果的利益，不過兩者並非涇渭分明的差異，而是有許多互相通用的概念，

例如企業營運的成果除了股息之外，也包括企業規模的成長、市值增加，營運的利益也會展現於股價的上漲，投資角度的思考仍會獲得價格變動的利益，

一般投資人會接收市場相關訊息而調整對未來的看法，

例如近期新聞會提到美國2年期與10年期公債債券殖利率曲線倒掛，預告經濟在未來一段時間可能陷入衰退，投資人可能因此而覺得應該保守看待股市未來的表現，

的確殖利率曲線倒掛是一個不尋常的訊號，但對於股市會產生如何的影響還有更多因素必須考慮，不是單一個殖利率曲線就判斷股市立即會面臨危機。

投資時必須比眼前所見想得更遠，倒不是說要預測未來會如何，實際也沒有能力預測未來，而是不能困在當下的局勢與氣氛裡，

例如3/8，3/15這兩天台股都跌三百多點，市場氣氛看起來都很悲觀，如果所想的事情全都是當時股市下跌的理由，關注的都是當時的負面新聞，就不會去思考股市的其他可能性，

而所謂想得更遠，是以更大的視野，可能是由景氣的概況、資金的變化、市場波動與季節特性、或人性心理等角度來看待股市，就不會受限於當時的市場氣氛，不會因為情緒而做了不洽當的決策。

投資應該考慮企業競爭力、獲利能力、營運成長與穩定等條件，考慮合理的報酬率，以適當的價格投資，

不過有時候市場關注的卻是上述條件以外的事，例如聯準會是否會升息，戰爭會不會影響供應鍊與物價等問題，

這些問題不會影響企業原有的競爭力，但是可能給企業帶來營運波動，或是造成股市波動而影響股價，中長期投資應該關注企業競爭力多過於股價波動，但可以利用中短期的波動來找到相對較低價的投資時機。

技術分析的經驗對於掌握短線股價如何波動不一定有用，但從過去的技術經驗去理解市場的波動，可以讓投資人較不容易受到市場情緒的影響，也不會因為市場編造的漲跌理由而恐慌。

昨天加權指數在早盤大跌超過300點，好像有甚麼重大利空，盤後新聞理由是疫情的因素，真是如此？

先前提到在技術分析的經驗裡，反彈初期可能會在月、季線附近震盪整理，暫時不去想股市短期波動的理由，昨天的下跌並未脫離月、季線附近震盪的範圍內，不須因此而受市場情緒的影響。

短期內股市是用鈔票來投票的機制，鈔票進駐就會讓股票上漲，鈔票退出就讓股價下跌，

中長期則有更多的考量才會決定鈔票如何運用，例如報酬率、價格是否合理，企業價值如何衡量等。

企業前景展望可以有美好的想像，樂觀態度就足以推升股價，吸引資金追逐，而且總會讓股價達到過度高貴的程度，但如果市場考量的主要方向不是前景展望，而是實質報酬與價值，股價不免要進入調整，

投資或投機都必須對於未來做一些預估推測，可能是基於景氣的變化，推測未來景氣會變好或變壞，

基於企業營運狀況，推測企業獲利是否能夠成長，依據獲利水準評估股價，推測股價上漲或下跌的空間，

或單純基於股價的波動，推測股價能否止跌轉漲，再依照推測結論決定是否該進場，不過，市場波動受人的心理狀態影響，有非常複雜的思維變數，股價很難完全按照理性推測結果來運行，可能先偏離理性邏輯的推論，隨後再回歸到推測的方向上。

什麼是合理的股價？答案沒有定論，在不同的情境所考量的合理價格並不一樣，雖然有本益比、淨值比、股息殖利率，或是EPS、ROE等數值可以當作評估參考，

但終究還是由市場的交易來決定股價，而市場交易又受到投資人的心理態度影響，當心理態度悲觀保守時，優異的獲利、便宜的股價也未必能使股價向上提升。

雖然企業當下的營運狀況、獲利水準是評估股價的重要參考，但另一項關鍵的因素是時間，是較不容易客觀衡量的因素，

股市投資或投機有各式各樣的方法，投機客只要有波動、在足夠的成交量就願意在市場找尋機會，

長線投資人則可能要在股價跌得夠深、股價夠便宜才願意投資，而在股價相對偏高時就不願意繼續投資或甚至退場等待，中期波段的投機或投資則會選擇適當時機，在跌幅達一定程度或漲勢確立時進場。

在景氣與資金環境都有利於股市的時候，創高的股票較多、破底的股票較少，漲勢的股票較多、跌勢的股票較少，不論在股市投資或投機，獲利的機率相對較高，容易吸引資金流入市場，

美國聯準會公布升息之後股市大幅上漲，升息前的悲觀氣氛一下就消失而變成前景樂觀？聯準會說通膨會回落，但比預期的時間還久，戰爭對經濟帶來高度不確定的影響，對通膨帶來額外的上升壓力，並打壓經濟活動，這些都是風險疑慮，

不過投資人關注的是另一句話：美國經濟非常強勁，並且足以承受緊縮的貨幣政策。

投資人可以選擇關注戰爭與通膨壓力等負面疑慮，也可以選擇關注經濟強勁足以承受緊縮貨幣政策的說法，而顯然市場心態比較偏向於後者，

股市的趨勢和景氣與資金有一定程度的關聯，但中短期波動則未必有關，

由於一般人未必能了解基本面前景，或是也不具備判斷景氣變化的知識，多半是依照股市表現，接收新聞資訊而形成投資的判斷，只是新聞資訊常是跳躍式的邏輯，不是嚴謹的推測，對於投資決策可能沒有幫助。

例如股市下跌時說是戰爭影響原物料價格，將使通膨惡化，甚至於形成停滯性通膨，對於經濟造成負面傷害，所以股市下跌，

股價會漲(或跌)有很多理由，包括景氣、資金、心理預期、企業營運狀況等，但每一種理由在當下和幾個月之後的感受會很不一樣，

例如幾個月前的台積電是護國神山，美國、德國、日本競相邀約設廠，先進製程領先群雄，聯發科、聯電等各有獲利成長成績，幾個月前的企業值得投資，現在就不值得投資了？

這樣想法是因為股價表現，或真的是企業營運出了什麼變化？

股市技術線型常被一般散戶用來理解(或推測)股價可能的波動狀況，例如跌到什麼位置可能獲得支撐，或是技術指標落到『超買』、『超賣』區，代表股價可能出現反向波動，

實際股價表現經常和技術分析的一般狀況不太一樣，但也有時候股價會按照技術分析原則發展，主要是依照當下環境背景的差異而有所不同。

股價的技術線形可以說是市場心態的呈現，不是到什麼位置就會有支撐而止跌或超買超賣，而是市場心態覺得股價已經合理才會止跌，

整體股市的趨勢一旦成形，都可以延續一段時間，趨勢很難在短時間內就改變，

理由包括基本面的因素，例如供需關係的調整，供不應求的狀況，不論是產能新建、供應鍊變化都需要時間，使得景氣擴張(或衰退)可以延續一段時間，

另外是市場心理的因素，在多頭趨勢過程，投資人的經驗是只要在回跌時進場，後續股市都能再創高，心理對未來普遍保持樂觀預期，

即使在眾多不確定因素之下，跌深仍然是最大的利多？可以準備撿便宜？

在股價波動的角度是可能出現反彈，或許存在投機價差空間，但在中長期投資或風險角度，考慮的未必是跌深的問題，

例如昨天指數出現反彈，外資仍繼續賣超，不會因為股價上漲就轉賣為買，因為考慮的因素不只有股價跌深的問題。

市場的波動總有各式各樣理由，是永遠擔心不完的，最好的方法是關掉市場的聲音，別管新聞說什麼，而是去看看景氣的數據，企業的營收、獲利與股息，或是回顧過去股市的波動狀況，了解市場的波動特性。

去年的5/11、12連兩天單日下跌超過600點，投資人現在還記得當時發生甚麼事嗎？

幾天內跌超過2000點的狀況去年就發生過一次，實際上每年股市幾乎都有1~2次較劇烈的大跌，除非是形成空頭趨勢的大跌，一般狀況都會在一段時間後回復正常，事後投資人也不一定會記得究竟是甚麼理由造成大跌，幾乎可以把市場的聲音都當成噪音處理，別讓噪音影響了投資判斷。

一般認為利空之下才有好的投資機會，趁利空大跌撿便宜是很重要的獲利方法，

不過，這樣的說法不完全正確，投資人怎麼能預知後面會不會有利空讓股價跌更多？

如果趨勢轉為空頭，以為大跌讓股價變便宜，實際後續利空消息源源不絕的出現，股價變便宜之後還會更便宜，投資人會擔心股價跌跌不休，怕再不出場就會有更嚴重的損失，心理的恐懼會讓投資人認賠殺出股票。大跌時究竟是準備撿便宜？或是應該立即殺出股票？

人常以為自己眼中所見的資訊就是全部的事實，實際所接收的資訊都是經過篩選的，

可能是自己無意識之下只看自己想看的，或是媒體只報導最熱門主流的新聞，而忽略其他的重要訊息，或因為已經預設立場而只呈現特定角度的觀點，眼中所見只是部分事實，自然不容易做好完整的判斷。

一般人多半是以股價指數的狀況，來解讀股市的表現，指數大漲就認為股市熱絡而應該進場投資，指數大跌則對於前景悲觀，

受戰爭影響的股市看似要反彈，卻又頻遭到利空衝擊，利空何時才會減少？利空的衝擊有沒有盡頭？

答案是利空不會減少，即使不發生戰爭還是會有其他利空，投資股市就得認清隨時都有壞消息，

但是利空會鈍化，不必然每個壞消息都會造成股市下跌，利空不跌的股市反而更應正面看待，不要期待一個沒有壞消息的股市，而是要在壞消息中找到機會。

戰爭可能帶來通膨、影響供應鏈、金融避險等，對於股市有負面影響，短期股價波動卻不一定只會下跌，

可能是股價已經提早下跌，或是有些負面效應要等一段時間之後才發生，精確的影響時間難以預知，如果是看到新聞才賣股票，或是股市反彈時才追股票，是高風險的投資行為。

前文提到技術分析角度是可能出現反彈的時機，但反彈的空間還有待觀察後續盤面變化才能斷定，

重大事件(例如戰爭)影響股市的波動，造成的短時間大跌，看起來像是存在特別高的風險，實際和其他時間並沒有太大的差別，

對於投資人而言，辨識投資的機會與風險在任何時刻都很重要，即使沒有發生發生戰爭，該避開的風險也不會減少，就算發生戰爭同時也會存在相對應的投資機會。

重大事件會佔據所有財經媒體的報導篇幅，也透過市場波動影響投資人的情緒，讓投資人誤判以為重大事件是唯一最重要的影響因素，

沒有絕對可以獲利，沒有一定安全的股票，有某一項優點存在，就會對應存在某一項缺陷，

例如低本益比的股票看似便宜，其實通常是因為缺乏成長性，或是未來獲利難以估計，相反的，具有未來成長性的股票，股價就會比較貴，本益比較高，

或是股息殖利率也是類似的概念，股息殖利率高可能意味後續的成長性較差，投資時如果要找低本益比、高殖利率的股票，就可能因為成長性不佳使得股價不會漲，而缺乏價差空間，要股價便宜同時股息價差兩頭賺，又是低風險的完美情境在現實中並不常見。

如果想賣股票，不論好消息、壞消息都是賣股票的時機，好消息正好可以刺激股價上漲，而有更好的賣出價格，如果是壞消息，當然要跑得更快，因為一堆急著出場的賣壓會壓低價格，若不趁早出場，只能以更低的價格出貨，

相反的，如果是想買股票，遇到壞消息而大跌，更是應該趁市場恐慌才有更低的價格，市場總是有大跌才是買點的說法，

只是在不同環境，或是不同的個股情況，不一定每次大跌都是買點。

上市櫃去年的獲利很好，今年的配息相對也會有不錯的成長，高股息ETF(0056)去年配息1.8元，在32.4元的價位除息，殖利率是5.5%，與近年殖利率大約相當，

以整體上市櫃企業前三季獲利成長約90%當作基礎，假設今年配息成長50%應還算合理的估計，配息估計達2.7元，

若換算與去年同樣5.5%殖利率，股價將會是49元，而昨天(2/21)收盤還不到34元，所以0056的股價表現比0050好是合理的，這符合近期提到的選股邏輯：營運穩定、能有合理股息的股票會在這時期受到青睞。但這是合理的估計？

市場有三種狀態：上漲、下跌、盤整，上漲時期投資人的主要獲利來源是價差，是資產增值的利益，

而企業股價之所以能上漲，原因之一是營收獲利成長，可以提供的報酬增加，或是預期未來的獲利會更好，使得企業的合理本益比上升，加上投機客推波助瀾都有助於股價上漲。

另外一個股價上漲的原因是通膨，資產價格的通貨膨脹，

人有些時候難以控制情緒，可能撂狠話、發生爭執，多半隔一段時間之後再回顧，會發覺事情可能沒那麼嚴重，或是可以更和平理性的處理爭端，這種情況隨時會在人際周遭上演。

市場是展現人性的地方，難以控制情緒的人性特質自然也隨時會在股市上演，對市場恐懼情緒太激動的反應，會讓市場劇烈波動，但拉長時間來看，這樣的情緒反應不會改變市場原有的狀態。

雖知道應該保持理性，投資人仍很難不受市場情緒影響，許多人一輩子沒經歷過戰爭事件，各國都已經發出撤僑警告，怎麼想都是影響股市的重大事件，投資人如何從各種跡象判斷幾天前的股市大跌是短期市場情緒波動，或是改變市場狀態的重大事件？