SmartMoney投資日誌

股市的漲跌波動有許多不同的原因，且難以確知哪一項原因是主要因素，有時候是景氣前景的疑慮，有時候是資金因素，或是心理預期，或是沒有特定原因，只是獲利了結......多種因素共同造就股市波動，

常見的解讀方式，都是認為股價上漲就代表企業前景樂觀，股價下跌就認為前景有疑慮，這是一種可能性，卻不是完全合理，

如果股價波動原因並非來自於基本面因素，卻把股價上漲認為前景看好，就會造成誤解，對於企業營運狀況的錯誤解讀。

股市長期向上，忽略過程各種大大小小的波動，只要有耐心還是可以等到獲利？

實際未必，因為個別產業的發展，由成長期轉變為成熟期或是企業競爭瓜分獲利，有些個股在創造歷史高價之後大幅修正，數年都回不到歷史高價，歷屆股王幾乎都有這樣的問題，

若在相對高價區進場，長期持股也不一定能獲利，長期投資有一個要件是：必須能判斷企業，選對個股且是以合理的成本價格投資。

如果行情進入尾聲會是什麼樣的現象？在技術面的經驗是少有尖頭反轉的情況，多半時維持一段時間的高檔震盪，盤面還是相對熱絡，仍有些個股持續表現，

震盪期間有部分個股表現來吸引投資人留在市場內，心存期待持股可以輪動或落後補漲或趁反彈解套，等到震盪期結束跌破頸線，完成頭部型態才在技術面確認行情結束。

高檔震盪期間新聞訊息仍看好未來，因為還有個股表現，且無法確知後續是否真的會轉為跌勢，對於樂觀或貪婪心態的投資人，都還不覺得是退場的時間，

股價為什麼會波動？正常來說是股價會反映企業營運的成果，企業獲利成長就會吸引資金投資，

另外則是市場裡的投機因素，投機客並不在乎企業營運如何，只在意股價波動，見到股價上漲就去追價，股價上漲的原因是股價本身已經上漲，

其他則可能是資金的需求，有過剩資金可以投資，或有資金需求而賣出股票，都會造成股價波動。

股票代表企業的價值，即使企業的營運狀況維持穩定，營收獲利維持不變，股價仍然會有波動，有時候還會出現極為劇烈的漲跌幅度，

拉長時間來看股價趨勢和企業的價值維持一致，理論上如果企業價值不變，或企業價值隨時間而增加，投資的股票應該可以繼續持有，

但現實多數投資人並不是因為企業價值的考量而決定是否持有股票，是因為股價變化才決定是否持有股票。

中長期而言，降低投資風險的重要關鍵是不能買得太貴，最好的賣股時機是崩盤前，最好的買股時機則是崩盤後，

只是沒有人知道股市甚麼時候會崩盤，雖然市場不斷在變化，但參與市場的人類本性與情緒一直沒有改變，崩盤前大舉進場，崩盤後又恐慌退場，

歷史事件與經驗還是能夠提供一些參考，有助於投資人了解甚麼條件會造成股市大幅下挫。

股市的漲勢固然有季節因素，同時可能確實有部分產業基本面改善的因素，足以成為市場題材或推升股價的理由，

不過即使景氣真的開始好轉，也不一定就是好的投資機會，因為決定成資成效的因素還有一個關鍵是價格，

以偏高的價格投資股票，可能遇上修正波動的風險，續漲的空間較有限，較高的成本也會使得報酬率降低，漲勢越是熱絡反而應該越小心。

股價表現預告營運前景好壞，一般直覺觀點認為股價上漲代表後續看好，因此具有投資機會，股價下跌則代表前景有疑慮，因此要小心投資風險，

這樣的觀點並不完全是正確的，因為股價波動不一定有符合理性邏輯的理由，股價可能發出錯誤訊號，或是股價發出的訊號被投資人一廂情願的錯誤解讀，

股價上漲可能代表前景展望樂觀但也可能只是無意義的波動，或甚至是大戶準備逃命前的拉高出貨，所以股價上漲不一定是好的投資機會。

投機是不管基本面如何，只專注於價格波動所帶來的價差利益，和投資角度可能相輔相成，

尤其在景氣復甦時期，企業的獲利成長本來就會帶動投資資金進入股市而推升股價，投機資金藉景氣推升股價的機會而獲利，

而在景氣低迷或衰退時期，股價下跌達一定程度後會有反彈波動，投機角度是趁跌深與反彈間的波動空間會有價差利益。

股市裡每隔一段時間，行情的主軸都會改變，有某些特定類股族群會成為主流類股，受到較多資金青睞，股價表現較強勢，

一般人多半是在主流類股已經累積不小的漲幅才看到，成為市場熱門標的時才進場，而股市的現象是：越是熱門、越多人搶買，股價越是會超漲、越貴，越可能買在長期相對高價位置。

所有曾經熱門的類股族群，一定是在相對高價區有很大的成交量(很多人買、賣)，融資張數大幅增加，股價已經漲不動而拉回時，持續有融資趁拉回買進，為什麼投資人在股價拉回時仍持續看好，而不會警覺主流類股的行情可能已經結束？

正常邏輯的投資要選擇營運成長的股票，營收獲利成長才是前景樂觀的具體現象，

但有些股票營收獲利沒有成長或甚至衰退，股價也會上漲，因為投資人想像它會轉為成長而前景樂觀，當然同樣的道理，營收獲利成長的股票也可能會出現股價下跌，因為想像它未來會由成長轉為衰退，

比起真實的營運成績，想像力對於股價的影響更大。

台股包含各種不同產業類別，如果要仔細研究每一種不同類別的股票表現，需要花費龐大的精神和時間，因此觀察指數表現是最直接而簡易的方式，

同時加權股價指數的表現會和景氣方向一致，由景氣或經濟成長的基本面數據來推測股市表現，是符合邏輯且可以有一定程度的正確判斷，

不過，股價指數是所有個別股票的綜合表現，如果概略佔權值半數的股票上漲，另一半的股票下跌，在指數角度看起來股市沒有表現，實際還是存在投資機會，也有必須迴避的風險，

多數投資建議都是從前景較樂觀的產業或個股下手，實際一般投資人不會去深入研究產業前景與企業價值，所謂前景樂觀都是來自於市場表現的看法，股價大漲就代表前景樂觀，

但影響股價的不只有產業前景的因素，籌碼、資金因素更是其中的關鍵，前景樂觀的說法有部分是藉機炒作的題材，

市場認為前景樂觀的產業或個股不一定適合投資，如果籌碼亂了、資金跑了，再怎麼亮眼的基本面都不容易推動股價。

甚麼價格是高或低？以前(2003年~2022年)廣達股價超過100元就算貴了，現在跌破200元覺得是跌深而便宜了？

會覺得便宜是因為用股價高點達280元來對比，如果用100元來對比仍然不便宜，但用這樣的數字大小來做比較而判斷股價高低是危險的。

投資或投機應該要低買高賣，困難的是不知道哪裡是低價，哪裡是高價？雖然可以用一些基本面的數據例如本益比、淨值比來評估，不過這些只是參考，隨著不同環境，合理的本益比或淨值比數據都不一樣，

影響股價的因素很多，中短期內與企業營運績效無關的因素，或非經濟因素都可能導致股價的波動，中長期則還是會與企業營運成果相關，

選擇用甚麼角度解讀股價波動，會影響後續投資成效，

例如AI概念相關股票漲勢強勁時，如果用產業前景長期看好的角度來解讀，會願意在高價區投資且長期持股，如果是用股市炒作概念的角度來解讀，則會在高價區保持謹慎，或是用獲利績效來看待股價，在股價過於昂貴時也不會貿然投資，哪一種觀點的風險較高，如何看待股價比較安全？

股價大幅上漲或下跌之後會有反向調整，或說是有回歸平均數的現象，

在技術分析說股價乖離過大會有修正的風險，這是一個符合常理的概念，難以實際運用的問題在於不知道究竟乖離多大才會反向修正，

而且不同的產業、不同的成長特性、不同的資金環境、不同的市場規模、股本大小、籌碼狀態，都會使股價波動幅度有明顯的差異，只能依照概略的統計經驗來推測，還需要共同參考其他資訊才會有較好的判斷。

投資的選擇是比較各種優劣條件而決定出來的，例如在利率極低的情況下，各類資產都較容易獲得比定存利率還高的報酬，閒置資金會到處找尋各式各樣投資機會，甚至各種融資貸款投入是市場追逐較高報酬，

最基本的比較條件是利率水準，利率1%的時候，只需有5%的報酬率就可以投資，當利率達到5%時，報酬率要求要達到8%甚至10%才有吸引力，

升息達一定水準時，對於各種資產價格都有很大的影響。

股市的新聞媒體有一個功能，是幫投資人彙整企業公告與交易資訊，

不過受限於篇幅，而且投資人的時間與精神也有限，無法看到所有重要資訊，或看不到細節，如果不是主動搜尋，而是被動接收資訊，只會看到被篩選過的資訊，

呈現的是股市裡的局部現象而不是完整的市場狀況，而這樣的資訊情報不完整足以造成判斷偏差的風險。

在中長期投資的角度，股價表現和企業營運績效有關，營運成長會使股價正面表現，

不過股價通常領先基本面表現，看到基本面營運成長績效優異的時候，不一定是好的投資時機，因為股價可能已經反映，股價過高使得投資報酬降低、風險增加，

除非後續還有很大的營運成長動能，股價還有夠大的想像空間，或是股價尚未表現，才適合在見到優異營運成績時進場投資。

先前基本面或資金情勢並不利於股市表現，但不需主觀預設股市一定會下跌或上漲，因為情勢的變化通常比投資人所想像得更快，

另外，不預設主觀想法並非沒有預期的想法，而是必須知道為什麼原本的預期想法是看好或看壞，理由是什麼，判斷的邏輯依據有沒有改變，才能在情勢變化的時候隨時調整。

一般投資人比較常遭遇的問題是，不太確定自己該遵循的判斷邏輯或理由是什麼，在上漲或下跌過程吸收了許多媒體上看好或看壞的理由，並依照這些理由預設了對股價的判斷，實際還有許多其他因素會影響股價，而且是投資人忽略、沒有考慮的問題，