目前分類:基本&技術觀念 (368)

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中長期的投資最關鍵理由是:價格貴不貴,及其相對應的報酬率是否合理
價格偏高自然會使報酬率降低
在長期相對高點區的投資,都需要十分謹慎,或是必須靈活調整

台股加權指數總市值對GDP比例目前大約在170%附近,去年高點(2015.4)大約在180%,台股歷史裡比這個數字還高的只有(2007.10)的高點
即使景氣正處復甦期,不過,成長率不高,總市值對GDP比的算式分母的提升程度有限,對於合理總市值的推升幫助也有限
雖然處於相對高點未必會立即修正,但空間有限,風險相對較高,長期角度而言仍不是好的投資時機

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美股是否出現過熱?巴菲特指標告訴你!(鉅亨網2016/11/29)
美股 S&P 500 自 2009 年三月觸底 666 點起漲之後,至本週一 (28 日) S&P 500 已來到 2201.72 點,漲幅高達驚人的 230%,毋庸置疑地,美股這段逾 7 年半的大牛市行情,確實是又長又強。
雖然一些市場指標顯示,目前美股的估值已經偏高,如 S&P 500 未來 12 個月本益比估為 17.3 倍,即遠高於過去 10 年的平均水平 14.7 倍,顯示美股確實是價格不斐。

與其他資產相比,主張美股多頭的市場人士認為,當前全球資產恐怕沒有比美股更穩健的投資標的,顯示多頭認為美股更優,空方則認為美股過於昂貴,投資人在面對這樣的「牛熊激辯」,又該擬定出什麼樣的投資策略呢?

巴菲特認為,股市總市值與國民生產毛額 (GNP) 的比值如落在 75% 至 90%,是為合理區間,如超過 120%,則該國股市即已出現過熱現象。

如果單純以 GNP 作為分母,藉以測算美股是否過熱,這樣的標準或許真的可能失真,難以讓人信服。
巴菲特本人亦曾經承認,以 GNP 作為衡量基準,確實有其謬誤,如公司的海外業績,就可能對市值和 GNP 造成影響。
Validea Capital Management 創辦人 John Reese 認為,用 GNP 作為分母確實難以讓人信服,如採用 GDP 作為替代的衡量指標,將更能體現出一經濟體的「體質」強健與否。
對於一般人而言,GDP 數據比起 GNP 來說,其實更容易取得數據,同時 GDP 與 GNP 之間的差距,事實上並不是太大,只是本質涵義不盡相同。

在以 GDP 替換 GNP 之後,目前美股巴菲特指標已高達了 124.9%,以該指標超過 120% 即為過熱的定義標準來看,不可否認地,美股確實已經出現高估。
John Reese 警告,如果你是巴菲特「價值投資」教條的信奉者,那麼請記住巴菲特說過的一句話,如果巴菲特指標嚴重過熱,「那你就是在玩火」。

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股市波動有其基本面的基礎,但也有部分與基本面關聯性較低的部分
雖然景氣處於復甦階段,應該有利於股市表現,但實際還是有可能出現明顯的下跌
這樣的下跌通常有幾個特色,包括已經累積一定程度的漲幅,資金情勢調整,原本預期的利多暫已實現,剩下的就是觸發事件來引動跌勢

在經濟角度而言,景氣復甦才會升息,而升息即資金情勢的調整,過去經驗裡股市常在升息前後出現大幅拉回,而其前提就是股市在景氣轉復甦之初已經累積一定程度漲幅
雖然現在輿論多半將金融市場波動歸咎於美國選舉結果,但目前的波動卻並未脫離前述的經濟角度結構,美國選舉或許有影響,但更重要的是原本就存在的經濟與股市位置與結構,選舉結果是觸發這樣的波動

每次的股市拉回情況都不一樣,有時候會轉為明顯的空頭,有時候在還沒達到空頭程度,就可以逐漸穩定下來築底或緩步回升,其中的差異通常是取決於景氣狀況

現在的拉回偏屬於資金情勢的變化,與景氣情勢的關聯性較低,但拉回的狀況則要看景氣
如果後續景氣復甦狀況沒改變,則有條件在尚未達到空頭程度開始逐漸止穩
而所謂達到空頭程度有幾種看法,常見的是跌20%,或是年線及其下個均線完全空頭排列向下,或是跌破過去一段時間的最低點,這幾個角度都是可以參考的,其實不論哪一個角度可能得到的結果也都差不多,也就是觀察跌破年線不遠,不到20%跌幅,沒破谷底低點的價位區能否止穩,關係著趨勢是否轉空頭,景氣是否能持續復甦的關鍵

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通常觀察外資期現貨同步買或賣,代表其看法方向一致,不過,其中進出的量還是有些差異
如果買超股票現貨的量大,同步作多期貨,推論波段方向確認的程度相對較高
另一個角度可以思考一下,如果現貨股票的進出量少,可是期貨量卻很大,是否在判斷未來的狀況會具有不同的意義?

一種情況是要買大量的股票,自然看漲未來,所以期貨也該做多
另一種情況卻沒有買超大量的股票(或是已經買了夠多的股票而不再繼續買),但期貨仍大量作多,可能是拉抬手中已有的股票,維持股價
推論第一種情況的空間幅度較大,第二種情況則可能空間相對較有限,而且較可能出現拉高目的是獲利了結

現在是股票現貨的量小,但期貨未平倉量大,雖然期貨是多方優勢,風險意義和現貨進出量大的時候不一樣
今天的量是近期相對低量,指數的價很高量很小
通常是相對低檔買的股票才會長期持有,相對高檔買的持股信心比較薄弱,買進不是為了持有,等到要賣的時候遇到流動性問題就會很恐怖

指數價很高量很小看起來有點危險,只是還有些重量級股票沒跌,但內含有些個股已經跌不少,沒跌的即使端出不差的財報,也讓市場懷疑會不會利多出盡,這是個風險多於機會的時期

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成交量在下殺時才激發而擴增出來,下跌要量縮或是出量才好呢?
一般說正常多頭要上漲而量增,拉回時量縮,但近期上漲沒有量的擴增,下跌才出量,技術角度而言,這不是多頭的現象
有一種情況是下跌到相對低點而爆量,被視為是承接的量,才會是相對正面的訊號;今天如果要以承接量來解讀,恐怕跌得不夠深,量也不夠大,今天的下跌量增暫時不應以承接量來看,而是以籌碼散亂的情況來看

比較近日相對高檔區指數所出現較大的跌勢或震盪,如7/25, 7/29都是量縮情況
美一次的下殺或震盪,如果行情主導者還沒打算鬆手,都要花力氣拉高救回,而隨著越多次的震盪下殺,要再拉高越難,因為可用的利多題材越少或越可能鈍化而失效,且價位越高要花的成本越高
所以在相對高檔區所出現的第三次震盪下殺現象,是一項相對嚴重的風險警訊
今天除了成交量擴增現象之外,期貨大戶籌碼出現空方較明顯增強,是另一個負面訊號

櫃檯指數已經跌破月線,跌回七月中的位置,甚至櫃檯指數今天的位置是六月一日就看到的價位,因為指數或大型權值股的表現,讓市場看起來熱絡或信心回復的現象,實際上只有表面的亮麗

主導行情的外資是否鬆手?還不知道,但是可以知道的事,如果行情還要繼續,得花更大力氣,也更難拉抬,從這角度來看,這段行情的高點有很高的機率是最近所出現的高點
從整段行情來看,今天只是一天的小黑K線,漲這麼一段了,休息一下正常吧?實際上也不應以一天的波動就判斷波段的變化
但這一天的震盪前已經累積許多風險,也存在許多相對高檔區的風險現象,不能輕視這一天的震盪風險

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投資邏輯一般概略區分為是考慮:資金動能,或是基本面價值及景氣趨勢
若以資金動能角度為主的投資,通常認為只要動能還在,不論價格高或低,後續都存在更高價的機會,投資的風險是來自於資金動能消失
如果是以基本面價值角度,則會相對較在意價格是否合理,過高的價格將帶來較大的投資風險,當股價已經漲多時相對較不願意再追價

有時候會看到股市行情的觀點認為,資金行情之後可望由景氣行情接棒,繼續推升股市
這背後隱含的意思是說,原本是資金動能角度推升股市,當景氣好轉時,基本面價值投資者會再接續推升股市
如果以上述兩種角度的邏輯來看,這是不容易發生的事情,因為兩種投資邏輯不一樣,要讓重視基本價值,在意股價過高風險的投資者,在股價已經受資金行情推高時還繼續追價抬轎,是不合邏輯的

資金行情後續確實可能由景氣行情接棒,但不會是直接就接續表現,而應是會有一段轉換期
重視基本面價值的投資者,相對希望股價回跌時才是較低風險的投資機會,資金行情後出現修正,出現回跌之後才是景氣行情開始的機會

當然股市裡並非單純的二分法邏輯,在資金行情裡也是有部分是基本面的表現,只是說資金動能的成分佔整體比重較高
一般而言在財報公布季節時會有明顯喪失資金動能的現象,使得行情陷入停滯,之後才進入下一階段行情的變化

台股今天相對而言還算抗跌,但內涵的調整及喪失資金動能的情況仍然持續,修正的風險也仍持續

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股市有多種不同的面貌,有些股票在漲,有些股票在跌,若有比較多股票會漲使得整體指數呈現漲多於跌就成為一種趨勢
在趨勢過程個不同股票的步調也有差異,而有相互背離的表現;背離現象不一定是正面或負面解讀,得視情況而定

在正常景氣狀況下,具有產業地位的股票能夠創新高(如台積電),應該會帶動許多相關企業股票的表現,因為整體需求是由許多相關供應鏈內的企業共同供給產出,既然重要企業有所表現,其他相關企業也會受惠
所以當重要股票創高,而其他股票卻還沒表現而出現背離現象,理論上應該是要推論其他股票後續會跟上表現以修正背離;但這是以正常景氣基本面的推論

如果是投機的資金行情,上述的推論可能未必會成立
昨天文章裡提到"台股指數與實際內涵的差異,可能隨著權值股的比重越增加而越出現偏離差異,只要拉幾檔權值股就可以讓指數維持榮景"
以台灣50的權值比重來看,截至昨天資料,台積電單一檔股票佔了近三成的權重,如果是台積電加上中華電及鴻海,三檔股票就超過台灣50 四成權重,投機的資金行情可能拉權值股而在期貨上獲利
權值股的比重偏離差異(明顯貧富不均),讓投機資金對指數的拉抬相對容易進行
如果是這種情況的股票背離表現,落後股未必會跟上表現,而可能投機行情結束後由領先股回跌來修正背離

近期的台股就存在背離現象,台積電等權值股有所表現甚至創高或已經越過特定位置,有些類股或櫃檯指數則相對落後
這背離現象會如何修正?落後股跟上或是領先股回跌?如前述推論可以成立,這應取決於目前是資金投機的行情或是基本面開始好轉的行情
這是一個後續現象觀察思考的參考角度

股市是經濟表現的指標,如果指數表現較易受特定產業企業影響,指數代表的廣泛程度降低,股市代表的景氣動向會不會也像物價指數一樣,數字和某些角度的實際情況存在明顯落差
台灣50走勢與上市指數接近,但金融類股和櫃檯指數及中型100這三者的走勢則相對較弱;前二者受大型權值股表現的影響較明顯,後三者可能相對較接近廣泛的企業表現,股市指數在漲,但有許多企業或股票尚未感受到景氣好轉
台股指數成分股的比重差異越來越大,股市上漲真的是預言景氣會變好?

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台股在上周連續上漲之後,這兩天較為停滯且成交量也萎縮,量價的延續能力還有待觀察
具有量增價漲的延續能力才會是較具規模的波段行情,目前還沒有波段行情的現象

台股的月均量在去年五月有一千億,去年的九月及今年三月的反彈行情都有回升到九百多億,四月之後逐漸萎縮至今是七百多億;成交量處於長期萎縮的現象,技術角度行情仍無法有所期待

技術角度看待股市要注意兩種現象,其中之一是延續性,成交量的持續擴張或萎縮,股價的持續上升或下跌;去年以來量持續萎縮,價則概略是持平的區間震盪
另一種需要注意的現象是極端現象,如爆出特別大的成交量,連續性的跳空急漲急跌,這種極端現象之後常伴隨的是波動的反轉;例如去年八月中到八月底在幾天內跌近一千點並在最後長黑時爆出相對大量

台股目前的延續性還沒有出現轉變,大致還在原本的區間,而成交量均量沒有明顯的擴增,同時中長期的極端現象也沒有出現,沒有中長期幅度的連續性大幅跳空急漲急跌
但是短期內有極端現象,先是相對大量長黑,接著連續上漲;短期的極端現象如果無法延續,要觀察後續的波動轉變

台股的成交量比起過去歷史,近兩年達不到過去那種兩千億水準的大量,可能有部分原因是有部分投機性資金被引導至股市衍生的期權商品
在長線相對高低檔的指數伴隨成交量比過去低了許多
但是同樣的觀念可以用來觀察相關商品的量,例如台灣50反1在上個月的量是歷史天量,即是上述技術分析角度的一種極端現象
極端現象之後必須要注意後續可能的波動轉變

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  • Jun 06 Mon 2016 18:59
  • 背離

股市短期幾天內的波動或成交量的意義有限,必須是延續一段時間的現象才較具有意義
例如上周六的成交量極低,或是5/31的成交量又明顯擴增,各有其環境背景因素,但不具備延續性,一天的擴量或量縮的參考意義不大

因此相對較合理的觀察是看一段時間內的平均狀況,包括均量,均價的變化
5/31成交量超出月均量四百億左右,上周六的成交量又低於月均量四百億左右,這兩天平均下來與月均量相距不遠
只是拉長時間來看,月均量是持續下滑的狀況,即使五月中下旬的連續上漲,外資的連續買超,至今指數維持於反彈以來的相對高點區,但並未使月均量上升
目前五日均量及月均量都下滑,但股價還沒跌,處於價量背離狀態

股市不論是基本面或技術面的量價等各項數據在短期內可能出現背離,量價背離,股價基本面背離,量縮而卻價漲,基本面差而股價卻上漲
但背離現象無法一直持續而不調整,更常是過度調整,可能基本面差但股價跌更兇,超跌是過度調整,接著就變成反彈且是大幅反彈,超乎預期的反彈也是一種過度調整

當處於背離現象,就得注意後續可能出現的調整或甚至過度調整
現在均量下滑但股價未跌,技術面若要量價同步,不是價要修正就是量應該拉起來
或是現在景氣領先指標仍下滑,股價卻處於反彈而未跌,後續不是應該要看到基本面好轉就是股價要修正
雖然背離的調整是兩種方向都可能發生,但還是有某一個方向的機率較高
只是背離現象通常會延續一段時間,長短不一,推斷應該會朝某個方向發展,但未必立即發生,有時候背離延續的時間比預期更久,暫時只能等待觀察再等待

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先前曾經在文章裡提到,從企業的存貨周轉率來看,所謂的庫存調整(其實也就是供過於求,景氣衰退)還沒結束
從去年初到年底各季的財報都一直維持著相對較低的存貨周轉率
最近在看第一季的財報,仍然沒有看到較正面的轉變(就目前所看到的企業財報,雖不是所有企業,但也應有足夠的數量與代表性)
例如存貨周轉率是八季以來最低的企業:矽品,緯創,宏達電,台達電,大立光,景碩,廣達,還有更多雖不是最低,卻是相對偏低的存貨周轉率
不過,新的不利因素是,企業的毛利率或營業利益率下滑,例如台積電,矽品,聯發科,友達,台達電,景碩,義隆,頎邦,等都是近八季來最低或偏低的數字

毛利率或營業利益率下滑,是企業獲利衰退幅度比營收衰退幅度更大的原因之一;如前天文章"企業獲利大減"裡顯示,營收只衰退不到5%,獲利衰退卻超過25%
例如聯發科第一季營收年增率17.6%,但營業利益率卻從去年第一季的16.14%降到今年第一季的7.88%,營收成長近兩成,獲利卻衰退近四成
現在不少說法是下半年的出口或外銷接單可以恢復正成長,但若是企業的毛利或營業利益率是下滑的,即使出口轉正成長,對於企業獲利仍不樂觀

日常在百貨賣場看到商品的促銷,買二送一或是滿多少就有折扣,通常有一個企圖是透過降價讓顧客買得更多--在財務報表上的數字簡化來看是降低毛利而提高存貨周轉率,以維持企業的獲利
萬一存貨周轉率仍偏低,價格也降了,顧客卻沒買更多,相乘的效果讓獲利衰退得更嚴重;這是現在進行式

基本面是落後的資訊,千金難買早知道嗎?不,企業的存貨周轉率在去年第一季的財報看到較明顯的訊號了(去年五月下旬的台股還有96xx)
附表是去年開課時的資料之一(2015Q1的存貨周轉率),其實到現在看到今年第一季財報情況恐怕沒有改善多少,衰退仍進行中

2015Q1存貨周轉.JPG

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這兩天股市的成交量萎縮,不過,消失的成交量卻未必是因為大戶(外資)跑掉
舉一個對比的數字來看
4/20成交量有954億,當日外資買進上市股票267億,買進的量占成交量28%
今天成交量是612億,外資今天買進上市股票224億,買進的量占成交量37%

單純對比上述兩天的數字,成交量消失三百多億,但外資買進的量只少了四十幾億;也就是說消失的成交量主要並不是因為外資跑掉
應該說有些資金跑掉了,但外資基於某種原因卻還沒跑,使得外資在股市裡更具主導力量
但這會有一個問題,就是當外資要跑的時候,已經沒有接手者存在了,到時候的跌勢將會較急較快
外資為什麼還沒跑,為什麼其他的資金已經消失了,外資卻留到最後?推測也許是因為四月底這個季節性時間點的因素

我自己設計了一個數據來追蹤大戶在股市裡的比例,類似於前段所述的外資占成交量比例的數字
在去年底12/25~12/31出現成交量相對萎縮,但大戶占比卻比平常高出兩倍,只是12/31時間一過,大戶占比數字立即下降至平常水準,伴隨的就是一月初的股市開始大跌
這兩天有類似的現象,即是成交量萎縮,但是大戶占比卻明顯升高,大戶(或外資)沒跑,但也許只是時間未到而還沒跑

上述的這些現象可能與一般人的技術分析概念有些差異,一般說沒量就沒價,但在上述這種情況下,雖然成交量萎縮了,可是主導的力量卻還在,甚至具有更高的價格主導力量,簡單的說是它更好作價作帳,沒量卻可能有價
只是作價結束的下一步是甚麼?才是比較令人擔心的事

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庫存(或產能)升降不是必然做正或負面解讀,而需視相對應的需求而定
在需求旺盛或景氣復甦初期,擁有最多庫存(或最大產能)者,能夠最快推出產品以滿足需求,庫存越多能夠獲得越大的利益;例如房地產景氣繁榮時,有最多土地最多建案的建商可以賺最多
但是景氣衰退時,情況相反,擁有過多庫存者,有最大的負擔,不論是利息支出,設備維護,庫存跌價,等等都讓庫存成為營運的負擔
庫存不是問題,需求才是問題

存貨在資產負債表裡是流動資產,是短期的問題
產能設備等在資產負債表是固定資產,是長期的問題
所謂的庫存調整應該已經喊了一年,喊這麼久的庫存調整還調整不完,大概早就不只是庫存調整的問題了,而是產能過剩,供過於求,是長期的問題
流動資產的短期問題,對應股市可能只需波段休息,產能設備的中長期問題,則可能讓股市成為空頭趨勢

下面新聞提到:好消息是包括製造業、電子零組件業存貨率雙雙大減

先看看下面附圖1999年以來的歷史存貨率變化,再來想想現在看到的存貨率下降算不算是好消息

存貨率105.04.JPG

圖中可以看到每一段時間就會有一個存貨率特別突出的高點,它的頻率是一年,那個較高存貨率的時間點幾乎都剛好是每年的二月份,而存貨率大降的時間點就剛好是三月份
二月份是農曆過年,這是很顯的季節效應;稱不上是特別的好消息

新聞裡提到製造業存貨率降到68.3%,其實比較歷年三月份的存貨率,今年的數字還是偏高
例如2008年,金融海嘯那年三月份的存貨率只有57.8%,2011年三月份的存貨率只有57.2%,都是相對偏低的年份,也是股市表現不佳的年份
當企業察覺景氣不佳時,反而可能刻意減少備貨,降低庫存以減輕負擔;這時的庫存降低是基於對前景悲觀的結果
鴻海就曾在2012年初喊出打三呆(呆滯的資產、設備和廠房),當年三月份的製造業存貨率是62.5%;當年股市也沒甚麼表現

今年二月份的存貨率已經達到90%以上,過去20年來也只有兩次,分別是1996年2月(1997年發生亞洲金融風暴),2008年11月~2009年1月金融海嘯期間
當存貨率數字特別高,推測恐怕不只是庫存的問題,還有產能過剩,供過於求或是衰退較嚴重的問題

二三月份的景氣數據或企業營收本有可能存在較明顯的季節效應,部分看似好轉的現象,還不足以成為正面的理由

以下是新聞摘要
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3月製造電子存貨率 雙降(2016-04-23 經濟日報)
經濟部統計處昨(22)日公布3月工業生產指數為107.9,為八個月以來最高,年減3.6%,雖是「連11黑」,但減幅已大幅縮小,表現優於預期。統計處副處長楊貴顯表示,減幅快速收斂主因是年初南台灣大地震,受損廠商趕工生產追補進度所致。

另一個好消息是包括製造業、電子零組件業存貨率雙雙大減,前者降到68.3%,後者為48.6%,兩者距離健康存貨率皆只差一步之遙(製造業健康的存貨率約65%,電子零組件業健康存貨率約45%)。楊貴顯說,存貨率大減,一方面是銷售回溫,另一方面也是廠商持續減產的效應。
至於4月的存貨率能否能順利回到健康值,楊貴顯表示,庫存去化仍要看銷售提升的狀況,由於全球景氣展望相對保守,給庫存去化速度帶來變數。

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當股市過了一段明顯的上漲(或下跌)時期,通常有一段等待整理期間,可能還跌不太多,但也漲不動
在技術線型常是停留於某兩條中長期均線之間,例如現在指數上有年線與月線,下有季線與半年線
技術角度會說這是上有壓,下有撐

股價暫時停留可能有多種市場心理交互影響所致,或許是想出場的尚未賣完,或許是看漲的在等拉回買進,或是看空者尚未完成空單布局,或是還在等待進一步基本面訊息以確認是否足以支撐漲勢,或是等待新的財經政策改變市場現象,等等多種原因

實際上所謂的壓力或支撐未必真的有效,如果是漲勢,壓力都會被克服,如果是跌勢,則支撐都會被跌破
只是要花些時間等待各種因素逐漸轉化成驅動股價趨勢的力量
所謂花些時間等待,在技術現象則通常是等到均線糾結

近期櫃檯指數已經先拉回至半年線附近而反彈,指數也可能在半年線前先略反彈
而櫃檯指數的各均線已經接近而糾結
當短中長期均線糾結後,出現明顯的突破或跌破,常意味著中長期新趨勢出現;櫃檯指數比上市指數較早形成均線的糾結,可以當作重要的參考指標

過去有多次短中長期均線糾結的經驗可以參考,例如95年9月,99年8月,101年11月,104年1月,這幾次是多頭的例子
97年5月,100年7月,這兩次則是空頭的例子
投資人不必猜未來會如何,只要在等待期間追蹤一些重要指標企業的股價,及總體經濟景氣數據,就足以當作投資的重要判斷依據

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不同時期,不同情境的股市,會有不同的表現特性
而其中可能具有關聯性的因素大致區分屬於基本面,技術面,長期趨勢,短期波動等等

多數說法是找基本面成長,前景展望佳的股票;下面兩則營收資料,營收表現較差的股票反而在近期的股價漲勢表現較好

營收104-1013.JPG 

所以推論股價表現與基本面無關?

不是與基本面無關,而是在"這段期間"與基本面關聯性不如過去某些時期
股市表現未必隨時與基本面維持高度關聯,有些時期是由市場心理,資金,投機氣氛....各式各樣理由扮演影響股價的重要角色
如果長期趨勢能夠維持穩定的方向,通常是各項因素同時朝特定方向發展;例如長期漲勢的股票,在基本面,心理,資金,氣氛等都是正面的
萬一各項因素並非朝同樣的方向,而是相互干擾牽扯,趨勢就不容易維持,股價就只能維持中短期的來回波動

現在就是各項影響股市表現的因素並非朝一致的方向發展,且這段時期剛好又與基本面的關聯性較小,這使得股價表現是維持一段時期的波動,難以發展成為趨勢
這時期的風險在於,投資人不知道何時股價表現又回歸與基本面的連動表現,投資人能否釐清那些投機因素的影響
投資獲利之道,通常在聚焦於適合自身可以掌握的時期與情境,就能有效降低風險
如果要問這時是否適合進場,該問的問題是:是否對於這時期的股市投機特性有足夠的了解?有沒有足夠能力掌握市場投機心理?是否了解非基本面行情的波動特性?
長期而言,根源於基本面的行情才是一般投資人的獲利保障,非基本面的行情則需要一點點運氣來幫忙

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觀察股市對於訊息的反映,常常會用不如預期,或是超乎預期的說法,究竟是誰的預期?原本的預期又是甚麼?比較的基準是甚麼?
其實在媒體上的不如預期或是超乎預期,可能絕大部分是媒體依照股價表現所編造的詞彙,營收獲利的訊息公佈後只要是股價下跌就會被用上"不如預期"四個字
媒體訊息上所謂的"預期"通常指的是股價,而一般期待是股價應該要上漲,只要股價下跌就叫"不如預期"

 

營收與獲利的預期,可能市場上的看法有很多差異及不同的比較基準,平常未必有一致的看法
如果是以投資的觀點,不要管股市裡其他人的預期看法,要關心的是企業的營運狀況,觀察企業對於未來業績的預期,相對可以看出企業對未來預期的財務數字應該是:存貨,存貨周轉

 

當企業預期未來營運看好,應該會提前準備存貨以備未來的需求
但是當存貨增加過多,存貨周轉率下滑,可能意味企業原本的預期太樂觀,以致銷售的速度低於存貨累積的速度,亦即需求低於原本的預期
單一企業或產品的需求低於原本預期,可能只是單一企業的營運計畫失誤,但如果多數企業與產業都有同樣的問題,那就可能是整體景氣循環進入緊縮的階段

 

投資時如果要看企業營運是否不如預期,或超乎預期的表現,不要管媒體怎麼寫,而是要看企業的存貨周轉
存貨狀況就是最好的參考基準,來判斷企業或景氣是否合乎預期

先前提到半導體產業還處庫存調整,下面新聞提到除了服飾,還有美國整體存貨銷售比及庫存指數,恐怕有景氣或營運狀況不如預期的現象

 

以下是新聞摘要
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Lululemon庫存激增 儒鴻臉綠(2015-09-11 經濟日報)
上市股儒鴻(1476)主力客戶、在瑜珈界相當具有知名度的加拿大運動品牌Lululemon因庫存年增5成,並造成股價暴跌,拖累今日儒鴻股價。

代工廠當心!Lululemon庫存年增5成、股價暴跌16%(鉅亨網新聞中心)2015-09-11
特別值得注意的是,截至第2季底Lululemon的庫存金額年增55.5%至2.806億美元。華爾街日報報導,Canaccord Genuity分析師Camilo Lyon指出,毛利率遠低於去年同期水準、顯示Lululemon是透過促銷去拉抬業績。此外,當季庫存金額年增率遠高於營收增幅意味著下半年公司仍需持續進行促銷。

庫存過高只是單一公司問題?美國6月企業庫存銷售比報1.37、與2月相同,創2009年6月以來新高。這意味著,今年下半年美國終端銷售若無法跟上上半年企業破表的庫存增幅、企業庫存銷售比將創下全球金融危機以來最高水準。
供應管理協會(ISM)9月1日公布,2015年8月美國製造業客戶庫存指數飆高9.0點至53.0、創2009年3月(54.0)以來新高。客戶庫存過高的產業依序為金屬製品業、家具及相關產品、初級金屬、食品/飲料及煙草製品、電腦及電子產品、機械、交通運輸設備、雜項製造。

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指數的位置回到去年10月的價位區(8500附近),高點以來跌幅約15%,季線負乖離約8%
這裡是幾個技術角度的關鍵價位區,包括是長線型態頸線位置,跌幅及乖離統計的波段暫可能止穩區
 
技術角度可以提供一個概略的機率,告訴投資人出現某種情況的機率較高或低
基本面趨勢則指引著長線的趨勢
當長線趨勢方向是不利於股市的,但技術面卻顯示已到可能止穩價位區,從投資或投機不同的角度就會有不同的看法,面對不同的風險與機會
沒有絕對正確的做法,只有衡量自身判斷能力及資金風險的相對適合的做法
一般人應該是相對較適合依照長線趨勢的投資,但卻會去做投機的事,這樣得到的結果可能不會太好
 
基本面當然沒有看好的理由,但股價即使是跌勢,其過程的波動也常有休息止跌的整理或反彈
舉個例子,已經跌很慘的宏達電,大概也沒有人會看好它,近期股價最低點出現於七月初,在指數大跌過程它卻沒破底
基本面爛得大家都知道的宏達電沒破底,而跌的是原本基本面不錯的股票,股價位置相對較高的股票,看起來是比較震撼,較動搖人心,較打擊信心
股價的波動是達到某一個程度就可能止穩,即使長期仍看壞,它還是會在過程有一段止穩期
 
只是所謂"跌到一個程度"是該用甚麼標準衡量?
上面所述的技術型態頸線,波動幅度及乖離統計,都是衡量的方法之一,但不是絕對的數字
在基本面情勢變化較不劇烈的時候,波動及乖離幅度相對較小,但情勢變化較劇烈的時候,波動及乖離幅度相對較大
要採用相對較大或較小的數字來判斷,則得依照已知的情勢與經驗及市場心理來推測,當然有"猜"或是"預期"的成分,所以是投機,而必須遵照一定的紀律
投資則不需要"猜",等看到情勢好轉才進行
不同角度會有不同的做法及風險與機會差異
 
基本面都是壞消息,預計第三季可能也不會有好消息,沒有基本面看好的理由,暫時只有技術面可能止穩反彈的波動,及止穩反彈的規模是強或弱的差異

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成交量是技術分析裡十分看重的指標,成交量低迷則股市難以表現,官方都要極力提振成交量水準
這兩天的成交量都達不到金管會主委說的參考數字(如果跌破日均1200億元就要注意了。)
 
但成交量低於某個數字就真的不會漲嗎?
其實未必,前一兩年成交量經常低於金管會說的數字,指數還不是照漲,維持了兩年多的多頭走勢
成交量是很重要,但同時也還要看這些成交量內的參與者心態,如果是堅定固執的投資者為主,且看好後勢,即使低量也會漲;極端的現象就如同有些股票會出現無量漲停的狀況
 
今年以來成交量終於擴增達到金管會的合理水準,卻可能是讓一般投資人高檔套牢的量,對於一般投資人而言,相對較高的成交量真會是有利的嗎?
不能只看成交量的數字高或低,同時要看這些成交量內的參與者心態
 
近日成交量降下來,雖然賣壓沒增強,但不利的現象是買盤持續低迷
如果是多頭趨勢,有些時候買盤不願追高,但當股價跌一定幅度之後就會看到承接買盤,而現在一直看不到承接意願
這將使得盤面現象出現量價輪流創低的惡性循環--空頭的慣性現象
 
最近短中期均量逐漸下滑,目前可能正處於量價輪流創低的惡性循環,還是謹慎保守為宜

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過去每當指數大跌而融資大幅減少,通常是指數即將止穩反彈的訊號
近日台股融資出場的金額不少,是否有助於籌碼沉澱,而視為是有利於止穩反彈的訊號?
 
個人觀點的答案是否定的,即使真的出現止穩反彈,真正的關鍵因素也不是融資,有幾個理由:
一是因為這波段以來融資佔台股比例已經不高,融資只代表少數整體少數資金的動向
即使融資降到零,但外資仍繼續賣股票,指數仍會跌跌不休;目前的關鍵恐在於外資
 
另外是個股的差異
有些個股在近期融資大減之前,本來的融資張數就很少,本來就不是融資在玩的個股,融資大減對它根本沒影響
而有些融資有一定水位的個股,如果外資或其他法人比重也不低,如果法人繼續賣,不管融資減幅多寡,都無助於止跌
 
過去有些個股主力的布局目標就是利用融資,養融資,或殺融資,這類股票的融資才是一個重要的關鍵訊號
但這兩年可能股市結構有相當程度的改變,養融資的主力不見了(所以融資少了),外資法人比重增加,融資已不再是關鍵訊號
融資只能當是一個解讀散戶心理的參考訊號,是整體判斷的其中一個訊號,需有其他現象來共同才更完整

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投資時總希望找到企業獲利強勁,高度成長的股票
不過,在特定環境時機下,這類股票反而跌最兇
原因是股票漲幅夠大,所有大戶與法人都有這類股票而且都有不錯的帳面獲利,而當市場反轉時,大家急著出場,先跑先贏,因為帳面獲利不錯,隨便賣殺低砍價都還有一定程度獲利
這類大家同時都有的股票,容易遇到大家同時要逃,而且不計價砍殺,反而跌最兇

 

當好股票開始下跌,或許先跌的股票已經跌深而跌幅較小,可能會讓投資人有所期待,只要經過合理修正就會止穩
不過,這時候要想,為什麼大戶法人不計價砍殺那些基本面極佳的股票?
如果總體經濟沒有太大的問題,即使經濟成長很緩慢,還是存在個股表現的空間,但是當個股表現的空間都不存在,最好的股票都被不計價砍殺,是否預期未來有著嚴重的問題?


所以指數在長期高檔區,當看到所有強勢類股同時大跌,連原本停泊於好股票的資金都想撤出,可能是一個長期高檔反轉的風險訊號

 

以下是新聞摘要
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股王大立光盤中重挫9.26%創新紀錄 衝出今天第3大成交值(2015/06/04 鉅亨網 )
台北股市股王大立光 (3008) 在5月27日盤中以3575元創下台股史上最高價的股王新紀錄後,今天盤中股價一度大跌320元,跌幅高達9.26%,為大立光掛牌以來單日最大跌幅;同時,大立光今天的長黑走勢更伴隨鉅量成交,成交量1168張為昨日的3倍。
而大立光今天終場以3205元收盤,較昨日下跌250元或7.24%,成交量放大到1168張,其全場成交值也達38.41億元,居台北股市個股成交值的第3名,其成交值僅次於台積電 (2330) 及82.1億元及鴻海 (2317) 的55.59億元;而以台北股市集中市場今天市場的成交值1351.73億元計,這3檔台股指標電子股合計成交值176.1億元占全場成交值的13.03%。


砷化鎵6小福融資多殺多 宏捷科、全新、環宇亮燈跌停(2015/06/04 鉅亨網)
砷化鎵族群宏捷科 (8086) 、穩懋 (3105) 、全新 (2455) 、F-環宇 (4991) 、F-IET (4971) 及F-訊芯 (6451) 等,今天全面重挫,引發融資多殺多賣壓,宏捷科、環宇、全新盤中亮燈跌停,穩懋逼近跌停,訊芯、F-IET跌幅也在半根停板左右。

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有些時候要暫時把對於股價漲跌的期待先放一邊,想想當下的價格是否合理?
當然有時候股價不容易有所謂"合理",特別是中短期內的波動,常常不是理性的,而是投資人非理性的期待,投資人的集體期待可能讓股價維持於某個水準,直到大家不再有期待才改變
但長期而言,股價是合理的,企業的資產及獲利能力與股價間會有一定程度的連結
 
大概兩三年前有人問我:宏達電可不可買,能不能等,該怎麼辦?....當時套牢在三四百元以上的很多
我不知道股價的波動會如何變化,只能從已知的現實狀況來理解價格是否合理
雖然現實狀況是股價已經腰斬再腰斬,確是跌深,但這樣的跌深卻不是利多
現實狀況是企業沒有獲利能力,無法用獲利數字來評估,只能從淨資產來看股價是否合理,當時淨值是9x元;所以合理價格要以9x元當參考
 
如果不看股價的波動,而要投資一家沒有獲利的企業,至少先看看淨值(還要假設淨值裡沒有藏汙納垢),那是理性評估的基礎參考
經過兩年,期間宏達電的股價約在130~150上下,對於沒有獲利的公司而言,股價其實很貴,但它包含了許多人的集體期待才支撐了這樣的股價
企業不會因為眾人的期待就能獲利,股價也不會因為眾人有所期待就長期支撐於不合理的位置;終於宏達電的股價還是朝向淨值靠攏
其實台灣投資人對於企業已經很寬容,能夠這麼長期容忍一家企業低迷的營運狀況而不離不棄
 
長期而言,支撐股價的就是企業的獲利能力,具有一定程度的成長與獲利能力,股價才有高於淨值的條件
只是新聞裡看到有人會將退休資金寄放於一個非理性的期待,實在令人難過
 
投資時越多理性評估,越少非理性期待,長期而言越能維持獲利
 
宏達電拚收復每股淨值,聚焦5月營收(2015/06/04 時報資訊 ) 
宏達電股東會後,股價不僅跌破每股淨值96.24元,更寫下歷史新低92.6元
今(4)日股價回穩振作,漲幅一度逾2%,股價最高達95.7元,力拚收復每股淨值96.24元。

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一般投資人心理很容易受當下市場環境影響,而展現保守或樂觀的態度
當股市下跌時期,心理傾向採取相對保守的投資策略,可能會覺得只要找殖利率合理,股價不跌就可以,即使不會漲也可以接受
但是當股市上漲時期,心理期待相對提高,希望找到可以上漲相當幅度的股票,個位數的殖利率可能沒甚麼吸引力
 
過去台股比較熱鬧的時候,散戶對於股息殖利率的興趣不高,重視的是股價波段的價差
最近幾年股息殖利率似乎成為熱門的重要考慮因素,似乎散戶的心願變小了,在股市只要有幾個百分點的股息就可以滿足了
 
不過,投資人的心願可能是被市場現象塑造出來的,過去股市齊漲齊跌,散戶獲利相對容易一些,投資人的心願比較大
最近兩三年市場的空間變小,選股的能力變得相對重要,散戶獲利變得比較難,散戶的心願變小了
市場環境讓散戶採取相對保守的策略
 
只是股市並不因投資人採取保守策略就使風險變小
除非是持股成本極低,可以完全不在乎股價波動,股息才是投資股市的附加收入
但一般人常常是拿股息卻賠了價差,最後還忍受不住股價的修正而低價賣出持股,這種情況下,股息高低完全不應該成為投資的考慮因素
 
股息的高低與投資風險之間未必存在關聯性,可能股息很高,但投資風險也很高,或是股息很少卻是低風險的股票
投資股票該優先考慮的是風險,如果風險很高,不管股息殖利率如何誘人都不適合投資
風險可能與價位有關,與景氣有關,或是與企業營運狀況有關,這些才是投資該考慮的事
殖利率是等這些風險因素都考量過後,才是附加考慮的項目,直接把殖利率拿來當選股依據,像是請鬼拿藥單

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