目前分類:我的投資法 (89)

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生活周遭有各式各樣的人,不論是同事同學親友,通常就是會有些人會比較讓人信任,交付重要的任務或交待事情總可以如期完成
投資選股也大概類似這樣,要去找到可以信任的企業,交付資金,而它總是不會令人失望
 
小股民Smart投資法裡提到
看待投資的角度
未來無法預知,但是未來前景是可以創造的,所有企業家與努力工作的人們,不論是創新發明,經營管理,都是在創造未來,企業營運過程是一點一滴的耕耘,累積各種能量創造未來前景,但能夠達到甚麼成果就不是人所能預知的。
不過,還是可以知道資源越豐富,管理能力越卓著,目標眼界越宏遠,基礎建設越完善,知識與經驗越豐富....可以創造的前景越光明,未來越值得期待,這些就是值得投資的特質。
 
投資不在於預知未來,而在於找尋可以創造未來的條件與環境......
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下面這是在電子書裡從最新財報找的一個例子,符合所有選股邏輯裡的條件,在近期某一天台股大跌時,它異軍突起
異軍突起.JPG  
我也無法預知指數會不會大跌,也無法預知這檔股票會這麼突然異軍突起,也無法預知是否有主力在盤中動手腳
選擇它不是因為能夠未卜先知,而是找到了它具備值得信任的條件;投資不在於預知未來,而在於找尋可以創造未來的條件與環境.....;所有選股邏輯即是建構於找尋可以信任與創造未來的條件
 
未來無法預知,投資沒有神機妙算,但只要創造未來的條件存在,適度承擔未知的風險就能夠獲得回報
過去三年幾乎每一季新財報出爐之後就會開課,依據投資邏輯,從財報資料舉例,累積下來,應該可以達到八九成勝率可以找對值得信任的股票
現在的環境與過去三年類似但也有點不太一樣;類似的是總體經濟復甦都不強,弱勢的總體環境必須選對股票才有機會,但不太一樣的則是指數位階不低,系統風險的危險略高
在指數不易表現的狀況,可能還是個股表現,只是須注意系統風險是否出現

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(選股邏輯)籌碼的重要地位
籌碼+財報邏輯
基本面好的股票不一定會漲,必須有人看中它,有人佈局並持續看好才會漲,籌碼面必定是助漲現象,所以基本面+籌碼條件並存的股票才是相對較好的選擇。

基本面不好的股票也可能會漲,只要有人去炒它就有機會,中短期內不須基本面,只要具備籌碼條件就可能會漲,只是股價若禁不起基本面檢驗,一段時間之後股價會被打回原形,資金退潮後就會被發現是在裸泳,這類股票寧可不碰,或僅止於短期投機。
.....


籌碼+技術型態
具波段行情潛力之前,股票的技術現象內涵應該是籌碼逐漸被大戶或法人或其他有信心投資人買走,否則即使線型看似底部成形或突破頸線也可能只是假突破,缺乏籌碼條件的線形,只是隨機波動的結果而未必具有波段行情的潛力。
.....


籌碼的趨勢就是股價的趨勢....

籌碼的另一層意義
在企業管理的角度,籌碼的變化,是企業經營者或大股東的「股權槓桿」,有些經營者或大股東只用少少的持股,卻大大的把持著企業營運的權利,權責不對等易產生道德風險,當營運狀況有問題時,經營者極有可能棄小股東而自己先跑,這也是選股時該考慮的。

籌碼的意義不單只是股票與資金的流向,更有檢視大股東及經營誠信的意義..
....


在選股邏輯的評分系統裡,籌碼分數占較重的比例是有原因的,背後的邏輯是籌碼對股價影響力大過於基本面。
如果說資金是影響股價最重要的因素,應該是合理的描述,科斯托藍尼在投機者的告白裡的經典名句是:趨勢=資金(貨幣)+心理;而且他認為對中期證券市場,貨幣比想像力更具決定性作用。如果貨幣因素是正面的, 那麼到了一定時候,心理因素也會變成正面的。

股市的籌碼與資金其實是一體的兩面,當大戶籌碼賣出,代表資金從市場流出到大戶口袋,追蹤籌碼流向也就是追蹤資金流向。
.....

 

全文版本請到

 

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Blog的觀察與思考記錄已經累積相當長的時間,現在回顧過程,
初期比較多是學習過程的思考,常常是自問自答,自己提出對於市場的觀察或媒體常見的分析觀點的疑問,包括技術分析的質疑,基本面功效的疑惑,媒體報導的質疑等,這些各式不同層面的思考,廣泛的認識了股市的各種生態,但初期Blog的觀察思考記錄是片段的瑣碎的,這些是整個知識體系裡面零碎的點,要將這些點串聯擴展成為線與面才是完整的知識。

之後有機會寫書出版及開班授課,在這過程逐漸串連起各個點的知識,成為線與面構成的投資邏輯;對自己而言,再次整理這幾年來的投資邏輯,是一套經過多次實務試驗而更穩定的模式,值得完整的整理記錄下來。

Blog的記錄模式是以鬆散而零碎的方式呈現,投資過程除了在Blog所看到的日常觀察與思考之外,還有一些較深入的研究,例如投資邏輯的思考,選股原則的建立,選股評估模式,每季的財報整理,年度的投資策略等,這些較完整的知識邏輯記錄方式,將會朝著電子書紀錄整理的模式發展。

過去寫了兩本書,是一些思考過程的記錄與整理,但出版的型式未必是最適合於自己的投資想法,一方面是因為實體書的出版通常有些固定形式,必須有一定數量的文章,每篇文章需有一定字數與篇幅,出版與通路商有一定的規則,於是書寫的訴求對象,主題,篇幅,難易程度等可能會有某種程度的妥協 (或自我設限),以迎合市場,吸引潛在的讀者,優點是內容相對淺顯而廣泛,缺點則是不夠專注與深入。

PChome董事長詹宏志談到關於閱讀這件事提到:幾乎所有出版社在「說服讀者閱讀」上的努力,都與閱讀本身無關;所謂的暢銷書,其實都是成功賣給「不讀的人」;閱讀的流行退潮,但是「真讀者並沒有變少」,離開的那些,不過是些「湊熱鬧」的人。

一般書籍為了擴大銷量,容易使內容朝向相對淺顯而廣泛,可能吸引真正願意閱讀與學習的讀者,同時也可能吸引「湊熱鬧」的人;然而,投資的學習是需要專注與深入的,相對專精而深入的模式,在書籍出版意味著沒有市場,少了廣泛層面「湊熱鬧」的人,可能養不起傳統書籍出版的成本,另一個角度是,股市的倖存者是少數,能夠學到專精深入的也是少數,且缺乏經驗與知識的投資人也無法理解其中相對艱深的內容,環境的特性讓這類專精的知識難以傳遞。

整理的內容,是純個人的體會,經驗累積與知識吸收轉化後沉澱而成,是獨立思考的結果,相對而言是較專注於中長期的投資屬性,不是針對大眾普及都能接受的角度,是經過市場經驗淬鍊,能夠維持一定程度安全與穩健獲利的模式,缺乏經驗的新手投資人也未必能夠體會其中的奧妙,可能只適合少量小眾的閱讀,然而在數位閱讀的時代,實體出版的成本已不再成為限制,知識與經驗的擴展與傳遞可以有許多不同的創新模式,這裡想做一點嘗試,不需要湊熱鬧的讀者,而是透過數位出版,直接傳遞分享到少量小眾的讀者。

初次嘗試電子書模式,內容是近年經驗與實務所歸納的投資邏輯與方法,後續視研究整理的資料,因應企業財報公告,可能嘗試以季或半年為頻率,刊出投資研究的資料與思考。

電子書平台可以提供手機,平板或電腦閱讀,採PDF檔案格式,有別於傳統的書籍雜誌的出版與通路,電子書的出版傳遞與閱讀是創新的模式,非常幸運生長在網路及智慧電子裝置普及的時代,有機會可以做些新的嘗試,讓思考與閱讀模式進到新的境界。

「小股民的Smart投資法」
http://www.pubu.com.tw/ebook/小股民Smart投資法-47530

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內容概要:
(一)總體邏輯
主要關心項目:指數長線價位的高低評價方法,景氣趨勢方向的判斷邏輯,指數空間幅度的推估,技術經驗慣例及綜合判斷。

(二)選股邏輯
選股邏輯及評分系統,籌碼的運用及意義。

(三)實務執行,資金與人性心理,2014年Q4財報為例的選股資料。

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前言

人的心理常態是股市上漲就有信心,股市大跌就擔心,所以追高殺低是正常反應,有極高機率的虧損也不會是意外。對於一般散戶而言,不論是看好或看壞,很容易受到短線波動而影響信心,如何不受市場波動的影響而堅定自己必要的行動,是投資學習過程的重要修練。

不受市場的波動而影響判斷,意味眼光不能只放在價格的波動上,而必須把焦點放在一些與趨勢有關的數據上,可能是景氣的數據,或是正確看待盤面統計的數據,並且依循一些自主判斷的邏輯,才不會受媒體與市場波動的影響。在市場投資人都必須自問:依循的邏輯是甚麼?判斷的依據是甚麼?

投資或投機的方法有很多種,但沒有唯一必然有效的方法,也沒有一種可以適用所有人的方法,每天可以看盤追蹤的人和沒有時間隨時注意股市的人,適用的投資(投機)方法絕對不會一樣,對於經濟、股市、產業金融、與財務背景知識不一樣的人,適用的方法也不一樣,對於採取短線投機且融資的人和自有資金中長期投資的人,適用的方法也不一樣。進入股市,學習投資前認清自己的狀況,了解自己投資特性的定位,是很重要的一件事。

這裡的投資邏輯是針對中長線,以基本面數據為主要依據,而基本面數據的公告周期通常是以「月」或「季」為單位,所以投資的週期是「季」來衡量,不做短線,做好基本功之後不需要隨時看盤,不追逐波動而是等待趨勢。

選股邏輯是以合理,相對較具有可以評估的依據,相對較安全的股票為主;所謂「較具有可以評估的依據」是說:以企業過去的資產與獲利數字對比股價的表現,具有一致性的趨勢,企業獲利佳則股價有表現,企業獲利衰退則股價沒表現,企業股價的波動處於相對合理的區間,可以用合理邏輯評估的標的。

捨棄一些漲跌與基本面無關的股票,捨棄獲利還在想像階段的作夢股票,雖然作夢股有時候是飆股,題材很誘人,媒體上的樂觀報導很多,但它們的股價無法找到合理的評估標準,只能以投機角度看待;飆股誘人但是要思考其背後的風險能否評估,風險若無法納入合理邏輯評估的股票,不適合成為投資標的,這裡的邏輯重點在投資而非投機。

人的能力有限,無法同時追蹤所有股票,必須有所取捨,所以勤勞踏實的執行股市投資第一件事,是必須建立起適合自己的股票追蹤資料庫,針對一些符合選股邏輯的個股長期追蹤並深入研究,越熟悉企業營運及股性,就越是降低風險或增加優勢的好辦法。

在理性的邏輯思考之後,得設法讓自己的人性弱點不致於對投資績效造成負面的干擾,除了正確的投資方法之外,還必須避免人性心理的陷阱,時常檢查自己的心態是否偏離理性邏輯,維持理性不貪不懼,必要時得逆著天生本性才足以維持長期獲利,正確的心態與心理素質和投資方法一樣重要。

這裡是總結過去的知識與經驗所建立的投資邏輯,及據以建立的評估資料,以實務角度為重點而編寫,內容概分三大部分:(一)總體邏輯、(二)選股邏輯及籌碼的運用與意義。(三)實務執行,資金與人性心理+以2014Q4財報為例的選股資料說明。

 

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總體邏輯
主要關心項目:高低,方向,空間,時機。...
指數長線價位的高低評價方法,景氣趨勢方向的判斷邏輯,指數空間幅度的推估,技術經驗慣例及綜合判斷。


....通常整體系統展現的力量強大,個別股票難以抵抗,相對必須重視由上而下的系統風險,即使個股的基本面表現不錯,仍必須謹慎保守。
....這時期出現系統風險的機率較低,則可以採由下而上的投資邏輯,謹慎選股,重視各股基本價值而相對忽略整體指數。
不同的景氣情境,風險危機輕重不一,選股與投資邏輯需採取不一樣的因應措施。

 

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看待投資的角度
投機或賭博做的是猜測未來,但投資不是賭博,投資不能用猜的;既然未來不可預知,也不能猜,投資到底該從甚麼角度來看待?

未來無法預知,但是未來前景是可以創造的,所有企業家與努力工作的人們,不論是創新發明,經營管理,都是在創造未來,企業營運過程是一點一滴的耕耘,累積各種能量創造未來前景,但能夠達到甚麼成果就不是人所能預知的。
不過,還是可以知道資源越豐富,管理能力越卓著,目標眼界越宏遠,基礎建設越完善,知識與經驗越豐富....可以創造的前景越光明,未來越值得期待,這些就是值得投資的特質。

投資不在於預知未來,而在於找尋可以創造未來的條件與環境......

 

 

 

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人性心理
投資人有時候不是被市場打敗,而是被自己的個性或心理因素打敗,隨時須提醒自己別落入一些常見的人性心理陷阱。
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執行:分散,風險與資金....

追蹤資料:Big data 到 Smart data
有些時候資料的收集與解讀在於精準適量而不在於龐大(Big Data),就像股市裡千線萬線不如一條內線,一則精準資訊勝過千萬資料庫的功效。
總體的解析可能需要「大數據」(Big Data),個體的投資運用需要的是精準適量的資料(Smart Data)。
.....
書末可以看到個股的資料排列及選股評分的表格,個股資料的呈現即是以選股邏輯裡的籌碼,評價與基本面財務資料,同時呈現於一張資料表裡,讓一檔股票的各個角度優劣條件清楚呈現,再將各追蹤的股票資料,整合在評分表格裡,而能夠清楚看出不同股票間的評比分數;藉由適當的資料收集整理與編排,可以讓選股作業有效率與邏輯條理的進行。
......

正式全文版本請到
http://www.pubu.com.tw/ebook/小股民Smart投資法-47530

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常有人會問我是如何選股的?或是舉一些標的問我可不可以投資?
 
多半這樣提問的,可能期待得到的答案是類似於,是否設定營收獲利成長幾成,連幾季成長,殖利率多少,本益比幾倍,負債比多少?
設定類似的條件好讓電腦程式去篩選,可以很快速的得到一些值得投資的標的
當然一些企業營運狀況的基本面檢查是很重要的,但卻不是用這樣的模式,讓電腦代替人腦是沒有效用的,如果電腦可以代替人腦的邏輯思考與判斷,市場就沒有輸家了
其實每一家企業的營運特性與面對的競爭挑戰都不一樣,財務數字上也就不存在一個必然的標準及格數字,有些本益比很高也可以投資,有些負債比不低也可以投資,有些殖利率不高也可以投資....實際是不會存在一個絕對的標準
 
如何選股?我回答的第一個要件是:找認識的
所謂認識的包括:知道企業是做甚麼的,產業的特性是甚麼,過去的企業誠信如何?過去的績效能否信任?.....這些都不是用數字可以衡量的條件
先找出一些認識的企業,之後才是用各種財務數據條件去檢視,用籌碼狀況去決定是否持股
 
許多人到股市投資,卻不知道所投資的企業是做甚麼的,或是不了解產業供應鏈生態,或守著技術線圖不管企業營運狀況與歷史,或只守著財務數字卻不追究產業特性與誠信等,不認識企業而投資它,是不符合邏輯常識的
 
如何選股?答案就是:找認識的
這個邏輯像是巴菲特的合夥人蒙格書裡所提到的能力圈理論:
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IBM創辦人:我不是天才,是有幾點小聰明,只不過就留在這幾點裡面
蒙格小心翼翼的畫出他的能力圈,把投資侷限在裡面
 
關於投資,我們有三個選項:可以投資,不能投資,太難理解
可以投資的是:容易理解,有發展空間,能在任何市場環境下生存的主流行業
許多人偏愛的製藥業和高科技業是歸類為太難理解
那些大張旗鼓宣傳的交易和上市募資IPO則被歸類為不可投資
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能力圈不是在電腦裡設定數字條件就可以圈出來的,能力圈是從邏輯思考與常識判斷去畫出來的
選股第一要件是先找出能力圈

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前文舉例散戶在真正的大戶沒有出手的時候,也會成為股價波動的主導力量



企業的大股東或經營者,是真正瞭解企業或產業狀況的人,但不會經常在股市交易;或是有些長期投資者也不會經常在股市交易
股市法人(不論是外資投信或自營商)則是經常性的交易;因為有績效考量,法人經常會調整持股,有時候不是企業營運狀況特別出色或是出了問題,只是股價出現波動趨勢,法人就會追價或砍殺


短線而言,如同前面的例子,散戶的動作會成為股價的主導力量,當其他大戶沒有出手的時候,法人的動作也會成為主導股價波動的主要力量,但中長期有能力主導股價的,應該是企業大股東或經營者
法人可能會追著中短期趨勢而買或賣,長線投資人與大股東則可能只在特定季節(如報稅)或長線股價的相對高低點才買賣


如果說有能力影響股價的就是大戶,在短線而言,有時候連散戶都可能算是大戶,中期而言,可能是外資或其他法人在主導股價的波動,但長期而言,大股東或其他長線大戶投資人才是真正的大戶


一般投資人關心法人的動作,是希望從它們的動態中瞭解股市的波動或未來可能的發展
不過,必須瞭解法人的動作並非任何時刻都具有同樣的影響力,當遇到趨勢不明或長線高低點位置,或可能有真正的長線大戶出手的時候,法人的參考價值就會降低;或是當法人大賣而不跌,大買卻漲不動,都得思考是否有真正的長線大戶出手


觀察賣壓是否沉重,除了看外資或法人之外,更重要的是要看整體;
外資佔台股將近四成比重,其它大戶包括大股東也包括散戶共同佔將近六成,如果外資在賣,其他六成卻沒有太明顯的動作,或甚至在反向接手,這樣的賣壓未必沉重
回頭來思考文章最初提到的"賣壓沉重",如果只是觀察外資動作,相信媒體此一角度的敘述,卻沒有更深入的從其他角度思考,會忽略整體賣壓未必真正沉重
要比媒體或其他投資人想得更多更深入,才能在股市更好更有效的判斷

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股市裡有時候會遇到特殊的意外,出現無量漲停(跌停),可能漲(跌)停價位的成交張數只有個位數
假設一天某股票出現特殊利多訊息,股價出現無量漲停,成交量只有一張,由散戶賣給散戶,外資想買也買不到
當天盤後訊息顯示的是,外資沒有買,而是散戶買進導致漲停,如果短期兩三天內都是這樣的狀況
這兩三天的主力是誰?散戶的動作主導了這兩三天的漲停,散戶成了所謂的主力?
一兩個散戶就對股價有影響力?真的是這樣?
萬一大股東或外資在兩三天漲停之後開始賣股票,而且數量超過買盤所能承接的量,股價就會打回原形

當投資人看到盤後訊息,當日是散戶買超導致漲停,而認定該名散戶就是主力,對於股價有影響力?
其實對於股價真正有影響力的是"潛在"的買賣力量,也就是兩三天後所出現的大股東或外資資賣壓

因為買了一張導致無量漲停,散戶成了一日主力,這背後有一個條件,就是當日沒有來自於外資或大戶賣股,因為大戶沒有動作,股價才會無量漲停(如果大戶賣出股票,可能就不會漲停)
其實對於股價真正有影響力的,是還沒有買賣動作的大戶,而不是那個買一張導致漲停的散戶

對於股價真正有影響力的是"潛在"的買賣力量

投資人每天看到盤後訊息顯示三大法人買賣超多少金額,是已經完成的交易,不是"潛在"的買賣力量
法人的買賣超數字只能解釋當日已經完成的股價波動,無法推論後續會如何發展
只是因為法人的動作較容易看到持續性,或有某一段時間的慣性,於是當看到法人買(賣)超,而推論它後續會持續的買(賣),造成對股價的影響
但不能因為看到法人買就推論會漲,法人賣就推論會跌,因為它有可能"潛在"意圖的動作是相反的

"對於股價真正有影響力的,是還沒有買賣動作的大戶"
當投資人在追蹤三大法人買賣超,特別是佔較高比重的外資買賣超,當成是大戶主力動向,有些時候有可能是搞錯對象,是錯誤預期
。。。。待續。。。。

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上周除了周五看到外資小幅買超台股之外,其他時間都維持賣超,甚至周四賣超達百億
如果是看電視或任何媒體新聞都很可能看到"賣壓沉重"的說法
不過在Blog裡上周一直寫的是賣壓不重
這裡所觀察的,和媒體所看到的台股是同一個台股指數?為什麼對於賣壓是否沉重的描述不一樣?
如果把問題想清楚,也許就發現其實是描述的對象或思考觀察的角度不太一樣,其中並不矛盾
媒體說的賣壓沉重,寫清楚一點應該是:"來自於外資法人"的賣壓沉重
最常聽到的說法是:外資持股佔台股比重近四成,對於台股有絕對的影響力,所以外資的買賣超數字有一定的參考價值
這是對的,很多時候外資大買台股就大漲,外資大賣台股就大跌
這是對的,卻不代表只看這個角度就可以完整的看到股市全貌
這裡要問另外一個問題:外資是真正有影響力的大戶嗎?
外資佔台股近四成,另外的六成多呢?四成算是大戶?還是六成才算是真正的大戶?答案也許都不算是,因為即使外資佔四成,卻不是一單一個外資法人佔四成,而是很多分散的人共同佔四成,同樣的,其他的六成多也是分散的
在股權分散的眾多持股人裡,佔最大比例(或相對高比例)的人才是真正的大戶,其實有很多股票的大戶並不是外資,或看似外資其實不是
 
接下來的問題是:誰對於股價有影響力?是外資嗎?未必
例如上周所謂的"賣壓沉重",其實股價跌不多,或是在中長期的高點有外資大買,低點有外資大賣,股價走勢與外資動作的逆勢表現
外資對股市有影響力,卻不是任何時候都有一樣的影響力,影響力有時候很明顯,有時候卻不明顯,在短中長期觀點的影響力也不一樣
而且除了外資之外,還有其他重要玩家(隱藏在那六成持股裡)才是真正有重大影響力的投資者

當投資人看到媒體寫"賣壓沉重"時,或是外資有絕對影響力的推論時,要有更多思考或更細膩的觀察,股市向來不是若A則B的簡單邏輯
如果只是想:"若外資賣超則股市會跌,若外資買則會漲"的簡單邏輯,是很危險的
。。。。待續。。。。


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營收獲利創新高常會被媒體拿出來用力讚揚,不過未必是股價表現的保證

通常好學生不會只有單一科目表現很好,而是各個科目平均都能有水準之上的表現;股價要有好的表現也不會只是單一因素(例如營收創新高)表現亮眼,通常還必須有其它各方面的配合(例如籌碼條件)
下面的例子,破底的是營收成長亮眼的股票,創新高的股票營收成長不如破底股的亮眼,但籌碼條件較佳
選股要找的不是單一項目的第一名,而是各個角度都能有一定水準的全能型標的;要找綜合評價相對較高的,而不是特定項目特別突出的










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前文提到建設完備,機能完善的區域自住居民較少賣出房屋的意願,使得流通籌碼相對較少
因此市中心精華區的房地產能夠相對保值,相對的市郊或投資客較多的新社區或套房,較易被釋出,每當景氣衰退期價格的修正幅度也較大


以這個角度來思考另一個投資標的:股票,哪一種股票才能夠較保值?哪一種股票會讓投資人持有籌碼的意願較高?


房地產的交易成本很高,一般人不會輕易買賣,多半是較長期持有(自住)而相對保值,但是股票的交易很容易,稍有疑慮甚至只是未經證實的謠言都可能讓投資人落荒而逃


對於一些以技術線形當參考的投資人,可能股價破線就會賣出,但若是以基本財務為主要考量,股價破線未必是賣出的理由,必須是企業營運狀況出現變化才有賣出的理由
技術線形多頭排列會讓投資人多一些持股意願,企業財務健全也會讓投資人有較強的持股意願
如果是考量總體經濟情況,當景氣擴張時期,企業營運風險較低,資金較願意進到股市,這時期會有較強的意願持有籌碼
股市裡有各種投資人,用各種不同的方法來看待股票,越多角度呈現企業營運與股價表現的正面訊號,能夠讓越多人具有持股的理由而不輕易賣出籌碼
若是反過來說:如果追蹤籌碼看到呈現大戶持續買進持有,又搭配營運狀況持續具有好的表現,股價表現就會有如市中心精華區的房地產,籌碼都被鎖定,保值性很高


先前文章提到選股的邏輯http://www.wretch.cc/blog/SmartMoney/33166483
思考是從兩個方向出發,一是檢查籌碼,如果籌碼角度支持股價表現,回頭來看基本面有沒有問題;另一個方向是檢查財報,如果財報表現很好,回頭來看看籌碼是否支持股價表現
選股邏輯就是去找籌碼被持有意願較強的股票,即使遇上市場的動盪都能有相當的抵抗能力----到底在實際上有沒有效?前陣子今周刊採訪時舉了兩檔股票,不僅在第二季指數大跌千點時保值沒跌,後續除息都能填息,之後都能繼續增值創高價,而且這是在整體股市還不是多頭時期的表現;如同精華區的房地產,如果持有籌碼的理由沒消失,大概就能繼續擁有保值的能力

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思考籌碼的效用是提高投資勝率的重要工具,並非因此就不重視基本面或技術分析
而是藉由籌碼的思考可以相對有效的補足基本面與技術分析不足或缺失的部分

投資的魔鬼藏在籌碼的細節裡
自己在學習投資的過程裡看了很多有關基本面與技術分析的書,但就是很難找到有關籌碼思考的書,即使有書裡提到籌碼的部分也多半寫得簡單或不太有實質幫助
後來自己寫Blog文章或寫書的時候,也曾想寫點有關籌碼角度的思考主題,但最後還是無法寫好有關籌碼的主題
其中有一個最重要的原因是,籌碼的特性在每一檔股票都不太一樣,它也就無法歸納出一些簡單而能夠以文字呈現的條例規則
例如股本五億,五十億,或百億以上的股票籌碼特性完全不同,即使是同樣股本大小的股票,也隨著股性差異而有不同的籌碼特性
在第一本著作"小股民投資日誌"裡有篇文章提到統一超及勝華兩檔股票的股性,因其籌碼特性而使股價波動表現有很大的差異,股性的差異會使得籌碼出現完全不同的特性
由於不同股票之間的差異性很大,所以無法將籌碼特性寫成一致性的規則條例,也就難以寫成書裡的主題文章
最多只能以某些特定股票舉例說明籌碼現象,只是Blog文章並不適宜公開寫個股的問題
同樣的原因使其他高手或市場人士也很少提到籌碼的部分,這些原因都使得籌碼解讀成為每個有經驗的投資人都不太一樣的私藏招式;投資的魔鬼藏在籌碼的細節裡

基本原則是看籌碼正在集中或發散,但即使相對集中程度較高也未必股價就會漲,或是籌碼正在發散也未必股價就會跌,還是得看牧羊人(大戶)是否驅趕羊群(散戶),是否引導羊群的走向,看牧羊人的個性(股票的股性)
不過籌碼現象最終還是得搭配技術量價現象及企業基本價值的綜合判斷,多種角度的推斷才更清楚股價的波動現象

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通常看待籌碼面有一個隱含的意義是:自己沒有特定觀點,而是看主力大戶的態度決定自己的方向,大戶買就跟著買,大戶賣就跟著賣

不過這裡面還是有許多值得思考的細節
大戶買進就一定有利於股價表現?大戶一定是對的?某一特定大戶真的有能力主導股價表現?
這些答案都具有一定程度的不確定
大戶買進未必股價就一定有好的表現,最簡單的例子是在相對高低檔位置常有外資大買大賣,大戶買在高點又賣在低點的例子很多
特定大戶對於股價表現未必有絕對的主導能力,特別是中大型股,可能每個大戶股東實力都很接近,單一大戶未必有主導能力

大戶買進就跟著買,那如果是政府的護盤基金買要不要跟?或是企業的庫藏股要不要跟?這也都是大戶買進,但過去的經驗顯示它們未必能讓股價有所表現


看待籌碼的用意未必是跟著大戶動作,而是要理解大戶動作可能的背後意義
例如有時候大戶買進是為了拉高出貨,買進的用意是為了後續換現金,或是例如有些庫藏股的買進是為了讓其他大戶順利出場,類似這樣的大戶買進就不適合跟進
單純跟著大戶買或賣是危險的,必須仔細思考推斷大戶動作的意義才是籌碼面的正面效用
通常技術分析的價與量都能夠做正反兩面的解釋,但是如果仔細推斷籌碼的現象,通常會較能夠將量價意義做正確解讀或能夠確認量價的意義,或許因此而有"高手看籌碼"的說法

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原則上並不適宜在網路公開提及各股的問題,但選股的邏輯可以討論;
最初的思考是從兩個方向出發,一是檢查籌碼,如果籌碼角度支持股價表現,回頭來看基本面有沒有問題
另一個是檢查財報,如果財報表現很好,回頭來看看籌碼是否支持股價表現

下面舉例的表格是自己每月營收與每季財報公告之後就會更新;


前文"等待有利的時機"提到自己的選股邏輯裡與基本面有關的包括:存貨,營益率,營收成長,獲利成長等四個項目的分數,如果企業變好就是+1,不好不壞就是0,變差就是-1


基本面的部分相對明確,企業的營運狀況正在變好或變壞是由財報數字來判斷;但是否要給分數還要視當時經濟與產業情況而定,例如今年以來台灣的出口還是負成長,企業的營收成長(年增率)如果達到10~20%就已經是不錯的成績而達到給分的標準,但前年台灣的出口成長有時候達到20%以上,企業的營收成長可能要達到30%才給分;基本面的部分除了企業本身的變化,也參考整體比較才決定是否要給分
當然基本面不只有這四個項目,只是其他項目例如負債,現金流量,資產品質等等是屬於"防守"項目,基本檢查沒問題了才能列入追蹤

 

籌碼的部分相對較複雜一些,除了籌碼部分還包括量價與技術分析(反過來說,量價技術分析一切都起因於籌碼,籌碼解讀有較深的經驗值),籌碼給的分數是從-2~+2;可以說除了基本面以外的其它"眉角"分數都放在籌碼這個項目


 
籌碼與基本面兩個部分加總個別股票的分數範圍是從-6~+6
我的選股是+4~+6才列入持股標準,+2~+3可以列入觀察考慮,-5,-6也可以列入觀察(看有沒有谷底翻揚的機會)
但是否真正進場還有一個因素是總體經濟環境與當時股市趨勢,股市空頭及景氣衰退時期,即使個股達到滿分也未必進場,當股市多頭時期,有時候基本面普通但只要籌碼條件具備就會漲;雖然各股有其評定分數,但仍會因應環境背景而有持股的彈性空間


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股市裡通常有不短的時間屬於盤整狀態, 是爲了進入下一階段的趨勢而準備
在技術圖形上通常呈現在某個中短期均線上下來回, 並等待另一條較長期的均線來靠近糾結之後, 出現明顯的突破或跌破, 然後加上市場上有一群依照線圖的交易者, 看到突破性走勢而給市場脫離盤整區的走勢增添助力
在基本面角度觀點, 則是股價領先反應, 但真正數據尚未公告, 於是股價暫時停滯而等待基本面是否能夠追上股價表現, 市場的依據基本面投資人則依據財務數據來進行調整
 
盯著波浪看就看不到水面下的魚(這句話來自邱永漢的預見力一書)
在股價盤整期間, 看到股價的來回波動, 但在波動的背後實則會有某種因素在影響表面的波浪, 可能是經濟情勢的變化, 企業營運狀況的改變, 或是大股東與大戶籌碼的加碼或釋出; 影響股價的因素調整至一個階段之後, 才會使股價脫離盤整區進入下一階段的趨勢
投資時最想找的關鍵因素應該是這些在本質上影響股價的因素, 在技術面的觀察是成交量與籌碼狀況推動股價表現; 最常見的例子, 如盤整時期若融資持續增加, 可能會使股價脫離盤整後表現疲弱, 或是即使要上漲之前也先反向下跌以達俗稱的洗盤效果;
如果單純只看股價的波動, 不關心成交量與籌碼或融資的變化, 可能不容易理解水面下的魚群正在聚集或正默默的離開
 
個別股票也可以舉一個去年例子; 沒有任何推薦看漲或跌的意思, 而只是從它的現象思考股價狀態
(舉這個例子是因為時間已經過去, 它具有代表性, 而且籌碼的變化夠明顯)
宏達電去年八月有個利空而下跌,  比較它過去的高股價表現, 去年下跌之後似乎就無法再恢復過去的狀況; 如果不看它的財務基本面表現, 而單純從籌碼狀況思考它的表現, 去查集保結算所的集保戶股權分散表, 發現在股價下跌之前與之後, 總股東人數大約在兩三個月內從三萬多人增加到六萬多人, 似乎有很多人覺得趁股價修正是當它股東的好時機; 總股東人數的快速增加, 應該有不少是來自於散戶的進場, 因為大股東或大戶本來就會被計算在股東人數之內而不會增加, 所以這像是融資的快速增加, 結果就變成去年下半年股價的疲弱不振;
如果單純只看股價的波動, 不關心成交量與籌碼或融資的變化, 可能不容易理解水面下的魚群正在聚集或正默默的離開
思考水面下魚群的變化, 或許更勝於盯著表面的波浪
 

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每到年底大概都可以看到各種預估報告, 預期明年走勢如何
現在普遍看到的預估高點最少都有八字頭, 九千甚至萬點的預估也都看得到; 投資人相不相信呢? 或是有沒有什麼判斷的依據或方法?
當然預估數字向來僅供參考, 重點是估算的基礎與邏輯
 
自己在思考這些預估的高低數字上會有幾個參考依據: 包括經濟成長與貨幣數字的變化, GDP與市值的變化, 可能的波動幅度變化
經濟成長數字的變化先要知道基期的數字; 例如前文"經濟訊息整理981230"提到由於基期的因素, 今年是逐季走高但明年是逐季走低, 指數的方向一般而言大致會與經濟成長數字的變化方向一致, 但時間可能出現前後的落差; 另外則是考慮產業的淡旺季可能的影響
經濟成長數字的變化同時參考貨幣數字看M1b的位置, 可能向上或向下, 以推斷指數可能的變化
指數幅度變化的大小則要看經濟數字變化的大小, 例如從很繁榮的景況衰落到負成長, 指數的跌幅波動性會很大, 從很大的負成長又轉為正成長, 指數的漲幅也很可觀; 預估未來的波動性可以參考近一兩年的波動, 如果經濟數字的變化縮小, 指數的波動性也可能會縮小
GDP與市值比的變化, 則是看相對位置的高或低; 參考歷史數據對比當年度的高低數字; 年底就知道隔年初的位置在歷史數據的對比是相對高或低點
 
用上面的邏輯, 目前是: 相對位置的高點, 而中長期的波段明年將可能逐季走低, 波動性將可能小於這兩年的幅度, 而沒有金融海嘯及景氣落底反彈的影響, 產業走勢可能回歸傳統的淡旺季循環
相對位置的高點與逐季走低, 是基於GDP與市值比的歷史數據, 及M1b與經濟成長率可能都在Q4~Q1見到相對高點而走低
波動性降低是因為經濟成長數字並不如近兩年的由正到負或負轉正的大幅波動
這只是其中一種估算的看法, 並不適合在這裡寫估算的數字, 但依據上述的邏輯應該可以有個概略的高低,方向,幅度與循環
 
有時候市場的預估會循著目前的趨勢方向, 而延著趨勢延伸, 或是用技術分析的數字比例估算, 也是一種參考; 但投資人須懂得判斷預估方法的限制與風險, 哪一種預估最能搭配自己的投資邏輯及運用

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上週提到時間的策略, 拉長進場時間, 使得平均成本被壓低
或許以上次舉的例子來看, 報酬率未必令人滿意, 但它符合低風險, 正報酬的投資基本要求
如果股市裡有九成的人賠錢, 上週提到時間的策略, 在不需要複雜的知識背景下, 可以超越九成投資人的表現, 已屬難得
其實股市裡還是有天理存在; 如果是不夠用功, 單純採用懶人投資法, 報酬率很低本就很正常; 如果不願花心思, 憑什麼要求高報酬?

用景氣燈號來解釋, 是一種易於理解的方法; 精確的來說, 是要在股價的相對低檔, 拉長買進時間
這波景氣的藍燈區, 從去年的七千點, 到四千點, 再到近期的六千點, 範圍很廣泛, 如果比單純的懶人投資法再多用一些心思, 去考慮何處是相對低檔, 只在低檔才進場, 就可以在同樣的低風險水準, 而可能提高報酬率(何處是相對低檔? 可以用很多種統計數據參考)
那是以時間策略為基礎, 再適時加上時機策略的交叉運用

投資時我並不覺得應該在高風險情境, 去追求高報酬; 而應該是立基於低風險條件, 接著才去思考提高報酬率
時間策略是一種先以低風險為出發的策略考慮, 至於能提高多少的報酬率, 則有賴於投資人自己的努力; 努力學習時機的判斷
努力找資料判斷何種情境是相對低檔, 或是學習企業股價高或低的判斷, 再加上時間策略就可能提高報酬
時間策略等於是一種防守工具, 而時機策略則是攻擊的工具, 攻守俱佳就有機會贏得比賽

時間策略的思考, 或許與多數散戶的思考有些差異; 多數散戶想的是一個點, 何種價位, 何種時機進場; 時間策略則是一個區域, 一段期間的進場
多數底部區是大戶的進場區域, 那就是一個區域, 一段期間的進場, 就是運用時間策略的進場
有時候未必是自己採用時間策略, 但卻是用時間策略的思考, 等於是用大戶的心態來思考, 推斷大戶可能的動作, 其實對於理解盤勢狀況很有幫助

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先前寫過一個懶人的投資策略, 是個時間的策略而不是時機的策略
假設完全不知道如何掌握股市的波動時機, 藉由定期定額或是定期不定額的方式, 在景氣衰退期見到景氣訊號藍燈就開始買0050
去年七月見到景氣藍燈, 股價指數還在七千點附近, 從七月開始以每個月收盤價買一張0050
至今年三月共買了九張, 價格分別是52.4, 53.65, 44.6, 36.54, 32.13, 32.87, 30.5, 33.05, 36.64 平均成本=39.15
近期的0050價格已經超越了平均成本

沒看錯, 是七千點開始進場的, 而且目前景氣還在藍燈區, 帳面已經不虧損
不太需要用太多各式各樣的分析解讀, 只需按照既定策略閉著眼睛徹底執行
嫌太早進場? 就是不知道股價波動時機, 不會判斷總體數據, 所以用最簡單的景氣燈號當依據, 並且拉長進場時間, 使得平均成本被壓低, 只要景氣開始復甦就會獲利; 而且投資績效可能會比多數台股基金還好, 手續費等交易成本也比基金還低

當然以目前的價格來看投資成效並不客觀, 因為景氣未復甦, 仍有可能下跌, 仍會跌破成本而在帳面顯示虧損; 但那是讓平均成本繼續被壓低的機會
這是種時間的策略, 而不是時機策略, 不必用各種分析說進場太早或時機不對, 而是藉由時間來壓低成本
對於完全不懂股市的人, 是可以運用並且獲利機會很高的方法
遇到這兩年的景氣情勢, 或許延續不短的景氣藍燈時間, 可能必須維持兩三年內每個月口袋都有一張0050的錢, 但相對的時間越長, 當景氣復甦, 能夠"存"到的錢也就越多

而對於了解企業財報, 偏向價值投資的人, 未必需要很了解或掌握股市波動, 用時間策略也是種不錯的方法
因為沒有人知道最低點在哪裡, 沒有人知道底部會花多久時間, 但若是找到價值型個股, 在相對低價區(遇到如近期的波段反彈就不買), 慢慢慢慢慢...買, 用時間壓低成本, 長期來看也可以有相當的獲利
許多時候我們遍尋各種分析方法, 或投資技巧, 想找尋最佳進場時機, 但未必盡如人意; 如果以長期的投資來看, 在景氣谷底區, 加上時間策略的運用, 是很有可能用簡單的方法達到投資獲利; 只是獲利幅度是否令人滿意的差別

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前幾天提到短線的強勢, 放在中長線架構看未必真強勢, 其實是高點將出現的風險訊號; 其實以前寫過這樣的判斷邏輯, 這時候拿出來看還滿符合這樣的情境
原文發表時間是2006.10.18

當看到風險升高時, 如何判斷是否見到短線高點?

我想用一個簡單的比喻, 應該很容易理解
參加長跑比賽, 通常在起跑時要用點力, 然後要調整呼吸與步伐, 達到一個均衡穩定的速度
正常而言, 過程中多是用均衡穩定的速度前進
什麼時候會加速? 想要超越別的參賽者時, 或是將到達終點前的衝刺

在股票指數的趨勢, 沿續原有的方向多會有一個穩定的漲(或跌)的速度, 從均線的大概斜率可以看得出來
漲(或跌)的速度何時會調整? 1.要超越時(突破頸線壓力), 2.將到達終點前的衝刺
漲(或跌)的速度調整是否很像長跑時的狀況!

簡單判斷指數高點的位置, 就是像長跑的終點前衝刺
當看到加速了, 就知道終點即將到來

大盤漲幅已大, 達到風險升高的區域
可以看成是已經長跑了好一段距離, 隨時要進入衝刺階段
而加速的現象就是, 連續跳空, (或連續長紅), 3~5天

簡單判斷指數高點的方法
1.指數漲幅已達風險升高的區域
2.漲勢出現加速的現象, 連續跳空, 或連續長紅
如果加上成交量的訊號, 能更有效判斷

ps.(2006年)這次的急漲, 大盤沒有暴大量, 多頭不算用盡力氣, 休息後還有再漲的機會
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用長跑的終點前衝刺, 比喻指數的急漲, 將見漲勢終點, 是便於理解與觀察
但爲什麼加速急漲會是高點? 理由何在?

要從市場的心理來看
如果是謹慎而有戒心的投資者, 大概掛單買賣多數會先掛平盤價, 或是見拉回用低接方式買進
所以指數會開低慢慢走高, 或是平盤上下震盪小漲, 或是利多開高也不會是連續3~5天

而連續跳空, 就代表投資者已經出現了怕買不到的情形, 才會用市價追進
投資者失去戒心, 指數才會用連續跳空, 急漲方式出現
投資者失去戒心, 也代表短線高點將見
而長線高點是否出現, 就看成交量, 暴大量就是多數人都失去戒心, 將見長線高點
這兩天沒有暴大量, 只能算是短線部份人失去戒心, 是要進入休息的狀態

另外在技術分析理論內也提到, 末升段多是急漲噴出的表現
或是K線理論說, 低檔長黑, 或高檔長紅, 都是指數相對低或高點
------------------------------------------------------------------
另外找了近期(2006年)高低點, 與連續跳空的狀況來檢驗
1.今年七月中, 空方跌勢, 用連續三個跳空加長黑, 見到跌幅達1200點的低點6232 (7476--6232), 跌1244點
2.今年五月初, 多方漲勢, 連續三個跳空, 見高點7476 (6344--7476), 漲1132點
3.今年四月中, 多方漲勢, 連續三個跳空, 漲幅未達千點, 同時是突破前高頸線的急漲, 所以連續三個跳空並非指數高點
4.今年三月底, 連續跳空是底部起漲訊號
5.今年一月初, 多方漲勢, 連續跳空, 見中段高點指數進入休息整理(5618--6797), 漲1179點
6.去年十月底, 空方跌勢, 連續長黑加跳空(6481--5618), 跌863點

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我不知道行情會有多少空間; 或許可以從技術分析的角度, 型態, 均線...等當作線索去預估, 但只能當參考;
學技術分析越久, 越不懂如何預估行情的空間有多少;
因為那不是投資的主要焦點, 投資的主要焦點是風險

"定義"或"預估"行情, 彷彿是上帝可以支配安排一般;
我只是凡人, 沒辦法參透上帝的安排, 不能控制外在環境, 只能回歸自身去理解自己能看到的風險程度
至於每次行情空間有多少, 行情怎麼走, 我也很好奇; 正因為好奇, 所以經常紀錄, 觀察, 思考其中意涵

投資的思考起點是風險, 而不是預估, 也不是定義行情空間
還沒出現漲勢, 看到盤整而跌不下去, 看到可能有漲勢出現的徵兆, 就可以考慮是否投資風險已經降低

投資風險降低就是上車時機; 風險升高就是行情尾聲; 我只會用這樣的邏輯做投資決定, 我不會定義行情大小而做投資決定
我的簡單邏輯還包括: 股價下跌是在降低繼續下跌的風險, 股價上漲是在累積升高下跌的風險
當然邏輯的背後會加上一些市場訊息, 成交量與籌碼的解讀, 或看看均線, 也想想經驗與歷史數據或走勢...等的判斷
但最終就是回歸到風險; 而非"定義"或"預估"行情

"定義"或"預估"行情是投顧, 媒體或外資的毒藥; 得預估行情上看xxxxx才找得到人來共襄盛舉, 共同葬身行情的高原
我關心自己的風險, 不在乎有多少人願意嚐試毒藥

原文發表時間是2008.1.16

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必須說我對於所謂的流行是沒有什麼感覺的人
常聽女性友人說今年流行什麼款式, 流行什麼顏色...等等之類, 如果沒人告訴我, 大概我毫無知覺
但是我知道, 有些品牌, 或是款式是所謂經典, 或基本款; 就是不管當時流行什麼, 都可以拿來搭配, 也都不失典雅

流行有什麼道理? 沒有!
只是剛好大家的共識形成了; 可能先由名人, 或名設計師的帶動, 或是特定族群的推動, 加上媒體推波助瀾, 不知不覺就成流行
許多流行, 在剛開始都還被視為異類, 但是當異類也被普遍接受, 多數人以為跟上流行腳步的時候, 流行也就過了, 不再是流行了

對於我這樣的人, 就不適合去追求流行, 因為對於所謂的流行沒有感覺; 所以找經典, 或基本款, 就是最佳的做法
在自己的投資哲學也是奉行相同的邏輯

非得找到所謂主流股?
所謂主流股通常是漲的比較多, 漲得比較快, 也能帶動人氣帶動大盤指數;
投資的時候當然想找漲得多, 漲得快的股票;
只是主流未出線, 答案未揭曉之前人人有機會, 個個沒把握

許多技術分析的投資人會說: 找最強, 第一個衝出去, 或是第一個漲停的股票;
是的, 主流股票大多隱藏於其中; 但反過來說, 能最早漲停的卻不一定是主流; 單純這樣的找法一樣有"猜"的成分在裡面
有時候反而是陷阱, 主力先拉漲停讓人追價, 再順勢出貨
經常去搶漲停板, 或是搶最強的股票, 很容易搶在最高點(這是很多賠錢與停損的經驗, 想知道如何賠錢的, 就請參考)

主流能形成, 就單純是市場共識而已, 基本面得札實, 成長性要夠, 題材性容易炒, 容易說得動投資大眾去相信, 媒體也能配合, 當這些條件漸漸完備就成為主流
主流不是一日形成的, 而是漸漸形成的, 上述條件也是漸漸出現的
所以在主流未出線, 答案未揭曉之前人人有機會, 個個沒把握;
甚至主流類股在形成初期還不太會漲, 因為總得有人佈局買得夠多, 才有拉高股價的動機; 尚未被佈局完成的主流, 甚至會被刻意壓抑股價
同時還必須有個認知, 萬般拉抬只為出貨; 除非在主流開始飆漲的前半段就進場, 否則別人吃肉你只能喝湯, 不小心還被倒貨
還非得找到所謂主流股? 有些投顧老師可以追漲停而做的很好, 但我的經驗是做不到(這是很多賠錢與停損的經驗, 想知道如何賠錢的, 就請參考); 當然也可以說我做的很差, 都抓不到主流股

對於主流類股, 我想它和所謂流行的意義是相近的; 當異類也被普遍接受, 多數人以為跟上流行腳步的時候, 流行也就過了, 不再是流行了; 當主流類股廣為人知之後, 也常是股價要進入休息或整理的開始
我對於所謂的流行沒有感覺, 也常常很難在初期就找到所謂的主流; 因此在投資領域我寧可去找經典與基本款

後來自己還是有些投資經驗, 讓股票在不知不覺中成為市場主流
在上述的條件: 基本面得札實, 成長性要夠, 題材性容易炒說得動投資大眾去相信, 媒體也能配合
前面兩者是可以操之在己, 靠自己研究而發掘的; 後面兩者是外在配合的
找出基本面札實, 成長性夠的股票, 如果老天賞飯吃, 它就會在不知不覺中成為主流, 而有超額的報酬; 如果不成為主流, 也可以提供合理的報酬
不論如何都立於不敗之地
當投資邏輯從試圖追漲停賺快錢, 轉為札實的研究, 賺合理報酬之後; 因為追價而停損的狀況就消失了, 合理的報酬就開始不斷的出現
非得找到所謂主流股? 我的穩定獲利經驗, 是自從不費心力去找主流股而開始的

所謂的主流股或熱門股, 經常沒有什麼好價位可買, 反倒是一些經典與基本款經常出現折扣價

在股市要維持長期穩定的獲利, 不需要找流行, 不需要追主流; 只要看到經典與基本款出現折扣價就下手, 不用擔心行情來了會沒表現, 因為既然是經典, 就是不管當時流行什麼, 都可以拿來搭配, 也都不失典雅; 在經典與流行之間, 我寧可選擇經典

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