SmartMoney投資日誌

即使在眾多不確定因素之下，跌深仍然是最大的利多？可以準備撿便宜？

在股價波動的角度是可能出現反彈，或許存在投機價差空間，但在中長期投資或風險角度，考慮的未必是跌深的問題，

例如昨天指數出現反彈，外資仍繼續賣超，不會因為股價上漲就轉賣為買，因為考慮的因素不只有股價跌深的問題。

市場的波動總有各式各樣理由，是永遠擔心不完的，最好的方法是關掉市場的聲音，別管新聞說什麼，而是去看看景氣的數據，企業的營收、獲利與股息，或是回顧過去股市的波動狀況，了解市場的波動特性。

去年的5/11、12連兩天單日下跌超過600點，投資人現在還記得當時發生甚麼事嗎？

幾天內跌超過2000點的狀況去年就發生過一次，實際上每年股市幾乎都有1~2次較劇烈的大跌，除非是形成空頭趨勢的大跌，一般狀況都會在一段時間後回復正常，事後投資人也不一定會記得究竟是甚麼理由造成大跌，幾乎可以把市場的聲音都當成噪音處理，別讓噪音影響了投資判斷。

一般認為利空之下才有好的投資機會，趁利空大跌撿便宜是很重要的獲利方法，

不過，這樣的說法不完全正確，投資人怎麼能預知後面會不會有利空讓股價跌更多？

如果趨勢轉為空頭，以為大跌讓股價變便宜，實際後續利空消息源源不絕的出現，股價變便宜之後還會更便宜，投資人會擔心股價跌跌不休，怕再不出場就會有更嚴重的損失，心理的恐懼會讓投資人認賠殺出股票。大跌時究竟是準備撿便宜？或是應該立即殺出股票？

人常以為自己眼中所見的資訊就是全部的事實，實際所接收的資訊都是經過篩選的，

可能是自己無意識之下只看自己想看的，或是媒體只報導最熱門主流的新聞，而忽略其他的重要訊息，或因為已經預設立場而只呈現特定角度的觀點，眼中所見只是部分事實，自然不容易做好完整的判斷。

一般人多半是以股價指數的狀況，來解讀股市的表現，指數大漲就認為股市熱絡而應該進場投資，指數大跌則對於前景悲觀，

受戰爭影響的股市看似要反彈，卻又頻遭到利空衝擊，利空何時才會減少？利空的衝擊有沒有盡頭？

答案是利空不會減少，即使不發生戰爭還是會有其他利空，投資股市就得認清隨時都有壞消息，

但是利空會鈍化，不必然每個壞消息都會造成股市下跌，利空不跌的股市反而更應正面看待，不要期待一個沒有壞消息的股市，而是要在壞消息中找到機會。

戰爭可能帶來通膨、影響供應鏈、金融避險等，對於股市有負面影響，短期股價波動卻不一定只會下跌，

可能是股價已經提早下跌，或是有些負面效應要等一段時間之後才發生，精確的影響時間難以預知，如果是看到新聞才賣股票，或是股市反彈時才追股票，是高風險的投資行為。

前文提到技術分析角度是可能出現反彈的時機，但反彈的空間還有待觀察後續盤面變化才能斷定，

重大事件(例如戰爭)影響股市的波動，造成的短時間大跌，看起來像是存在特別高的風險，實際和其他時間並沒有太大的差別，

對於投資人而言，辨識投資的機會與風險在任何時刻都很重要，即使沒有發生發生戰爭，該避開的風險也不會減少，就算發生戰爭同時也會存在相對應的投資機會。

重大事件會佔據所有財經媒體的報導篇幅，也透過市場波動影響投資人的情緒，讓投資人誤判以為重大事件是唯一最重要的影響因素，

沒有絕對可以獲利，沒有一定安全的股票，有某一項優點存在，就會對應存在某一項缺陷，

例如低本益比的股票看似便宜，其實通常是因為缺乏成長性，或是未來獲利難以估計，相反的，具有未來成長性的股票，股價就會比較貴，本益比較高，

或是股息殖利率也是類似的概念，股息殖利率高可能意味後續的成長性較差，投資時如果要找低本益比、高殖利率的股票，就可能因為成長性不佳使得股價不會漲，而缺乏價差空間，要股價便宜同時股息價差兩頭賺，又是低風險的完美情境在現實中並不常見。

如果想賣股票，不論好消息、壞消息都是賣股票的時機，好消息正好可以刺激股價上漲，而有更好的賣出價格，如果是壞消息，當然要跑得更快，因為一堆急著出場的賣壓會壓低價格，若不趁早出場，只能以更低的價格出貨，

相反的，如果是想買股票，遇到壞消息而大跌，更是應該趁市場恐慌才有更低的價格，市場總是有大跌才是買點的說法，

只是在不同環境，或是不同的個股情況，不一定每次大跌都是買點。

上市櫃去年的獲利很好，今年的配息相對也會有不錯的成長，高股息ETF(0056)去年配息1.8元，在32.4元的價位除息，殖利率是5.5%，與近年殖利率大約相當，

以整體上市櫃企業前三季獲利成長約90%當作基礎，假設今年配息成長50%應還算合理的估計，配息估計達2.7元，

若換算與去年同樣5.5%殖利率，股價將會是49元，而昨天(2/21)收盤還不到34元，所以0056的股價表現比0050好是合理的，這符合近期提到的選股邏輯：營運穩定、能有合理股息的股票會在這時期受到青睞。但這是合理的估計？

市場有三種狀態：上漲、下跌、盤整，上漲時期投資人的主要獲利來源是價差，是資產增值的利益，

而企業股價之所以能上漲，原因之一是營收獲利成長，可以提供的報酬增加，或是預期未來的獲利會更好，使得企業的合理本益比上升，加上投機客推波助瀾都有助於股價上漲。

另外一個股價上漲的原因是通膨，資產價格的通貨膨脹，

人有些時候難以控制情緒，可能撂狠話、發生爭執，多半隔一段時間之後再回顧，會發覺事情可能沒那麼嚴重，或是可以更和平理性的處理爭端，這種情況隨時會在人際周遭上演。

市場是展現人性的地方，難以控制情緒的人性特質自然也隨時會在股市上演，對市場恐懼情緒太激動的反應，會讓市場劇烈波動，但拉長時間來看，這樣的情緒反應不會改變市場原有的狀態。

雖知道應該保持理性，投資人仍很難不受市場情緒影響，許多人一輩子沒經歷過戰爭事件，各國都已經發出撤僑警告，怎麼想都是影響股市的重大事件，投資人如何從各種跡象判斷幾天前的股市大跌是短期市場情緒波動，或是改變市場狀態的重大事件？

如果沒有意外事件干擾，往年年初都是相對比較容易出現漲勢的時候，多數個股容易隨著指數同步上漲，

今年則是有較多個股的差異表現，雖然仍有部分個股在財報空窗期激情演出，但有部分個股即使營收還維持成長，卻已陷入修正走勢，慣例的季節行情消失了？

中長期股價應是依照基本面調整而有合理的漲跌，只是投資人沒有辦法隨時知道企業的營運變化，需要一段時間才會看到營運成果，

投資人用什麼角度來理解股市，會影響後續的判斷或推測，而造就投資行為的結果。

以市場新聞的氣氛來看待昨天的股市，指數大跌長黑，外資大幅賣超，又有國際爭端，看起來局勢大亂、前景悲觀？

外資昨天賣超206億很嚴重？1/21日外資賣超達到400億，賣得比昨天還多，有比戰爭更嚴重的事？

股價波動和甚麼因素有關？直覺當然是和企業獲利及前景展望有關，但背後又有許多因素影響企業獲利和前景，以致各式各樣的因素都可能造成股市大幅波動，

所以股市和國際衝突有關？烏克蘭俄羅斯戰爭隨時可能開打，導致股市大跌？如果沒有國際衝突事件，股市是否就不會跌了？

實際情況是當股市累積相當漲幅，或維持在相對高檔一段時間或趨勢轉變，股價就會跌，不論是否出現國際衝突，市場總會找到股價下跌的理由，

股票是相對高風險的投資，需要冒險才能獲得報酬，在賣出股票之前，沒有人知道過程會經歷甚麼樣的波動，

長期數據顯示股票確實能提供一定程度的報酬，但卻有許多投資人無法獲得長期的最終報酬，

因為會在波動過程中受市場悲觀氣氛影響而放棄繼續持有股票，或是所持有的個股無法保有長期競爭力而持續跌價，也可能資金運用不當、因為貪心而忽略股價下跌帶來的傷害，這些是投資股票的風險。

農曆年前彷彿有許多未確定的風險而讓股市陷入修正，年後連兩天上漲，代表這些未確定的風險疑慮已經消除，可以進場買股票或加碼持股？

投資人是因為股市上漲才決定進場？或是看到風險疑慮釐清才進場？或是有其他因素影響投資決策？

股市大漲三日，散戶不請自來，一般人多半是看股市如何表現才決定是否應該投資，如果股市上漲就對前景覺得樂觀，

如果投資人在農曆年休市前賣出的股票，會不會在年後立即買回來？如果真的看好個股中長期的表現，何必因為幾天的休市就賣出？

農曆年前後買賣股票的決策會有什麼差異？這得區分短期與中長期角度來看待，

中長期角度在休市前後的投資決策不會有太大的差異，本來股價就比較貴的、因資金或景氣變化而風險比較高的股票，還是會繼續承受賣壓，

過年前投資人可能覺得假期較長、變數較多，所以市場風險較高，以短期股價波動的角度確實如此，美國股市先大跌後又反彈，

如果台股沒有休市，可能有些人在市場大跌的悲觀氣氛中賣出股票，造成殺低的損失，但休市反而讓投資人避開市場的情緒波動，

若不要以短期波動的角度來看股市，一般人所預期的春節期間各項變數，實際風險沒有想像中那麼大，

假設台股因為農曆年長假休市而剛好避開美國股市大跌，年後開盤回到原本的位置，彷彿沒有經過大跌或大漲的波動，這種情況對於投資人是有利的嗎？

或假設台股封關前跟上美國股市大跌的腳步而下跌，但封關期間美國股市反彈大漲，台股休市而沒跟上漲勢，這種情況對於投資人不利嗎？

一般投資人容易受眼前的股價表現、市場氣氛與情緒的影響，以為跌勢深不見底、未來前景堪慮、再不出場就會有更嚴重的虧損，於是把股票賣在市場最恐慌的時刻，實際股市是有漲有跌的波動，當恐慌賣壓結束就是由跌轉漲的開始，在市場恐慌時刻，投資風險已經相當程度的降低。

股市波動很難清楚區分是短期因素或長期因素影響，多半是兩者同時存在，只是有時候短期因素多一些，有時候則是長期因素為主，

不過長期因素通常有較明顯的景氣與資金條件，短期因素則是各種理由都可能造成波動，

例如近日提到農曆年前的賣壓，不論景氣與資金條件如何，年年都有類似的現象，是一種短期因素，時間一到就會結束，所以封關前最後1~2天上漲的機率比較高。

一般所謂的財務自由，大概是說買東西的時候不用去計較價格牌上的數字，商品品質合理、符合喜好、搭配合適就可以買，稍貴一點也能接受，

這個概念放在股票的投資約略是說，如果市場資金充沛(財務自由)，企業獲利成長且前景看好(品質合理)，可以接受較高的本益比(稍貴也能接受)，

大家看到股市的繁榮狀態是由這幾個條件共同建構出來，如果這些條件不變，就能繼續維持股市的繁榮，

投資應該要有一定的邏輯原則，符合條件才買進或賣出，如果條件沒變就保持不動繼續等待，

這些投資的邏輯原則可能是景氣擴張、資金流入、企業營收獲利成長、技術均線或指標向上......等等，會不會有人投資原則裡的條件是：假設遇上股市休市N天就出場？N=3, 5, 7？

這個問題就等同於是在問該不該抱股過年，但實際去找任何一個投資方法的書籍，應該是沒有人會把股市長假休市設定為一種投資的邏輯原則，

一般人看待股市常會受到刻板印象或自身期待的影響，而失去客觀的判斷，

例如農曆年前的股市新聞常會提到紅包行情、封關行情，冠上「行情」這兩個字，似乎就覺得股市應該會上漲，這是新聞用詞造成的刻板印象，

實際這段期間的股市不太容易上漲(只有最後幾天才容易漲)，常常是沒有行情的一段時間，

一般投資人對於股市前景的判斷，很容易受近期股市波動影響，股市上漲就看好，股市下跌就看壞，

現實情況是有些漲跌波動不一定和基本面前景的變化有關，例如農曆年前股市慣例會有賣壓，使股價出現一小段休息回跌，這樣的股價波動就不一定和基本面有關，而是因為不願意承擔過年期間可能的意外變數風險才出場的賣壓，

有點經驗就會知道農曆年前一段時間比較容易跌，但是否要因此就先出場？這是另一回事，是否出場的決定因素不在於股市的中短期波動，而是按投資人決策的依據而定。

上周台積電公布的資本支出及展望比市場預期更好，拉抬股價上漲，讓整體指數看起來表現不錯，不過整體實際下跌家數明顯多過於上漲家數，櫃檯指數跌破季線，扣除台積電的股市仍持續下跌，

以基本面的角度來看，台積電展望樂觀，應該可以連帶使相關供應鏈上下游都維持相對正面的展望，實際除了台積電之外的多數股票相對弱勢，

原因可能是農曆年前的賣壓所致，但除了農曆年前的賣壓之外，也許還有其他風險因素得要考慮。

在整體指數沒有太明顯的漲跌趨勢時，大家預期股市沒有太大的空間，就會說應該要選股不選市，

實際是不論市場狀況如何，任何時刻都應先做好選股的思考，即使是整體上漲趨勢裡也有跌勢的個股，仍需要藉選股能力來避開；

在中長期投資角度，較好的機會、較低的股價都是在股市大跌之後才出現，整體市場表面看起來不適合投資的時候，才是真正選股不選市的好機會。

最近個別股票的差異很大，上市加權指數還沒跌破月線，櫃檯指數已經跌到季線附近，

如果景氣還能維持熱絡，多數企業還能維持成長，為什麼個股的表現會有很大的差異？這個問題隱含著理解股市風險的重要思考角度。

景氣(或資金)數據還沒有改變，但許多個股慘跌，可能原因之一是未來景氣(資金)數據即將開始轉弱，股價領先基本面而下跌，

運用不同的投資或投機方法，面對同一種市場情況時，所作的決策截然不同，

例如當股價跌破月均線(或季均線)時，按照技術分析原則的人可能會賣出股票，不過，同時會有另一種觀點，認為前景看好而等待股價回檔才進場的投資人，會出手承接跌下來的股票，

兩種不同的觀點讓買賣交易成立，沒有絕對的好壞或對錯，而是取決於投資人如何處理風險。

市場裡有各種不同特性與習慣的投資人，會造就個別股票波動特性的差異，

例如12月中下旬成交量萎縮，推測是因為外資交易清淡所致，所以平常外資著墨較多、或是需要外資大量資金才推得動的股票，一般而言在那段時間相對比較沒有表現，

導致台積電是在元旦之後才出現明顯的成交量擴增及股價波動，觀察不同特性股票的表現，是理解市場資金動向的方法之一。

股市價格是所有參與者共同決定，但中短期內會存在少數幾個主導力量，可能是大股東、市場大戶、外資等，若大戶們的看法方向一致，股市就出現明顯的漲跌趨勢，

其他資金較少的投資人或一般散戶則只能追隨趨勢，只要大戶們沒有改變持股的態度，股價趨勢就不易改變，

不過大戶們也是受整體資金(利率、匯率等)情勢的影響，才決定要把資金放在什麼地方，如果預期情勢即將改變，可能有投資人會提前準備而調整持股配置，但誰願意接手這些股票？

從12月中下旬至昨天很短的時間內台股指數漲近千點，有短線乖離過大的疑慮，

而由去年10月初低點以來漲幅近15%，也是波段漲幅可能接近陷入停滯的程度，

只是這兩天的漲幅如果扣除台積電的貢獻，指數幾乎沒漲，從櫃檯指數的表現可以看到這兩天是下跌的，雖然股市看起來好像在新年度有更樂觀的前景，實際可能不像股市表面所呈現的繁榮。

同一件事情總有不同角度的看法，樂觀心態會覺得所見都是正面的訊號，悲觀心理則覺得處處是危機，股價會呈現市場上兩種力量交易的結果，

只是除了當下樂觀或悲觀的心態之外，還有許多複雜的因素會影響未來的股價，不是依據當下市場偏向於樂觀或悲觀就能合理推測未來股價表現。

新年度開始股價指數續創新高，市場心態偏向於樂觀的展現？台積電貢獻了指數絕大部分的漲幅，如果扣除台積電，其實新年度開始的股市是下跌的，而且不少個股是開高走低的長黑，可能代表投資人覺得處處是危機的悲觀心態？

12月底的股市連續上漲創新高，讓市場對於新年度的行情偏向於樂觀的態度，有利於漲勢行情的延續，

在股市的中短期波動，心理層面的樂觀態度確實能讓股價上漲，但波段或中長期的漲勢，就不能只仰賴心理層面，還必須有其他的因素才能推升股價，

可能是股價相對便宜，報酬率合理，資金充沛，成長前景樂觀，籌碼條件有利......等因素，短線暫時還沒有看到危險的警訊，但漲勢能再延續多少幅度或時間則還有待觀察。

近日台股指數已經連續上漲七天，但成交量相對低迷，股市的技術分析說必須量增價漲、量價配合才是漲勢，如果量價背離則要小心漲勢回跌的風險，

確實正常狀況應該如此，所以看到量價背離時，應該要小心謹慎，避免進場慘遭套牢？

不過若換個角度想，不需要太多的成交量就能推升股價，是不是代表沒甚麼賣壓，自然比較容易上漲？

股價指數是由許多不同類別的產業與企業股票共同組成，各企業的淡旺季不同、營運週期不一樣，正常情況下各不同類別股票的漲跌步調應該不一樣，

不過，當股價指數出現明顯的漲跌行情時，許多股票會同時漲跌，或在相近的時間內輪漲輪跌，推測這是資金及市場心理所造成的效果。

當股市出現明顯的漲勢，會吸引原本仍維持觀望態度的投機客，增加資金流入，強化正面心理，使得漲勢進一步強化並推升股價，

應該持有股票多久的時間？不同的方法、不同的股票特性、不同的情境，都會影響持有時間的決定，

如果企業可以長期持續成長，股價、市值節節高升，當然應該長期持有，

不過有些因素會影響長期持有的績效，例如企業之間的競爭可能讓營收獲利受到壓力，或是景氣或供需會循環調整，可能供過於求而使企業營運衰退，

投資需要考慮未來前景，這個『前景』可能是整體經濟的景氣、產業未來的供需(例如晶圓代工需求增加、供給有限)，時間單位是『年』或更長，

但在這過程的股市有許多波動，如果從波動的角度來看待『前景』，考慮的可能是季節慣例，時間單位是『月』或『季』，

一般投資人經常會錯誤理解不同時間單位的前景理由，例如看到近期股市創新高，新聞報導的理由可能是經濟持續成長，產業景氣持續看好，但這些理由不是股市創新高才存在，股市跌到相對低點時，經濟與產業同樣是正向發展，如果是因為這項理由而投資，應該在下跌至相對低點就投資，而不是等到創新高才看好。

成交量是股市技術分析裡一項重要的資訊，代表資金是否進駐市場，成交量能夠擴增，資金流入股市才能推升股價，

一般說有量才有價，近期成交量相對萎縮，所以應該要推測股市前景相對保守？或是會說量縮整理顯示市場態度偏向於觀望，是在觀望什麼？誰在觀望？

由於無法預知股價如何波動，不知道量縮整理之後是會向上突破，或是向下跌破，投機客寧可等股價出現明確的方向之後再加入，不需花時間等待整理，把股價波動視為重要交易訊號的投機客才會觀望，

實際多數股市裡的現象都同時可以做正面及負面解讀，如果市場心理偏向於樂觀，即使負面訊號也會化解成為利空不跌，

而該做正面或負面的解讀多半取決於其他因素，得從不同的角度來理解，

就像一杯咖啡可以是50元，也可以是150元，貴不貴？要看是在什麼情境下，和什麼人一起喝，單就價格來看150元當然比較貴，但如果是和重要客戶、好朋友一起喝，比較不會在乎它貴不貴。