SmartMoney投資日誌

股價的表現與企業營運狀況有關，又不完全是正相關，有時候營運狀況很好，股價卻下跌，或是營運衰退，股價卻上漲，

這得看已知的營運狀況是否已經反應在股價上，及未來的預期是否有助於股價表現，

所以企業公布極佳的獲利，未必能使股價上漲，在股價經過修正之後公布正面的獲利數字，才會有較高的機率使股價上漲；股價的表現，除了與營運狀況有關之外，股價相對位置也具有很重要的影響力。

市場理論上會快速調整價格以反應企業營運狀況，實際情況的股價不一定會因為企業公布獲利就立即調整，

有時候是股價已經先反應，所以有利多出盡或利空出盡的反向表現，

有時候是資金移動的方向暫時阻擋股價的調整，例如外資可能基於匯率變化風險而調節股票，不論企業營運狀況如何都要抽回資金，

股市裡說行情在半信半疑中成長，是在實際情況與預期之間反覆調整，

投資人預期營運正面表現，股價應該有所表現，但又不確定情況只是普通程度的成長還是超乎預期，投資的資金追價謹慎，投資人可能懷疑基本面追不上股價表現，進而調節持股使股價拉回，等待財報與展望發佈再決定進一步動作，

正常的行情在半信半疑中反覆調整，多是以緩漲來呈現。

同一件事情永遠有不同角度的解讀，一杯半滿的水，可以說是還有半杯，也可以說只剩半杯，不同角度之間的差異在於心態不一樣，但不論心態如何，客觀事實是不變的；

投資過程要分辨自己的心態及客觀事實的不同，才不會陷入看不清事實的窘境，以至於無法停損或捨不得停利。

投資人關心股市的新聞，普遍心態都期待股市能夠正面發展，因為持有股票而不希望股市下跌，看好或看壞的心態，常常不是基於客觀事實，而要看是否持有股票而定，再找理由來支持看好或看壞的心態，這使投資人心態與客觀事實常出現明顯差距，造就股價出現超乎理性預期的波動。

投資的成效與投資人的努力有關，同時也有相當程度與機運有關，

《投機者的告白》裡科斯托蘭尼提到：「投資者須具備四種要素：金錢、想法、耐心，還有運氣。如果他總是一再缺乏最起碼的運氣，那麼總有一天他會對自己和自己的想法失去信心，也會因此失去耐心。」

機運就是無法自己掌控的部分，只能做好準備耐心等待，但透過學習可以知道哪種情境是對於投資較有利的時機，

股市雖每天都有一定程度的波動，看似股價很快速的調整以達到符合當時的財經環境，但拉長時間觀點來看，由時候股市的調整是非常緩慢的，

例如就台股加權指數而言，去年下半年指數價位就已經維持在10500~10900之間，經過一年的時間，指數價位大致仍停留於同樣區間內；

長期而言，股市隨著景氣狀況而波動，停滯的股市也意味是景氣基本面缺乏成長的刺激。

優異的營運基本面是股價表現的靠山，不過偶而會有例外情況，當股價已經累積相當的漲幅，提前充分反映了基本面的優異表現，會讓好消息出現時股價不漲反跌，而有利多不漲的現象，

若只是股價漲多休息，後續還能夠回到上漲軌道，可以視為中短期波動，並未改變中長期趨勢，投資的風險還不高，

怕的是利多出盡，市場關注焦點不在於已知的基本面優異，而是關注於未來展望不佳，產業供需或成長趨勢改變，後續缺乏更進一步的利多，股價已不單只是短期波動，而是中長期趨勢改變。

投資或投機不外乎考慮價格與趨勢，趨勢不明時該怎麼辦？耐心等待！

加權指數已經在10600~11000之間停滯很久，距離出現較明顯的波動變化時間可能不會太久了，這不只是因為整理已久才這樣判斷，而是與景氣統計慣用的資料有關，

景氣指標變化是看數據的變動率而定，與去年同期數據比較的年增率增減，會決定景氣燈號是否改變，

投資的時機點與時間長度是兩項影響成果的重要因素，正常企業股票可能在一年內的股價漲跌超過50%~100%，即使是績效優異的企業，在不洽當的時機買進股票，仍可能在帳面出現嚴重虧損，

但另一項因素：時間長度，則是降低虧損或創造獲利的重要關鍵；把時間拉長來看，優異企業即使中短期股價修正，長期角度仍可能再創高峰。

對於一般人而言，投資成功有幾個條件，一是能夠選擇相對較佳的時機，這意味持股成本較低，另一個是需要具備等待的耐心，讓股價隨著時間表現，再加上一個前提：選對股票。

當股價的波動幅度較大，急跌或急漲時，隱含市場情緒較急燥的意義，急著要出場擔心越晚出場會造成越大的損失，或急著要買更多而不計價的追股票，

但是否因此就代表後續行情看好或看壞？不一定，

要視股價相對位置與景氣環境而定，相對低檔整理後的急漲，與相對高檔整理後的急跌，比較具有趨勢性的意義，除此之外，有時候急漲急跌只是區間的來回波動。

看待複雜的事件時，由於內部細節太多，難以針對細節一一檢視，若是由表面呈現的狀態來判斷，可能得到錯誤的資訊；

股市即是複雜的系統，指數表現常無法呈現內部細節，使投資人忽略細節裡的風險。

上周五外資買超台股，指數越過各均線位置，表面看是正面訊號，但有些內部細節與表面的正面狀況並不一致，

相對安全的中長期投資機會，通常是壞消息齊聚，股價連續大跌，企業股價(本益比淨值比)位處長線低點，法人賣超，融資出場，

除了外資賣超之外，這些現象已經很久沒出現了，萬點之上的指數很難是長線安全的投資時機，股市裡多半是投機與中短期波動的機會，還有景氣循環股的表現，

如果把投機與景氣循環股拿掉，今年以來的股市還有甚麼內容？

股市理論上應該隨著景氣變化而波動，在長期角度是如此，中短期角度則未必，

有些時候即使有好消息，也未必使股價上漲，或壞消息也未必令股價下跌，反而是季節慣例影響著股市。

股市波動的季節慣例可能與產業淡旺季有關，與投資者習慣有關(放暑假？)，與企業營運時程有關(如股東會，除權息，財報法說)

股價表現常走在基本面之前，股價上漲初期，通常基本面的好消息還不多，等到好消息被新聞媒體廣為報導時，股價已經漲了一大段，甚至已處於相對高檔區，大戶正趁著利多新聞而準備出場，

這現象正符合投資原則：眾人貪婪時要恐懼。

當看到股價已經累積一定漲幅，同時又有一些利多新聞，要謹慎想一下，行情是否已經走到末端？或是想想前面已經有多少投資者正在等待好時機與好價位而出場。

股價隨時都有波動，但不一定會形成某種趨勢，缺乏趨勢的波動價差空間相對較小，較容易受市場氣氛影響而改變波動方向，

若要讓波動形成某種趨勢方向，必須存在某種主導力量，資金加上基本面預期所形成的力量，才足以讓股價出現明顯的趨勢，比較好的投資機會，是當具有趨勢主導力量的行情出現時。

上週看到不少個股隨著指數表現，有些原本已經有不小跌幅的個股，似乎有展開反彈走勢的契機，包括重要的電子指標股台積電、南科、光寶、台達電、仁寶、鴻海、和碩等，但這些若只是不具備趨勢力量的波動，反彈上漲的空間會相對有限，如何觀察與推斷是否出現較具規模的反彈上漲？

投資須仰賴一些基本的邏輯或規則，不論是來自於基本面的財務數字，或是技術面的訊號，都可以提供投資或投機的依據

但市場中卻仍有許多情境狀況，讓這些邏輯或規則難以達到令人滿意的成效，若是邏輯規則可以完美掌握投資或投機，最富有的投資人應該不是巴菲特，而應該是建構某個程式交易的投資者，但實際不是如此。

市場裡有許多人性參雜其中，今天情緒較亢奮就可能勇敢追價，明天情緒低落一些就不願意交易，即使是同一個人，依據同樣的邏輯規則來投資，在不同的時間點也可能有不同的決策

股價處於跌勢過程，要猜測底部在哪裡是危險的，但換個角度，不要找跌勢股摸底，而是找原本上漲的股票，等待拉回再進場會比較安全？

未必如此，這會因各股差異而不同，在不同情境下的風險也不一樣，等待股價突破後的拉回再承接，接到手裡的是機會或風險？

在景氣復甦初期，找股價突破上漲的個股相對較安全，因為後續景氣有一段時間處於相對穩健發展階段，企業營運的不確定性相對較少

一般人都希望投資時可以買到較低的股票價格，以至於隨著跌勢發展使股價越低而融資越多，散戶投資人持股比例越高，但股價越低代表越便宜嗎？

其實常常不是這樣，所謂的撿便宜，價格比較的基準不是與過去的股價來比較，而是和企業營運的狀況或成長潛力來比較

在營運狀況不變的前提下，股價若低於過去的水準，可以稱是便宜，但若營運狀況下滑，股價也比過去還低，那只是合理的調整，談不上是便宜。

股票投資或投機常看到一種現象，是隨著股價下跌，融資餘額(張數)越來越多，大戶或法人持續賣超，散戶投資人卻持續接手，例如鴻海、和碩都有這樣的現象，

猜測一般散戶的想法是，先前股價更高，已經跌下來變得更便宜了，應該可以投資，

或是另一種是覺得已經跌很多了，預期股價已經跌到底部了，或是鴻海、和碩可能基於蘋果供應鏈有新聞或將近出貨旺季，只不過在實際經驗裡，一旦在籌碼的趨勢看到大戶或法人持續賣超，融資越來越多的負向發展，股價都得低迷好一陣子。

複雜與多變是股市特性，企業今天的優勢，可能過一陣子就會面臨挑戰，原本受青睞的股票，不須太久的時間就被打入冷宮，

對於投資人而言，原本可以獲利的投資方法，可能在情勢改變之後變得不太可靠，或是需要更久的時間才看得到成果，投資方法本身可能沒有太大的問題，但因為情勢不同，而需要更有耐心以跨越時間的考驗。

股市裡的新手常有蜜月期，因為是在股市相對熱絡時期被吸引進來，行情正走多頭，只要進場，獲利的機率相對較高，不過那有很高的比例是屬於機運，一旦行情轉變後，機運已經不在，還能夠維持獲利的就很少了，更慘的是投資新手通常不認為先前獲利是機運的關係，貪念讓他加碼攤平試圖扳回一城，這個貪念可能造成更嚴重的損失。

商業上的促銷手法總是先給點優惠或送贈品，吸引消費者，在股市裡是同樣的道理，拉長紅才能吸引一般投資人追價，承接大戶欲出脫的籌碼

一般認為股價具有領先意義，股價表現強勢代表企業前景看好，在中長期趨勢而言確實如此，唯有企業正面的營運發展才撐得起中長期的股價趨勢表現，

但中短期的股價強勢就不一定需要基本面的背書；中短期的股價強勢可能有多種不同原因，例如單純只是隨機波動，或是季底作帳，或暫時反彈，或主力刻意拉抬，當然也可能是中長期趨勢的開始。

有時候研究股市的慣例，可以找到某些投資模式或避開風險，但慣例模式是ㄧ個參考，未必每次都可以按照劇本演出，在慣例模式改變之際，緊守著原有的獲利模式經驗反而可能造成虧損。

比較明顯的多頭漲勢過程，股價指數的修正，幾乎都只回跌至季均線附近就止跌回升，例如去年的1~8月間，只要有接近季線附近都是不錯的機會，但是8月之後，季均線的止跌效果就不見了

今年的2月與4月則是在年均線附近看到止跌效果，近日又回到年均線，依照年線止跌慣例，這裡是一次機會？

投資或投機有時候要逆向思考逆勢操作才能獲利，例如六月初先上漲而幾乎要創新高，在市場看好準備創新高之際，卻逆向轉為下跌，六月底股匯雙殺，似乎難以止跌，卻又反彈大漲，長期投資的基本原則是要在眾人貪婪時恐懼，在眾人恐懼時撿便宜，這也是逆向思考；不過，投資或投機有時候卻不該逆勢，而是順勢，站在對的趨勢方向上，趨勢自然會推升資產的價值。

在應該逆勢操作的時候卻順勢，可能套在高點，賣在低點，在應該順勢的時候卻逆勢，可能賣在起漲點，套在起跌點，認清何時該順勢或逆勢，是投資或投機能否獲利的重要關鍵，不過，在這之前要先想好，究竟在意的是短期的市場態勢，或是中長期的市場趨勢？

短線波動相對較缺乏引導的力量，突發的消息都可能改變波動方向，短線的漲跌延續空間有限，所以如同近期看似要創高卻快速拉回，以為難以止跌卻大漲反彈，這樣的逆勢發展通常是在市場心理情緒過度偏向樂觀或悲觀時發生，短線可能幾天或一兩周的時間就出現一次需要逆勢思考的時機，但如果把時間拉長到近一年來看，去年6月的指數位置就已經達10500，經過一年的時間並未脫離這價位區間，中長期角度而言，幾乎可以說這段時間內沒有趨勢，順勢逆勢都沒有多少空間可言。

經濟或股市是一個複雜系統，有許多不同面向的訊號可以呈現它的樣貌，而不同角度的訊號可能相互衝突，經過不斷磨合調整，最後會形成某一種價格趨勢，讓投資人看到整體的趨勢方向，

整體趨勢尚未形成之前，部分個別的趨勢可能已經先出現，觀察這些可能的先期指標，是對於整體判斷的重要訊號。

長期而言，股市與經濟趨勢方向一致，景氣領先指標自然是股市的重要先期指標，最近的景氣領先指標不含趨勢指數仍持續下滑，而景氣領先指標綜合指數則維持上升，前者是多頭趨勢轉弱的現象，後者則是尚未確認轉成空頭的訊號；除此之外，還有其他現象可供參考判斷，......

按正常邏輯或許不太容易了解，為什麼景氣轉差卻會讓市場看起來繁榮？用一個日常生活的例子或許可以理解這樣的現象

假設一個人「被離職」(資遣)，通常可以領到一筆資遣費，是比平常收入還高很多的資金，有部分的人可能會想：先來吃頓好料，之後再煩惱未來吧！

雖然比喻不太精確，卻清楚看到景氣轉差初期，讓人資金過剩而去做比平常更高的花費，如果沒有及時獲得下一份收入，就會看到過了短暫的好日子，接著迎接的是更長的苦日子。

股價總是有波動，但企業的本質不會因為股價波動而改變，投機而言，在意股價的波動狀況，不管企業營運狀況，只要能從股價波動中獲利就是成功的投機

投資則是在意企業的本質，相信企業的市值(股價)會隨著營運正向發展而水漲船高，股價波動只是過程

投資應該利用股價下跌時買進，可以有較低的持有成本，投機則是見漲才買，見跌就賣，追漲殺跌。

台灣股市與韓國股市，有相似的電子產業，也屬新興市場的相對績優股市，兩者中短期波動未必一致，中期趨勢相距不遠，韓股跌破近幾個月的整理區，對於台股要有一點戒心。

一般人通常會看到自己想看的，與自己立場或方向相似的觀點，這是難以避免的心理盲點，如果心裡只有憂慮，看到的自然是負面的訊息

看到股市負面現象同時，也要找找有沒有正面的訊息，例如美國科技股Nasdaq指數還算相對強勢，或許因此讓台股還維持高檔區震盪，但另一個重要的考慮因素是，個股的投資風險，並不因指數尚未下跌而消失。

許多散戶投資人比較像是觀光客，在假日天氣好的時候會到處走走，大家在相似的時機，一窩蜂的擠到特定區域

當人潮過多時，人群會自動往相對較不擁擠的周邊地區擴散，整個商圈環境生態就會自動分類成人潮擁擠的精華區，還有周邊較不擁擠的區域

對於一個商圈的發展，初期比較重要的是要把人潮聚集，讓精華區維持一定的繁榮，周邊區域自然會享受到外溢商機。

昨天台股指數跌182點，看到的理由是中美貿易大戰，真的是這樣？

今年的2月5日台股指數跌180點，2月6日台股指數跌541點，跌勢更慘烈，但投資人記得當時發生甚麼事嗎？下跌的理由是甚麼？當時發生比中美貿易大戰更嚴重的利空嗎？

多數時候隔一兩周，投資人就忘了究竟為什麼先前股市會漲或跌，因為新聞裡的漲跌理由只是個故事

人有依照習慣行事的現象，甚麼時間做甚麼事，走那一條路，吃甚麼東西，常受到潛意識的習慣行為支配

許多特定行業裡也有一些來自於習慣行為的慣例現象，例如過去台股常有些慣例現象，清明、端午、中秋等節氣變盤的說法，有股東會行情、除權息行情、元月行情、作帳行情等現象、或是有五月賣股走人的說法，

背後可能有產業淡旺季的季節效應，有消費習慣，有資金移動的季節慣例等影響著股市的表現。

股市中長期的趨勢與資金情勢緊密關聯，不過資金如潮水，有時候情勢的變化不一定容易辨識，漲潮的時候也有後退的浪，或是退潮的過程也有上升的浪，日常生活就有人會忽略海水漲退潮的變化，不小心困在海水浪潮裡。

整體資金情勢與利率有關，會受聯準會升息的影響，不過，升息多少幅度才會達到明顯影響市場的程度，可能聯準會自己也不知道

加上實際情況是升息之後隔一段時間才會看到效果，所以暫時不需要猜升息對股市是好或壞，但要知道資金情勢正在變化，另外則是要知道過去升息的歷史現象

投資或投機期待的是資產未來高於目前價值，但未來的變數太多，沒有人能預知情勢會如何變化，也就無法知道以目前所知資訊所判斷的價格是否合理

市場是一個把各種不同資訊匯集並共同決定價格的地方，理論上應是有效率的可以呈現資產的合理價格，實際卻常可能偏離合理價格。

股價之所以可能偏離合理價格，源自於投資人對某種未必真實的資訊所產生的期待

若以過去經驗，外資大賣台股，指數一定要慘跌，今年外資賣超，台股卻沒有跌，在財經新聞媒體的說法是，內資承接力道強勁，後勢不悲觀？

一般認為大戶法人對於股價波動具有較大的影響力，所以追蹤籌碼要看外資或其它大戶的動作，這個說法概略無誤，但不完全正確

股價是由留在場上的交易供需共同決定，如果一個大戶有極高比例的持股，卻只是持有但沒有拿出來交易，它並不影響市場上的價格波動，或是他拿籌碼出來交易，但比起市場上的交易量，他的交量並不高，對於價格波動的影響也相對較小。

借錢從事投資行為，(融資)若在對的時機與趨勢上，有借力使力擴大獲利的效果，相對的若在錯誤時機，也會擴大風險負擔，

投資或投機的融資本身不一定是好或壞，還要加上時機與趨勢的方向，共同決定融資的風險；

在股市指數表現持續上漲階段，融資的參與讓市場更熱絡，有利於股市表現，但若指數停滯不前，融資卻持續增加，則會被視為是風險現象。

理論上，投資可以買在股價修正後，相對止穩且價格合理的位置，也可以買在股價上漲過程，雖買進價格相對較高，但因正處漲勢而還有更高價；

問題是沒有人能事先知道未來是否真的有更高價？或是當下認為已是合理價格，未來會不會跌得更慘？情勢會隨著時間演變，今天創新高，誰知道一陣子之後會有甚麼轉變？

投資的思考重點不在於今天價格如何表現，而在於今天發生的事對於未來可能有甚麼影響

一般投資人可能會參考外資或投信法人買賣的股票，希望從中找到適合的投資標的，畢竟法人具有一定程度的專業知識與研究能力，至少可以幫投資人做些初步的篩選，真的是這樣？

例如最近熱門的股票：中環(2323)，營收負成長，EPS負數，長年無法配息，外資卻買超？上個月也曾看到投信買超，投資人願意跟著法人的腳步嗎？

法人的買超是為了投資或投機？投資人跟隨法人是為了投資或投機？如果法人的動作目的是投機，一般人想的卻是投資，參考法人買賣超會不會是一場誤會？

股票格波動的來源可能是因為企業獲利成果而讓人願意投資，也可能單純因為價格的投機，價格上漲引來投機買盤，繼而推升股價再吸引下一波買盤。

若按投資邏輯，是基本面的數字優劣決定股價，多半可以按照常理判斷，投機邏輯則是由價格的預期主導，預期股價將會上漲，吸引投機買盤，漲幅達一定程度後，獲利出場的賣壓與預期再漲的買盤換手，成交量熱絡且隨股價上揚而逐漸擴增，是投機過程的特色

技術分析說法是滾量上攻，直至爆量不漲，買盤無以為繼，就是股價終點。

股市隨時風險與機會並存，太貪婪而眼裡只看到投資機會，忽略風險威脅，可能在危機來臨時滅頂，或是相反的情況，太擔心風險威脅，則可能錯失一些好的機會。

對於整體指數而言，一段趨勢整理或轉變期可能長達3~6個月，指數看起來沒有表現，但個股的漲跌卻可能只在短短的3~5周，就出現倍數的漲幅，或腰斬的跌幅，而它就發生在指數沒有明顯趨勢的時候

這時是該注重風險？或該積極尋找機會？看指數表現站上(或跌破)某個均線或壓力區再決定？該怎麼思考，或該怎麼做，得看看自己的能力範圍到甚麼境地？選股能力與交易紀律修練是否令自己有信心找到機會？並在風險來臨時抽身？

看待股價指數的波動，基本的概念簡單易懂，如均線、趨勢線、型態等，畫線可以呈現股市現狀，但僅止於了解表面「現狀」，無法知道未來可能發生甚麼事，也無法透視指數表現的內涵意義。

近日現狀是指數跌回季線附近，能否獲得支撐而止跌？

線圖無法回答這個問題，去年(2017年)1~9月間，指數呈上漲趨勢，跌回季線都能止跌再漲，但去年9月之後，季線的止跌效果就消失了，變成是指數在季線上下來回波動，指數波動的止跌位置要變成半年線或年線？誰知道年線止跌的效果是否也已經消失了？這些只能說從過去經驗來判斷，可能會發生甚麼事，哪一種情況機率較高，但無法得到確定的答案。

投資的資訊非常繁雜，但最終會回歸到幾個基本的問題：經濟有沒有成長？企業獲利有沒有成長？資金情勢是否支持股市的發展？市場心態是保守或樂觀的？

這幾個問題分別代表著基本面、貨幣與心理；

《投機者的告白》裡科斯托蘭尼精簡的描述成：貨幣＋心理＝趨勢，不是基本面不重要，而是基本面同時會影響貨幣與心理，基本面好的時候，貨幣數量會增加，市場心態會樂觀，基本面轉弱時則相反。