SmartMoney投資日誌

中小型股只要較少的法人與大戶著墨，股價可能就會表現，中大型股則需要較多數的投資人認同，才足以呈現出股價的趨勢

何種條件才能吸引多數投資人認同？當然還是基本面的正向營運狀況，因為中大型股參與的投資人眾多，如果營運正向發展的強度不夠，或是股價已經有所表現，隨時有一大堆準備釋出籌碼的賣壓，當然跌下來也會有不少承接的力量，波動性相對穩定

中大型個股趨勢一旦成形，不容易在短時間內改變，雖然波動較小，令喜好波動刺激的投資人覺得乏味，卻有著相對穩定而低風險的特性。

經濟學家凱因斯曾說選股像選美，不是選自己覺得最美的，必須是大家都覺得漂亮的才會獲獎

我們無法了解別人腦袋裡想的是甚麼，只能推測某些條件較容易獲得眾人的認同，再從市場現象包括股價表現與籌碼趨勢的觀測，驗證個股是否真的被認同；

甚麼是容易獲得市場認同的條件？當然是基本面的營運好轉，獲利成長的企業，只是若大家都已經看好，股價會被明顯的推升，投資人擔心買在高點而成為最後一隻老鼠，原本正面認同的態度未必能夠持續，股價累積的漲幅與基本面成長的幅度比較是否合理，也是獲得認同的要件之一。

選股基本要件是企業具備獲利成長的條件，但仍需要其他條件配合才決定是否適合投資，例如去年的友達(2409)，當時獲利成長，本益比很低，如果選股條件設定低本益比、低淨值比加上獲利成長，友達完全可以符合這樣的條件

但問題不在於當時的獲利，而在於未來的獲利難料，對於獲利波動性較大的企業(如友達)，有些年份可以大賺，有些年份又會大幅虧損的企業，其實無法以低本益比加上獲利成長就成為投資的條件。

選股除了看財報上的數字，企業過去獲利的穩定性也很重要，

股價位置高或低是相對的，有時候覺得股價已經跌了不少，應該可以撿便宜，實際卻是低價之後還有更低價

或是已經累積不小的漲幅，但高價之後還有更高價，股價的相對性，比較的重點是營運狀況，營運若持續衰退，股價只會低還有更低，營運若能持續成長，股價高還有更高。

相對較好的投資機會，是出現於企業營運成長而股價卻下跌，股價表現背離基本面與籌碼趨勢時，投資的風險則在於企業不再成長，股價卻未經合理修正，或是股價正在修正，但還不知道企業的衰退是否已經止穩，這是一些已經脫離成長期的電子股面對的問題。

中長期投資要趁好公司遇上特殊事件而跳樓大拍賣時才有好價格，投資原則簡單易懂，實際還有許多細節，對於一般人可能是令人困惑難題，

例如遇到金融危機時，所有股票一起大跌，局勢止穩時也一起反彈，但有些公司股票反彈後卻繼續沉淪，有些就有能力繼續上漲，即使投資人勇敢的在眾人恐慌時逆勢操作，確實可以在危機來臨時買到好價格，但後續結局不一定令人滿意。

機會難得的打折價格是很重要，好公司及正面的企業前景更重要，

投資的時機與價位影響後續獲利成果，但適當的時機與價位又與許多其他的因素有關，如果未來前景非常樂觀，當下就是好時機與好價位，即使追價買進都合理

不過，對於一般投資人而言，判斷前景好壞不是容易的事，觀察別人怎麼做？觀察別人如何判斷？成為自己如何判斷的參考，而股價如何表現就代表市場共識的觀點，這點是股價技術分析存在的原因之一。

市場共識不一定都對，但多數時候還是有些參考意義，至少長期觀察股價走勢與景氣趨勢是一致的，股市表現也是景氣指標訊號之一

投資雖然有些複雜的知識，或具備實際經驗，比較有機會可以獲利，不過，有時候只需要一般常識，就可以勝過複雜的研究報告，只是知易行難

例如應該要在眾人恐慌逃離股市時買股票撿便宜，實際真正恐慌時一般人是不敢買的，因為一般人不知道當下的市場恐慌是否真的已是撿便宜的機會，而且會有許多恐嚇投資人的觀點，以雜誌封面或報紙頭條告訴投資人這是災難，要逃難而不是迎接它，或是相反的情況，在股市相對高點區，其實風險不低，投機氣盛卻會被描述成有許多難得的投資機會。

長期投資而言，做很多研究，學習各式投資技巧，不一定能在短期內見到明顯效果，因為缺乏一個條件：便宜的股價，

正常的股市指數漲勢過程，上漲的家數相對較多，下跌的家數少，指數的跌勢過程則相反，上漲的家數少而下跌的家數多，

但如果情況和前述不同，指數上漲，但上漲家數卻不多，反而是下跌家數較多，指數表面與內涵數量表現不一致，可能是少數相對權值較高的個股表現，掩蓋了多數個股的下跌，

供應鏈中游的企業，對於終端需求的訊息多半是被動接收，缺貨時被追著跑，忙著擴充產能，需求不振時暫緩出貨而堆積庫存，產能閒置，當景氣下滑，對於企業獲利非常不利，也考驗著企業的營運管理能力。

......

有不少企業的存貨周轉率降至相對偏低水準，這裡看到這樣的現象，企業普遍性的營益率下滑，存貨周轉率下滑(銷貨天數增加)，通常與整個產業景氣有關，

政治情勢雖會影響經濟，實際的投資角度考量，應還是以景氣與企業營運為主要依據，但不論當年度財經情勢好或壞，每到五月中還是有520行情的說法

歷史經驗也顯示五月中的台股相對比較穩定，後續要漲或跌多半是從520之後才開始，推測還是有大部分的本地資金，或官股銀行，基金等真正的大戶，存在一定的政治行情慣例手法。

過去的慣例現象例如：2014年的多頭末段行情，是從520前後漲到7月初而結束，2015年的空頭跌勢是從5月初跌到8月底才結束，但中途就是在520前後暫反彈了2周

股市前景的猜測，像天氣預報一樣，可以知道大概的情況，但不容易精確，也難以預估特定局部區域的即時變化；

小時候住靠山的鄉下，夏季天氣預報常是全台晴朗炎熱，但印象卻總覺得天天在下雨(午後雷陣雨)，天氣的預報沒錯，但天天下雨卻也是事實，對於住在山邊鄉下的居民，依賴現代化科學工具(如衛星雲圖)有幫助？或是要有觀察天空雲層與風向的生活經驗比較重要？預報的晴朗炎熱與午後雷陣雨哪一種情況更貼近生活真實？

新聞裡的訊息只能呈現部分事實，而這部分與實際感受可能完全相反，在股市與天氣都一樣，人要面對的是周遭實際的真實情境，股市新聞看起來天天都有股票強勢表現，但實際有許多局部區域正像遭遇午後雷陣雨的襲擊

企業買回自家股票(庫藏股)，理論上對於股價，對股東是有些正面益處，例如減少在外流通籌碼，提高股東權益報酬......等，在投資角度的思考，暫時不管庫藏股對於企業或股東有甚麼好處，而專注在是否是好的投資？

股市裡好的投資要件包括：對的股票，也要是對的價位(才能達到提高報酬率的目的)；企業庫藏股標的沒得選，就是要買自家股票，價位選擇的學問就很深奧了，比較常見的庫藏股理由是在股價下跌時說：股價委屈，不過，這是不合邏輯的說法。

在日常商業交易行為裡，買方是殺價的一方，只有賣方才會喊價格委屈，可是股市裡卻是要買(庫藏股)的一方喊委屈？相信這是股市投資裡許多難解的高深學問之一。

股價漲跌波動來自於籌碼供需的不平衡，市場上買進的量大過於所賣出的量，股價自然會上漲，若企業總能令人滿意的報酬，越來越多投資者願意繼續持有股票，(股本沒有擴張的前提下)市場上的籌碼供給越來越少，股價的漲勢就成為長期的趨勢

不過，由於景氣具有循環特性，企業獲利無法持續穩定，在獲利可能衰退時期，投資者不一定願意繼續持有股票，使股價隨著獲利情況而有波動現象。

長期投資應盡量在股價回跌時，持有成本較低，讓投資報酬率可以達到較滿意的水準，較可以長期抱住股票

中長期投資的角度，存貨的調整期不會很久，可能1~2季就可以回復正常，但這有個前提是，景氣沒有明顯轉差，萬一景氣轉差的速度很快，存貨調整期就會更久

投機角度在股市，相對比較需要判斷市場的心理狀態，是否有過度悲觀或樂觀，是相對謹慎或輕忽風險，若市場普遍較為謹慎，較不易大漲或大跌；

投資角度而言，就不在意市場的心理狀態，而比較專注於企業的營運狀況與價值，股價趨勢與企業營運趨勢大約呈一致的方向。

經濟與股市像是會成長蛻變的生物，蛇會脫皮，樹會落葉，在時節轉換前後，丟掉舊的包袱，重新打造適應環境的能力，萬一景氣面臨衰退再重新成長的調整，投資該做的是暫時冬眠，等待調整告一段落再重生。

投資新手通常可以在股市中獲利，但過一段時間之後，不一定能夠保住獲利成果，基本的原因是情勢改變了，原本有效的投資方法可能會失效，

例如上漲趨勢過程當股價拉回中長期均線，通常可以獲得支撐，是好的進場點，但是當趨勢轉變，中長期均線已不再能夠發揮止跌效果，進場後股價卻繼續下跌，或是依據技術指標，上漲過程若指標落到低檔區，代表跌幅已達一定程度，是即將將開始轉漲的進場時機，不過，趨勢轉變之後，指標落到低檔區卻可能發生低檔鈍化，出現股價持續下跌而指標失靈的現象。

群體社會的現象，跟著群眾一起行動似乎比較安全，當大家仍沉醉於眼前的繁榮，即使個體已經有疑慮或不安，也不太會獨自敲下警鐘，避免被視為害群之馬。

景氣循環源自於整體供需的不平衡，當企業開始感受到衰退，初期並不確定是暫時性的需求下滑，或是較深遠的衰退，若企業自己先承認營運衰退，像是招認經營者自己不夠努力，

初期多半不會承認營運衰退，直到較具指標的企業宣告營運展望下滑，其他的企業才趁機跟進宣告需求下滑，這時候比較不會受到責難，反正是整個產業的問題，不是個別經營的問題。

從鴻海的歷史本益比可以看到2012、14、17年分別有三次本益比抬高時期，其中12、14年的股價表現分別搭上iphone5、6的上市，17年是iphoneX上市年份，成長期結束，股價下跌，是很合理的發展。

外資賣超股票，股價下跌就要看壞？若決策必須取決於別人(外資)是否行動，只是顯得盲目，當投資人把焦點放在股價波動上，想像股價漲跌所傳達的意義，會有某些時候像是幻聽幻覺，認知的狀況與現實可能有所差距。

外資連續賣超鴻海，股價大幅下跌，止不住跌勢，是否企業營運有甚麼問題？這是起因於別人行動的疑問，為什麼別人要賣股票？想像別人知道一些自己不知道的資訊，透過股價的下跌而呈現，真的是這樣？

觀察股市的機會與風險，可以從相對宏觀角度，如匯率、利率、經濟與產業來看，也可以從相對較細微的盤面交易現象變化來看，兩者交互驗證，以推測可能的機會與風險。

盤面交易相關數據，如成交量、量價關係、委買賣資料、法人買賣超、期貨籌碼、漲跌家數......等資料，在風險或機會來臨時，多半會呈現出某種一致性的現象，

例如跌勢出現時，外資賣超現貨、期貨多單減少、空單增加、下跌家數增加，各項數據同時朝負向發展；只不過對於多數一般投資人而言，有些數據資料可能太細微繁瑣，不太容易看出甚麼實質意義，以至於忽略它隱含的風險或機會。

股價下跌是提供投資機會，或是顯示該要保守的風險訊號？得先想想產業與景氣情勢，概略區分不同的現象，以判別哪一種情況的機率較高。

股市的修正內涵，就個別股而言，概略可以區分為兩種情況，一種是原本漲幅較大，修正乖離而回跌到相對合理的價位

另一種是景氣或企業營運衰退(或僅是預期衰退)，股價反應基本面及預期而回跌，前者常在高檔以急跌方式呈現，後者多半是經過一段整理等待之後才出現，前者是多頭走勢，有緩漲急跌特性，後者則是完成頭部或整理型態後的下跌。

優秀的企業總是能克服困境再創高峰，長期投資而言，趁利空下跌，才有好的投資機會，但跌到甚麼程度才是好機會？

判斷這個問題的能力或經驗，是區分能否成為好的投資者的關鍵；常見的下跌解釋是修正乖離，修正後就可能是好機會。

一般投資人所認知的修正乖離，通常是對於中長期股價均線乖離的修正，這是一種以價格為主的觀察角度，在某些情境下可能會失效；

天有不測風雲，沒有人能預知未來，一般人會買保險以防萬一；

若發生意外機率相對較低的情況，保費相對也低，但特定類型的人、職業、行為，被認定為相對具有較高的風險，雖就個別案例而言，高風險不必然會發生意外，但就整體而言，意外的機率比一般情況還高，所以保費較高；這是現代社會面對日常生活風險的思維，面對投資風險，概略也類似。

由於沒有人能預知未來，風險必然存在，投資時若斷言景氣沒問題，跌到甚麼位置可以逢低買......等，都是忽略必然存在的風險

股價趨勢通常可以顯示企業營運的變化，中長期而言，企業的成長或衰退，與價格趨勢方向大約一致，但是否因此能夠藉由股價表現，而判斷企業優劣，以做為選股投資依據？

這不是好方法，有些股票單純利用市場心理預期而造成股價波動，並非真的出現基本面營運本質的改變，股價上漲一段時間後就打回原形，依賴股價線圖投機，短期可能獲利，長期可能虧損的機率更高，價格波動無法成為有效的判斷訊號。

另一種情況是投資人藉由股價的優異表現，找到基本面營運好轉的企業，這樣能否降低投資風險？

股市現象中部分是具有客觀數值可供衡量，例如總市值與GDP比值、企業營收獲利成長率、本益比、淨值比、殖利率等，可以與過去歷史數值比較而評價，判斷股價大約是偏貴或便宜

但是還有部分現象是不容易客觀量化的，例如市場心態，樂觀的時候即使現實數據偏高，投資人也不覺得危險，即使企業獲利乏善可陳，投資人也可以找理由(未來前景樂觀)繼續投資，市場心理是讓投資成為含有藝術成分的重要關鍵。

科學是從現實已存在的事務中理出頭緒，藝術則是憑空創造事物

台灣三月份的出口創新高，較去年同期增16.7%，累計前三月(第一季)出口年增率10.6%，看起來是好消息，股市應該要上漲以反映這樣的好消息？

但是今年第一季的台股呈現區間波動，是背離基本面？對於滿心樂觀期待的投資人而言，這樣的敘述似乎合理

不過人性是：心理樂觀正面期待的時候，所見所想都是正面的，這像情人眼裡出西施的道理，即使真相就在眼前也未必看得見。

股息是金雞母下的蛋，長期投資要考慮的是穩定性，重點是金雞母是否健康，而不是某一顆蛋漂不漂亮。

選股是藉由比較不同企業間，各不同層面的條件綜合評比而得到相對適合標的，只比較一兩種條件很難選出合適的股票，但是人性會試圖找尋最簡易，最輕鬆的捷徑，以最快速而有效率的方法達成目的，於是各種簡化的選股篩選與排序列表因應而生，在新聞或雜誌上總能占有一定篇幅與收視率，不過，簡化過程的代價，有可能到不了目的地，或是花費更多精力才達成原本目的。

例如選股簡化成高殖利率的選股，但殖利率不是越高越好，或是低本益比選股，同樣本益比不是越低越好，這些簡化的高低排序，通常都必須有一定的前提條件，殖利率才越高越好，選股思考的重點是在前提條件，而不是後一句的越高越好，企業的成長性類似，營運穩定性類似，規模類似，產業條件類似......等各條件相似，才能說殖利率越高越好或本益比越低越好，但實際上幾乎沒有各條件都能夠相似的企業，也就難以說某企業的殖利率比較高，就是比其他企業好，而是各不同條件的企業，各有其合理殖利率(或本益比)。

軟體科技可以幫投資人處理大量的資料數據，但尚無法達到令人滿意的判斷智慧，例如軟體很擅長數據資料的排序，不過有時候排行前幾名的投資標的，不一定會是好的選擇，短時間內漲幅最大的股票，可能回跌的風險相對較高，前一年度表現最好的個股，隔年繼續大幅表現的機率會明顯降低，數據資料可以做好排序，但無法呈現排序背後可能的理由，無法判斷是否適合投資。

以股息殖利率來說，是越高越好？不一定！這個道理可以用一個觀念來解讀，即是巴菲特說的：投資需聚焦於資產未來的生產力，當別人向你承諾短期的暴利，你要學會說「不」。

例如友達(2409)去年獲利很好，配息1.5元是近年來最高數字，殖利率超過10%，對比台積電只有3.2%左右，友達應該是很受投資人歡迎？似乎也沒受到特別關愛，最簡單的理由是，這次配息很好，未來配息卻可能很糟，過去的股息常在0.5元以下，而且目前營收獲利開始下滑，很有可能它未來的生產力下滑，而現在的股息只是短期的暴利。

人們如果到賣場或百貨公司的空間裡，各種交談或意見看法交流的聲音，如果不仔細聆聽內容，只會感覺是背景噪音，它不妨礙空間裡的各種活動，若想要仔細聽清楚來自於空間內四面八方的聲音，人的聽覺與判斷會無法承受同時湧入的過多訊息，想知道更多卻變成甚麼都聽不清楚。

股市或各種金融市場也類似賣場或百貨公司的空間，是各種資訊匯集，以利於達成交易的場所，會有各種意見的聲音，但多數聲音對於投資人而言，把它當是背景噪音會比較健康，認真聆聽反而有害。

投資時不只要考慮是當下的現象，還需在時間軸上延伸，思考未來可能的變化，但不是預測未來，而是就目前可以掌握的資料做合理的邏輯推測，

例如景氣有循環特性，目前可以掌握的景氣數據資料若開始下滑，合理的推測在未來一段時間會走入衰退期，至於是多久之後才衰退？或是衰退幅度如何？股市可能如何表現？得從過去的歷史資料及數據再解讀推測。

上述的邏輯理論簡單易懂，實際投資執行卻不太容易，尤其是時機點的拿捏，太早看壞未來可能錯過行情，太晚才驚覺景氣已改變則可能嚴重套牢，

投資人眼前看到的企業基本面情況，與股價表現常不會同步表現，可能營收獲利成長，股價卻不漲反跌，或是營收獲利衰退，股價卻不跌反漲，

股價表現與基本面差異的主要原因，在於資訊的時間落差，企業的營收獲利好壞，在資訊尚未公布前就已經底定，但投資人須等隔月才知道營收數字，等一季過完才知道獲利情況，

這段資訊落差的時間，是否形成一般散戶的投資風險？應該不會！

選股應該要找營收獲利成長，毛利率營益率上升......等各項基本面表現優異的企業，除了一種情境：剛好企業的優異表現是即將轉為衰退之前的反轉時刻，基本面優異無法確保股價正面表現。

理論上沒有人能事先預知何時是反轉時刻，只不過現實狀況應是有人事先知情，在基本面尚未轉差之前(或是訊息尚未公布前)就開始出脫股票，使得股價表現總能夠領先基本面的變化。

對於一般投資人的困擾是，股價的表現有時候確實是基本面的領先指標，有時候卻不是，

投資理財有一個重要意涵，是暫時把金錢的效用保留下來，等到未來某個時間再拿出來使用，

一般儲蓄或定存是直接保留現金，未來可以運用的是本金加上一點微薄的利息，由於通貨膨脹現象，資金若採一般儲蓄，在未來的實質購買力可能會下降，原本保留下來的金錢效用將比原始效用還低，

投資則是希望未來可以拿回更多的資金，讓資金的效用高於初始的購買力；投資理財裡重要的關鍵因素是：時間，資金在某一段時間內的購買力增或減，決定了投資理財是否達成預期效果。

股市的投資或投機環境背景隨時在變化，有些曾經可以發揮功效的策略或方法，可能因為背景環境改變而不再有效，

例如景氣熱絡時期，市場相對偏好成長股，營運穩定的價值股雖然相對安全，但波動幅度較小，投資所能獲得績效不如成長股來得快速，以致於相對較不受投資人青睞，

但是到了景氣趨緩或甚有衰退疑慮的時候，成長股的成長性消失，由於過去累積相當的漲幅，修正空間也相對較大，這時營運相對穩定的價值型股票又會較受歡迎；

場邊啦啦隊不論如何用力搖旗吶喊，改變不了場內比賽結果，影響的是觀賽者的情緒，改變不了參賽者的實力；

股市的主角是資金與景氣，場邊啦啦隊是官員、新聞媒體，政府官員一定是正面看待市場，對於未來前景維持樂觀，新聞媒體則是歌功頌德與落井下石，激化情緒才有收視率，

觀眾參觀比賽時，有了場邊的啦啦隊，會讓參觀過程更有趣，氣氛更熱絡，但如果是場內參賽者，則必須完全忽略場邊噪音，完全專注於場內賽況，不能受到場邊氣氛情緒的影響。

選股是從個不同角度面向進行一系列的比較，選擇一個相對安全，或是找相對具成長潛力，或挑營運相對穩定的個股，若目標方向不一樣，所重視的項目會有所差異。

有兩家企業公布去年財報，剛好每股盈餘(EPS)幾乎一樣，可以拿來對比思考；

一家EPS年增率達50%左右，股價中長期是漲勢，季均線、半年線與年均線依序多頭排列，另一家年增率則為-30%左右，過去的股價相對弱勢，

短期的股價高檔逆勢演出，是中長期調整過程裡的小波動，景氣高峰的優異財報與配息，像短期的燦爛煙火，未必能夠長期持續，要更謹慎追蹤的是中長期趨勢的變化。

就股價波動的現象來觀察，大型股的股價的表現，由漲轉跌或由跌轉漲，通常是先經過一段震盪整理，待股價型態成形才轉入下一階段的趨勢

推測這現象的背後理由之一是，大型企業的營運相對具有穩定性，不容易突然嚴重衰退，營運的變化調整相對緩慢

多數投資人不會很徹底的研究企業營運狀況，或是想研究也沒有足夠的時間與能力，即使努力研究僅能局限於少數標的，因為即使天賦異稟也難以同時記住30家或更多企業的營運狀況與各個財報細節

但是人總會貪心，特別是進到股市，原始動機不就是為了獲利？希望花最少的時間精力而能夠獲利，

這個動機及貪念，造就了市場上的許多噪音，五花八門的產業趨勢，各種前景看好的必買股票，以各種形式呈現在投資人眼前，或更糟的是過度樂觀，過份誇大前景，讓大戶趁機大賣股票的新聞，都是造成投資風險的重要來源。

股市由投資人與企業共同組成，人的心理狀態有高低起伏，企業營運有興衰調整，股市波動在高低之間來回震盪是常態，長期維持在相對高價(或低價)區域是異常

對於新手投資人最大的投資風險，是把異常當成是常態，以為繁榮不會消失，以為漲勢可以不斷延續，在相對高檔區進場投資，看到市場崩跌而嚴重套牢才會醒悟。

一項既定資產最近的價格上漲，永遠都不會是買入的理由。考慮一項資產能產出什麼，而完全不關心它們的每日定價。聚焦於賽場的人才能贏得比賽，勝者不會是那些緊盯記分板的人。

網家(8044)公布去年第4季營運數字，是連續第二季度的虧損，且虧損幅度擴大，但在這之前股價已經從110元左右漲到近期最高達191元，

如果股價會說話，股價說的內容和實際營運狀況不符？

你不理會波動，波動可能會影響你。趨勢的波動休息或逆轉，最常發生的情境，就在財報公告前後的利多不漲與利空不跌時

中長期投資的考量，不外乎企業的體質，基本面營運狀況等，這些客觀的條件不會因為股市的波動而改變，但即使營運狀況很好的企業，也會在市況不佳時慘跌，令投資人擔心是否營運出了問題，你不理會波動，波動可能會影響你。

一般人容易直接感受眼前事物狀態，忽略那些已存在卻暫時未顯現的現象，因此在股市裡總存在一些財報空窗期間，不論基本面好壞，股價都可能有所表現，甚至有些基本面不佳的股票，只有趁這個機會才能展現活力，

這時期也會有較多正面的趨勢展望(或是想像)，只不過產業趨勢容易寫得太樂觀，讓現實的考驗顯得殘酷，當實際營收數字呈現時，驚覺想像與實際的差距過大，股價隨之波動調整。

例如去年漲很兇的光學鏡頭，產業趨勢編織鏡頭數量會隨著應用廣泛而大幅成長，實際檢視1~2月累計營收，光電產業是所有上市產業衰退幅度最大的產業，