SmartMoney投資日誌

營運績效優異的企業，股價不必然會上漲，而是需要有市場投資人的認同才會使股價上漲，只是因為營運績效優異隱含意義是較容易獲得投資人認同，

趨勢＝資金＋心理，公式裡沒有基本面這個項目，而是心理，基本面是影響心理的因素之一，優異的基本面讓投資人心理偏向正面樂觀。

在選股時面對的難題是，企業營運績效持續成長，股價也維持漲勢，但總是在某一個時間，企業的營收獲利仍成長，股價卻漲不動了，

企業財報公布之後，看待股價表現應該回歸基本面？或是有時候遇特殊財經事件干擾之後，也常聽到股市回歸基本面的說法，不能說這是錯的，但卻也不完全正確，實際還有許多複雜的因素需要考慮。

股價的變動是來自於市場裡股票籌碼的供需變化，股票買盤相對較多就會使股價上漲，買股票的原因是什麼並不重要，

有時候長年虧損營運衰退的股票也有一大堆人搶著買，股價依然可以強勢上漲，單純以股價變動的角度來看，所謂回歸基本面並不足以解釋股市的波動。

一般正常狀況下，投資時應該買營收獲利成長的企業股票，避開營收獲利衰退的股票，

但這個原則並非任何時刻都通用，當營運成長的企業股價已經累積相當程度的漲幅，股價已經偏離合理價格而過於昂貴時，會因為過高的投資成本而使預期獲利消失，或甚可能還承擔股價大幅下跌的風險。

台股企業第2季財報公布時已經是8月中，如果是當年度由年初起漲而維持多頭表現的股票，即使企業營運持續成長，也可能面臨一個尷尬的情境，就是已經累積相當的漲幅，或股價可能已經偏高，市場裡還不知道企業營運成長的投資人已經很少，除非獲利明顯超乎預期的優異，否則再推升股價的動力可能相對有限。

局勢看起來很糟，股市不一定會跌，企業財報公布後，營運表現很好的股票不一定會漲，營運表現差的股票也不一定會跌，

但不是說股價與財經局勢或企業基本面無關，而是不一定在當下立即產生連動，股價可能提早或延後才與基本面產生連動，

最近國際上的匯率與債市都有些波動，台股似乎相對還算平穩，但要說股市特別具什麼樣的優勢而抗跌，理由不一定會成立，因為可能只是時間落差，不一定是抗跌。

每一個人能夠經歷的，能夠看到的視野都很有限，常常自己以為對的觀點，在另外一個角度可能不太正確，

也因為有不同的觀點同時在市場裡存在，有人買也有人賣，所以交易可以成立；

例如在美國決定暫緩加徵部分產品關稅時，有些投資人看到的是企業營運或年底消費旺季可以暫時不受影響，積極買進股票使得股市以大漲反映，不過可能有另一些投資人不這麼想，將股票賣給那些因為緩徵關稅而覺得樂觀的投資人，不同角度的觀點或許都有道理，但股市的重點是哪一方才能夠從中獲利？

投資人猜不到明天的情勢會如何演變，川普會不會再拋什麼意外政策，殖利率曲線會如何調整，香港情勢會不會影響股市，或是個別企業的財報是否亮麗，旺季是否可能不如預期......等，

不過投資人都可以回顧過去的歷史，從歷史軌跡裡找出一些可以幫助投資人降低風險的徵兆，藉由歷史經驗迴避風險比猜測未來更有效。

例如歷史經驗裡股市經過一段較明顯的下跌之後，直接V型反轉而上漲的機率較低，

股市常見整體指數漲跌空間都不大，內容屬於個股表現的盤整情況，雖說是個股表現，實際多數股票如同指數般的來回波動整理，特別強勢創高或特別弱勢破底的股票較少，

這樣的現象是因為股市已經先有過一段明顯的上漲或下跌行情，多數股票的股價已經反映至其合理價位，

要等到新的基本面情勢變化，或是必要的籌碼調整(大戶布局或是出貨完成)之後，才結束指數的盤整狀態；經驗裡股市的盤整狀態末期，比較常見的是波動幅度縮小，成交量萎縮，均線糾結等現象。

上週五台股因為颱風假而休市，然而前一晚的美國股市大漲，或許讓投資人覺得錯過一個因為美股表現而使台股上漲的機會，

不過隔日美國股市又下跌，若先因為美股上漲而追進，說不定面對的是一個追高的風險；

實際股市常有類似的現象，因為某些利多刺激股價上漲，但因為無法延續漲勢，隔一段時間又跌回原點，那些振奮股價的因素，看似好消息，其實卻是讓投資人追價，墊高持股成本的風險因素。

遇股市大跌可以想到兩個常用的說法，其中之一是要趁下跌危機入市，另一個則是不要接下墜的刀子，

前者認為下跌是投資的好機會，後者認為下跌是風險，截然不同的看法，可能都對，只是需要一些前提條件。

不要接下墜的刀子，是基於趨勢的角度，如果確實屬於下跌的趨勢，還沒見到止跌現象之前都還有續跌破底的可能，當然是投資風險比較高；

不同的投資邏輯，所面對的風險控管模式也不一樣，例如以長期投資角度而言，不一定需要在意中短期的股價波動，

拉長時間來看，市場波動與景氣起伏都會回復正常，只要確認企業具有競爭能力，持股成本夠低也不缺閒錢，心理情緒不會受到市場影響，就不一定需要隨市場波動而減碼，

這種情況下投資風險關鍵問題是：投資人有能力確認企業競爭力嗎？持股成本真的夠低嗎？投資人不缺錢嗎？不會受市場波動而影響情緒嗎？

如何降低投資風險，有幾個問題需要釐清包括：

自己的投資邏輯是甚麼，持股成本高或低，持股佔資金比例高不高，利空出現的位置高或低，利空嚴重性，及市場氣氛或大戶法人的態度，

這些因素之間又可能相互影響，而抵銷或擴大風險程度，其中投資邏輯、持股成本與資金比例，是投資人自己控制的部分，利空出現的位置、嚴重性及市場氣氛，則是外在變數，投資人無法控制的部分。

意外總是來得突然，如果事先可以預期的就不是意外了，

股市如同人生歷程，隨時不乏意外的打擊，誰知道美國與中國暫時休兵重新進行的貿易談判，會突然再陷入僵局再新增關稅？

這對於股市當然會形成負面的影響，但投資人只能認命的接受這樣的意外？還是有甚麼方法可以避免或減少意外所造成的傷害？

在財報公告季節，常有股票因為公布獲利情況或營運展望，出現股票的漲跌波動，

一般投資人沒有股市公開資訊以外的企業訊息，也沒有產業內可能提早知道的訊息，只有等到企業公布時才知道實際營運與展望，只能被動等待好消息就看著股價上漲，壞消息就看著股價下跌？

有些投資過程必要的資訊，並非必須等到企業公布訊息之後才知道，新公布的訊息是原本企業營運趨勢軌跡的延伸，可能對原本營運軌跡有些調整，但通常不會很快的劇烈的扭轉原本的營運軌跡，

市場裡有好消息也有壞消息，投資人想先聽好消息或壞消息？

持有股票的時候只想聽好消息，最好是全球和平經濟繁榮，實際上這樣的情況不存在，

經濟與企業發展過程，隨時都有待解的難題，如果某一段時間似乎只看到好消息，股市一直表現不錯，這並不是沒有壞消息，而只是暫時被忽略了，當股市漲勢達一定程度準備回跌時，壞消息自然就會跑出來。

投資的出發點與心態，影響了投資時所承擔風險，

例如是想追求快速獲利，或追求相對較高的獲利幅度，選擇投資標的方向就會以波動幅度大，股性活潑，可能是股價表現與基本面連結程度不高的股票，同時可能使用融資槓桿，無可避免的會承擔較大的風險，

如果是追求相對穩定安全的獲利，相對比較會優先考慮基本面情況，不用急著追逐股價波動，可以等待相對較安全的價位與時機，或許會錯失一些可能的機會，但也不會涉入相對較高的風險。

整體的景氣是由經濟體內各部分，加上進出口等組合而成，如果大部分都朝向正面發展，就使整體景氣循環呈現較明顯的擴張，多數企業營收獲利成長，也會讓股市處於中長期多頭趨勢裡，

但若是部分企業營收獲利成長，另一部分陷入衰退，整體看起來呈現略微上漲與下跌的區間波動。

不同類型的企業會有不同特性的營運波動，有些營運相對穩定的企業，所造成整體景氣與股市的波動程度相對較小，

資金是股市重要的驅動力，昨天(7/24)央行公布6月M1b年增率是7.35%，M2是3.05%，兩者維持黃金交叉，

近期市場開始關注聯準會可能降息，預期資金情勢可以再增添股市的動力，貨幣因素是正面的，應該看好股市趨勢？

趨勢＝貨幣＋心理《投機者的告白》是股市名言，

人是群體動物，有許多行為會相互模仿學習，決策時受到周遭影響，在股市或其他金融資產也不例外，

市場情緒可能讓多數投資人一起陷入高風險情境，例如網路泡沫、房地產泡沫、金融危機等，都有市場情緒及群體模仿與學習的影響，

或是一般投資人可能參考外資或投信買賣超，追蹤融資變化，追蹤籌碼也是因他人行為而影響自己的決策。

概略分類投資股市可能遭遇幾種風險，一種是波動風險，可能企業營運正常，景氣沒有問題，但股價仍有一定幅度的波動，

投資人如果在波動過程中的相對高點進場，雖然選對股票仍可能因為進場時機不佳而虧損，

另外則是產業與企業營運衰退，或是整體景氣衰退，都是可能影響投資績效的風險；或是反過來說，投資的機會是存在於股價波動，企業營運成長，或景氣復甦的情況下。

當人專心看著某一件事情的時候，視野就變得狹窄，只看到所專注的點，而忽略旁邊的所發生的事情；

股市有一個陷阱，就是股價的表現極容易吸引投資人的專注力，讓投資人忽略股價以外的其他細節。

台積電釋出下半年的前景展望，股價大漲反映這項訊息，投資人如果以股價表現來評定訊息的好壞，會認定訊息是樂觀的，但其實多數投資相關已知的資訊是中立的，有時候看似利多但股價下跌，或是利空而股價卻上漲，

有些時候股市會讓投資人陷入進退兩難的情境，可能基本面不佳但股價已經累積相當跌幅而不跌了，或是基本面不錯但股價已經偏高漲不動了，

找基本面優異的股票也無法安心投資，或基本面與籌碼面條件相互衝突，或是技術面強勢卻可能屬於相對高風險，讓投資人無法安心進場。

投資人選股的難題是，從各不同角度的考量因素彼此之間相互衝突，要以哪一項因素優先考慮？

有許多不同的角度可以衡量一檔股票是否適合投資，例如看本益比高低，營收獲利是否成長，外資或投信是否買超，股息殖利率高低，長期營運配息是否穩定，企業競爭力或市佔率......等等，

投資人面對的難題是，從各不同角度的考量因素彼此之間相互衝突，

低本益比的股票，企業營收獲利陷入衰退，而營運成長的股票，可能股價太高貴，近期強勢的股票，營運狀況波動起伏劇烈，股價禁不起長期考驗，發現某一個投資機會時，可能遭遇另一個負面理由而使機會轉變成風險。

投資人看好的股票，實際營運績效也不錯的企業，股價不一定會漲，需要在市場裡的其他投資人認同，別人也看好且真實進場投資，買進的股票還要多過於賣出的量，才會使股價上漲，

市場裡其他參與者的想法對於股市也有重大影響力，所以有些投資人會重視追蹤外資或投信的買賣超資料，或是從技術線型去找標的，能夠表現的股票代表已經有其他投資人(投機客)盯上，可以藉機搭順風車。

市場看好的股票真會是好標的？

股市漲跌的因素，不外乎景氣，資金情況，還有關鍵的因素是投資人的心理情緒，

可能景氣不太好，但是投資人心理預期會變好，股市還是可能在基本面乏善可陳的情況下持續上漲，或是相反的情況，景氣不錯但股市卻下跌，

不過，景氣基本面的改變比較慢，需要花一點時間才看得出變化，投資人心理的變化卻可能很快，短時間內就有截然不同的預期，所以股市價格波動相對劇烈。

簡略推測股市的方向不算太難，但要掌握精確的投資或投資時機，買在最低賣在最高，或是買在起漲點賣在起跌點，幾乎是不可能的任務，

概略推測股市的方向，須以景氣基本面為基礎，而要找出相對較好的投機(投資)時機，則相對較仰賴技術分析，或需要觀察市場氣氛與心理，或歸納市場的慣例現象，

例如每年年底到年初容易看到季節慣例的行情，即使景氣不佳也不例外，這種投機(投資)時機就與基本面的關聯性較小，而是歸納市場慣例，再加上技術分析與市場心理的觀察所找出來的時機。

大多數人會相信自己想要相信的，而不一定會看清事情的真相究竟是甚麼；

在股市投資人對真實現象視而不見的原因之一，是股價表現干擾了投資人的想法，可能企業的營收獲利衰退，股價卻暫時沒有下跌，就使投資人覺得事態不嚴重，或是營運成長了，股價暫時沒有表現，投資人也會懷疑營運成長的延續能力，或是雖然營運衰退，但股價已經明顯下跌，投資人以為跌得夠深而可以反彈，

加上股價波動過程還有許多新聞訊息的干擾，讓投資人相信(期待)一個不一定存在的事實。

股市是景氣的領先指標，通常反映的是未來的情況，一般人有期待卻很難事先預知未來前景好壞，所以常常仰賴股價表現來判斷，

股價上漲代表前景看好，下跌代表前景堪慮，除了觀察股價表現之外，一般投資人真的沒有預估推測前景的能力？

雖然一般投資人很難事先預判基本面情勢究竟會如何變化，但至少維持定期追蹤基本面營收獲利與財報，關心企業公開的前景展望資訊(如法說會)，對於資訊相對透明的企業而言，已經可以對未來有一定程度的理解，

在股市裡常常是從不同的角度，看到截然不同的市場面貌，採取適當的觀點來解讀所面對的情境，才能得到相對合理的結果，

例如技術分析可能畫幾條線，加上一些心理期待，可以讓股價的波浪按想像而延伸，

但如果找不同的觀點來看待股市，可能是本益比或其他基本面的條件，當股價波浪達到一定程度時，就會覺得太貴，而限制了股價繼續上漲(或下跌)的期待。

股市裡有各式各樣的投資者，有些是長線持有股票都不交易的，也有隨時都進行交易的投機客，

有依據基本面評估股票的投資人，也有不看基本面，關心市場情緒氣氛與價格趨勢的投機者，共同在股市進出而形塑市場的面貌。

如果市場裡某種特性的交易者比例較高，例如短線投機客或當沖客較多的時候，市場特性就會相對偏向投機性，波動幅度大，具有一定程度的成交量，缺乏基本面本質的股票特別活潑，

影響股市波動的因素很多，如果要每一項都仔細考慮，可能使投資人的頭腦記憶空間不足，或運算能力不夠，

實際上有許多影響股價波動的因素可以不用考慮，在中長期投資角度，主要考慮的項目是企業營運狀況變好或變壞及股價是否合理，

其他的事件例如關稅談判或是除息後能否填息......等，常是借題發揮的題材，具創造波動的效果，未必是影響投資的關鍵因素。

重大財經事件無可避免會造成股市大幅波動，而在事前無法得知結果好壞，即使從各種蛛絲馬跡推測可能的結果，仍像是賭博，賭對方向才能獲利，

在賭場裡能夠保住獲利的賭客，有一個重要特質就是要能見好就收，中一次大獎後不繼續加碼壓注，免得下一次運氣不佳時賠光原本的獲利。

美國與中國貿易紛爭出現新的發展之後，股市以大漲反應，但這像是事前無法得知結果的賭注，成交量擴增時，有多少資金搶進就有多少資金見好就收而出場。

雖然股市理論上應該隨著景氣與企業獲利而調整，但比起股價的波動，景氣的循環及企業的營收獲利狀況調整速度相對慢了許多，在基本面情況還不知道是否出現改變之前，股市仍維持著一定程度的流動性與交易量，

這時通常是投機客借題發揮以創造波動的時機；

借題發揮是創造出對於未來的預期心理，成為基本面以外，驅動股價波動的力量，維持市場的流動性，才有利於中長線投資者的進出，投機客也能藉此而從波動中獲利。

股價表現需要推動的力量，需要理由讓投資人願意投入資金，可能是企業營收獲利成長，股價偏低，低本益比或是跌幅夠深，

也可能是想像，預期未來能夠成長，或是具有較高的殖利率，或甚至是財經政策的改變(降息、關稅等)......等都可以是投資人買進股票的理由，

不論是甚麼理由，最終都會回歸到企業的營運與獲利狀況，如果美國與中國達成貿易協議，但是企業營運與獲利卻沒有變好，或是降息了，企業營運困境依然存在，只是預期會變好而使股價上漲，最終仍逃不了股價回跌的命運。

投資應該展望未來，各研究機構或法人做了各種資料蒐集與研究，就是試圖做出相對可信的前景預估，

只要能夠比其他人更早更準確的預估，就可能提前佈局，獲得更優異的投資績效？

這只是理想的完美情況，現實中並不存在，實際是沒有人能夠準確的預估未來，沒有人夠預知市場投資人的情緒如何變化，正因為無法預估未來，市場才總是出現超漲超跌，隨時因應變數而不斷調整修正。

除權息季節若遇具較高權值的股票除息日，股市開盤時會扣除較大的點數，看起來像指數下跌，一般常說指數蒸發了，實際未必如指數表面看到的下跌？

這或許得想得更清楚，例如若是正常的交易，有人賣股票取得現金，也有人把現金轉換成股票資產，企業資產沒有改變但是股價下跌使企業市值縮水，可以說價值蒸發了，

不過除息並非如此，除息是把企業的現金移轉到股東手上，不能說是蒸發，現金價值沒有消失而是移轉，但是現金價值的確是從股市移出，對應股價指數是真實的下跌。

投資應該要展望未來前景，只不過投資人所認知的未來，和企業經營者所說的未來，是一樣的嗎？雜誌或新聞媒體上描述的前景，又是從哪個角度？多遠的眼光來看的未來？

股東會期間各經營者總是會發表一些關於未來前景的看法，比較少直接以負面悲觀的角度表達看法，

即使經營環境或景氣不佳，至少也得說自己很努力拼命以期待有好成績，或是展望未來會有好成績，提供市場對於前景的想像空間，但不代表股價可以有好表現。

在中短期的波動角度，股價與基本面或是財經政策(包括關稅)不一定有關聯，基本面的消息只影響市場心理的因素之一，可能是好消息卻因為短期已經累積一定漲幅而無法刺激股價續漲，或是壞消息而股價卻不跌，

不應該以中短期波動的角度來看待基本面，或是不應因為短線的大漲大跌而預期基本面必然有大幅改變。

投資要採用適當長度的時間觀點，先判斷事件訊息對於股價的影響究竟屬於短期波動，或是中長期趨勢，

股市技術分析說有量才有價，新低量後續會有新低價，這現象多數時候是對的，

股價能否有所表現，端視資金與股票籌碼數量變化的相對關係，理論上的邏輯是在籌碼數量不變前提下，資金增加(成交量擴增)就會推升股價，資金減少(成交量萎縮)則使股價下跌，

或是資金增加速度比籌碼增加的速度還快同樣可以推升股價，資金流出速度比籌碼穩定速度還快也會使股價下跌。

存股的觀念是買進並長期持有股票，領取股息，「存」的意思偏向於買進而不賣出，屬於長期投資，

但萬一企業營運每況愈下，投資的股票價值還是可能越存越貶值，即使是存股，仍需考慮何種情況應該賣出股票。

何時才是賣股票的時機？這與買股票的理由有關，

只要整體股市不是處於明顯連續性的跌勢或漲勢過程，而是區間來回波動盤整，都可以說是屬於個股表現時期，

有些股票上漲也有些股票下跌，投資人常會聽到選股不選市的說法，這對於券商的手續費及財經新聞雜誌的收入，或是活絡市場有所助益，但對於投資人的收益就不一定有幫助。

選股不選市的說法，聽起來合理且具有吸引力，但喊得容易執行起來卻不容易；