SmartMoney投資日誌

上漲過程人人都可以是股神，但只是暫時的股神，

對於一般投資人而言，真正的考驗是在漲勢結束轉跌之後，畢竟最後要看的，不是曾經有過多少帳面獲利，而是要看真實留在手上的獲利

在股市的上漲過程，可以找到許多原因讓漲勢看起來合理，即使是負面消息，都可以做正面解讀，營收獲利衰退，可以用未來會更好來當理由，

一般說股市好壞與經濟表現優劣一致，股市大漲意味經濟繁榮，其中所指的股市在台灣通常是看上市加權股價指數的表現，既然股市大漲經濟繁榮，應該可以投資股市？不一定！

早期台股上市企業家數較少，常有各類股齊漲齊跌的現象，且企業市值規模的差距相對較小，個權值股對指數的影響力相對較平均，不同於現在台積電一家企業對指數有極大影響力，早期確實可以拿股價指數來當作重要的判斷指標，現在卻不一定，股市大漲不一定代表多數股票都能有好的表現，現在的股市大漲所指的更接近於是台積電大漲，單是觀察同屬晶圓代工的聯電與世界先進，與台積電及加權指數的表現，就有不小的差距，不能因為股市大漲而推論可以投資股市，應是因個別企業狀況而定。
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最近公佈的景氣領先指標(經回溯修正)轉為上升，而採購經理人指數(PMI)回升至50以上，主計處公布的第3季經濟成長率則由原本的2.67%，上修至2.91%，景氣數據好轉使股市上漲有理。

不過要注意的是，上修經濟成長率的原因不是國外「需求」增加，而是「淨需求」高於預期，

是出口與進口都減少，但進口減少的幅度比較大，使得「淨需求」數字擴大，官方說法是因為貿易戰轉單效應，及廠商產能移轉回台灣(在台灣生產而不需進口)；

一般推測股價上漲原因，是企業營運成績優異，投資人看好未來而積極買進，使得買方需求大增進而推升股價，

所以在技術分析的K線理論，若看到股價長紅，多半後續還有上漲空間，

不過實際並非每次股價長紅之後都還能上漲，也就是說除了上述因為看好企業前景而造成的股價長紅之外，還有其他原因，而這些原因不一定對於後續股價有正面助益。

股價的波動無法預測，沒有一定的規則可循，因為背後是投資人的心理與情緒作祟，可能超乎常理的瘋狂樂觀，也可能極度悲觀，

不過在部分技術分析的理論認為股價可以推測，例如看到頭部或底部型態，可以由型態頸線推測漲跌幅的滿足位置，

或是藉由費波南係數推測可能的漲跌幅與轉折時間，或指標交叉、均線交叉等現象推測股價波動方向。

正常狀況下應該投資低本益比、高殖利率，或是營運趨勢成長......等條件的股票，

不過，許多時候低本益比的股票不受青睞，虧損或是獲利狀況不佳的股票反而強勢；

多數時候驅動市場的力量來自於期待與想像，普遍而言除了景氣循環股之外，本益比較低的股票，營運狀況相對較穩定，反因而缺乏想像空間，使股價表現相對平凡。

股市經過一段上漲之後，會讓許多個股的線型從原本相對弱勢的狀態，逐漸看起來變得略為強勢，這時候股市還顯得相對熱絡，一般投資人受市場氣氛吸引，正在尋找試圖投資(投機)標的，

而些看似經過整理或回跌後剛止穩準備要上漲，很容易吸引一般散戶的資金投入，等待輪漲或落後補漲的機會。

這個市場現象是投資人假設，已經出現的漲勢隱含前景看好的意義，上漲情勢會持續，而且不同的個股族群會輪動，所以應該積極尋找標的，

一家企業價值約160億，如果股權交易近50億，已經佔了企業總值近3成的比例，經營權或營運狀況是否可能改變？

若買方是特定資金，買下在外流通股份，可能屬於購併，或企業合作結盟，確實可能改變營運狀況，

不過，若買方並非特定資金，要想的則是為什麼會有那麼大的交易量？

台股創新高可以找到許多看好的理由及代表的意涵，例如媒體上常見的理由，是因為相對高殖利率、資金回流，代表台灣經濟將可以再升級？

股市創高有市場心理上的意義，但是否具有實質的意義得有更深入的思考。

從不同的角度看股市的創新高，會有不同的想法，例如櫃檯指數離去年的高點還有一段距離，中小型企業不一定能夠感受到股市創新高的正面意義，

股市的相對高檔區有一個現象是，好消息看起來似乎很多，股價不一定漲得動，

好消息很多是因為個股輪動，股價上漲就會成為焦點，新聞會寫文章找理由來解釋股價的表現，

個股輪動等於有許多不同個股輪流釋放利多新聞，似乎盤面隨處可見好消息，但個股股價漲勢不易延續，且輪漲之後也輪跌，相對缺乏帶動股市的主流族群，使整體漲勢停滯。

股市持續維持高檔不墜，解釋的理由多半說是，資金回流，企業投資增加，看好未來新世代產業(5G)的發展，

這些理由可能是真的，只是可能已經反映在股價的表現，

台積電是一個例子，法說提出相對樂觀的前景看法，增加資本支出以因應新世代產業需求，不過股價並未在法說會後出現漲勢，反而呈現利多不漲的現象；

股價的波動與市場情緒有關，若預期前景樂觀，擔心錯失投資機會，較不在乎小幅的價格差距，以追價的方式買進會使價格波動幅度增大，

或是預期局勢轉差，迫在眉睫，或是帳面獲利很大，不在乎砍價出貨，則會使跌幅擴大，

相對的若投資人情緒較穩定，較謹慎而不冒險，則會使股價的波動幅度相對較小，也使整體風險較低，藉由波動情況可以概略推測市場情緒。

正常而言，一檔股票值多少錢應該是取決於它能提供多少報酬，相關的數字從歷史股息殖利率或本益比區間，概略可以看得出來長期的投資報酬高低，

不過實際上還有許多影響股價的因素，其中預期心理扮演重要的角色，不一定需要看到獲利成長，只要多數投資人預期未來企業獲利會有明顯的增長，獲得認同並投入資金，就足以推升股價。

重點不在於目前的報酬率高或低，而是獲得認同的程度，

股價的波動會改變市場的氣氛，影響投資人的情緒，大漲的時候讓投資人直覺認為前景樂觀，不過有時候股市的波動不一定帶有趨勢意義；

人的直覺與情緒容易佔據頭腦的運作空間，趕走原本應該可以冷靜仔細思考的狀態，當股價出現較明顯波動，情緒與直覺容易成為影響決策的主要力量，而這種情況不會帶來較佳的決策品質。

遇到較明顯的股價波動時，要考慮的是除了市場氣氛與情緒之外，有沒有哪些事情改變了，是不是真的具有足夠的理由來追價？

人天性會試圖找出所面對事物的合理解釋，建立模式，再依據模式判斷或預測可能的發展，

例如股市常見以技術分析解釋或猜測未來走勢，突破壓力代表股價前景看好，均線多頭排列代表趨勢向上無虞......等，

不過股市是個複雜多元的地方，各種不同角色，不同思考模式的投資者與投機客都同時存在，某種解釋方法看好應該買進時，也有另一種解釋模式認為應該賣出，各種解釋股市的模式並存而使交易成立。

投資是基於對未來的猜測所做的決定，即使只是單純長期持股領取股息，也是一種猜測，基於過去的績效而猜測企業可以維持穩定配息或能有一定的殖利率水準。

因為未來有太多無法預期的變數，猜測之前總希望能夠找到某一個參考指標，協助提高猜測的準確率，例如就整體股市趨勢而言，可能會參考景氣領先指標的變化，或匯率的強弱，或任何可能提供景氣資訊的數據。

就個股而言，可能會參考指數的表現，如果指數維持強勢，相對而言有較高的機率讓多數個股也有表現空間，

股市在不同時期會有不同的主流題材，哪些族群股票可以成為主流？是如何變成主流？

理論上是由市場決定的，大戶、外資、投信法人與新聞媒體都貢獻一部分的力量，共同創造出市場的主流族群股票。

主流族群股票的基本面通常還不錯，但反過來說，基本面優異卻不一定能夠成為市場的主流族群股票，主流族群除了基本面之外，還必須獲得市場多數的認同，市場一致性的對於前景看法樂觀，且願意真正的投入資金，另外還有一個重要因素是：時間。

前陣子Yahoo奇摩股市APP公布第三季十大爆紅股，這些最受軟體應用程式使用者關注的股票具備了那些特色？

10檔股票裡有7檔股票股價低於50元，因為散戶資金規模相對較小，比較青睞中低價股票，可以說爆紅股是散戶關注程度較高的股票，

另外，爆紅股除了累積漲幅不小的股票之外，也包括跌勢明顯的個股(面板股)，

營運相對穩定的企業股價多半會維持在一個概略合理的位置，按照營運項目的成長性、產業地位、競爭力等條件而對應本益比的高或低，

但不是一個不變的數字，是會隨著情勢變化而調整的數字，

例如過去很長一段時間(大約2011~2016)台積電股價高點的本益比約在15倍左右，2017~2018年則提升到20倍左右，

股市裡常有些類股族群股價呈現集體齊漲齊跌的表現，通常背後有產業景氣的因素，如果產業供需不平衡，整體產能利用率提高，產業內所有企業都可以受惠，

可以看到整個族群的企業營收呈現一致性的上升，各企業毛利率、營業利益率、獲利都會改善，這是讓整個族群股價集體表現的基本面因素。

除了整體產業景氣因素之外，還應該考慮個別企業體質營運，或產品差異的問題，即使景氣好轉，各企業受惠程度也不一樣，

人很容易仰賴直覺而快速判斷反應，在某些情境下，有助於人避開危險，例如在騎車遇到可能的碰撞之前，沒有多少時間可以先想要往哪邊閃開，通常是直覺的行動，

直覺的反應可能是賴以存活的重要關鍵，特別是在時間緊急的情境下，沒有多餘的時間可以思考，直覺反應會成為最主要的決策機制；

另一種讓人產生直覺反應的情況是因為缺乏相關知識，雖然沒有緊迫的時間壓力，但不了解如何開始面對問題，不知道眼前是甚麼情況，也會讓人以直覺來行動。

股價由市場決定，不是所有持股者決定，是由參與交易者共同決定，

如果只有少數人參與交易，這些人又以相對較高(或低)的價格成交，其他多數未參與買賣者的持股價值也受少數人的決定而波動，

短期內只靠相對少數人的判斷而決定股價，使得股價可能偏離合理價格，但若是長期角度而言，持續一段時間，累積夠多的市場參與者，較多人共同判斷的價格，應會比較接近企業真實的合理價格。

股市行情初期是以投資角度為主而展開的，因為剛開始可以找到比較多股價相對較低，較適合投資的股票，當行情發展一段時間之後，已經不容易再找到相對便宜而值得投資的股票，所以行情總是以投機做結尾

不論是投資或投機，都希望賣出股票的價格能夠高過於買進價格，但投資和投機還是略有些差異，

投機角度比較在意股票價格，而不在意造成價格波動的原因，即使是空殼公司，很會做夢，能擘畫出遠大的理想，提供給市場交易的題材，也能炒得動股價就可以利用股價波動而投機。

在景氣穩定擴張階段，普遍企業獲利較佳，上漲的股票數量較多，整體指數相對比較容易呈現漲勢，

對於一般投資人而言，這是相對比較安全的投資時機，不論採用何種方法選股，都有較高的機率找到上漲趨勢的股票。

當景氣可能失去繼續擴張的動力，或許尚未達衰退程度，股市還未轉為空頭但也無力續漲，而變成區間來回波動，股市裡有部分股票上漲，也有部分股票下跌，所謂選股不選市或類股輪動會成為市場裡的主要觀點，選股不選市隱含的理想狀態是只選上漲的個股，不選下跌的個股？實際不會有這麼完美的情況。

投資人的決策判斷來自於對市場的認知，如果覺得眼前所見的市場現象是獲利的機會，就會投入資金，

投資人遭遇的情況常是自己以為是投資的機會，實際投入資金後卻套牢了，可能投資人確實看到了投資的機會，但卻忽略許多其他同時存在風險，是投資人對於股市的視覺狹隘而出現盲點。

投資人怎麼會忽略股市風險？一個重要的原因是它看起來不像是風險，

修正在何種情況下容易出現？就是在股票籌碼明顯由大戶流向散戶的時候，畢竟精品通常是有錢人採購的商品，當一般人也大量持有的時候就不再是精品了。

投資人對於股價的評定，除了與基本面實質獲利有關，也與企業獲利前景展望有關，

基本面的實質獲利具有客觀數字，每股獲利及成長率等，各企業之間很容易比較出優劣，但卻不是獲利數字較佳，股價就比較會漲或能維持在比較高的價位，

股市的短線波動無法預測，隨時可能受外在事件干擾，如美國總統的言論，產油國的情勢緊張等，都可能造成意外的波動，

不過大致上還是有些概略的波動規律，被歸納成為一些技術分析的原則，例如股價漲多了會有壓力，在技術分析裡可能是技術指標達到高檔，或是乖離率過大，或是遇到前波高點，或是遇到型態頸線壓力等，都是指引一個可能較高機率的波動方向，藉以做為風險考量的參考。

技術分析原則可能因為背景環境的不同，而有風險嚴重程度的差異，

觀察股市多以上市加權指數的表現為主，加權指數上漲就代表股市整體表現還不錯，

實際不一定如此，各上市公司佔指數的權值差異極大，幾檔較大型權值股的表現，可以抵銷掉多數個股下跌的點數，

可能下跌的股票比較多，但指數卻沒什麼跌，這容易使投資人失去對於風險感受的戒心，

投資的原則通常聽起來都不太難，例如低買高賣，買低本益比高殖利率的股票，買營收創新高的股票，投資具有成長性的產業......，

實際情況複雜許多，例如低本益比高殖利率的股票，可能代表企業已經缺乏成長性，不一定值得投資，

或是營收創新高的股票，如果股價已經累積相當程度的漲幅時，是否還要繼續投資？累積相當的漲幅之後代表股價已經太貴？

股市裡的說法：大漲三日，散戶不請自來，

有些投資人是受股市價格吸引才進場，而且隨股價越上漲越樂觀，這是一種人性常態心理的想法，總覺得(或期待)目前看到的美好狀態不會改變而能夠延續下去，

不過，實際股市當下的價格狀態不一定會延伸到未來，當下的價格是由當時的交易者所決定，未來的價格則由未來的交易者所決定，兩者之間可能有部分關聯，也可能完全無關，受股價表現吸引進場的出發點並不符合邏輯。

股市的多頭趨勢會具備一些特性或現象，包括在基本面看到一些重要企業或產業明顯的獲利成長，經濟指標會呈現景氣擴張的現象，

不容易看到明顯衰退的產業，股市的波動幅度相對較小，緩漲而相對平穩的上揚，成交量緩慢增加，不過，股市的波動並非隨時都具有趨勢意義。

不具趨勢意義的波動，及趨勢過程的波動，兩者在投資的做法有些差異，

一般投資人的投資風險，和所接觸的資訊及所相信與期待的現象有關，

例如接觸技術分析為主的投資人，如果相信股價站上所有均線是正面訊號，可以進場投資，這幾天台股已站上各均線，應該要看好台股未來表現，

不過，今年的4月底、7月底，還有去年的下半年也都曾經出現這樣的現象，實際股市並未再延續漲勢，反而是轉為下跌，如果上述的技術分析是投資人所接觸及相信的資訊，將會帶來相對危險的判斷。

商業活動的特性是，凡屬於流行的、熱門的物品剛上市的價格會比較貴，等到流行風潮過了才有折扣價，再等到新一代產品出現，或是大家都沒興趣了才有出清價，

如果是實用性的物品，即使價格下跌了，並不妨礙持有者的使用價值，

但如果只是跟隨流行，熱潮時間一過便不再有興趣，就得謹慎關注價格的變化，若等到市面出現折扣價，就得承擔高價買進的溢價損失。

投資標的必須提供相對應的合理報酬才值得投資，如果是配息，須有一定的殖利率水準，

如果不配息，則市值(股價)應該能維持上升趨勢，這樣才會使投資有其對應的報酬，

但若既無法配息，市值上升趨勢也不明顯或不可靠，就沒有投資的理由，若股票仍維持交易熱絡，只剩一個原因：投機。

股價表現可能與企業營運優劣有關，但不是必然相關，有時候營運成長但股價弱勢，或是營運衰退但股價卻上漲，

即使股價與企業營運完全正相關，在看到股價表現強勢時進場投資，就能夠買到營運績效優異的企業？

這也不一定，可能股價強勢只代表近期1~2季的營運好轉或只是淡旺季的差異，但中長期而言(例如以年度表現來看)可能沒有多大差異，這種情況若看到股價強勢而追價，反而可能買在相對高點而套牢。

人是依循習慣的動物，不太容易改變原有的思考模式與做事方法，在投資行為也就常重複相似的現象，

例如一般投資人總是在股價已經偏高的位置才進場投資，或是常套牢在熱門的類股族群上，人按照習慣行事通常自己不覺得有什麼問題，但如果從結果來看，可能就發現其中大有問題。

一般投資人從哪裡開始認識一檔股票，認識一家企業？源頭常是股價表現，

企業績效難以長期維持穩定成長，營運總有起伏波動，其中一個理由是景氣循環，

來自於終端的需求可能會改變，例如大家都有智慧型手機之後，手機的需求就不再成長了，仰賴手機需求的相關企業除非有其他產品布局才能維持原有的績效，

所以有些熱門概念股在過了成長期之後，股價一蹶不振，或即使如台積電、大立光等競爭力領先的企業，當外在景氣有問題時仍會陷入衰退。

股市可能隨時出現大幅波動，似乎總是很快的反應投資人所見的各種財經訊息，但實際股市對各種訊息的反應可能比投資人想的還慢，

例如8月初台股指數跌至10500附近之後，經過近一個月的時間，指數大約還停留在同樣的價位區附近，這一個月內難道沒有重要的財經事件足以讓股市調整？

任何財經事件揭露初期，市場投資人是以想像及情緒的角度來反映，所以波動快速且相對劇烈，但想像及實際之間可能存有落差，而且實際的情況通常要隔一段時間才能真正顯現出來，

國發會最新公布的景氣領先指標綜合指數及不含趨勢指數仍維持上升，通常領先指標持續上升是預告未來景氣走在復甦的道路上，所以領先指標可以當作投資股市的重要指引，

台股的歷史經驗也顯示，空頭趨勢只在景氣領先指標下滑的情況才出現，目前暫時仍屬適合投資股市的時機？

投資所使用的任何指標都應有一個認識，就是不存在一個唯一精確的指標，足以當作投資的最終指引，

股市的波動本來就難以預測，過去就是如此，不是因為現在有隨時放話的川普才使股市大幅波動，沒有川普的時代，市場也會因其他各式各樣理由而有突如其來的波動，股市的劇烈波動是一項特色......

景氣或股市或任何金融資產的波動向來難以預測，有許多人試圖找出一些可以簡易判斷的指標訊號，例如(2年與10年期)公債殖利率曲線倒掛是景氣衰退的重要訊號，實際歷史也顯示它是有效訊號，

只是當訊號出現時，又會出現不同的聲音，說這次不一樣，