SmartMoney投資日誌

凱因斯說股票遊戲就好比選美，選出的結果最接近全體評審的就是贏家，

最佳的方法不是挑自己覺得漂亮的，而是去預測一般人的意見，和大家的意見一致，

也就是找出熱門主流股才會獲利，強調的是投資的心理因素，漲跌趨勢是市場集體心理共識呈現的結果。

股市在不同的時間會有不同的主流族群表現，以各種樂觀前景吸引投資人追逐，不過多數熱門的主流族群都有賞味期限，只是期限長短不一，

辨識當下的熱門族群可能不是太困難，但要知道它的賞味期限並不容易，

甚至許多投資人會在期限即將結束前，樂觀的認為還有很長的繁榮期可以享受投資成果，實際可能已經錯過了最佳賞味期限。

政治上的選舉，與市場裡的價格波動一樣，事前都無法知道其他多數人的決定，要等到結果揭曉才知道真正的狀況，

而在這之前，可能有各種研究或調查試圖事先預測結果，越是依據科學邏輯的客觀解析，越有機會達到相對可靠的預測，

只不過在人性預設立場的心理期待之下，常會忽略客觀邏輯所呈現的真相，而選擇待在預設立場的訊息『同溫層』裡，直到被現實敲醒才驚覺錯誤。

雖然說在股市不應預設立場，實際股市裡多數投資人都預設了某種立場，預期看好未來才會投入資金促使股價波動，

股市裡所謂的趨勢，其實就是投資人所預設的立場期待加上資金而形成，投資人所預設的立場是如何形成的？

投資人的預期，有部分可能來自於基本面的研究，覺得股價便宜足以提供合理的報酬，又相對低風險，因而預期股價有向上調整的空間，

股票如同商業社會裡的各項商品，賣方都希望可以賣得更好的價格，如果買方願意且負擔得起，賣方開出來的價格一定是『精品價』，

可是賣方怎麼知道買方是否負擔得起？先喊價試試，看交易的情況是否熱絡再決定該不該調整價格，

日常商業活動裡，很容易看到賣方訂了一個比真正成交價更高的價格，然後再打折出售，如果需求夠強勁，賣家才不會打折呢！

投資時總可以找到許多理由持有股票，可能是企業長期營運績效優異，股市正處於多頭走勢，趨勢尚未改變，或是有選舉行情，台商資金回流等，

在特定時間，持有股票的理由，通常就是讓投資者在該賣股票時卻下不了手的理由，

因為股價總是領先表現，在已知的理由都尚未改變之前，投資人不太容易推翻自己原有的看法，但股價卻可能已經開始下跌。

人的情緒感受微妙，看到別人開懷大笑時，即使不一定知道在笑甚麼，可能也會跟著笑，或是遇悲傷氣氛也可能受感染而落淚，

市場裡的投資人同樣會受到市場情緒感染，看到美國股市大漲，潛意識覺得台股也會漲，看到多數股票大漲，自然而然樂觀追價。

上週五(1月3日)在美國股市大漲的情況下，台股跳空開高成交量明顯擴增，前一周的日成交量約在千億左右，上週五有近2千億的大量，技術分析說量先價行，見到大量之後還有高點可期？

人在新年度總覺得該設定新目標，有新的展望，但最後能否達成預設目標，有部分因素並非操之在己，

外在環境，機運都有一定程度的影響力，每年初總會聽到企業拼成長高峰，拼繼續成長，拼轉虧為盈，拼脫離谷底，企業願意拼就值得投資？

企業本來就應該戰戰兢兢隨時都在拼，不是到年底或年初才拼，在特定時間喊新展望新目標的企業，比較像是拼股價，

股價上漲的背後存在一些基本原因，可能是企業營運好轉，吸引大戶或法人資金的投入，

或營運沒有變化，但有主力大戶引導股價波動，或許為了作帳，為了績效，或有其它籌資目的，

不過有些原因(例如作帳或美化績效)在投資角度聽起來似乎沒那麼名正言順，不是因為企業的營運與獲利成長，卻要吸引市場資金以推升股價，就得釋出比較樂觀的前景展望。

年底到隔年初向來是股市相對比較容易上漲的季節，而個股表現的內容概略分成兩類，

一種是新年度真正營運成長的產業，具基本面本質而推動股價，

另一種是基本面不佳，不確定前景好壞，但股價仍然在這段期間內出現漲勢，這類型個股的上漲理由，通常是宣稱企業展望營運在新年度可以逐漸好轉，藉以營造正面的心理期待。

固然投資人的投資績效與市場狀況有關，但更多時候最嚴重影響績效的，卻是投資人自身的心理狀態，

因為貪心的想賺更多，而在相對高點大幅加碼，慘遭套牢，或是擔心股價繼續崩跌，而在相對低點認賠虧損出場。

股市上漲(或下跌)的時候常超乎投資人預期，有觀點認為看待股價不需預設立場，這樣才不會錯失股價超漲的利益，只是投資過程較大的風險，通常也藏在股價超漲的空間裡，

股市裡有許多表面可見的現象，例如股價的波動、成交量的變化、法人買賣超等，通常會比較明顯的影響投資人的情緒，或改變市場的氣氛，

股價大漲時讓投資人情緒樂觀，市場氣氛熱絡，股價大跌時又快速的轉為悲觀，

同時，股市也存在一些看不見的事情，例如風險，心理預期，或一些尚未揭露的重要訊息，這些看不見卻很重要，可能是真正影響股價表現的關鍵，

股市要有好的表現，資金是不可或缺的因素，但即使整體資金充沛也不必然會流入股市，或是在特定季節時間比較不會流入股市，

例如經驗觀察在12月中下旬之後，外資在股市的交易金額向來比較小，而在農曆年前台股通常有一段時間會遭遇一定程度的賣壓，而這些現象會在股市的成交量顯現出來。

上周台股的日成交量大約在1400~1600億，昨天明顯下滑至1120億，而外資上周在台股的買進賣出金額大約都在400億上下，昨天降至250億左右，推測流入台股的資金開始因時節因素而減少，

中長期投資必須要找營運相對穩定的績優企業，但是哪些才算是長期的績優企業？

可以從企業的長期財務數字看出來，不論是每股盈餘，每年的配息，股東權益報酬率等，只要長期能夠維持一定水準，就足以是長期績優企業的特色，

但是績優企業是否等同於股價長期都可以表現很亮眼？不一定，

股價指數是所有上市企業股票共同呈現的狀況，近日台積電的市值接近9兆，而全部上市企業市值約36兆，單一企業佔台股近25%的比重，足以牽制著指數的漲跌，

使指數的表現相對較無法呈現出其它股票的狀況，當指數續創新高時，個股還是得依其不同的情境來判斷是否適合投資，不是因為股市熱絡就覺得有機會獲利。

固然台積電的上漲足以抵銷不少股票的下跌所造成的效果，還能夠維持指數的繁榮，但除了台積電之外，還是有些個股輪流表現，才足以撐住指數近期連續上漲的表現，

長期投資需要考慮許多因素，主要包括企業的競爭力，長期營運的穩定性及成長性，另外，股價是否合理也是需要考慮的項目之一，不過投資人只能從已知的資料，推測未來可能的情況。

上述幾項因素裡，企業的競爭力與營運能力，屬於企業本身有關的因素，過去企業的競爭與營運績效記錄良好，未來多半能夠維持一定水準，

但股價這項因素，除了與企業營運狀況有關之外，還與市場資金，心理與情緒有關，可能企業營運維持同樣的優異績效，但是市場資金或心理狀況不一樣，股價會有截然不同的表現。

......不是原本主觀的投資邏輯有問題，而是客觀背景環境不適合，

投資人調整主觀想法未必能夠獲得較好的結果，而是保持原有的主觀邏輯，等待客觀環境適合的時機才出手，對於投資的風險與績效的掌握程度較高，可能獲得較好的結果，

這是巴菲特提到站在本壘區，等到好球飛來才出棒的概念

一般投資人不需要以加權指數的表現當作比較績效的指標，而是以自己投資的屬性為主要考慮的出發點，

例如若以中小型股為主要標的，上市加權指數創新高，可能與持有的中小型股無關，櫃檯指數才是適合的觀察指標，

上周的櫃檯指數是帶量留上影線的黑K，與去年(2018年)的高點還有一點距離，而且上市櫃的下跌家數都比上漲家數還多，從這個現象看個股的表現，恐與新聞上對於股市創新高的樂觀描述不太一樣。

投資股票等同於是看好企業，未來的營運能夠持續維持一定水準，能達成投資人預期的獲利才值得投資，

所以投資前必須推測或想像企業未來可能的樣貌，只是沒有人能夠預測未來，對於企業的推測或想像，只能從過去的資料及企業現在的狀態去想像未來，

這裡包括時間軸上的三個關鍵：過去的資料，現在的狀態，想像的未來；未來的狀況會決定投資成敗，但是要推測未來卻得依靠企業過去及現在的各種資料。

股市每隔一段時間總會出現漲跌都不明顯的盤整階段，在趨勢沒有改變的情況下，一般認為盤整可以讓漲多的股票適度休息，籌碼沉澱，有助於後續行情；

由於盤整期的指數並未下跌，投資人直覺認為趨勢並未改變，

而且原本基本面優異的企業，雖然股價休息，多半營收獲利仍持續成長，加上先前股價強勢表現，還有許多產業前景樂觀的新聞報導，易讓一般人覺得可以趁股價休息，或適度拉回時逢低進場，等待整理後的下一階段行情。

股市技術分析是一種經驗歸納與統計，觀察過去相似的股價波動型態，或類似的均線排列，後續的股價有較高機率出現同樣的發展，據以當作投資(投機)的決策依據，

例如最近台股上市加權指數的月均量下滑，成交量萎縮搭配的現象即是指數呈現橫向整理，即使看到小幅創新高價，成交量的現象顯示暫時尚無延續行情的能力。

經過一個波段上漲之後，股市的橫向整理時間常達2~3個月或更久，除了過去的經驗如此顯示之外，還有實質的理由是，

股價漲跌可能預告著企業前景的好壞，所以投資時可以從股價的表現，篩選出適合投資的股票？

當股價出現較明顯的上漲，就是一種值得注意或甚是進場跟隨的趨勢，萬一股價的漲勢與基本面無關，這樣的趨勢還可以投資嗎？

未來具成長潛力的企業股價確實會有比較好的表現，但反過來說，股價表現好的企業，未來前景卻不一定可以如預期的優異，

股價的漲勢通常會搭配一些故事，可能是有新產品，擴展新的市場，創新的發明，新的製造技術，建構新的產能，或因為景氣循環形成的缺貨，或是透過管理供應鍊整合降低成本等等，

例如去年的被動元件、矽晶圓與記憶體是景氣循環特性下的缺貨情況，造就相關族群股價大漲，今年的散熱、網通、PCB、砷化鎵族群喊的是5G的新產品應用，

新產品新應用新商機在股市喊是一回事，實際是否真能商業化普及，滲透率高不高是另一回事，股價可能先被拉高，企業真實獲利則要等一段時間的觀察追蹤才知道。

正常的投資行為不需要考慮別人的想法，只要價格合理，報酬率合理，風險不高，就值得投資，不過股市的投資行為比較複雜，

對於追逐績效的法人而言，有些股票報酬率已經偏低，但因為股價還處於上漲階段，即使股價太高仍會買進，免得績效落後，

或是對於一般投資人而言，可能股價已經合理，但因股價處於跌勢，預期還有更低的價格，或許可以等待更安全的價格再投資，

最近公布的景氣領先指標持續上升，採購經理人指數(PMI)升至50以上，從數據看景氣是正面發展，

但景氣燈號還是停留在相對低迷的黃藍燈，正面發展的景氣數據內容，還可以深入思考的不同面向。

景氣燈號與上個月相比變動最明顯的項目是股價指數，由黃藍燈直接越過綠燈階段，變成黃紅燈，

在股市裡企業基本面優異不一定足以讓股價上漲，必須投資人在心理上認為企業前景樂觀，且多數人都認同且願意投入資金，才會讓股價上漲，

反過來說，企業基本面衰退時，股價也不必然會跌，在市場心理條件有利的時候，股價仍可能有好的表現，所以在投資的時候推測市場心理比較重要？

如果可以有效瞭解市場心理，當然會對於判斷股價表現有極為正面的幫助，實際上沒有人能夠知道其他人心理在想甚麼，

除了企業營運的成長可以推動股價表現之外，想像力對於股價的影響也很重要，

例如市場在討論5G題材的時候，對於相關產品上市之後應用的情況有部分是來自於想像(或推測)，持有相關供應鍊企業股票的法人機構，必須描述樂觀的前景才能說服投資人支持，

而企業的營運成長及股價的正面表現，也進一步強化市場所有投資人的樂觀想像，使這類題材成為市場主流焦點。

投資應該找營運成長的企業，股價多頭趨勢的股票，但當投資人發現這樣的股票時，股價可能已經漲了一大段，

最常聽到的方法就是等股市回跌，趁拉回逢低進場，問題是怎麼知道拉回時股價趨勢沒有改變，只是暫時拉回休息？

萬一趁拉回逢低進場，卻遇上股價趨勢轉變，原本以為是逢低進場，會變成套在高點。

股價不會無緣無故就大漲大跌，要存在某些理由驅動才會使股價波動，

可能是企業的營運狀況改變了，或是外在環境背景有利於企業發展，或是大戶法人較明顯的進場加碼，或形成某種心理預期等，才會使股價在技術面呈現出長紅(長黑)，或突破均線頸線等現象，

從技術面股價表現的突破，是一項簡易而能夠快速被投資人察覺的訊號。

預言是一種無法藉由不斷練習而獲得改善的技術(馬克吐溫)。
當股市處於漲勢過程，比較容易出現上看目標價xxxx，預估高點......等說法，而當漲勢停滯，或甚至轉為下跌時，預估的高點就會比較收斂或保守一些，

即使是極為資深媒體名嘴或分析師，即使經歷過幾次崩盤走勢，還是很容易在股市的相對高(低)點成為反指標。

投資要找基本面優異的企業，只是當投資人看到企業優異的財務報告時，股價早已經累積一大段漲幅，極可能股價已經充分反映基本面情況，

短期內不僅是獲利的機會已經消失，甚至還要承擔股價可能超漲而修正的風險，對於一般投資人而言，追蹤企業基本面有什麼好處？

基本面優異的企業是值得投資，但有一個前提是，它的價格尚未反映出基本面的價值，其實投資獲利的機會，是在於股價與基本面價值的落差，

一般認為股價領先基本面表現，在實際營運績效公告之前，股價會先漲(或跌)，等到財報公布時看基本面是否符合持股者的預期，再進行股價的調整，

有幾種可能的情況，包括原本過度樂觀使股價超漲而面臨修正，或基本面超乎預期的優異再繼續推升股價，或基本面未再惡化使股價止跌反彈，或是基本面較預期更差而使股價續跌。

檢視企業財報時，可以看到不少今年第3季獲利成長，毛利率營業利益率上升，基本面表現優異的股票，呈現利多不漲的現象，

企業每季公布財務報表，以數字呈現營運成果，比起用語言文字來描述前景展望，數字是相對精確的呈現方式，

不過投資並非把所有資訊以精確的數字量化處理就能有好的成效，

數字是描述企業營運的工具，關鍵是在於解讀數字時能否合理的詮釋，如果投資人主觀偏好特定立場，只會在數字裡找出符合主觀立場的解讀方向，而不是幫助投資人找回客觀的資訊。

企業定期公布營運成果，讓投資人可以從財報數字重新檢視，依照情勢變化而決定投資價格與報酬率是否合理，了解是否值得繼續投資，

因此財報公告期是個別股票相對較明顯出現調整的時機，只是調整的狀況不必然是財報成績優異就使股價上漲，可能出現利多不漲，或相反的狀況，也可能利空不跌，

或其實營運沒有太大的變化，股價卻出現較激烈的反應，影響股價的不單純只是企業營運成績，而是企業成績及市場預期共同造成的價格波動。

正常而言，股票的漲勢基礎來自於企業的營運績效，不過在實際股市行情裡，有些個股不一定有好的營運績效，股價也會出現一定幅度的上漲，

可能是資金行情推升整體股市，個股隨著波動而上漲，或是因為相對漲幅落後而受到資金關注，或特定大戶主力趁資金充沛時進行投機操作......等各種原因，

但是否所有個股都有機會隨著行情而出現漲勢？不一定，股價漲幅落後的個股不一定會補漲，以股價落後的角度來選股，比較像是在猜測下賭注。

股票是企業籌資工具，在企業角度希望能夠拿到越多資金越有助於企業發展，投資人則希望用較少的資金，獲得分享企業營運成果的權利，

一邊希望股價能夠高一點，另一邊則希望股價低一點，其間的分歧則透過股市運作，由市場的交易，集合眾人的意見與期待共同決定價格，

理論上沒有單一參與者能夠主導操控價格，實際在某個範圍內，存在少數具有引導價格能力的投資者，可能透過實際在市場引導價格，同時利用新聞公開訊息，使價格偏向於符合操控者的期待而並從中獲利。

商業經營或任何交易過程的正常邏輯應該是，買賣雙方都希望求取自身最大的利益，買方盡可能的希望能夠壓低價格，賣方則盡可能的提高價格，

交易雙方的拉鋸會使價格呈現來回波動，當然可能因為財經情勢不同，有時候是漲得略多而跌得少的波動，使價格呈現上漲趨勢，或相反的狀況呈下跌趨勢，

股市有漲有跌，來回波動才正常，只漲不跌或只跌不漲都不太正常。

股市的波動常是沒有什麼規則可循，突然的利多或利空就可能改變波動方向，

但就經驗或技術分析的統計歸納角度，有時候卻似乎有些可供參考的規律現象，例如技術面的底部或頭部或整理型態，在型態完成之後，漲跌幅的位置常可以符合型態滿足位置的推論，

或是漲跌延續的時間可能符合費波南係數推測的時間點左右，以統計歸納的角度來看，似乎有其參考意義。

投資股票應該依據企業營運基本面來做決定，只是對於一般投資人而言有一個盲點，就是任何企業營運的好或壞消息，總是等訊息出現在新聞上才知道，而股價卻可能已經反映，

產業訊息及企業營運資訊掌握的時間落差，可能讓投資人錯失相對較好的交易時機。

不過，訊息的時間落差並非絕對劣勢，其中一個理由是，基本面的趨勢通常可以維持一段不短的時間，

上漲過程人人都可以是股神，但只是暫時的股神，

對於一般投資人而言，真正的考驗是在漲勢結束轉跌之後，畢竟最後要看的，不是曾經有過多少帳面獲利，而是要看真實留在手上的獲利

在股市的上漲過程，可以找到許多原因讓漲勢看起來合理，即使是負面消息，都可以做正面解讀，營收獲利衰退，可以用未來會更好來當理由，