SmartMoney投資日誌

股市交易資訊有一定程度的公開透明，例如每天都有三大法人買賣超，大股東或關係人交易須申報......等，

但還是有許多是一般投資人難以探知的部分，這倒不是說有密室交易，而是這些交易者既不是三大法人，又不是大股東，有其隱私權而不必公開交易資訊，

如果剛好他(們)是有錢的大戶，具有足夠影響力，就不容易藉由公開的交易資訊來推測這些大戶動向。

股價指數是許多不同企業股票交易所綜合呈現的結果，除非是一段較具規模的波段行情，足以使多數股票表現具一致性的現象之外，其他時間則較多是個別股差異表現的情況，

若個別股的表現差異是漲勢過程的時間落差，對於一般投資人較不具風險威脅，因為只要所選股票不太差，總有機會輪漲，

而另一種個股表現差異，是少數權值股表現，讓指數表面繁榮，實際卻有較多數個股表現不佳，這是對於一般投資人較不利的情況，即使所選企業營運優異，也可能遇上股價停滯或甚休息回跌。

由於股市具有景氣領先指標的意義，當股市上漲達一定幅度，會令人以為經濟景氣將會開始好轉，

實際股市並非每次都能做出正確的預測，例如2008年股市大跌之前，台股指數先有一段反彈幅度達26%的漲勢，2001年1~2月有一段達到36%幅度的反彈，之後再破底。

這種情況的風險在於前景不如預期時，股價又已經累積相當漲幅，所面臨的調整壓力會更加劇，

在股市的波動過程，中短期內隨著股價的漲幅越增加，在相對高點進場的風險也越高，除了持有成本提高之外，也因為足夠的價差空間，讓投機客有獲利了結的動機而使賣壓漸增，不過這風險會隨著時間而改變。

在基本面角度可能因為企業的獲利成長，使得原本評估偏高的股價變得不貴了，吸引更多人投資，形成股價上漲反而風險降低的情況，或是相反的情況是企業獲利沒有成長反而衰退，使風險更明顯升高，

風險的變化不單純只因為股價的波動，更需考慮所對應的基本面情勢，也就是說股價累積一定漲幅之後，對於中期均線的乖離擴大，不必然是危險的，或是股價經過整理沉澱之後也不必然變得安全，推測目前股價已經累積一段漲幅而覺得風險升高，或是股價指數只是暫時在年均線整理調整有助於後續行情，從股價波動角度來看待風險不盡然是合理的角度。

人的思想總是比行動快許多，事情還沒真正發生之前，已經在腦袋裡面預演完成了，這個特性讓股市的波動劇烈，

一點景氣衰退的徵兆就引來股市大跌，市場氣氛稍冷靜之後又覺得跌太多，沒那麼嚴重，再反彈大漲，

腦袋裡的想像引起股市波動，但實際趨勢仍是會依照景氣概況而發展，只是過程有許多波折。

股市出現跳空大跌，究竟只是短期回檔？暫時休息後再延續行情？或是反彈行情結束，開始另一段較長的跌勢？

有些投資人會仰賴價格來判斷，跌破月均線、季均線，或跌破頸線、跌破大量區，代表前景悲觀，未跌破之前暫時視為短期波動調整，或是上漲過程也同樣以突破頸線做為看好前景的依據，昨天(3/25)的跳空大跌並未跌破月線，所以漲勢尚未改變？應該趁拉回進場？

價格的突破或跌破是一道重要的決策防線，可以確認事實或執行停損，但早在價格表現之前，各項情勢就已經開始轉變、醞釀，

投資績效不佳常是因為不洽當的情緒：貪婪與恐懼，

跌勢慘烈的時候恐懼，擔心更大的損失而把股票賣在低點，漲勢熱絡時貪婪，想要賺更多而捨不得出場，或甚至加碼更多資金，實際是涉入更大的風險；

成功的投資必須抵抗這樣的天性情緒，理性旁觀的時候當然沒甚麼問題，實際投入市場時就不一定做得到。

許多投資人會被上漲的股價而吸引進場，特別是在股市相對熱絡時期，看起來好像什麼股票都會漲，實際投入市場確實有不低的機率能在短期帳面獲利，但多數人無法適時賣出股票，而以虧損收場；

其實在股市熱絡時期不是什麼股票都會漲，只是因為新聞偏向於選擇性呈現強勢股票，看起來就像很多股票都在漲，實際是有許多股票正經歷由漲轉跌的過程，但只被關注漲的那一段，而忽略跌的那一部分。

回頭看看已經累積多少漲幅？想想有多少低點進場的先知先覺的投資人，等著賣股給這些後知後覺或甚至不知不覺的投資人？

股價的短期波動沒有規律可循，長紅大漲不一定代表正面意義，長黑大跌也未必是負面訊號，須是在波段趨勢上具有意義的長紅長黑才是關鍵，是應該注意機會與風險的訊號，

但是甚麼才是趨勢上具有意義的波動？或是怎麼知道眼前看到的只是無意義的短線波動？

其實這不是一個具有清楚定義，或是具備明顯市場訊號的現象，而是得看背景環境的條件是否成立。

股價中長期趨勢會反映企業的營運狀況，中短期波動則不一定與營運績效有關，而是與市場認同程度有關，

越多人認為股價應該會漲，也實際投入資金，股價表現就越好，即使企業營運不佳，想像或期待有轉機若能獲得認同，也能讓股價上漲。

由於人是群體性動物，天性會覺得跟隨群眾比較安全，新聞消息與股價強勢表現可以營造出群眾行為的方向，創造認同感，讓其他旁觀者跟隨，但這只有中短期效果，在股市跟隨群眾並不安全，中長期需有真實的企業營運績效才能維持股價。

散戶覺得股價長紅是好機會，大戶法人則覺得大量是好機會，帶量長紅使買賣雙方都滿意，賀成交！？

一般常見股市觀點說有量才有價，能否上漲要唯量是問，似乎唯有成交量擴增才是正面訊號，但股票交易必定是買與賣雙方同時存在才成交，看到成交量擴增時也得想想，如果是正面訊號，會是誰把那些股票賣掉？

為什麼要在看似有利於漲勢的時候賣掉股票？實際上有許多股票的波段上漲行情是以帶量長紅大漲來做結尾。

投資(投機)時常希望能夠預知未來漲跌，就能夠提前準備而從中獲利，當然這是不可能的事，即使是專業機構或極有經驗的投資人都無法預知未來，

這一點是所有人都站在同一個立足點，一般投資人並不特別弱勢，法人或大戶也不具備特別優勢，但為什麼最後投資的成效還是有極大的差別？

一個主要原因是合理的評估風險且有邏輯及紀律的執行。

有些股票的漲跌波動可以看到明顯的理由，例如營收獲利的大幅衰退或成長，大戶或法人較大量的持股調整，多半會導致股價呈現明顯的趨勢，

這些股價波動較受自身企業營運與籌碼的影響，個別股票的因素可能大過於整體資金或股市評價的因素，

但有些企業營運相對穩定，大戶與法人的持股變化也較少，股價還是有波動，受個別股票的因素影響較小，而是整體環境的影響較大。

一般投資人持股的數量相對較少，要建立新的持股或將股票全數出清，多半短時間內就可以達成，

但對於大戶法人而言就沒那麼容易，需要一點時間，需要足夠的成交量，最好股價不要因為大戶出脫而明顯下跌免得賣不到好價位，

簡單的說是要有量有價，才是大戶法人出脫股票的好時機，但在技術分析角度成交量萎縮就沒行情，有量才有價，才是進場時機？技術分析角度的量價進場訊號，會不會剛好成為大戶出貨時機？

中長期景氣趨勢的力量，足以使股市中短期波動的機會與風險出現意料之外的變化，例如當景氣改變時，原本具有支撐效果的中長期均線會被跌破，或看似具技術面壓力的位置會被突破，或是技術指標出現鈍化背離等現象，使技術分析規則暫時失效，

對於採用技術分析規則的投資或投機者，規則的暫時失效常是重大的風險來源，例如若規則要在技術指標低檔時買進，卻遇上指標低檔鈍化現象，會造成越買越多且越擴大虧損。

實際上投資人無法預知景氣趨勢是否已經改變，是否足以突破眼前的壓力，投資時面對未知的情況應該是朝著風險較小的方向去執行，

股市會隨著不同的財經情勢背景而呈現不同的特色，例如在電子產業剛開始發展成長時，股市裡多數企業都採取配股的策略，印股票換鈔票擴張股本，除權後多半能填權，一般投資人也喜歡參與股票除權，

隔一段時間之後，企業的獲利開始跟不上股本的擴張，股價每況愈下，配股的策略變得較不受歡迎，

最近幾年似乎變成配息還有減資縮減股本比較受歡迎，其實背後的意義是缺乏成長的機會。

投資人用什麼角度切入觀察一檔股票？對於一般人而言，觀察技術線圖是最直覺且簡單的方式，企業股價如何表現一目瞭然，有些時候股價表現好壞也有預告企業基本面營運優劣的意義，

但是直覺且簡單的觀察方式，常不夠周全或有所疏漏，而所疏漏的那一部分又剛好是可能造成嚴重風險的地方，從股價表現可能看到一些想像空間，猜測企業可能的營運表現，卻可能看不到一些嚴重風險。

例如若看到股價長紅突破均線糾結區，技術分析角度應該看好後續的股價表現，但長紅出現的位置已經是本益比偏高的位置，還要繼續看好股價表現？本益比偏高(或景氣衰退，籌碼疑慮等)的風險，是否足以改變技術分析角度所呈現的機會？

投資的風險來自於許多層面，有時候是因為整體景氣衰退，使企業營運受影響，有些是產業缺乏成長機會，有些是企業本身營運狀況不佳，另外也可能是投資人買進股票的價格過高，都會造成投資人的虧損，而各種因素都不是單獨存在，其間的交互影響可能加深或減輕風險威脅。

在產業景氣成長期間，可能原本看似偏貴，本益比偏高的股價，逐漸因獲利成長而使本益比降低，股價變得不貴，即使買貴了也會隨時間而降低風險，這是產業景氣與持股成本交互影響而減輕風險的情況，

相反的在衰退期間，即使原本看似不貴的股價，可能隨著時間而逐漸變貴了，即使是較低的持股成本也會受景氣因素而加重風險；

每到連續長假期之前，股市總有長假前賣壓的說法，擔心假期間發生甚麼預料之外的事，

其實假期之間發生什麼事不一定是重點，重點是股價會如何反應，會不會有利空不跌或利多不漲等現象，

而其中一個重要因素是股價的相對位置，股價累積一段漲幅而位處高檔，相對比較容易出現利多不漲，對利空的反應比較敏感，相反的若位處相對低檔，則比較容易利空不跌，對於利多的反應較明顯。

有時候法人買股價就漲，法人賣股價就跌，但有時候卻沒有這樣的現象，一般投資人若跟著法人進出，有時候可以獲得一定績效，有時候卻會失效，或是不同的個股，採取同樣跟隨法人的策略，所獲得結果大不相同，基本原因是還有其他大戶並未與法人採取一致的方向。

通常大戶持股時間較長，在趨勢過程會有一段時間大戶動作相對較少，少了大戶的力量，才是一般法人對於股價具有主導能力的時候，這時股價才會隨著法人的動作而波動，其他時間則不一定，所以一般投資人若跟著法人進出，有時候可以獲得一定績效，有時候卻會失效。

追蹤籌碼而跟隨法人或大戶進出，若要獲得較好的成效，須先建立一個重要的判斷：當下有能力主導或影響股價的是誰？前面文中提到除了法人之外，壽險公司、大股東、企業本身等等都是大戶，但這些大戶的交易並無公開資訊可供追蹤，

長線投資人賣股票的時候，股價不會跌，甚至還會大漲，因為市場極熱絡，法人與群眾認為前景光明，市場成交量夠大，流動性足以消化大戶的賣壓，大戶只要以不影響股價的手法賣股票(分批慢慢執行)，就有機會悄悄的出場，同樣的長線大戶買股票的時候，市場仍相對低迷，股價也還不會漲。

股票的籌碼動向，可以說是造成股價波動的最重要因素，即使企業營運衰退基本面很糟糕，只要所有在外流通籌碼都不願意賣出，或是只願意比現價更高的價位賣出，股價也不會跌，

相反的若企業營運成績優異，但是缺乏投資資金，股票籌碼沒有流動，沒有人炒的股價也不會動。

投資時關注企業營運基本面，在中長期投資角度，是因為基本面優異足以提供較高的報酬率，使資金吸納股票籌碼，當願意賣出的籌碼越來越少，股票籌碼需求量大過於供給量，使股價會逐漸上升，是基本面的原因使籌碼供需變化而導致股價波動。

至昨天為止台灣50的反彈幅度還不到10%(加計還原除息的2.3元)，上市加權指數則是反彈10%左右，櫃檯指數反彈達25%，代表權值股的台灣50反彈最為弱勢(或落後)，而櫃檯指數先前較早下跌，跌幅較大(超過30%)，上市指數先前的跌幅則相對較小(約17%)，

對於投機大戶而言，把股價拉高只有一個目的，就是希望可以順利在相對高價賣給市場上的其他人，不過這不是一件容易的事，要讓別人相信前景可期，必須有高明的說服能力，

如果找上思想單純，較不會費心查證的投資人更好，只要看起來像前景光明，再加上一點看似專業的編造詞彙，就有機會可以順利出貨。

讓股價先有一段幅度的上漲，就會看起來像是前景光明，同時要配合一些專業用詞，可能是一般人還沒接觸，還不普及的新科技，還不夠了解真正的內容，比較會相信樂觀的前景預測，接著是股價必須量價齊揚，爆量長紅，讓股價技術面的訊號，激起一般投資人追價，造就出足夠的成交量，投機大戶就能夠順利出貨。

台股指數創了近幾個月新高，超越前波高點(去年12/3)，達到半年線的位置，也接近去年單日大跌六百多點的長黑高點，價格表現逐漸揮別市場陰霾，可以視為最壞的情況已經過去？如果價格會說話，價格說的話能相信嗎？

市場會反映所有訊息，而呈現於股票的價格，前景看好就使股票上漲，未來有疑慮就使股票下跌，(理論上)價格就是最重要的指標，所以有些投資的決策或方法是以價格為主要的依據，包括ETF也是，例如台灣50是以台股市值前50大企業為標的，當成分股股價下跌而使市值縮水，掉出前50大排名之外，就被台灣50剔除而改以另外的成分股取帶，價格(市值)是決定成分股的依據。

法人的決策也可能是以股價為重要的參考依據，在評定法人績效時，常是以指數的表現當參考，基金漲幅勝過指數就代表績效良好，本來保守看待市場的基金經理人，如果遇上指數開始累積漲幅，為了不讓績效落後指數，不得不投入資金去追漲，股價指數的上漲會驅使經理人進場。

交易過程需要商品資訊及買賣雙方的各種訊息流通，或是溝通喊價，市場必然是一個吵雜的地方，進到傳統菜市場或甚至好市多的賣場，都可以立即感受到噪音的襲擊，其實股市的交易也是如此，包括法人的喊價、企業的營運資訊、券商研究報告、財經媒體的評論，都可以想成類似傳統市場裡的各種噪音，只不過一般投資人不覺得那是噪音，反而覺得是有助於投資的「功課」。

市場裡一定有些手腕高明的賣家，把普通商品包裝得看似高級精品，加上話術與氣氛營造，讓顧客買下不一定符合自身需求的商品，那些包裝話術與氣氛就是市場裡的噪音，一般人進到市場很容易接收過多的噪音雜訊與干擾，像煙霧彈讓投資人分心，忽略原本真正該專注的項目。

股市最容易干擾一般人的噪音，是股價的波動，及伴隨股價波動而來的各種解讀，例如媒體會以短期股價表現最好的族群類股當報導的主角，認為股價強勢代表未來充滿成長機會，但其實可能只是因為跌得深、基期低、夢做得大，中短期的股價強勢不一定能成為中長期的趨勢，

就中長期投資而言，選股方向大致是企業營運能夠維持長期穩定的獲利，有一定水準的股東權益報酬率與配息，或是企業正值成長期，營收獲利都有一定的成長幅度，但投資時要斟酌時機與價位，好股票相對不會太便宜，只有等到股市相對低迷時期才有較便宜的價位，所以多半是在景氣谷底才是投資好股票的時機。

人的天性本能就會去預(猜)測未來，據以修正自己的行為，例如在公路上，若看到前車有左搖右晃的現象，會猜是否駕駛打瞌睡，或是酒駕，修正自己駕駛的安全距離，或是辦公室裡看到老闆臉色鐵青，會修正自己的態度，看到遠方天空烏雲密佈，會考慮準備雨具，這些看臉色，觀察環境而做的決定，都是一種無形的預測行為，而且正是人們賴以生存的重要關鍵。

多數時候人性總是逃避令人不愉快的事，要直到逼不得已或時間緊迫才願意面對，在股市即使看到壞消息也未必認真看待隱含的風險，要到股價大跌了才被逼得決定是否停損退場。

股市是景氣的領先指標，正常而言，所有好壞消息在被一般投資大眾知道之前，都有人提早知道，也許是供應鍊的資訊，也許是終端銷售的數字等，較早獲得實際商業概況的投資人，提早進行股市布局的調整，引起股價的波動，過一段時間之後，實際商業概況資訊才逐漸傳播至一般投資人，商業整體的統計數據才彙整成景氣數據，在股市大跌約1季之後，看到景氣燈號落入代表衰退的藍燈，是符合常理的發展並不意外。

按照慣例每年農曆年前半個月左右，台股指數表現會相對受到壓抑，應是長假前的賣壓所致，直到休市前2~3天上漲的機率則較明顯上升；了解市場慣例及背後原因會有一個好處，就是可以利用慣例而選擇對自己較有利的投機時機，例如農曆年長假前若股價被壓低，原因並非基本面有問題，長假原因消除之後，股價就會回復，長假前的壓抑反是提供一個較低成本的投資機會，不過這樣做的前提是：預期未來股市會正面發展，問題是今年景氣有疑慮，股市還有什麼好期待？

不過在景氣衰退期，股票市場相對低迷，企業的市值成長較不容易，對於一般人而言，並非投資股票的好時機，中長期的投資，須是景氣復甦狀況才有利於景氣行情的展開。

所認知或預期的事，比事實更能影響股市，如果預期前景會轉差，不論前景是否真的轉差，股市會先大幅下挫，