SmartMoney投資日誌

股市裡有各種解釋股價的邏輯，例如企業營收獲利衰退，股價應該要下跌，或是股價可以預告基本面的變化，雖然目前基本面不佳，但股市的上漲預告未來基本面的復甦，不需擔心基本面的衰退，

這些解釋可能相互衝突，或是當時與現實相符，隔一陣子卻又完全不符現況，想要解釋股價會經常陷入矛盾，

因為影響股價的因素複雜，還有難以解釋的人性情緒與非理性因素，中短期的股價波動未必有邏輯可言，所以不需費心解釋股價波動的原因。

景氣谷底當然適合投資，這是去年底以來能夠出現漲勢行情的重要原因之一，

但在景氣谷底投資有一個風險是不知道何時景氣才能好轉，有時候很快2~3季就看到景氣好轉，有時候卻要等很久，1~2年才看到復甦，需要應付過程的風險並耐心等候，

如果期待的是今天進場，希望下周、下個月看到獲利成效，就不適合以景氣谷底當作進場理由，若期待在中短線的波動中獲利，不須在意景氣如何，需要的是偏向於技術分析的方法。

投資必須展望未來，不過無法預知未來情勢會如何變化，所有的決策都只能依據過去及現在所知道的資訊來判斷、推測及想像，

而在推測及想像時會有許多不確定的風險，這決定了投資後續的成效，對於未來的推測越接近實況，越能做好投資決策，

例如現在有許多推測是已經達景氣谷底，看好下半年逐季好轉，現在進場投資就能在下半年獲得收益，問題是這樣的推測是否正確？投資人如何判斷能否依據這樣的推測來投資？

在經濟與產業的前景還不太清楚時，會有一段觀察風向的時間，包括企業或股市大眾心裡有疑慮但沒有釐清，直到景氣數據明朗或產業指標企業出來說明之後，市場風向才變得明朗且具一致性，

例如台積電宣告下修前景展望、復甦時程遞延之後，有許多企業也大方承認復甦的狀況不如預期，

連台積電都要下修展望了，其他企業宣告復甦不如預期似乎就是合理的現象，可以告訴市場或股東這是大環境的問題，不是經營階層的失誤，只是市場或股東未必會認同。

今年初股市上漲的最主要理由是升息已近尾聲，通膨將逐漸滑落，景氣已是谷底，有機會逐漸復甦，而且如果大多數企業的說法無誤，第三季就可以看到復甦，

股市是領先指標，雖然上半年景氣尚未好轉，但股市領先上漲是合理的，應該持續看好股市表現，等待第三季之後的復甦？

股價漲跌的根本原因是資金與籌碼的問題，或是經濟基本原則：供需關係，

股市下跌過程都會出現反彈，怎麼知道是否已經止跌或反彈後會再續跌？

這沒有百分之百可以預知的方法，由技術分析的現象可以有些推測，但並非絕對，如果景氣或資金層面有什麼樣的變化，很容易就會改變技術分析的現象，

所以最好事先評估景氣基本面的風險，再決定是否以較保守或冒險的角度看待股市的反彈。

雖然隨時都有關於企業的利多或利空新聞，但實際多半不會影響企業長期投資的價值，

台積電法說會釋出好消息或壞消息，比預期還好或更糟？會影響股市的中短期波動，但不論好壞，台積電還是市占率最高、市場領先的企業，不會因一季的財務成績與展望就改變企業的市場地位，

不只台積電而是任何企業都如此，原本平庸、投機的企業不會因為一時搭上題材就變好，原本競爭力領先的企業也不會因為產業景氣調整就變得缺乏競爭力，在長期投資角度，影響投資的因素不在於當下的財報狀況，中短期投機角度才需要關注股市波動是否因財報而改變。

如果股市仍維持漲勢，還有投資(投機)的機會，要把握機會創造獲利，這樣的觀點是很契合人性貪婪的心，只是未必符合理性邏輯，

市場隨時都有投資或投機的機會，即使在跌勢裡也不例外，但投資人不是每一個機會都有能力掌握，有些機會所對應的風險很高，一不小心就會造成嚴重虧損，不是看到股市上漲就適合投資(投機)。

近期看似每天都有因題材而大漲的股票，櫃檯指數也維持相對強勢，但重要指標股卻漲不動，

股市裡解釋市場的發展，多半是依照經濟要素的變動加以推測，

例如看到升息，就推測升息的環境有利於哪些企業或概念股的獲利，或是降息有利於資金流入股市，或是看到景氣低迷，會有長線投資低檔投資的機會，

經濟要素變動是較大的方向，但股價仍會存在相當幅度的逆向波動，且波動的幅度大到足以讓投資人懷疑是否經濟要素已經轉變，而成為投資風險。

投資獲利要低買高賣，股市說要逢回加碼、趁大跌撿便宜，較好的買股票時機是在股市崩盤之後，而賣股票的時機就是在大漲之後、崩盤之前，

當然說得簡單，實際很難知道大跌之後會不會續跌，以為是撿便宜，結果繼續跌得更深，或是不知道大漲之後會不會漲更多，所以需要一些具體的資料、分析、經驗來協助判斷。

現在是大跌之後的買股時機？或是大漲之後的賣股時機？這看是以多長遠的時間角度而定，

一般人重視的投資機會或風險多半是由股價波動角度來看，因為股價是基本面的領先指標，股價漲跌預告後續基本面的走向，認為股價上漲就是有投資(投機)機會，

這是合理的想法，但不夠完整，例如若景氣持續衰退但股價卻上漲，或景氣復甦但股價卻下跌，使股價與基本面背離達到某個程度，股價上漲反而有較大的風險，股價下跌可能成為進場機會。

股市裡說基本面與股價的關係是人溜狗的關係，問題是有時候並不知道人究竟是走向哪個方向？狗往前走(股價是領先指標)未必代表人就會往前走，

投資(投機)是藝術而沒有標準答案，是因為同時有理性邏輯，也有情緒心理因素，兩者經常相互衝突，

合理的投資是在適當的時機採用適當的決策主軸，當漲勢正強烈、市場氣氛正熱絡時，可以追隨市場情緒，市場總是能把股價帶到超乎想像的位置，但又必須適時踩煞車，在眾人貪婪時保持理性而知道應該恐懼，

何時？何種情況下該從市場熱絡的氣氛中離開？投資該追隨趨勢，但在趨勢延續達一定程度之後卻又該逆勢操作，由追隨趨勢到逆勢的轉換，依照什麼樣的原則來判斷？

人的頭腦裏有一個自動篩檢器，決定要關注哪些事情，而形成當下的心態與想法，但這多半是直覺的，自己未必能意識到自己的決定，

頭腦裏的自動篩檢器運作時，投資人不一定知道自己為什麼對於前景樂觀或悲觀，也不知道自己只選擇性的關注樂觀或悲觀單一方面的資訊，因此很容易以偏誤的觀點做出不合理的決策。

股市裡都是機會與風險並存，有好消息也同時有壞消息，只是當市場普遍較偏向於樂觀時，一般人頭腦裡的資訊篩檢器會受影響而自然選擇關注較多正面、樂觀的訊息，

由於股市涵蓋的範圍非常廣，從任何單一角度看，都無法理解全貌，對於股市現象的解讀多半有所疏漏，

新聞裡的股市漲跌原因也只是看圖說故事、編理由，不需太認真，多半股市裡真正的重點不會在新聞裡出現，

例如新聞裡經常會出現法人因為看好什麼產業或企業前景，於是調高個股目標價，股價可能真的會上漲，但實際情況卻經常是短線上漲之後開始出現更大的修正，

股價的波動有時候會合乎常理，營收成長可以帶動股價上漲，營收衰退讓股價下跌，本益比、高殖利率個股就有獲利空間，或是比較符合技術分析的常態，維持在均線之上，跌回均線就是加碼的機會，

但有時候卻不會符合這樣的發展，營收衰退的股價也會漲，營收成長卻下跌，均線失去技術面的參考意義，

股市經常出現看似有道理的決策方法，執行起來卻是很糟糕的結果，有時候卻相反，沒有考慮清楚各種影響因素，亂投資卻能帶來獲利，尤其在中短期內很可能良好決策而帶來壞結果，壞決策卻帶來好結果，主要是因為中短期內的股價波動不一定符合理性邏輯。

股票的價格是由市場裡參與交易的投資人決定，如果參與交易的人夠多，每個人都無法影響其他人的決定，股價不會受到特定力量的操控，

必須是多數人的共識才會形成股價的趨勢，大型權值股相對比較具有這樣的特性，

但相反的，若參與交易的人較少，並且其中有少數人的資金規模相對較大，就會對於股價具有較大的影響力，

股市維持在農曆年後跳空大漲的位置附近，其實沒漲，

雖然這段期間似乎有些利多，不少企業宣稱已是景氣谷底，下半年可望好轉，在這些好消息之下，農曆年後加權指數開盤價是15291點，至上周四的收盤價15221點，還低於農曆年後開盤價，是週五大漲才使市場氣氛又再變好一些，

就指數而言幾乎停滯，融資餘額由1511億上升至1680億，比起股市由低點以來的漲幅，融資增幅還不算太大，但是當指數停滯，融資卻不斷增加時，股市的風險正在升高。

人對於事物的理解有很大一部分是來自於想像，把所見的現象和記憶中的情況做連結，依照過去的經驗來推測眼前的現象會如何發展，

所以在說明或解釋事件時，拿過去的實例來類比眼前的現象，就會比較容易理解，例如最近美國地區銀行倒閉時，有些報導會把事件解釋成類似於金融海嘯時期的雷曼兄弟危機來臨，

不過真實世界裡每次事件，在不同的時空環境下，成因、影響力、後續發展都會有差異，如果用雷曼兄弟的事件來想像，會擴大恐懼的情緒，若又在這樣的情緒下做出投資決策，恐怕不是好的決定。

整體上市櫃企業前二月的營收年減近一成，多數個股呈現衰退，如果投資股票要找營收獲利成長的企業，從去年底開始就變得相對不容易，

但是當企業的營收衰退越來越明顯，股市行情卻是不跌反漲，從基本面營收角度來看，投資的風險相對較高，

或其實市場認為現階段雖然營收衰退，但預期已是景氣谷底，後續景氣可以逐漸好轉，所以股價合理？

股市不是完美的數學邏輯可以解釋的地方，沒有辦法每次帶入公式就得到相同的結果，

有時候看到美元升值，接著股市就大跌(例如去年的現象)，有時候美元升值卻和股市波動沒有關係，而換成是利率、通膨、經濟成長率、景氣指標等等都一樣，

看起來應該和股市有關的變數，在實際市場中短期波動中不一定有關，它還是會影響股市，只是短時間內暫時被忽略，投資人轉而關注其他變數或題材。