SmartMoney投資日誌

一般人容易直接感受眼前事物狀態，忽略那些已存在卻暫時未顯現的現象，因此在股市裡總存在一些財報空窗期間，不論基本面好壞，股價都可能有所表現，甚至有些基本面不佳的股票，只有趁這個機會才能展現活力，

這時期也會有較多正面的趨勢展望(或是想像)，只不過產業趨勢容易寫得太樂觀，讓現實的考驗顯得殘酷，當實際營收數字呈現時，驚覺想像與實際的差距過大，股價隨之波動調整。

例如去年漲很兇的光學鏡頭，產業趨勢編織鏡頭數量會隨著應用廣泛而大幅成長，實際檢視1~2月累計營收，光電產業是所有上市產業衰退幅度最大的產業，

股息數字相對是偏向保守防禦性的考慮，而企業的營運趨勢(營收獲利的成長性)則相對是積極攻擊的特性；許多時候攻擊是最好的防守，所以成長型的股票，特別會漲股票，殖利率通常不高......

以存股考量為出發點的投資，重視企業營運穩定，長期能夠維持獲利，且每年都可以配息，最好是買在低檔區，股息殖利率可以維持一定水準，

股價強勢表現的背後，必然存在一些條件，可能是(投機)心理因素，可能是基本面確實有所成長，而顯示於籌碼與技術面的強勢。

近期顯示卡相關個股股價漲勢凌厲，近期營收確實明顯成長，股價有表現的理由，但若只是這一項條件，不足以發展成強勢飆股

下列數字是四檔股票的一月營收年增率，映泰(2399)95.57%、麗臺(2465)57.95%、華擎(3515)35.05%、撼訊(6150)885%，比起這些數字也不遜色的還有潤泰全、宏盛、樺漢等相對較知名的企業，這些企業股價並未如顯示卡族群的強勢。

每年初都有許多有關於年度趨勢展望的報導，各媒體或投資機構發表當年看好的產業族群，不過，對於投資人而言，所謂的產業趨勢可能沒有想像中的重要。

巴菲特致股東信裡提到有關於搜尋適合投資的企業關鍵要件，包括長久的競爭力、有能力與高品質的管理團隊、資產具良好的報酬率、自身增長帶來的報酬機會、及合理的價格。

前兩個要件：競爭力與管理團隊，難以用數字量化來評估，有賴觀察企業長期績效與管理階層的作為，後三個要件：報酬率、成長性及價格，是股市裡隨手可得的公開資訊，只是需要適當的解讀判斷，屬於市場與財務分析的知識，透過學習可以獲得這樣的能力；但這些條件裡沒有一個叫「產業趨勢」的要件！

景氣循環股相對較佳的投資時機，通常不是低本益比時期，另外有一些個股的本益比常態維持在偏低的位置，當選股條件設定要找低本益比的股票，結果可能不符合投資人期待

問題不在本益比，而是要思考為甚麼低本益比卻不是相對低價？

本益比是市場交易之後對於股價形成的共識，大家認同某些股票就只值低本益比價格，必然有其成因，通常最主要因素是未來缺乏成長性

12月底以來，上市加權股價指數先一波連續8天的上漲，接著回跌3天，再連漲6天(至1/19為止)，目前對季線乖離率約4.2%

而過去一年多來相對高點的季線乖離率高峰約落在4.5%~5.0%左右，這一波漲勢是過去這一年多以來相對較急較快速的漲勢。

股價的急漲可能來自幾種原因，一種是基本面表現出乎市場意料之外的優異，大家沒料到而沒有佈局，只好在情勢明朗之後大家同時加碼買進，導致股價漲勢相對較急速，另一種原因則來自於資金面，市場意料之外的資金情勢變化，意外的利率調整，匯率的變化都可能導致股市波動，除此之外，市場心理預期是在原本的因素之上再加強波動幅度。

雖然說投資不應預設立場，實際投資人都有心理期待，希望股票可以如預期的上漲，漲了之後希望可以漲更多

投入資金就是一種預設立場，預設股價會朝著正面發展

既然難以避免預設立場，還有可能因心理期待發展出過度的貪念，不如事先就設定合理的期待，安排適合的立場，當股價符合預期的發展，達到預期結果就依照預設立場執行買賣，主動執行可以避免受市場情緒干擾而錯誤決策。

「存」籌碼的特性的股票，股價的變化通常來自於企業營運價值的變化，相對會比較穩定於某個本益比或淨值比區間波動，「交易」籌碼特性的股票，在適當的時機相對容易出現波段的價差。

投資人喜歡動不動就大漲或漲停的股票？或是不太容易出現大漲，但一直慢慢漲，波動極小的股票？

動輒大漲或漲停的股票，通常也比較容易大跌，慢慢漲的股票長時間累計下來的漲幅也很可觀，動輒大漲的股票要能夠在對的時機買賣才能獲利，慢慢漲的股票則是需要長期堅定的耐心。

大立光在公布獲利與展望後出現漲停，要如何看待這樣的表現，落底止跌，行情重新再起？

在股價累積一定漲幅之後，公布利多消息，或是跌深之後公布利空消息，股價容易反向波動，一般會解釋成利多(空)出盡

實際上不一定是「出盡」，而是一個階段市場心理預期的實現

投資或投機股市有許多不同的方法，但幾乎沒有一種方法可以在任何時機都發揮很好的效用

不是方法不對，而是在某些時機需要耐心等它發揮效用，或是某些時機特定方法會失效

舉例來說，在股市多頭時期，如果採用技術分析方法，逢股市拉回就進場，通常可以獲利，當投資人已成習慣，每次都逢回加碼，卻遇到相對較大幅的修正，或趨勢轉變時，原本技術分析裡的支撐位置失效，逢回加碼就變成更多的套牢，原本可以獲利的操作，當趨勢轉變就變成必須停損。

股市在何時才算是行情結束？對於投資人而言，投資的風險是在何時開始明顯增加？

破頸線而頭部成形才危險？或是還在高檔震盪區就已經是相對高風險？

百貨公司的周年慶促銷，或夜市商品的叫賣，都有同樣的特色，是先把人聚集起來，然後商家開始「出貨」，並把錢收回來放口袋

不過有一點小小的差別，夜市商品的叫賣，通常從較低的價格，讓顧客慢慢加價，對商品有高度興趣的顧客，就會「追價」買進

有時候顧客加價不夠踴躍，商家也可能暫休息換別的商品上場，找出熱門商品較易讓顧客追價，以利於「拉高出貨」

個別股票因企業營運特性會被歸類為某種型態，如成長股、價值股、資產股、循環股等，但各類型之間未必存在一個清楚定義的界線，而且股票的類型也不是一直維持不變的

有時候因為產業發展的成熟，企業也會由成長型轉變成價值型，或是因為出現新的產業趨勢，原本屬於穩定型的企業，搭上產業風潮而轉變為成長型

當然也有從風光的成長股，變成衰退低迷，或是從衰亡邊緣再起死回生。

股市投資大致分成兩個方向，一是追隨趨勢與動能，另一是價值思考

通常追隨趨勢比較在意股價的波動，很快知道會獲利或損失，有點像賭場的刺激娛樂刺激，比較受一般人青睞

相對而言，價值思考較不在意市場的動能與趨勢，只要企業本身體質穩健，獲利能力符合一定標準，價格合理，投資是為了持有，等待企業隨時間而成長，不是為了股價波動。

台灣有許多蘋果供應鏈相關企業，過去也確實沾上一點蘋果味，就能替企業帶來利益，以至於股市及相關新聞訊息，幾乎像是被蘋果綁架了

凡是提到選股方向，必定要有蘋果相關股票，但也因此容易養成習慣性的偏見，當蘋果的成長性降低，以為台股恐怕有危機

其實今年的股市行情，蘋果供應鏈的貢獻應該沒有想像中的大，反而是景氣循環類股的貢獻不小，從記憶體、被動元件、LED、矽晶圓、航運、塑化，如果景氣循環族群的行情還沒結束，股市的多頭趨勢也不容易反轉。

狩獵是花在找尋與觀察的時間多，追逐出擊的時間少。

投資人的眼光比較容易看到漲勢正火熱的股票，或是跌勢慘烈的股票，不過，通常是大戶已經佈局完成，或是出貨告一段落才會出現明顯的漲跌

投資人看到的漲跌趨勢，追隨的趨勢，在大戶的角度是已經坐在轎上，等投資人來抬轎；投資人選股眼光若總是看到漲勢(跌勢)的股票，像是到處出手抬轎，若換個視角，找轎子還停在原處，有人準備上轎的情況，會更有機會享受完整的坐轎過程。

在景氣循環過程，企業的營運狀況改變，會因產業特性差異，而顯現於財務報表上有不同的數字特徵

例如具景氣循環特性的企業，毛利率的變化波動比較大，而一般製造業毛利率的變化較小，這些特性會讓股票表現也有不同的特徵，並成為判斷行情趨勢是否轉變的訊號之一。

選股設定某些條件(如獲利成長，毛利率上升等)，並非只有這些條件的股票才會漲，其他條件也可以找出會漲的股票，說不定隨便射飛鏢選股還能射中飆股

不過，如何選股只是投資過程中一個重要的環節，還有其他重要的環節必須注意，例如風險、安全性、機率高低、還有長期的持續性，這些環節對於投資股票的重要性，和如何選股同等重要。

每當企業財報公告之後，市場裡常有挖寶的氣氛，篩選出獲利最佳的，毛利率上升的，成長幅度最大的等各種財務排行榜，透過各種媒體傳遞

這像電視或網路上的美食照片，好看，具有吸引力，不一定好吃，也不一定吃得到。

高券資比是否是推升股價的助力？不一定，幾個例子可以看到高券資比與股價漲跌沒有一定關係，但還是有幾個特性可以思考

例如融資券有槓桿特性，通常偏屬於短線特性的籌碼，有助於增加籌碼流動性與股價波動。