SmartMoney投資日誌

股市中短期波動難以預估，中長期則是會依循景氣的趨勢方向而波動，在中長期趨勢範圍內來回震盪，

在技術分析角度是維持在中長期均線的特定乖離範圍內，在統計上回歸平均數的波動現象，

不過這個概念裡有兩個重要的變數是投資人不知道的，一是事前無法知道平均數或中長期均線會往那個方向延續？另外則是波動的乖離範圍有多大？

正常的景氣循環到末期經常會引發通貨膨脹，讓股市擔心因為政策壓抑通膨而導致後續的衰退，市場現象是原物料價格上漲、物價指數升高、股市下跌，

但實際景氣的變化和股市及原物料價格變化之間會有時間落差，股市屬於領先指標，股市開始下跌時，景氣還沒有衰退，原物料價格持續上漲，理論上原物料價格是相對落後的指標，

例如原物料指數的歷史高點出現在2008年6月底，而股市的高點在2007年7、10月出現，股市主要的空頭跌勢是在2008年6~11月，連同原物料價格一起跌，

股價漲跌不一定符合一般正常的邏輯，例如邏輯上股價便宜應該會吸引投資人買進而讓股價上漲，但實際看起來已經算是便宜的股價還是可能繼續下跌，

當投資人看到股價下跌時，可以在新聞裡找到許多股價下跌的理由，如果持股信心不足，就會受到這些理由影響而強化賣股停損的想法，

不過，換個角度想，如果股價轉為上漲，那些下跌的理由是否還有說服力？現在所信奉的理由，如果股價表現不一樣，是否還堅持它是正確合理的理由？

股市是想像力跳躍發展的地方，企業提出一個構想，建構未來想像的獲利就可能吸引投資人買單，或是想像企業未來的獲利潛力，把幾年後的獲利全部納入到股價的評估，而期待一個超高的目標價，

例如台積電上漲的時候，已經被喊出千元的目標價，而股價下跌的時候，營收獲利仍創高卻又想像景氣會轉弱或甚至衰退，把想像中但尚未發生的擔憂搬到市場上壓低股價，

實際企業營運可能沒有太大的變化，但投資人的想像力卻像經歷過一輪繁榮與衰退的景氣循環。

股市的波動方向如果和眼前的基本面情況不一樣，一種可能的原因是暫時的、短期的波動，很快就會回復到基本面一致的方向，

但也可能是領先基本面的表現，一段時間之後就會看到基本面的轉變，今年初以來的跌勢，可能是起因於投資人預期基本面將會轉變，通膨、升息導致基本面的衰退，所以股市領先基本面下跌，後來應該要陸續看到各項基本面數據逐漸轉為衰退，現實情況是否如此？

最新公布的外銷訂單年增率，由上個月的負值再轉為正，且預期第二季接單可以維持正成長，成長幅度是比去年明顯下滑，整體而言沒有陷入衰退，

投資股票應該找營收獲利成長的企業，在各種外在環境不變的前提下，營收獲利成長的股票能夠提供較好的報酬，股價也能有較好的表現，

只是有時候企業營運沒有太大的改變，但投資的外在環境改變了，使得投資人看待股票的價值變得不一樣，合理股價隨著改變，

預期的合理報酬率也隨著環境而調整，即使企業營收獲利仍維持著還不錯的成長，股價卻不一定能有好的表現。

今年初的股市修正，幾乎是所有個股不論營運狀況、不管前景展望如何都一起修正，並伴隨台幣貶值、美元指數上升，外資大幅賣超，

是因為利率的變化導致資金撤出股市，回流美國，是整體資產配置調整的過程，

其中最重要指標的訊號就是美元指數和美國公債殖利率，當這兩項指標回穩，整體資金情勢變化造成的走勢就有機會暫時告一段落，股市止跌，市場回頭關注企業的營運狀況，依據基本面而調整投資決策，個別產業或個股會在這階段展現出很大的差異。

雖然許多報導信誓旦旦的說經濟將會陷入困境、前景悲觀，實際尚未能確定經濟衰退會不會發生，

即使是空頭趨勢裡，跌深後也可能強勁反彈上漲，而這樣的市場波動未必與基本面有關，可能是過度悲觀或超跌後的調整，在技術分析角度則是負乖離過大後的反彈。

股市止跌是因為價格已經相對合理，利空已經鈍化，不必要再殺低，所以不需要太大的成交量就能止跌反彈，

股市短線波動沒有邏輯可言，突然的大漲大跌和企業營運績效或經濟基本面不一定有關，

但另一方面股市又是基本面的領先指標，投資人或新聞媒體容易以股市表現來推測未來前景，看到股市大幅下跌就覺得前景悲觀，五月份可以看到今年以來對經濟前景相對較悲觀的報導，探究股市大跌的因素，這些漲跌藉口真的適合成為投資判斷的理由？

股市是基本面的領先指標，但不能只憑幾天的漲跌來判斷，而是需要觀察一段期間的表現，

在資金明顯進出股市的時候，會帶動多數個股的價格波動，整體股市下跌時，好股票會跟著一起跌，整體股市上漲時，爛股票也跟著一起漲，

不論基本面優劣，都會受到資金進出的影響，但不是因此就不需考慮基本面的優劣，

當資金調整達一定程度，整體跌幅已經讓市場覺得悲觀而採取相對保守觀望態度時，能夠優先獲得投資者青睞的個股，必定是基本面相對優異的股票，當資金情勢相對穩定下來，股市因資金帶來的波動暫歇，企業基本面就會成為影響個股股價表現的重要因素。

股價是基本面的領先指標，理論上股市修正一段時間之後，應該會看到負面的經濟數據，

例如五月份公佈的外銷訂單年減5.5%，這使股市的修正看起來是符合基本面的變化，股市能否止跌或轉為上漲，還是得看後續基本面的變化，

不過投資人無法預知未來的經濟數據，一般投資人能做的是，選擇相對低風險股票，在相對低價時投資，降低持股成本，等待市場恢復正常就可以看到獲利成果，學習投資的關鍵就是要知道什麼是低風險的股票，什麼情況是相對低價。

如果單純看獲利(EPS)和本益比數字，會發現個股之間的差異極大，

例如聯電近四季EPS=5.33元，股價約50元，本益比近10倍，友達近四季EPS=5.75元，股價約18元，本益比只有3倍左右，而EPS更低的中華電信近四季EPS=4.64元，股價124元，本益比約27倍，EPS約略在5元上下的三家企業本益比高低差距近9倍。

理論上應該投資獲利較好、價格(本益比)較低的企業，實際卻未必如此，現實中很難單純從獲利及本益比數字評估哪一檔股票更值得投資，

理論上股市要能夠透過價格機制呈現出企業營運績效與前景優劣，但有時候股市的波動不一定符合這樣的理性邏輯，

例如聯電今年初65元跌至近期低點44元的跌幅約32%，友達今年由23元跌至16元跌幅約30%，不過聯電4月份營收年增率達39%，友達則是-31%，累計營收年增則分別是35%、-9%，

營運狀況有截然不同的差異，股價跌幅差距卻不大，市場機制呈現的結果看似不太合理？

股市的投資或投機有各式各樣不同的觀點或方法，各有其適合的環境背景，投資人需要知道的是，瞭解自己比較適合哪一種方法，而把專注力放在什麼樣的地方。

昨天提到股市下跌才有相對便宜的投資機會，這樣的觀點是有前提條件的，必須是具有競爭力、有價值的企業才能考慮在下跌過程尚未確定止跌時就投資，

另外投資人必須是自有資金才得以保持耐心，如果是融資當然就不適合這樣投資，如果沒有耐心、希望買股票能夠很快上漲也不適合，

股市由年初開始下跌的時間超過一季，跌幅超過10%，隨著股市的負面表現，會出現各式各樣對於經濟前景的負面預期，透過各種新聞與訊息傳播管道灌輸到投資人的認知裡，造成股市跌得越久投資人越悲觀，

即使股價可能已經相對合理，或可能止跌反彈，一般投資人仍會延續悲觀心態，這種情況下相對低價的股票被誰接手？誰願意在尚未確定止跌時就進場買股票？

市場預期美元升值，利率上升，通膨上升的趨勢仍持續，資金情勢的變化對股市不利，而股市技術面呈現中長期均線下彎、成交量萎縮等跌勢現象，推測前景相對仍有疑慮，

即使景氣基本面很好，股市也會有明顯的修正走勢，或是景氣衰退期，股市也有反彈上漲的表現，這些都是常態的波動，在股市就得有心理準備隨時可能出現大跌或大漲的波動，

例如去年的景氣還是成長階段，去年四月底到五月中，大約兩周的時間，約由17700急速下跌至15200，短時間內跌掉2500點，14%左右的幅度，

而今年資金與景氣的情勢都在轉變，截至昨天計算由今年高點以來的跌幅約13%，對季線乖離超過7%，和去年的修正幅度接近，這樣的修正幅度在過去也很常見，統計數字看起來是常見的狀況，但市場氣氛已顯得恐慌。

陸續有企業公布第一季的營運成績或公布未來展望，好消息會讓股價上漲，壞消息會讓股價下跌？

股價波動通常不是這樣的簡單邏輯，有時候股價會因為發佈的訊息而漲跌，有時候卻沒有太大的關聯性，而在不同的時間角度來解讀又會有不同的意義。

通常考慮財報訊息究竟對股價有甚麼影響時，要先看看股價在甚麼樣的位置，在相對低點的壞消息，在相對高點的好消息，都不一定能再刺激股價表現，反而有利多或利空出盡，股價反轉的可能，

股市有個說法是：行情總在絕望中誕生，

這是針對投機角度而言，因為投機主要關注價格波動，持續下跌的股價讓投機客擔心若再不出場會造成嚴重損失，只要多數投機客都對於股價感到絕望而賣出股票，也就意味著賣壓即將結束，新的行情即將誕生。

投機的主軸是追逐波動，市場上漲的時候持續看好，逢拉回是進場的時機，跌的時候則持續看壞，逢反彈都應該出場，這個原則多數時候是對的，只有在關鍵時機，由漲轉跌及由跌轉漲時不適用，

投機角度希望買在起漲點，股價能很快上漲，不要花時間等待，比較多是見股價上漲才去追價，

只要股市大漲幾天，就隨處可以見到正面樂觀的新聞，散戶也會回到市場，所以成交量多半是在股市出現較明顯的漲勢之後開始擴增，出現量增價漲時，技術面才確認是漲勢。

在較長期的多頭走勢，等到技術面確認漲勢才進場，是相對安全的方式，不過萬一漲勢空間有限，屬於較短期的漲勢，等技術面確認才追價，很可能已接近高點或接近短期回檔時機，

人遛狗的情況常被用來形容股市波動與基本面的關係，是很貼切但不一定能夠用來推斷股市或基本面的走向，

如果當下基本面不錯而股價下跌，一般直覺認為股價(狗)應該會跑回基本面(主人)身邊，

不過，有一種情況是，基本面即將改變，股價只是領先基本面下跌，股價不一定要跑回基本面的位置，股價可能在原地等待基本面回頭跟上。