SmartMoney投資日誌

今年初股市上漲的最主要理由是升息已近尾聲，通膨將逐漸滑落，景氣已是谷底，有機會逐漸復甦，而且如果大多數企業的說法無誤，第三季就可以看到復甦，

股市是領先指標，雖然上半年景氣尚未好轉，但股市領先上漲是合理的，應該持續看好股市表現，等待第三季之後的復甦？

股價漲跌的根本原因是資金與籌碼的問題，或是經濟基本原則：供需關係，

股市下跌過程都會出現反彈，怎麼知道是否已經止跌或反彈後會再續跌？

這沒有百分之百可以預知的方法，由技術分析的現象可以有些推測，但並非絕對，如果景氣或資金層面有什麼樣的變化，很容易就會改變技術分析的現象，

所以最好事先評估景氣基本面的風險，再決定是否以較保守或冒險的角度看待股市的反彈。

雖然隨時都有關於企業的利多或利空新聞，但實際多半不會影響企業長期投資的價值，

台積電法說會釋出好消息或壞消息，比預期還好或更糟？會影響股市的中短期波動，但不論好壞，台積電還是市占率最高、市場領先的企業，不會因一季的財務成績與展望就改變企業的市場地位，

不只台積電而是任何企業都如此，原本平庸、投機的企業不會因為一時搭上題材就變好，原本競爭力領先的企業也不會因為產業景氣調整就變得缺乏競爭力，在長期投資角度，影響投資的因素不在於當下的財報狀況，中短期投機角度才需要關注股市波動是否因財報而改變。

如果股市仍維持漲勢，還有投資(投機)的機會，要把握機會創造獲利，這樣的觀點是很契合人性貪婪的心，只是未必符合理性邏輯，

市場隨時都有投資或投機的機會，即使在跌勢裡也不例外，但投資人不是每一個機會都有能力掌握，有些機會所對應的風險很高，一不小心就會造成嚴重虧損，不是看到股市上漲就適合投資(投機)。

近期看似每天都有因題材而大漲的股票，櫃檯指數也維持相對強勢，但重要指標股卻漲不動，

股市裡解釋市場的發展，多半是依照經濟要素的變動加以推測，

例如看到升息，就推測升息的環境有利於哪些企業或概念股的獲利，或是降息有利於資金流入股市，或是看到景氣低迷，會有長線投資低檔投資的機會，

經濟要素變動是較大的方向，但股價仍會存在相當幅度的逆向波動，且波動的幅度大到足以讓投資人懷疑是否經濟要素已經轉變，而成為投資風險。

投資獲利要低買高賣，股市說要逢回加碼、趁大跌撿便宜，較好的買股票時機是在股市崩盤之後，而賣股票的時機就是在大漲之後、崩盤之前，

當然說得簡單，實際很難知道大跌之後會不會續跌，以為是撿便宜，結果繼續跌得更深，或是不知道大漲之後會不會漲更多，所以需要一些具體的資料、分析、經驗來協助判斷。

現在是大跌之後的買股時機？或是大漲之後的賣股時機？這看是以多長遠的時間角度而定，

一般人重視的投資機會或風險多半是由股價波動角度來看，因為股價是基本面的領先指標，股價漲跌預告後續基本面的走向，認為股價上漲就是有投資(投機)機會，

這是合理的想法，但不夠完整，例如若景氣持續衰退但股價卻上漲，或景氣復甦但股價卻下跌，使股價與基本面背離達到某個程度，股價上漲反而有較大的風險，股價下跌可能成為進場機會。

股市裡說基本面與股價的關係是人溜狗的關係，問題是有時候並不知道人究竟是走向哪個方向？狗往前走(股價是領先指標)未必代表人就會往前走，

投資(投機)是藝術而沒有標準答案，是因為同時有理性邏輯，也有情緒心理因素，兩者經常相互衝突，

合理的投資是在適當的時機採用適當的決策主軸，當漲勢正強烈、市場氣氛正熱絡時，可以追隨市場情緒，市場總是能把股價帶到超乎想像的位置，但又必須適時踩煞車，在眾人貪婪時保持理性而知道應該恐懼，

何時？何種情況下該從市場熱絡的氣氛中離開？投資該追隨趨勢，但在趨勢延續達一定程度之後卻又該逆勢操作，由追隨趨勢到逆勢的轉換，依照什麼樣的原則來判斷？

人的頭腦裏有一個自動篩檢器，決定要關注哪些事情，而形成當下的心態與想法，但這多半是直覺的，自己未必能意識到自己的決定，

頭腦裏的自動篩檢器運作時，投資人不一定知道自己為什麼對於前景樂觀或悲觀，也不知道自己只選擇性的關注樂觀或悲觀單一方面的資訊，因此很容易以偏誤的觀點做出不合理的決策。

股市裡都是機會與風險並存，有好消息也同時有壞消息，只是當市場普遍較偏向於樂觀時，一般人頭腦裡的資訊篩檢器會受影響而自然選擇關注較多正面、樂觀的訊息，

由於股市涵蓋的範圍非常廣，從任何單一角度看，都無法理解全貌，對於股市現象的解讀多半有所疏漏，

新聞裡的股市漲跌原因也只是看圖說故事、編理由，不需太認真，多半股市裡真正的重點不會在新聞裡出現，

例如新聞裡經常會出現法人因為看好什麼產業或企業前景，於是調高個股目標價，股價可能真的會上漲，但實際情況卻經常是短線上漲之後開始出現更大的修正，

股價的波動有時候會合乎常理，營收成長可以帶動股價上漲，營收衰退讓股價下跌，本益比、高殖利率個股就有獲利空間，或是比較符合技術分析的常態，維持在均線之上，跌回均線就是加碼的機會，

但有時候卻不會符合這樣的發展，營收衰退的股價也會漲，營收成長卻下跌，均線失去技術面的參考意義，

股市經常出現看似有道理的決策方法，執行起來卻是很糟糕的結果，有時候卻相反，沒有考慮清楚各種影響因素，亂投資卻能帶來獲利，尤其在中短期內很可能良好決策而帶來壞結果，壞決策卻帶來好結果，主要是因為中短期內的股價波動不一定符合理性邏輯。

股票的價格是由市場裡參與交易的投資人決定，如果參與交易的人夠多，每個人都無法影響其他人的決定，股價不會受到特定力量的操控，

必須是多數人的共識才會形成股價的趨勢，大型權值股相對比較具有這樣的特性，

但相反的，若參與交易的人較少，並且其中有少數人的資金規模相對較大，就會對於股價具有較大的影響力，

股市維持在農曆年後跳空大漲的位置附近，其實沒漲，

雖然這段期間似乎有些利多，不少企業宣稱已是景氣谷底，下半年可望好轉，在這些好消息之下，農曆年後加權指數開盤價是15291點，至上周四的收盤價15221點，還低於農曆年後開盤價，是週五大漲才使市場氣氛又再變好一些，

就指數而言幾乎停滯，融資餘額由1511億上升至1680億，比起股市由低點以來的漲幅，融資增幅還不算太大，但是當指數停滯，融資卻不斷增加時，股市的風險正在升高。

人對於事物的理解有很大一部分是來自於想像，把所見的現象和記憶中的情況做連結，依照過去的經驗來推測眼前的現象會如何發展，

所以在說明或解釋事件時，拿過去的實例來類比眼前的現象，就會比較容易理解，例如最近美國地區銀行倒閉時，有些報導會把事件解釋成類似於金融海嘯時期的雷曼兄弟危機來臨，

不過真實世界裡每次事件，在不同的時空環境下，成因、影響力、後續發展都會有差異，如果用雷曼兄弟的事件來想像，會擴大恐懼的情緒，若又在這樣的情緒下做出投資決策，恐怕不是好的決定。

整體上市櫃企業前二月的營收年減近一成，多數個股呈現衰退，如果投資股票要找營收獲利成長的企業，從去年底開始就變得相對不容易，

但是當企業的營收衰退越來越明顯，股市行情卻是不跌反漲，從基本面營收角度來看，投資的風險相對較高，

或其實市場認為現階段雖然營收衰退，但預期已是景氣谷底，後續景氣可以逐漸好轉，所以股價合理？

股市不是完美的數學邏輯可以解釋的地方，沒有辦法每次帶入公式就得到相同的結果，

有時候看到美元升值，接著股市就大跌(例如去年的現象)，有時候美元升值卻和股市波動沒有關係，而換成是利率、通膨、經濟成長率、景氣指標等等都一樣，

看起來應該和股市有關的變數，在實際市場中短期波動中不一定有關，它還是會影響股市，只是短時間內暫時被忽略，投資人轉而關注其他變數或題材。

藉由觀察大戶或法人買賣股票，追蹤籌碼的變化，對於股價趨勢的判斷有些幫助，但又不是絕對的正相關，仍然需要一些經驗，或是依據環境、基本面、不同情境的解讀，

例如經驗上在股市的相對高點區都有外資的大幅買超，投資人要跟隨外資買在高點？

外資或大戶主力買股票有各式不同的理由，看好前景只是其中一種，而且投資人必須認知，當大戶或法人看好前景而買股票時，不會大肆宣傳，

投資人無法預知企業前景能否改善，不知道景氣能否好轉，只能在不確定的情況下做決定，因此必須思考哪些現象可以成為決策依據，且要盡量降低不確定性的風險，

其中之一是依據景氣的數據，在景氣谷底區或景氣成長期投資，由於景氣衰退期間的股市已經有過大幅修正，股價相對比較便宜，投資風險較低，

只是難以確認景氣谷底是否已經出現，難以知道景氣谷底會延續多久時間，如果太早進場還是有套牢風險，在尚未見到景氣領先指標好轉之前，暫時還是必須保持風險警戒。

金融業是寡占特許行業，具有一定的經營門檻，不會(不能)倒閉，長期投資有基本的安全性，

不過，報酬率是否合理，獲利能否維持穩定卻是另一回事，較大的景氣與財經情勢變動，都與金融業脫不了關係，

金融業會隨著景氣繁榮而大賺，也會因為情勢變化而虧損，金融股其實具有景氣循環的現象，是長期以賺取股息為主的投資時需要考慮的特性，在景氣衰退時期的股息可能會令投資人失望，例如玉山金(2884)公布股利後引來失望性的賣壓。

投資或投機獲利的基本原則是低買高賣，問題是不知道哪裡是低？哪裡是高？

一般人的直覺就是參考過去的股價線圖，一目瞭然可以看見什麼價格是高，什麼價格是低，不過這樣的直覺很危險，

因為股價取決於未來的財經情勢、基本面狀況或資金與籌碼動向，與過去無關。