SmartMoney投資日誌

如果在股市買進好公司的股票，但短期內不會賺錢，投資人還願意這麼做嗎？

同時有其他公司營運績效不見得很好，或是未來前景不太確定能否維持成長，可是股價會漲，投資人願意轉而買進營運績效不一定很好的企業股票嗎？

台積電是公認的好公司，不過已有10個月的時間股價未再創高，台達電是好公司，但股價跌到近幾個月相對較低的位置，而這期間景氣循環類股(例如鋼鐵、航運)大幅上漲又跌下來，有些基本面平凡而仰賴新創概念的股票漲幅驚人，會上漲的股票才是好股票嗎？好公司會等同於也是好股票嗎？

在解釋股價漲跌原因時，多半只能從結果找理由反推股價應該如何表現，

例如看到航運股強勢表現時，可能會把今年的獲利成績拿出來，認為本益比低，股價自然應該上漲，

但是一樣的獲利及低本益比在幾天或幾周之前，股價卻是讓航海王全都跳船，以當時的股價表現反推下跌的原因，可能是外資賣超，或認為景氣到頂難再成長，或是融資過多籌碼凌亂等，

市場的氣氛常是按照股價表現來判斷是否應該好未來前景，當指數站上季線再以長紅突破近期高點，市場氣氛會變得比較樂觀，覺得漲勢確立，

不過卻不能因此認為投資風險已經降低，股市的波動沒什麼邏輯可言，有時候市場覺得漲勢確定時，反而該注意風險，或至少是有部分個股族群並未因為指數上漲而降低風險。

把風險區分為整體市場的風險及個別股票的風險，兩者還是有些許的差異，指數上漲但投資人的持股卻不會漲，是很常見的現象，

通常股市的行情內容會有許多不同特性族群與個股表現，而吸引最一般投資人的股票是漲勢較強勁、具有新聞題材的族群，

但這類型的股票會有兩個很明顯的風險，其中之一是股價比較貴，甚至有很多是長線的歷史高價，原因就是太多人(資金)要搶買股票，很容易就把股價推升到偏高的價位，

另一個風險是波動幅度比較大，因為參與的人多，籌碼比較散亂，各種投資者與投機客各採取不同的邏輯在市場交易，尤其融資加上短線投機更易造成股價的劇烈波動。

股市裡有各式各樣的投資人，有的人利用股價的短期波動價差獲利，有人長期持有股票等待市值增長與配息，各種不同的邏輯與方法同時存在市場裡，

某一種邏輯該注意的市場現象，對於另一種方法而言，可能無關緊要，投機客在意的市場訊號，對另一個投資人而言只是沒有意義的噪音，

但一般散戶可能不會意識到自己正接收著許多無意義的噪音，財經媒體推什麼資料，投資人就接收什麼資訊，其中有些可能是只適合短線波動題材，但投資人以長期投資看待，在吵雜噪音的環境裡，投資人很容易受到干擾而忽略了重要的事情。

雖然一般認為選股要找基本面營運獲利成長的股票，但有些時候這樣的股票卻跌得很慘，

反而是基本面績效不彰的股票卻成為飆股，而股價上漲的理由則是建構在某一種預期，可能還不知道實際商業成效，是還在想像中的商業利益，夢想能不能成真都還不知道，理性邏輯是暫時不宜投資，

但股票市場卻可以讓投機客願意追逐這樣的夢想，最大的理由其實是股價拉得動，

如果可以在股價的波動中獲利，若運氣好或是時機恰當，可能幾天到幾週就有超過5%、10%獲利，誰還願意等待一年才配息5%？

實際是可能在波動過程中獲利．但是更可能因為波動而造成更大的虧損，在尚未有足夠的經驗與知識之前，看似可以獲利的波動，都潛藏著陷阱，

採取相對安全的策略領取股息是一種可能降低風險的方法；元大高股息ETF(0056)慣例是在10月底除息，過去每年都能填息，今年仍然有很高的機率會填息，但年年填息是否成為投資的理由？

短線投機相對不容易的原因是，股市短線波動偏向於隨機的、情緒性的、不具有趨勢意義的波動，難以用某一種固定的規律來掌握，

中長期的股價趨勢則與基本面或資金或氣氛有某種程度的關聯，

但有時候與基本面關聯的程度較高，有時候關聯程度又會降低，於是需要一些耐心，等待股市的熱絡程度上升，才容易讓股價因為基本面的消息而有正面表現。

買賣股票的理由很多，一般人通常只看股價會不會漲，覺得眼前會漲的股票就是好投資，但如果現在股價會漲，但半年或一年後的股價會跌，還是好投資嗎？

或是相反的情況，現在股價下跌，讓投資人避而遠之，但半年或一年後的股價會漲，投資人還會避開嗎？這牽涉到投資的難題是，時間因素及對於未來的預估或判斷。

一般人很難預估未來1~2年的情勢變化，不過未來1~2季的的情勢比較好猜，

投資或投機常需要在逆向思考的角度看待市場現象，在市場群眾貪婪時應要害怕，眾人恐懼時反而應貪婪，

前一段時間市場上有鋼鐵人、航海王，又有許多少年股神，是令人擔心的時刻，

等到航海王翻船，少年股神的違約交割比例較高而成為新聞，比起到處都是股神的時候，反而沒那麼危險。

投機角度是依據股價表現來決策，看到股價突破或是趨勢成形才進場，

一方面是不希望買到下跌的股票，所以等漲勢出現才買，一方面是如果股價還沒上漲，不用花時間等待，當然這是理想狀況，

現實狀況不會這麼完美的如投機客所預期的發展，反而常見到假突破又回跌，或是假跌破而起漲，使投機客陷入追高殺低的窘境，這個現象的原因是短線股價波動不一定具有趨勢或基本面的意義。

選股應該選擇企業營運成長、財務健全的股票，但這樣的股票卻不會隨時都處於上漲趨勢，有時候還可能出現不小幅度的下跌，

所以除了企業基本面的條件之外，還必須考慮一個重要條件就是：合理股價，

只不過所謂合理股價並非是一個具體的數字條件，不同環境下的合理股價並不相同，市場熱門股的合理股價比較高，成長股的合理股價比較高，資金充沛的環境、景氣衰退的環境、低利率或升息的環境，所對應的合理股價都不相同，而這是市場交易的結果，大家都極度樂觀的時候就會是泡沫價格，悲觀的時候又以極低的價格拋售。

投資可以考慮很多種不同的因素，例如成長性，企業的營收獲利成長、景氣擴張帶來的成長，

不過，較高成長性的另一面是風險，成長性高的股票引來較多的資金追逐，而熱門股的價格總是比較貴、波動比較大，

如果買在相對較高的價位又遇到成長減緩的時機，股價可能大幅修正，不一定是趨勢改變，但單是股價修正乖離就足以造成投資人虧損。

正常的趨勢裡，各個相關聯的要素都應該呈現一致的方向，

例如景氣擴張的趨勢過程，股市會上漲，股市交易量增加，整體資金會增加，企業營收與獲利成長，外銷接單與出口增加，存貨上升......等，

當然有時候會出現短暫的背離走勢，例如景氣持續擴張，但股市卻下跌的現象，

股價表現和基本面有關，但又不單純只和基本面有關，資金與心理因素也扮演重要因素，

而且在不同的時間，基本面對股價的影響力也不一樣，市場資金較充沛時，基本面可能變得相對較不重要，等到資金退潮後，基本面又會成為支持股價的基礎，

所以退潮才知道誰在裸泳，或漲時重勢跌時重質，說的是基本面雖然重要，但在某些時候又不太重要，所以漲潮的時候裸泳也不會被發現，漲時只要懂操弄氣勢，股價也能有驚人的表現。

每個人對於股價貴不貴都有不同的看法，市場的交易結果不一定符合投資人的觀點，

有人覺得股價太貴了，但股價就是繼續上漲，也有人覺得股價還可以繼續上漲，股價卻不漲反跌，究竟該怎麼衡量市場交易的結果？

修正自己的觀點，追上市場的腳步？或是不理會市場，等待股價符合自己的看法才投資？

一般認為股市的長期報酬率優於其他資產，而且從股價指數長期表現來看也確實如此，即使出現回跌，後續總還能繼續創新高，

所以當股市下跌或休息整理時，用『短空長多』四個字來形容大致是對的，

不過，對於個別投資人的持股績效或是風險角度而言，股市下跌卻不一定會是短空長多，其中一個重要的理由是，當股市再出現下一波行情時，主角可能不會是目前投資人所持有的股票。

股市下跌一陣子之後，從技術分析的經驗可以判斷將會有反彈，一旦止跌反彈，原本市場的憂慮不見了，

彷彿處處都是機會的氣氛就會出現，加上股價經過修正，看似變得便宜而更誘人，

不論企業營運狀況好壞，在股市大幅修正後的反彈，多數個股會隨著整體股市而反彈，讓投資人看到股價上漲的機會，眼前符合預期的反彈機會該好好把握搶進？

若要描述股價貴或便宜，說明企業營運狀況好或不好，很難用文字精確說明，所以需要財務報表，需要用數字才能客觀描述，

但即使如此，實際人性與商業情勢太複雜，看起來相似的數字，意義卻未必相同。

以生活中的例子來說，開車時速70公里算不算太快？會不會太危險？如果是在人口稠密的市區，是太快太危險，但若是在高速公路，卻是太慢而有危險，同樣一個數字卻有截然不同的意義。

理論上投資股市的長期報酬率會勝過許多其他各類型資產，

以股價指數長期的趨勢觀察，2011年的台股指數大約在7000點上下，經過十年至近期大約17000~18000左右，約漲2.5倍，

但人性複雜的心思情緒讓這樣的報酬獲得不易，