SmartMoney投資日誌

什麼是合理的股價？答案沒有定論，在不同的情境所考量的合理價格並不一樣，雖然有本益比、淨值比、股息殖利率，或是EPS、ROE等數值可以當作評估參考，

但終究還是由市場的交易來決定股價，而市場交易又受到投資人的心理態度影響，當心理態度悲觀保守時，優異的獲利、便宜的股價也未必能使股價向上提升。

雖然企業當下的營運狀況、獲利水準是評估股價的重要參考，但另一項關鍵的因素是時間，是較不容易客觀衡量的因素，

整體股市的趨勢一旦成形，都可以延續一段時間，趨勢很難在短時間內就改變，

理由包括基本面的因素，例如供需關係的調整，供不應求的狀況，不論是產能新建、供應鍊變化都需要時間，使得景氣擴張(或衰退)可以延續一段時間，

另外是市場心理的因素，在多頭趨勢過程，投資人的經驗是只要在回跌時進場，後續股市都能再創高，心理對未來普遍保持樂觀預期，

一般認為利空之下才有好的投資機會，趁利空大跌撿便宜是很重要的獲利方法，

不過，這樣的說法不完全正確，投資人怎麼能預知後面會不會有利空讓股價跌更多？

如果趨勢轉為空頭，以為大跌讓股價變便宜，實際後續利空消息源源不絕的出現，股價變便宜之後還會更便宜，投資人會擔心股價跌跌不休，怕再不出場就會有更嚴重的損失，心理的恐懼會讓投資人認賠殺出股票。大跌時究竟是準備撿便宜？或是應該立即殺出股票？

受戰爭影響的股市看似要反彈，卻又頻遭到利空衝擊，利空何時才會減少？利空的衝擊有沒有盡頭？

答案是利空不會減少，即使不發生戰爭還是會有其他利空，投資股市就得認清隨時都有壞消息，

但是利空會鈍化，不必然每個壞消息都會造成股市下跌，利空不跌的股市反而更應正面看待，不要期待一個沒有壞消息的股市，而是要在壞消息中找到機會。

重大事件(例如戰爭)影響股市的波動，造成的短時間大跌，看起來像是存在特別高的風險，實際和其他時間並沒有太大的差別，

對於投資人而言，辨識投資的機會與風險在任何時刻都很重要，即使沒有發生發生戰爭，該避開的風險也不會減少，就算發生戰爭同時也會存在相對應的投資機會。

重大事件會佔據所有財經媒體的報導篇幅，也透過市場波動影響投資人的情緒，讓投資人誤判以為重大事件是唯一最重要的影響因素，

沒有絕對可以獲利，沒有一定安全的股票，有某一項優點存在，就會對應存在某一項缺陷，

例如低本益比的股票看似便宜，其實通常是因為缺乏成長性，或是未來獲利難以估計，相反的，具有未來成長性的股票，股價就會比較貴，本益比較高，

或是股息殖利率也是類似的概念，股息殖利率高可能意味後續的成長性較差，投資時如果要找低本益比、高殖利率的股票，就可能因為成長性不佳使得股價不會漲，而缺乏價差空間，要股價便宜同時股息價差兩頭賺，又是低風險的完美情境在現實中並不常見。

如果想賣股票，不論好消息、壞消息都是賣股票的時機，好消息正好可以刺激股價上漲，而有更好的賣出價格，如果是壞消息，當然要跑得更快，因為一堆急著出場的賣壓會壓低價格，若不趁早出場，只能以更低的價格出貨，

相反的，如果是想買股票，遇到壞消息而大跌，更是應該趁市場恐慌才有更低的價格，市場總是有大跌才是買點的說法，

只是在不同環境，或是不同的個股情況，不一定每次大跌都是買點。

上市櫃去年的獲利很好，今年的配息相對也會有不錯的成長，高股息ETF(0056)去年配息1.8元，在32.4元的價位除息，殖利率是5.5%，與近年殖利率大約相當，

以整體上市櫃企業前三季獲利成長約90%當作基礎，假設今年配息成長50%應還算合理的估計，配息估計達2.7元，

若換算與去年同樣5.5%殖利率，股價將會是49元，而昨天(2/21)收盤還不到34元，所以0056的股價表現比0050好是合理的，這符合近期提到的選股邏輯：營運穩定、能有合理股息的股票會在這時期受到青睞。但這是合理的估計？

如果沒有意外事件干擾，往年年初都是相對比較容易出現漲勢的時候，多數個股容易隨著指數同步上漲，

今年則是有較多個股的差異表現，雖然仍有部分個股在財報空窗期激情演出，但有部分個股即使營收還維持成長，卻已陷入修正走勢，慣例的季節行情消失了？

中長期股價應是依照基本面調整而有合理的漲跌，只是投資人沒有辦法隨時知道企業的營運變化，需要一段時間才會看到營運成果，

投資人用什麼角度來理解股市，會影響後續的判斷或推測，而造就投資行為的結果。

以市場新聞的氣氛來看待昨天的股市，指數大跌長黑，外資大幅賣超，又有國際爭端，看起來局勢大亂、前景悲觀？

外資昨天賣超206億很嚴重？1/21日外資賣超達到400億，賣得比昨天還多，有比戰爭更嚴重的事？

假設台股因為農曆年長假休市而剛好避開美國股市大跌，年後開盤回到原本的位置，彷彿沒有經過大跌或大漲的波動，這種情況對於投資人是有利的嗎？

或假設台股封關前跟上美國股市大跌的腳步而下跌，但封關期間美國股市反彈大漲，台股休市而沒跟上漲勢，這種情況對於投資人不利嗎？

一般投資人容易受眼前的股價表現、市場氣氛與情緒的影響，以為跌勢深不見底、未來前景堪慮、再不出場就會有更嚴重的虧損，於是把股票賣在市場最恐慌的時刻，實際股市是有漲有跌的波動，當恐慌賣壓結束就是由跌轉漲的開始，在市場恐慌時刻，投資風險已經相當程度的降低。

投資應該要有一定的邏輯原則，符合條件才買進或賣出，如果條件沒變就保持不動繼續等待，

這些投資的邏輯原則可能是景氣擴張、資金流入、企業營收獲利成長、技術均線或指標向上......等等，會不會有人投資原則裡的條件是：假設遇上股市休市N天就出場？N=3, 5, 7？

這個問題就等同於是在問該不該抱股過年，但實際去找任何一個投資方法的書籍，應該是沒有人會把股市長假休市設定為一種投資的邏輯原則，

上周台積電公布的資本支出及展望比市場預期更好，拉抬股價上漲，讓整體指數看起來表現不錯，不過整體實際下跌家數明顯多過於上漲家數，櫃檯指數跌破季線，扣除台積電的股市仍持續下跌，

以基本面的角度來看，台積電展望樂觀，應該可以連帶使相關供應鏈上下游都維持相對正面的展望，實際除了台積電之外的多數股票相對弱勢，

原因可能是農曆年前的賣壓所致，但除了農曆年前的賣壓之外，也許還有其他風險因素得要考慮。

在整體指數沒有太明顯的漲跌趨勢時，大家預期股市沒有太大的空間，就會說應該要選股不選市，

實際是不論市場狀況如何，任何時刻都應先做好選股的思考，即使是整體上漲趨勢裡也有跌勢的個股，仍需要藉選股能力來避開；

在中長期投資角度，較好的機會、較低的股價都是在股市大跌之後才出現，整體市場表面看起來不適合投資的時候，才是真正選股不選市的好機會。

最近個別股票的差異很大，上市加權指數還沒跌破月線，櫃檯指數已經跌到季線附近，

如果景氣還能維持熱絡，多數企業還能維持成長，為什麼個股的表現會有很大的差異？這個問題隱含著理解股市風險的重要思考角度。

景氣(或資金)數據還沒有改變，但許多個股慘跌，可能原因之一是未來景氣(資金)數據即將開始轉弱，股價領先基本面而下跌，

運用不同的投資或投機方法，面對同一種市場情況時，所作的決策截然不同，

例如當股價跌破月均線(或季均線)時，按照技術分析原則的人可能會賣出股票，不過，同時會有另一種觀點，認為前景看好而等待股價回檔才進場的投資人，會出手承接跌下來的股票，

兩種不同的觀點讓買賣交易成立，沒有絕對的好壞或對錯，而是取決於投資人如何處理風險。

一般認為所有資訊都會反映在股價上，且在資訊尚未公布之前，股價就已經提前反應，這是技術分析之所以存在的重要理由，不需等到基本面的訊息公布就提前依照技術分析原則來交易，

不過，技術分析並不完美，還是有些缺點需要考慮。

技術分析的缺點是它可能發出錯誤訊號，有時候股價大漲(或大跌)看似預告基本面將會改變，實際卻只是市場情緒所致，股價未必是因基本面變化而波動，

市場裡有各式各樣的投資人，用各種不同的方法參與市場交易，可能中短線投機客在追股票，中長線投資人正在出脫股票，

一方在追隨趨勢，另一方則正逆勢操作，或是投機客湧向熱門題材股，長線投資者則悄悄的低接冷門股，有人看好特定題材未來的成長性而買股票，也有人因為股價偏離價值而賣股票。

市場不會只有單一種投資(投機)主題，而是可以容納多元差異的想法，不過只有熱門題材會受到較顯著的關注與討論，吸引大量的資金集中交易，這容易讓股價超漲(或超跌)，使投資人買進的價格比較高，又承擔較大的波動風險，另外也容易因關注熱門題材而忽略其他不同層面的現象，這是熱門題材投機的陷阱。

股市沒有固定單一有效的方法、指標或訊號可以確保投資獲利，每一家企業、每一檔股票都不一樣，甚至同一家企業在不同的時間也不一樣，

例如今年上半年若企業宣布優異的營收獲利成績，可能對股價有正面刺激的效果，但第三季之後許多基本面優異的企業股價不漲反跌，

但這並非意味基本面狀況對於股價沒有影響，而是『暫時』基本面對股價無法產生正面刺激，因為該知道的好消息都知道了，且股價已經累積相當漲幅，必須有新的、投資人還不知道的好消息才能再刺激股價，或是股價跌下來，使股價變得便宜才讓投資人願意再進場。

股價波動不一定和企業基本面表現有關，心理預期或想像都可以讓股價上漲(或下跌)，

不過長期而言，股價的表現則和基本面有關，營運可以維持一定的績效，才能讓股價保持在較高的水準，

例如台積電的股價今年以來維持在600元上下來回波動，它可能從580元漲到630元又跌回570元，是基本面的營運績效才讓股價維持在600元附近，但在570~630之間的漲跌，則可能因為市場季節慣例，國際股市氣氛等，這些和基本面無關的因素就足以讓股價波動。