SmartMoney投資日誌

投資股票應該找營收獲利成長的企業，在各種外在環境不變的前提下，營收獲利成長的股票能夠提供較好的報酬，股價也能有較好的表現，

只是有時候企業營運沒有太大的改變，但投資的外在環境改變了，使得投資人看待股票的價值變得不一樣，合理股價隨著改變，

預期的合理報酬率也隨著環境而調整，即使企業營收獲利仍維持著還不錯的成長，股價卻不一定能有好的表現。

今年初的股市修正，幾乎是所有個股不論營運狀況、不管前景展望如何都一起修正，並伴隨台幣貶值、美元指數上升，外資大幅賣超，

是因為利率的變化導致資金撤出股市，回流美國，是整體資產配置調整的過程，

其中最重要指標的訊號就是美元指數和美國公債殖利率，當這兩項指標回穩，整體資金情勢變化造成的走勢就有機會暫時告一段落，股市止跌，市場回頭關注企業的營運狀況，依據基本面而調整投資決策，個別產業或個股會在這階段展現出很大的差異。

雖然許多報導信誓旦旦的說經濟將會陷入困境、前景悲觀，實際尚未能確定經濟衰退會不會發生，

即使是空頭趨勢裡，跌深後也可能強勁反彈上漲，而這樣的市場波動未必與基本面有關，可能是過度悲觀或超跌後的調整，在技術分析角度則是負乖離過大後的反彈。

股市止跌是因為價格已經相對合理，利空已經鈍化，不必要再殺低，所以不需要太大的成交量就能止跌反彈，

股市短線波動沒有邏輯可言，突然的大漲大跌和企業營運績效或經濟基本面不一定有關，

但另一方面股市又是基本面的領先指標，投資人或新聞媒體容易以股市表現來推測未來前景，看到股市大幅下跌就覺得前景悲觀，五月份可以看到今年以來對經濟前景相對較悲觀的報導，探究股市大跌的因素，這些漲跌藉口真的適合成為投資判斷的理由？

股市是基本面的領先指標，但不能只憑幾天的漲跌來判斷，而是需要觀察一段期間的表現，

在資金明顯進出股市的時候，會帶動多數個股的價格波動，整體股市下跌時，好股票會跟著一起跌，整體股市上漲時，爛股票也跟著一起漲，

不論基本面優劣，都會受到資金進出的影響，但不是因此就不需考慮基本面的優劣，

當資金調整達一定程度，整體跌幅已經讓市場覺得悲觀而採取相對保守觀望態度時，能夠優先獲得投資者青睞的個股，必定是基本面相對優異的股票，當資金情勢相對穩定下來，股市因資金帶來的波動暫歇，企業基本面就會成為影響個股股價表現的重要因素。

股價是基本面的領先指標，理論上股市修正一段時間之後，應該會看到負面的經濟數據，

例如五月份公佈的外銷訂單年減5.5%，這使股市的修正看起來是符合基本面的變化，股市能否止跌或轉為上漲，還是得看後續基本面的變化，

不過投資人無法預知未來的經濟數據，一般投資人能做的是，選擇相對低風險股票，在相對低價時投資，降低持股成本，等待市場恢復正常就可以看到獲利成果，學習投資的關鍵就是要知道什麼是低風險的股票，什麼情況是相對低價。

如果單純看獲利(EPS)和本益比數字，會發現個股之間的差異極大，

例如聯電近四季EPS=5.33元，股價約50元，本益比近10倍，友達近四季EPS=5.75元，股價約18元，本益比只有3倍左右，而EPS更低的中華電信近四季EPS=4.64元，股價124元，本益比約27倍，EPS約略在5元上下的三家企業本益比高低差距近9倍。

理論上應該投資獲利較好、價格(本益比)較低的企業，實際卻未必如此，現實中很難單純從獲利及本益比數字評估哪一檔股票更值得投資，

理論上股市要能夠透過價格機制呈現出企業營運績效與前景優劣，但有時候股市的波動不一定符合這樣的理性邏輯，

例如聯電今年初65元跌至近期低點44元的跌幅約32%，友達今年由23元跌至16元跌幅約30%，不過聯電4月份營收年增率達39%，友達則是-31%，累計營收年增則分別是35%、-9%，

營運狀況有截然不同的差異，股價跌幅差距卻不大，市場機制呈現的結果看似不太合理？

股市的投資或投機有各式各樣不同的觀點或方法，各有其適合的環境背景，投資人需要知道的是，瞭解自己比較適合哪一種方法，而把專注力放在什麼樣的地方。

昨天提到股市下跌才有相對便宜的投資機會，這樣的觀點是有前提條件的，必須是具有競爭力、有價值的企業才能考慮在下跌過程尚未確定止跌時就投資，

另外投資人必須是自有資金才得以保持耐心，如果是融資當然就不適合這樣投資，如果沒有耐心、希望買股票能夠很快上漲也不適合，

股市由年初開始下跌的時間超過一季，跌幅超過10%，隨著股市的負面表現，會出現各式各樣對於經濟前景的負面預期，透過各種新聞與訊息傳播管道灌輸到投資人的認知裡，造成股市跌得越久投資人越悲觀，

即使股價可能已經相對合理，或可能止跌反彈，一般投資人仍會延續悲觀心態，這種情況下相對低價的股票被誰接手？誰願意在尚未確定止跌時就進場買股票？

市場預期美元升值，利率上升，通膨上升的趨勢仍持續，資金情勢的變化對股市不利，而股市技術面呈現中長期均線下彎、成交量萎縮等跌勢現象，推測前景相對仍有疑慮，

即使景氣基本面很好，股市也會有明顯的修正走勢，或是景氣衰退期，股市也有反彈上漲的表現，這些都是常態的波動，在股市就得有心理準備隨時可能出現大跌或大漲的波動，

例如去年的景氣還是成長階段，去年四月底到五月中，大約兩周的時間，約由17700急速下跌至15200，短時間內跌掉2500點，14%左右的幅度，

而今年資金與景氣的情勢都在轉變，截至昨天計算由今年高點以來的跌幅約13%，對季線乖離超過7%，和去年的修正幅度接近，這樣的修正幅度在過去也很常見，統計數字看起來是常見的狀況，但市場氣氛已顯得恐慌。

陸續有企業公布第一季的營運成績或公布未來展望，好消息會讓股價上漲，壞消息會讓股價下跌？

股價波動通常不是這樣的簡單邏輯，有時候股價會因為發佈的訊息而漲跌，有時候卻沒有太大的關聯性，而在不同的時間角度來解讀又會有不同的意義。

通常考慮財報訊息究竟對股價有甚麼影響時，要先看看股價在甚麼樣的位置，在相對低點的壞消息，在相對高點的好消息，都不一定能再刺激股價表現，反而有利多或利空出盡，股價反轉的可能，

股市有個說法是：行情總在絕望中誕生，

這是針對投機角度而言，因為投機主要關注價格波動，持續下跌的股價讓投機客擔心若再不出場會造成嚴重損失，只要多數投機客都對於股價感到絕望而賣出股票，也就意味著賣壓即將結束，新的行情即將誕生。

投機的主軸是追逐波動，市場上漲的時候持續看好，逢拉回是進場的時機，跌的時候則持續看壞，逢反彈都應該出場，這個原則多數時候是對的，只有在關鍵時機，由漲轉跌及由跌轉漲時不適用，

投機角度希望買在起漲點，股價能很快上漲，不要花時間等待，比較多是見股價上漲才去追價，

只要股市大漲幾天，就隨處可以見到正面樂觀的新聞，散戶也會回到市場，所以成交量多半是在股市出現較明顯的漲勢之後開始擴增，出現量增價漲時，技術面才確認是漲勢。

在較長期的多頭走勢，等到技術面確認漲勢才進場，是相對安全的方式，不過萬一漲勢空間有限，屬於較短期的漲勢，等技術面確認才追價，很可能已接近高點或接近短期回檔時機，

人遛狗的情況常被用來形容股市波動與基本面的關係，是很貼切但不一定能夠用來推斷股市或基本面的走向，

如果當下基本面不錯而股價下跌，一般直覺認為股價(狗)應該會跑回基本面(主人)身邊，

不過，有一種情況是，基本面即將改變，股價只是領先基本面下跌，股價不一定要跑回基本面的位置，股價可能在原地等待基本面回頭跟上。

去年許多企業獲利很好，股價又經過回跌修正，使得本益比很低、股息殖利率很高，股價看似很便宜，但市場就是不買單，為什麼沒有人覺得股價便宜而應該加碼投資，把股價推升到合理的價位？

市場價格是所有投資人共同決定的結果，包括各種大戶、法人、或各方專業投資人，許多不同觀點共同決定才呈現出市場的價格，理論上是合理的價格，

也許投資人該想的是，為什麼本益比很低才是合理價格？而不是主觀的認為低本益比代表股價便宜。

去年(2021年)初台積電由最高679元修正整理至5月中，最低價格是518元，不過較多時間是停留在580~600元附近，至今年初股價再衝高至688元，之後回跌至近期低點560元附近，

以股價技術線型看去年是均線多頭排列的狀態，但今年已經跌破年線，所以今年比較危險，風險比較高？

如果以獲利數字來看，由於台積電的獲利持續成長，今年的本益比是比較低的，更便宜的台積電不是更值得投資嗎？

股市下跌時看到的新聞訊息多半是壞消息，而且壞消息密集出現，使得股市看起來更似下跌有理，會讓投資人擔心前景風險，也擔心損失，而把股票賣在相對低點的位置，

這種把利空(利多)新聞連結到股價表現或前景展望的邏輯，是很容易造成投資失利的方法之一。

股價修正(上漲)是多種原因共同造成，可能是股價太貴，可能是前景展望不佳，也可能單純有投資人需要資金，和股價是否太貴或前景展望無關，而新聞的呈現經常是認定某一項單一理由造成股價下跌，這並不合理，

股價的波動難以掌握，但多半可以維持在某一種評價區間，或是某一種平均範圍內，

例如有些個股股價會維持在一定的本益比或淨值比區間內，多頭時期常維持在區間上緣，空頭時期則較常維持在區間下緣，或是股價維持在季均線或年均線的上下特定乖離幅度之內波動。

究竟股價對於均線的乖離是多少才合理？什麼樣的本益比區間是合理範圍？過去的統計數據是可以參考，但只對於局勢平穩、沒有特殊事件時有效，

技術分析的經驗對於掌握短線股價如何波動不一定有用，但從過去的技術經驗去理解市場的波動，可以讓投資人較不容易受到市場情緒的影響，也不會因為市場編造的漲跌理由而恐慌。

昨天加權指數在早盤大跌超過300點，好像有甚麼重大利空，盤後新聞理由是疫情的因素，真是如此？

先前提到在技術分析的經驗裡，反彈初期可能會在月、季線附近震盪整理，暫時不去想股市短期波動的理由，昨天的下跌並未脫離月、季線附近震盪的範圍內，不須因此而受市場情緒的影響。