SmartMoney投資日誌

戰爭、通膨、高利率、金融危機、晶片戰爭、裁員......過去一段時間各式各樣的壞消息，遇到股市大漲之後，似乎變得沒那麼嚴重了，

實際是市場上隨時都有好消息，也有壞消息，但股價表現會影響投資人選擇用什麼樣的角度解讀，

如果股價下跌，投資人就會偏向於關注負面訊息，股價上漲則偏向於關注正面消息，

提振市場信心最有效的方法就是讓股價上漲，這會引來市場心理的正面想像，股市大漲自然會讓新聞編出許多前景樂觀的訊息，吸引觀望者、猶豫者的注意，並進而投入市場，

不過，在經過長期修正的市場裡，反彈初期投資人對於市場能否好轉仍半信半疑，所以從10/26到11/2這段反彈期間的成交量並未擴增，

近三天的融資隨著漲勢不增反減，融資餘額降至新低，外資買超而散戶退場，有利於反彈的延續。

理論是無法預知股市的波動會漲或跌，但卻不會因此而無法投資或投機，

理由是：雖無法預知股價會漲或跌，但可以知道股價在長期平均的角度是貴或便宜，如果股價相對較低，投資風險不高就會是投資的理由，不需預知漲跌也可以投資。

另外是經驗與技術面的推測，在股價相對低點區整理一段時間之後，看到價漲量增，成交量達月均量之上，且月線由下滑轉為上升，在技術面有扭轉跌勢的現象，股市繼續上漲的機率較高，不論是對於投資或投機都有正面的機會。

由於股市表現總會領先經濟或企業營運基本面，對一般人而言，需要隔一段時間後才會知道現在股市的漲跌，是否隱含著某種情勢轉變的意義，

另一層意義是，如果以目前所見的景氣狀況來推斷股價應該如何表現，是以時效落後的資訊推測未來前景，可能誤判情勢。

近期有不少企業釋出前景相對悲觀的訊息，需求不振、旺季不旺、產能利用率下滑、報價下滑等景氣不振的觀點，加上景氣數據也依然朝負面發展，因此推測股價會再受到打擊？

陸續有企業公布營運績效，雖可以看到部分企業仍有不錯的獲利水準，但在整體景氣下滑的情況下，也有不少企業營收獲利明顯下滑，

這些新公布的財報資訊應該成為這時期投資決策的依據？理論是如此，實際得考慮更多因素。

投資時應該是找營運績效優異的股票，但有時候股市的波動不一定和當下所看見的基本面有關，可能營運成長但股價下跌，或營運衰退但股價上漲，

投資是基於預期猜測，預期未來基本面成長，預期資金可以流入股市，猜測股價會上漲，當然不能是盲目猜測，而是基於某種理由的猜測，

不過影響股市的理由很多，究竟那些才是投資決策時應該重視的理由，而又有哪些是應該優先考慮的？

正常而言，隨著股市下跌，會有越來越多的負面消息，跌到一定程度之後，一般投資人所接觸的各種訊息會只剩下悲觀的看法，接收負面的資訊，自然只會做出負面的推測，但經驗顯示股市卻總是在最悲觀之際悄悄的止跌轉漲，

昨天台股跌得比美國股市、其他亞洲股市還慘，主要壓力來自於台積電，如果扣除台積電的表現，台股沒有破底，

以類股指數來看是半導體類股指數破底，其他如塑膠、鋼鐵、航運、金融、或電子次產業的電腦、光電、零組件、通訊等類股指數也都沒有破底，

公認台灣最好、具國際競爭力及產業地位的企業股價反而最弱勢，是否不太合理？

最近台幣匯率仍維持弱勢貶值狀態，對股市造成壓力，但卻不像幾週前的現象，台幣貶值同時看到台股破底，

這就如同先前文章中提到，除了匯率之外，還有其他因素共同影響股市，如果其他因素的負面影響力減緩，台幣貶值對股市的殺傷力會減輕，

這幾天台股就比較偏向於橫向震盪整理，而受台幣貶值影響較大的是外資持股比例較高的權值股，例如台積電，由於台積電的弱勢而壓抑了指數表現，實際有些股票正在反彈。

股市裡有各種不同特性的股票，例如有些中小型股或景氣循環股波動幅度比較大，會吸引較多投機客參與，

或是有些股票如果殖利率不錯又波動幅度較小，比較容易吸引中長期投資，以收取股息為主要目的的資金，或是在景氣的不同狀況下，表現的股票類型或族群也不一樣，

雖然個別企業的營運狀況是股票能否表現的主要因素，但股票所屬的類型仍是重要關鍵，觀察市場裡不同股票族群的表現狀況，也是推測行情狀態的思考角度之一。

理論上股價表現和企業營運狀況是正向的關係，企業營收獲利成長就會讓股價上漲，但實際有些時候並非如此，

當企業營收獲利成績依然不錯，股價卻下跌的時候，投資人可能有兩種想法，一是認為股價只是短暫的修正，合理的短期波動之後就會回到中長期的趨勢，

另一個可能的推測則是，股價領先基本面表現，股價下跌正在預告企業未來營運可能陷入停滯，只是有時候市場的運作可能不是這麼樣的理性，股價波動未必有需要正常理由，這樣的猜想反而只是讓投資人誤判情勢。

政府公布九月份出口負成長，年減5.3%，而且去年下半年到今年上半年是經濟繁榮的高峰時期，基期比較高，預期出口的負成長可能會持續好幾個月，

但經濟上的壞消息，對於股市不一定是壞消息，因為股市已經提前反應，除非還有更壞的消息，股市尚未預期到的壞消息才會再讓股市繼續下跌。

投資人的心態很大一部分是受股市表現的影響，股市下跌就覺得悲觀，所見到的訊息都朝負面解讀，而推論股市應該繼續下跌，

商品的價格內容通常可以區分為看得見和看不見的部分，

例如一份餐點裡的主食、配菜等這些是可以看見的，市場行情是甚麼價格，可以估算其中的成本，而看不見的則像是餐廳營造的氣氛，裝潢、燈光、音樂、服務等這些費用是較難以計算，是商品價格內看不見的部分，

這部分多半和人的情緒感受有關，為了較好的氣氛一般人願意花錢到比較貴的餐廳和親友聚餐，人願意為了有較好的情緒而花錢，自然有廠商願意營造(販賣)情緒。

市場上多數時候是同時有好消息也有壞消息，好消息不一定有利於股市上漲，壞消息也不一定會讓股市下跌，要看市場如何解讀而定，

例如前幾天美國公布ISM製造業指數較先前明顯下滑，就景氣基本面角度來看是壞消息，但股市連續兩天大漲，股市把基本面的壞消息視為好消息，

因為景氣降溫可以壓低通膨，讓聯準會在未來有可能改變緊縮的貨幣政策，使資金面對於股市的壓力減緩，可以說暫時股市比較喜歡基本面的壞消息。

投資時總會找出很多與經濟、金融、股市變化相關的因素，加上邏輯推論，如果經濟數據如何，股市就會如何......等推論，

大方向或許可以依照邏輯推測，但中短線波動卻經常違背邏輯推論的樣貌，

先前提到股市有些時機會出現較大的波動，不是因為看好或看壞前景，單純是因為時限，例如權重調整生效時限前會有特定的拉抬或壓抑，這樣的股價波動和景氣因素無關，時間一到就會恢復正常，而這個效應有時候也會出現在季底、年底、期貨結算日等特定日的前後。

先前景氣成長階段，有不少個股出現顯著的漲勢，例如半導體、面板、貨櫃航運等，這些主要是成長股及景氣循環類股，

當情勢轉變時成長的特性會消失，景氣循環會變成衰退，隨著股價上漲而堆積的各方籌碼就垮了，

正常邏輯在股票市場的資金調整是賣出股價較高、未來前景可能有疑慮的，買進股價較低，營運有機會好轉的股票，所以成長股及景氣循環類股在景氣轉變時跌最慘。

指數大跌讓市場氣氛感覺很慘，不過在股市應該避免單純只是感覺市場氣氛如何，最好是能從市場看到有關於情緒感覺之外的事情，市場裡的風險或機會多半與情緒感覺不太一致，甚至常是互相衝突的，

感覺很樂觀，實際很危險，感覺悲觀卻可能潛藏機會。

正常的推論是台幣弱勢，讓外資持續退出台股，即使有些個股基本面並不差，或其實基本面沒有太大的變化，因為資金退出股市仍使這些個股陷入修正，

上周股市顯得弱勢，下跌至今年七月中的相對低價區，這時候市場擔心可能會破底，如果跌破近期震盪區低點，技術面可能意味是新一波的跌勢，

不過，股市有各種不同的觀點，技術分析只是其中之一，技術面擔心股價破底而視為是一種危機，但在投資角度未必會把股價破底當作危機，

有時候投資是趁市場恐慌、股價破底的機會來撿便宜，同樣的一種情境，在不同的觀點立場會有不一樣的判斷。

資金可以說是影響股市波動的最重要因素，沒有資金的投資，基本面績效優異的個股股價也不會動，

資金流入股市時期，多數個股都會出現漲勢，不論是去追強勢股，等落後補漲股，或依照不同特性分類的成長股、價值股、景氣循環股等都有表現的機會，因為隨時都有資金在找尋投資機會，而已經在市場裡的資金不會退出，

不過，在景氣有疑慮、資金流出股市階段，不論是哪一種類股都不容易上漲，因為隨時有資金等著出場，不論是套牢等著解套，或是原本就打算減碼股票配置，或是操作相對保守的資金，一見到股價有反彈，有好價位就會出場。

股價的波動在不同的情境下會有不同的特色，例如一般原則認為選股要找營收獲利成長且本益比較低的股票，在景氣擴張、股市多頭時期，依據這樣的原則來投資，大致可以有合理的獲利績效，

但是在跌勢過程，多數股票一起下跌，即使基本面優異的股票也跟著跌，營收獲利成長又低本益比的股票未必能有好的表現。

股價表現的初始原因是來自於投資人的想像力，在景氣擴張期，即使企業獲利平凡，投資人會想像企業可能受景氣擴張而帶動營收獲利成長，樂觀的預期使股價有正面表現，在景氣有衰退疑慮時，雖然企業績效仍然優異，市場已經開始想像景氣衰退的慘況，對企業的悲觀預期，使營收獲利成長且低本益比的股票也不會上漲。

當景氣情勢轉變，資金不再流入股市，部分企業獲利能力轉弱，讓大戶主力變得比較謹慎，能維持漲勢的股票數量減少，上漲的空間縮小，整體漲勢不易延續，反彈到季線附近就有壓力，

但先前的跌勢過程已經消耗掉大量的賣壓，除非情勢繼續惡化，要再大跌也不容易，使技術面呈現區間來回震盪，

至近日短中期均線逐漸靠近糾結，而這是整理時間約已足夠，多空勢力漸漸均衡可能出現突破或跌破的現象，要注意接下來的1~2周可能出現的轉變。