SmartMoney投資日誌

股價的漲勢是由資金推升股價，股價上漲讓市場具有正面信心，並藉由正面的信心再帶來更多資金追價，

資金、股價、信心之間互相影響形成正面循環，造就持續上漲的多頭行情，行情改變的主因則是這幾項因素出現變化而無法維持原本的正向循環。

並非基本面、利率、景氣等不重要，而是這些因素都可以歸類於資金、股價與信心之中，

股市的波動無法預測，上漲過程經常是以為股價變貴了，實際漲得更多漲到超乎想像的高價，同樣的下跌過程以為股價變便宜，實際卻跌得更深，跌得比預期更低價還未必止跌，

由於無法預測何處才算是股價的低點(或高點)，可以猜測股價已經跌深反彈，但同時必須設想萬一股價走勢不如預期該如何自保，

或思考是以甚麼樣的邏輯判斷是否可以撿便宜，而何種情況又該放棄撿便宜的想法？

投資是必須考慮未來，總有許多有關於未來前景的研究報告，提出未來經濟如何變化，產業與企業有多少成長潛力，這些正面的預估會驅使資金進場而推升股價，

一般人看到股價大漲，又有許多正面的前景預期，自然對於未來的樂觀展望深信不疑，即使股價回跌也不改樂觀，

等到較明顯的修正走勢，是否足以讓投資人對於前景產生懷疑？更謹慎考慮投資風險？或是認為回跌修正提供了進場機會？

所有今年行情展望的觀點或新聞，一定會提到AI，因為AI如何……所以持續看好行情，沒有人不看好AI相關供應鏈或個股的前景表現！

不過還有許多因素會影響股價表現，前景樂觀不代表股價漲勢沒有盡頭，近期有部分相關個股見到破底走勢，形成大家都看好，股價卻動不了的現象。

股價上漲初期確實是因為基本面前景樂觀，但上漲達到一定程度之後，就不一定只是基本面的理由，而是羊群效應，

人總是期待在各種混亂局勢中找出某總規律，按照規律就可以預測未來可能的發展，期待歷史有序的重複以讓我們可以藉過去經驗來預測未來，

或是股價線圖呈現某種現象，推測股價會按照線圖上的秩序發展，這一年多以來的行情過程，台股有幾次拉回至季線就止跌，這次也可能在季線附近就是另一次進場機會？

歷史裡有許多不同的案例現象，如果只擷取自己喜歡的歷史片段，忽略其他不同的發展，以為發現走勢的規律，其實只是假象，股市不一定會按照理性邏輯發展，在沒有秩序的地方硬要找出秩序來可能徒勞無功，歷史規律是有參考價值，但不一定可以適用到每一次的不同背景環境差異。

股市是經濟的領先指標，總是比實際各種經濟數據的變化更早出現異狀，在大多數人還不知道有甚麼問題的時候，股價就已經提早反應，所以才會是領先指標，

正常而言，股市下跌初期都無法知道真正下跌的理由是甚麼，不知道後續會有甚麼利空，不知道是真正轉為跌勢或只是短期修正，

因此面對股市修正的態度應是保持謙虛，不要預設景氣前景沒問題，不要預設甚麼位置可以止跌，要考慮趨勢轉變的可能性。

中長期而言，企業自身的營運與獲利成長才是決定股價趨勢是否轉變的主因，不過，外在的政治與經濟環境轉變也可能讓股價趨勢調整，

因此思考股價趨勢轉變的主要變數，一是企業自身營運狀況的改變及股價相對位置是否超漲或超跌，另外就是外在環境的變化。

股市追求報酬績效，對於已經累積夠大漲幅，股價已經位處高檔的股票，很難再有更好的報酬績效，轉而著墨相對低檔的股票是提升報酬績效的方法之一，

怎麼判斷或思考股市的波動只是短線震盪或有波段趨勢改變的疑慮？除了從股市內容觀察，看指標股、績優股、高價股、題材股、投機股等不同類型股票的表現之外，

外在環境是否有所改變也是關鍵，例如利率是否改變，利率會影響整體資金情勢的變化，改變資金流向，扭轉市場投機氣氛。

股市說漲多是最大的利空，不需要特殊的消息就可能讓股價修正，甚至原本預期中應該出現的利多來臨時不漲反跌。

一般是以加權指數來概括表達整體股市與經濟的優劣，加權指數大漲顯示整體股市及經濟處於繁榮時期，

在經濟基礎的邏輯裡，除了看整體是否持續成長繁榮之外，也要看內容是如何分配，對於投資者而言，辨識股市內容如何發展，關係著如何做資金配置，也關係著所承擔的風險高低。

以現今社會情況所見，有競爭力優異的企業貢獻經濟成長(例如台積電)，也有投機客利用題材從中牟利(台積電設廠所在地的房價)，有踏實營運的各種小店攤販，也有各式詐騙手法，全部都是經濟的內容，其中投機或詐騙不會是健康方式，無法長期穩定發展。

景氣數據持續正向發展，股市繁榮，吸引資金投入，加權指數創新高，處處是看好前景的樂觀新聞，似乎一切都很完美，但世間有完美、不需煩惱、不擔心虧損的投資項目嗎？

當然沒有，投資一定有風險，如果事先有注意風險的存在並適度防範，風險不會造成傷害，如果忽略風險，它就會以意料之外的形式突然出現，讓人措手不及。

造成投資成效不如預期的原因有許多，包括買進成本太高(使報酬率不如預期)、企業成長不如預期、掉入市場陷阱、受人性情緒影響做了錯誤決策......。

在股市新聞常看到描述股票基於各種樂觀理由或估算，股價可以上看xxx元，或是目標價達xxx元，

如果真的如預期的樂觀，在短時間內將只有買方推升股價而沒有賣方，持有股票的人只要等目標價位到達時再賣出？

目標價位到達之後，沒有再漲的空間，只剩賣方沒有買方，如何能順利出脫持股？

如果資本需要20~30年才能回收是否願意投資？台股整體本益比接近25倍，許多熱門股票本益比也都在20~30倍區間，

對比過去歷史本益比大約在15~20倍，現在市場願意以更高的價格投資，

推測原因是樂觀看待未來的成長性，認為AI的發展剛剛開始，後續在各領域的應用會給相關企業族群帶來極大的商機，具有成長潛力才願意以較高的價格投資。

人具有回顧過去與想像未來的能力，正常情況下對於未來的預期，是基於回顧過去一段時間的情況或是基於經驗，加上不同程度的正負面心態進而推測未來。

例如回顧過去一段時間股市持續上漲，樂觀心態會認為行情可以延續過去以來的漲勢。

實際股價的波動和過去不一定有關，雖然對於未來的預期是基於過去的狀況，但如果察覺未來情勢有轉變的可能，不論過去如何輝煌或悲慘，都得放下並重新評估，

理論上經濟體會存在通膨現象，正常情況各種商品價格是會維持溫和的上升，

不過偶而會有暫時的供需失衡，再加上有政府、商人、投機客的運作，資產或商品價格漲跌升降幅度比預期更大，趨勢延續得比預期更久，而讓人以為價格回不去了，須接受新常態的高(低)價。

過去很長一段時間蛋價相對穩定，在全聯或家樂福買到一盒10顆的平價雞蛋大約在35~50元間波動，前兩年有一段時間缺蛋，一盒雞蛋要價超過70元，加上日常物價持續有明顯通膨現象，讓人覺得蛋價已經回不去了，以為一盒70元的雞蛋成為新常態，最近卻掉到50元以下了。

整體股市內容多元複雜，有時候是部分個股修正調整，另一部分則維持著原本的趨勢，一種想法是股市強者恆強，只需在行情過程中汰弱留強，同時等待個股整理之後可以再重回漲勢，

這樣的想法偏向樂觀，認為未來趨勢不變，

但需考量另一種可能是，不同個股的調整有時間落差，部分個股先轉弱，另一部分個股一段時間之後也會開始陷入調整，要等到整體趨勢改變或至少經過明顯的調整之後才有下一階段的行情。

股價相對高或低牽涉很複雜的判斷，因此發展出許多推測的方法，例如依據企業的營運狀況推算獲利，再以合理本益比評估股價可能的範圍，

不過這樣的推測或評估必然是在某些假設前提之下進行，而假設的條件又會因為樂觀或悲觀預期而有所不同，樂觀的假設條件會接受較高的價格，悲觀的假設條件則相反，

也就是推測時的心態對於最終推測的結果有重大的影響，所以股價很難有絕對的合理價格，現在大家接受的價格，可能過一陣子就變得太貴(或便宜)，心理因素對股價波動的影響程度甚至比企業基本面更重要。

資金會找到相對較容易獲利的方向，或是流向有利可圖的地方，而人多或是群眾聚集的地方，是資金匯聚的方向，應該也是有利可圖的地方，

不過股市又說人多的地方不要去，群眾貪婪時應該要恐懼，當中是不是有什麼矛盾？這是投資或投機藝術中難以量化解釋的模糊地帶。

資金是會流向有利可圖的地方，如果是具夠大規模的利益，容許夠多人一起獲益，就會持續容許後進資金流入，

看待股價有許多不同的評估角度，可以用各種已知的企業資產與獲利數字來看，例如淨值比、本益比、股東權益報酬率、股息殖利率等，

有些則以預估未來的發展規模來評估，預估未來的營收獲利，再計算可以接受的合理股價，

於是股價有幾種情況，可能是(已知數據)看起來很貴，但(預估未來)想像則還不貴，或數據上看起來便宜，但預估未來情況則不便宜，前者是企業成長，投資心態樂觀，後者是企業衰退，投資心態悲觀。

景氣有循環的現象，企業的營收獲利成長與衰退交替，股市的趨勢和景氣及企業獲利循環大致會有一致的方向，

而景氣與企業獲利的循環有長期趨勢，也會有逆向的中期波動，如同股市的趨勢過程會有規模大小不一的逆向調整，上升趨勢過程有波段修正，下跌趨勢會出現波段反彈，

這類的調整有些是季節因素，例如產業有淡旺季之別，或股市也有季節行情，有些則是因為統計數據的變化，例如基期高低會影響景氣與企業獲利數字，這些不一定會改變長期趨勢，但可能影響市場題材或心理預期，進而改變波動方向。

股價加權指數上漲會帶給投資人一個印象，認為多數股票都可以跟著上漲，即使暫時沒有上漲的股票也有機會在後續行情中表現，

所以只要指數持續維持熱絡，都可以持續進場或持股等待輪動表現，這樣的想法雖然是合理，不過，可能隨著時間而有不同的風險，

指數有表現但投資人的持股卻不動或甚至反向修正，個股和指數表現脫鉤也是常見的現象，指數雖是一個重要的判斷指標，但還有許多其他因素必須考慮。