SmartMoney投資日誌

一般說景氣谷底是投資的機會，主要原因是景氣谷底時，股價會比較便宜，

如果企業營運沒問題，且是具有競爭力的企業，在景氣復甦、產業恢復成長時，就可以看到企業獲利明顯成長，

也就是說在上述幾個前提下才是較好的投資機會，現在應該還是景氣谷底，但股價卻不算便宜，未必是好的投資時機。

股市的主要趨勢是否能成形，有一個重要原因是來自於心理預期(猜測或想像)，

預期未來經濟可以復甦繁榮、預期企業獲利可以成長，股價就有機會表現，不過，市場的預期不一定會成真，或是情勢變化出乎意料之外而不符原本的預期，讓股價出現逆向的波動。

投資或投機的判斷，一方面要觀察市場上大戶或多數人的想法，另一方面也需要有自己的預期，自己如何想，和市場心理預期同樣重要，

投資人無法預測未來的情況，只能等待好消息或壞消息揭曉，接受市場價格的波動？

實際多半是可以依據現有的資料，概略推測未來可能的情況，例如因為知道出口衰退，可以推測會有多數企業第二季的營收獲利會衰退，

因為外銷訂單是負成長，可以推測第三季的企業營收仍不會好轉，事前是可以概略知道接下來幾個月內的營運概況，今年第2~3季恐怕仍然是壞消息居多。

但是壞消息不必定使股價下跌，好消息也不一定會讓股價上漲，還要考慮股票是握在誰的手上，如果持有股票的人都不願意賣出，股價也不會跌，股價的漲跌波動要看市場上主要的交易者心態，大戶或長期投資者相對較不易受到短期消息的影響，散戶或投機客則比較容易因中短期的市場氣氛及股價表現而影響持股信心，所以當市場裡有較多的投機客與散戶，股價較容易出現劇烈波動。

一般認為股價上漲代表前景看好，長期趨勢樂觀，而財經媒體也多半是依照股價表現來評論個股的優劣，

確實企業營運前景和股價表現有關，但反過來想，股價表現並非只和企業營運前景有關，

股價還和市場氣氛、資金、心理、籌碼等因素都有關，如果資金、心理等因素有利於股價表現，但企業營運績效並不突出，股價還是會上漲，這時候如果解讀為企業前景樂觀就不一定符合真實狀況。

近日看到一些利空訊息，包括台積電下修今年的展望，外銷訂單持續衰退，另外有機構調降今年的經濟成長預估，

這些不算是意外，多半事前就可以概略估計，但都呈現同樣的意義：原本的估計都過於樂觀，

經濟的預估及產業對於庫存去化狀況的看法都太樂觀，若股市是依照過於樂觀的估計而有了漲勢，出現修正是合理的發展，不過股市的表現還需考慮其他因素。

人的頭腦對於新鮮的事物帶有高度興趣，一旦熟悉了、不再覺得新奇了，就會失去興趣，

例如Chat-GPT剛發表時各界都有很熱烈的回響，媒體雜誌都還有專題報導，幾個月過去，討論的熱度就降低了，最近Google的AI模型Bard開放中文版，討論熱度相對低了許多，

這個現象即使在股市也是如此，當AI晶片、AI概念股炒一陣子就要面對新鮮感消退的問題，這是人性。

究竟股價是多少才合理？正常而言有些實際的數據可供評估，例如本益比、淨值比、殖利率等，但有些時候這些數據對於評估股價不一定有用，

例如AI相關概念股，遠高於過去這些企業的常態股價，是基於一種想像，預期未來AI的需求會持續爆發，但基於想像的事無法合理評估，就難以猜測股價會如何表現。

投資需要界定能力範圍，不了解的事應該盡量避開，而所謂的能力範圍則是因人而異，

上週的漲勢扭轉了原本技術面轉弱的的現象，是否因此就能推斷後續還有波段行情？

後續行情未必樂觀，投資要在眾人恐懼時貪婪，在群眾貪婪時恐懼，上周四、五兩天的成交量都超過四千億，周五單日融資增加48億，市場有貪婪心態的現象，是投機的環境，未必適合長期或波段投資。

有些場合、情境會催生人的情緒，原本沒有甚麼特別情緒感覺，到了某些特定情境下，也會出現強烈的情緒感受，

六月份整體上市櫃營收年增率衰退15%，累計上半年衰退12%，如果要看企業的營收來決定是否投資股市，恐怕今年股市的表現相對低迷，

不過有許多個股是在營收衰退的情況下，出現股價漲勢凌厲的表現，但如果說投資股票完全不看企業營收狀況，並不符合邏輯，

中長期而言，股價表現和企業營收獲利一定有關聯，必須納入投資決策的考慮因素。

人有編造想像未來的能力，企業家依此而創新產品與服務，這是企業能夠獲利成長的重要原因，

但另一方面，如果編造想像的不切實際，也是造成重大虧損而讓企業陷入營運困境的主因，

股市的投資是判斷各企業營運能否成長，並選擇合理的投資價格，而判斷與選擇的依據應該是以實際績效為主，只是市場的投機性會讓判斷與選擇的依據變成是想像力。

股價上漲的要件是資金，必須有人願意拿錢出來投資(或投機)才會推動股價，

再進一步追究才問為什麼願意拿錢出來投資，可能是因為殖利率夠高，股價(或本益比)低使報酬率相對誘人，或是因為預期未來獲利成長可望帶動市值成長而有好的報酬，或是單純因為股價看漲......等，

如果企業基本面很好，但並沒有主力大戶或法人進場投資，股價也不會動，或相反的若是基本面不佳，卻有資金願意進場拉抬，股價仍可能大漲，中短期內基本面不一定是股價上漲的主因，獲得市場認同才是股價上漲的原因。

一般而言投資人會把股價大漲長紅視為正面的訊號，看好漲勢還能延續，不過並非每次的大漲長紅都屬於正面訊號，其中也具有風險的意涵。

漲跌波動劇烈(包括大漲長紅或大跌長黑)是一種市場情緒現象，擔心買不到或賣不掉才不計價的追漲或殺跌，隱含著貪婪與恐懼的情緒，

但在漲勢初期的不計價追買比較合理，因為後續還有上漲的空間，即使稍微買貴也無所謂，

股市上漲階段起初投資人會半信半疑，等到漲勢延續一段時間後，投資人的想法已經變成不論景氣如何、不論出現利空或利多，股市就是會持續上漲，股市拉回都是進場的時機，

思維習慣已經由半信半疑轉變成持續買進，不過，有時候市場已經轉變，市場的資金、籌碼狀態都已經和漲勢初期完全不同，投資人卻沒有調整想法，等到跌勢出現，還維持樂觀的想法，就有越套越深的危險。

技術分析的漲勢現象是只要逢拉回，進場就有利可圖，一旦遇到趨勢轉變，想法卻還沒改變，逢拉回進場就變成套牢，

股價有趨勢與漲跌波動，對於不同的觀察角度所認定的波動與趨勢不一定相同，

例如中長期投資者相對較不在意中短期股價如何波動，所認定的趨勢是以較長期觀點形成的，在技術分析角度可能參考長期均線(如年均線)，

但一般人比較容易受中短期股價大漲大跌波動的影響，如果股市連續下跌一陣子，就覺得趨勢要轉變了，參考角度可能是月、季線，只是一般人容易受主觀情緒因素影響而做不恰當的判斷。

主流題材或景氣熱絡的產業，在中短期是基本面相對較優異、獲利可以成長的企業，以預期獲利估計的本益比看起來股價不貴，在新聞裡總是可以用很吸引人的故事來呈現，從各個角度來看都值得進場投資，

但有一個問題：價格。

每次股市裡的主流題材，或是景氣最熱絡的產業，就是資金匯聚，把價格抬升至太過於昂貴的程度，

在市場氣氛熱絡時很難預估投資人的熱情會把股價推升至什麼位置，市場波動中有許多難以用理性邏輯推測的因素，有時候機運甚至比理性邏輯還更有助於投機獲利，

不過在長期角度，理性邏輯是避開風險，保持穩定獲利績效的主要因素。

市場的理性邏輯是，價格有自動調整機制，買方的湧入資金自然會把價格抬高，價格太高則使賣方更願意出售，太貴也使買方的需求降低，價格自然會下降，

人性是永遠不滿足的，總是希望擁有的更多，股市行情過了一萬五千點看一萬六，過了一萬六看一萬七，到了一萬七千點就想看一萬八千點，不過，投資需要務實，樂觀前景需要看看有沒有什麼條件可以達成？

技術分析是一種觀察角度，台股在2021～2022年有很長一段時間停留在17000~18000之間，技術分析說那是一個大壓力區，不容易越過，

只是實際不一定會按照股市技術分析觀點而發展，如果遭遇壓力區就無法再漲，股市不會陸續創高，現實股市在某些條件下會持續打破技術分析觀點的壓力，漲到超乎大家想像的位置，重點不是技術分析的壓力在哪裡，而是股市是否具備持續漲升的條件？

正常而言，法人持續買超股票，應該有助於股價上漲，或是賣超則不利於股價上漲，但如果情況不是這樣，法人賣超，股價卻上漲，應該因為股價上漲而持續看好？或是因為法人賣超而不看好股價表現？

是要隨著市場上其他投資人(包括大戶、法人、主力等)的動作而交易，或是追隨著股價表現而交易？

前者是籌碼，後者是技術分析角度，兩者方向相互衝突時該怎麼辦？或是大戶或法人之間動作不一致時該怎麼判斷？

股市應該和基本面變化方向一致，如果預估未來景氣可以逐漸好轉，股市確實應該可以逐漸上漲，

以官方公布的經濟成長預估，今年第一季負成長之後就逐季走高，理論上股市可以維持多頭漲勢，但這有一個前提：景氣真的如同預估般的逐季成長，加上一個重要條件：市場有足夠的資金。

製造業的營運好壞是取決於客戶端的需求，主觀期待未來前景會變好或壞都只是猜測，固然企業營運經驗豐富，可以預估大概在什麼樣的季節是客戶採購下單的旺季，但偶而遇到經濟情勢波動時，客戶都難以預估需求了，供應鏈的廠商更難預估，所以在景氣尚未復甦之前，企業的預估修正調整是很常見的，

台股指數繼續創高，在技術面維持漲勢的現象，但股市維持漲勢是否就是投資的時機？是否還屬合理可以承擔的投資風險？

以股價漲跌的表現來判斷時機與風險並非是好的方法，漲勢強勁可能是前景看好，也可能是相對高檔風險升高的現象，股市向來是在大家都樂觀看好的時候出現趨勢的反轉，所以才會是在群眾貪婪時應該要小心，在某些情況下隨著累積漲幅越大，投資風險越升高。

技術面原則是如果成交量維持在一定的水準，能使月均量維持上揚，行情就足以延續，這意味個股仍有拉高股價的空間，