SmartMoney投資日誌

在一段明顯的跌勢之後，投資人的心態普遍悲觀，一方面是吸收了許多負面展望的新聞，一方面是先前短線反彈很快就回跌破底，受近期的記憶影響，使投資人悲觀情緒難以快速轉換，對於股市看法仍相對保守，這在股市的漲跌轉換期容易做出錯誤的判斷。

理論上股市未來的表現和過去沒太大關係，已知的基本面情況或各種影響股價的因素，都已在股價反映出來，未來的景氣或企業營運狀況才和股價有關，

投資人看到的各種已知負面訊息，理論上不是影響未來股價的因素，不過實際股市的波動和已經發生的事還是有一點關聯，

指數大跌時有多數股票都會跟著跌，但不同位階的個股所代表的意涵不一樣，

已經先累積一定程度跌幅的個股，或相對低點的個股可能只是維持震盪整理，另外一些還在跌勢半山腰的股票，則可能加速修正，而處於漲勢的股票則可能是上漲後的休息，

整體指數的表現要看是哪一種類型的股票居多，如果低檔整理的股票較多，則指數可能是底部震盪，如果是加速下跌的股票較多，則指數還可能繼續修正。

股市裡說：空頭不死，漲勢不止。或相反的：多頭不死，跌勢不止。

就市場心理與籌碼角度而言，持股信心不足的投資人見到股市下跌會猶豫究竟要不要出場，想等反彈(或上漲)再賣股票，使得市場存在許多等著反彈就要出場的賣壓，

這些隨時想出場籌碼會讓跌勢難以真正結束，要等到這些抱持多頭(反彈或上漲)想法的籌碼賣壓都結束了，跌勢才會告一段落，所以說：多頭不死，跌勢不止。

股市大跌的時候多數個股會一起跌，但在不同的情況下所隱含的意義不一樣，

如果多數個股都經過大漲而位處高點，這時候出現大跌可能是進入波段休息的現象，

如果是經過一段長時間的整理，有多數個股在短中長期均線糾結的情況出現大跌，可能是長線頭部區跌破頸線進入主要的跌勢修正，

如果經濟陷入衰退，經濟(年增率)負成長，股市的跌幅一定會比現在更嚴重，

例如97年股市跌幅-57.5%，104年股市跌幅-28%，現在有許多不利於經濟成長的因素，通膨、升息、需求降低，所以要很小心，股市還有很大的下跌空間？

的確有許多不利於經濟成長的因素，官方預估的經濟成長率也可能有過度樂觀的疑慮，但在這些負面因素影響之下，是否會出現經濟負成長？

股市裡如果有個股或族群股價表現強勢，會引來讚揚的聲音，例如大立光3~5月份的營收年增率都在-6%~-8%之間，變化不大，不過股價強勢上漲就會被描述成營收好轉、客戶拉貨增溫，

投資人或新聞的觀點相當程度是受到股價表現的影響，只要股價表現正面，投資人心態就顯得樂觀，即使基本面不佳，毛利率或營收都是較低的水準，也可以想成是谷底即將好轉。

投資人的心態樂觀或悲觀，是影響股價的重要因素，但除此之外，還要看是否具有基本面的支持，

近期新聞已經報導過許多股市會下跌的理由，例如通膨、庫存、升息等等問題又下修經濟成長率，按道理應該看壞股市，

只是投資人必須認知到：股市波動不一定會依照正常道理表現。

雖然中長期而言股價趨勢會與企業營運狀況維持一致，但中短期股價波動未必會符合這樣的邏輯，股市跌的時候連基本面最好的股票都一起跌，看起來完全不合理，同樣的當股市反彈時，股價的表現也可能毫無道理可言，基本面不佳、營運衰退的企業股票，如果跌得夠深也可能會大漲，即使看壞股票表現，也不應逆勢而為。

股市是景氣的領先指標，在看到股市出現明顯修正時，經濟可能尚未衰退，而是投資人想像、預估未來會衰退，或即使沒有陷入衰退，至少經濟成長會放緩，預期心理使股價調整，

至於股價會調整至什麼情況，要看衰退的預期是否持續存在。

對於未來的悲觀預期，剛開始是來自於大戶及法人，會有大量的賣壓而壓低股價，多數一般散戶投資人要等到股市下跌一段時間，累積一定跌幅之後才覺得前景不樂觀，

戰爭與封城加重通膨壓力，升息壓抑成長，下修全球經濟展望，手機需求消失，電腦出貨減少，IC晶片砍單，庫存調整，預估晶圓代工產能利用率下降......

看起來到處都是壞消息，加上美元強勢、資金流出、股市低迷不振，所以前景悲觀，不宜貿然投資？

身為一般散戶小股民必須認知自己在獲取經濟與產業資訊的弱勢地位，通常是最後才知道產業的壞消息，當一般散戶在新聞看到負面消息時，也意謂所有人都已經知道，打算賣股票的投資人早已經賣掉了，等到後知後覺的一般散戶也覺得前景悲觀而加入賣股票的行列，大概賣壓已經消耗殆盡而接近止跌反彈的時機，

當股市出現較大的跌幅，一般市場觀點會開始啟動「合理化的程序」，思考下跌的理由，彙整各種負面因素，忽略正面現象，歸納結論認為熊市來了，如此才會符合市場當下的氣氛及波動表現。

五月以來股市出現幾次較為劇烈的下跌，市場氣氛顯得相對悲觀，可以找到許多看壞的理由，細數各種價格縮水的現象，

這時候宣告熊市來了，很容易獲得許多散戶群眾的共鳴，不過，情緒上的共鳴不足以當作投資決策或判斷的依據，投資需要的是更周全嚴謹的思考。

股價波動需要一定的時間才足以形成趨勢，一般情況在相對高檔區會震盪一陣子無法再創新高之後，逐漸跌破短中期均線，形成頭部型態，再跌破中期均線或型態頸線之後才轉為較明顯的跌勢，

在這之前可能有長達2~3個月的時間是沒有明顯漲跌趨勢，維持著不創高也不破低的波動，

同樣的，在相對低點能否真正止跌，能否轉為較明顯的反彈漲勢，多半也需要一段時間才看得出來。

股市能否出現反彈行情，要先思考原本修正的原因是否還繼續存在，例如原本股價偏高、投資人覺得太貴不願進場而使股價漲不動，要考慮股價修正後是否已經變得具有吸引力？

如果股價還是很貴，反彈行情自然較不容易展開，另外，如果是擔心景氣陷入衰退，要考慮股市調整的這段期間企業營收、景氣數據是否出現衰退的跡象？

如果擔心資金情勢不利於股市，要觀察資金變動的訊號是否持續？

去年(2021年)台股指數在5/10~5/12三天內由最高17304點跌到最低15165點，跌超過2000點，但三周後就收復跌幅，隨後並再創新高，

股市短期內的劇烈波動，除了當時的市場恐慌氣氛之外，實際的經濟基本面、企業獲利都沒有甚麼太明顯的變化，

不過對於股市裡的中短線投機客、融資使用者、或易受市場恐慌情緒影響的一般投資人，短線的劇烈波動足以造成極大的損失。

看待股票是否值得投資，在不同角度有不同的想法，例如企業在法說會或新聞媒體採訪時說：前景樂觀，獲利可望持續成長創新高，聽起來是值得投資，

不過，在股票市場的現象卻未必會是樂觀的，可能大戶或法人正在賣超，讓投資人覺得前景有疑慮才使股價弱勢，在企業營運績效的角度值得投資，在市場狀況卻不一定適合投資。

有時候市場波動相對受資金與心理因素的影響較大，基本面績效優異的股票也可能出現不小的跌幅，

理論是投資時要追隨趨勢，實際不一定做得到，

可能是投資人以為趨勢出現而追進，但實際股價卻缺乏延續能力，或是股價只在區間來回波動，以為是追趨勢卻變成追高殺低，想要追隨趨勢之前，該想的是怎麼知道趨勢是否存在？

股價表現是眾多因素共同呈現的結果，這些影響股價的因素達到某些條件才足以讓股價形成趨勢，投資時應該考慮的不是股價如何表現，而是影響股價的因素是否有利於股價表現，

從企業營運的角度來看投資，關心的重點不在於股價如何波動，而是企業能否持續成長，股價或報酬率是否合理，

有時候股價已經合理、便宜，但股價還是會繼續下跌，資金仍持續流出股市，不過，資金的流動並不會改變企業原本的競爭力，股價波動不會改變企業的獲利能力，

股價越低越容易吸引中長期資金，在股價下跌過程，擔心跌價損失而賣出的股票，會被價值投資者承接，雖然中短期內看不到投資的獲利成果，但是等到跌勢結束，資金回到股市就會重新推升股價。

人對於近期記憶相對鮮明，看到眼前的市場現象，例如台幣貶值、外資大幅賣超、股市下跌而市場氣氛悲觀、各種對於經濟的擔憂，很自然的覺得股市投資風險很高，前景相對保守，

不過，近期所見的各種負面訊息都是已經發生的事，無法預知未來會不會繼續存在，應該是要思考，若不受近期的記憶影響，投資人會如何判斷是否應該投資？

近期文章提到從過去股市波段調整的經驗來看待修正走勢，是一種避開近期記憶及市場情緒影響的方法，而是以歷史經驗的角度來判斷，

股市的交易通常是基於兩種類型的目的，其中之一是偏向於投機的思考，獲取股票價格變動的利益，

另外一種是投資的思考，獲取企業營運成果的利益，不過兩者並非涇渭分明的差異，而是有許多互相通用的概念，

例如企業營運的成果除了股息之外，也包括企業規模的成長、市值增加，營運的利益也會展現於股價的上漲，投資角度的思考仍會獲得價格變動的利益，

投資應該考慮企業競爭力、獲利能力、營運成長與穩定等條件，考慮合理的報酬率，以適當的價格投資，

不過有時候市場關注的卻是上述條件以外的事，例如聯準會是否會升息，戰爭會不會影響供應鍊與物價等問題，

這些問題不會影響企業原有的競爭力，但是可能給企業帶來營運波動，或是造成股市波動而影響股價，中長期投資應該關注企業競爭力多過於股價波動，但可以利用中短期的波動來找到相對較低價的投資時機。

短期內股市是用鈔票來投票的機制，鈔票進駐就會讓股票上漲，鈔票退出就讓股價下跌，

中長期則有更多的考量才會決定鈔票如何運用，例如報酬率、價格是否合理，企業價值如何衡量等。

企業前景展望可以有美好的想像，樂觀態度就足以推升股價，吸引資金追逐，而且總會讓股價達到過度高貴的程度，但如果市場考量的主要方向不是前景展望，而是實質報酬與價值，股價不免要進入調整，