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(1/7)待觀察思考的課題(2016)http://smartmoney.pixnet.net/blog/post/43270666

 


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終於看到景氣指標好轉,景氣領先指標綜合指數及不含趨勢指數都轉為連續上升(經回溯修正),股市後續有機會走上基本面的行情
不過,股市的波動常有一種現象,是當數據確認時,股價卻反向表現,或是說股市會走在數據之前而領先反應,看到的正面數據早已經反映過了
過去的經驗也可以見到,指數已經先漲 ,當景氣數據好轉時指數反而拉回修正
例如2009年的六月及2012年十月,都是在股市先漲而景氣數據好轉之後出現月K線長黑(跌五百點左右)

資金行情與基本面行情的邏輯與模式都不一樣,資金行情之後不經過修正而直接接續基本面而續漲的可能性是不高的
資金行情的特色一般是漲跌都比較急,基本面行情反而漲得比較慢,若是走上基本面行情更有時間可以耐心等待
雖然景氣數據露出曙光,但在波動過程還是需要耐心,等待這一波漲後的修正,逆市場心理才有較佳的機會

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七月消費者信心指數80.18點 反映股市行情(鉅亨網2016-07-27)
中央大學台經中心今天(7/27)公布七月份消費者信心指數CCI,本月指數來到八十點一八點,比上月上升一點八二點,其中「未來半年投資股票時機」指標上揚最多

國發會:領先指標連四升,景氣緩步回溫(鉅亨網新聞中心 (來源:MoneyDJ理財網) 2016-07-27)
國發會今(27)日公布,6月景氣燈號續呈黃藍燈,為連續第三顆黃藍燈,景氣對策信號分數則維持與上月相同的20分。國發會指出,6月景氣領先、同時指標均維持上升走勢,且領先指標經回溯修正後,已是連四月上揚,顯示國內景氣緩步回溫;不過,脫歐、美國大選等國際性的不確定性因素,仍會影響信心和未來前景,需要持續關注。


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蘋果端上桌,在場的不管它是否鮮美,先搶再說

季盈餘78億美元,較去年同期107億美元減27%
iPhone營收約240.48億美元,較上一季328.57億美元減27%,比去年同期313.68億美元減23%。蘋果iPhone連續2個季度銷售量和營收出現年衰退。
(與台灣製造商較相關的硬體部分)衰退超過兩成,可以振奮多頭信心?

財經領域的數字常常和現實直覺不太一樣,表現差的數字在當下未必會被負面看待
如果腦袋裡希望看到好的數字,即使不好的數字都會被當作正面解釋;但暫時的視而不見,可能會在後續面對現實時又過度驚嚇

另一則截然不同角度現象的新聞是:外資買超台股,近期卻大幅降低持有台灣50張數

看待股市常常要用兩種截然不同的角度,有時候需要分裂思考,在短時間內,衰退不一定看壞,買進不一定代表看好,但當下的現象是否具備持續性表現,在中長期角度的意義才是投資關心的課題

以下是新聞摘要
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財報 - 蘋果Q2EPS 1.42美元App營收創新高 股價盤後大漲近7%(鉅亨網2016-07-27)

台股盤中—蘋果財報振奮多頭信心 雙王帶頭衝 站穩9000點(鉅亨網2016-07-27)

蘋果財測露疲態 法人看好鴻海Q3沒在怕(2016-07-27 中央社)

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一般推估今年下半年的經濟成長率數字會好看一點,其中一個原因是基期降低,以年增率計算的數字可以由負轉正,但實際上的成長有限
如果把上述文字轉換成股市的技術分析語言,大概接近是說年均線將會扣抵相對低檔區,使年均線有機會轉上揚或助漲效用

去年七月下旬之後的台股指數由九千點之上跌落,也就是八月之後年均線的扣抵位置會快速下滑,技術分析的說法是:年均線的牽制壓力降低
這樣的現象只是基於前述基本面的基期效應
年均線能否出現技術分析語言所說的"助漲",還是得取決於基本面好轉的程度
只不過,幾乎所有研究機構都下修經濟成長率至1%以下,基本面好轉程度應是很有限,多半是以"L"型來形容經濟情況,這種情況下年均線應也不容易轉為明顯上揚;缺乏基本面條件,如何能期待年線"助漲"?
如果年均線要符合景氣"L"型的發展,可能指數價位也只會在年線上下一定範圍內,大約是去年以來的上下區間附近來回

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五大智庫估今年不保一 台經院下修GDP至0.77%(自由時報)
台灣經濟研究院今天公布最新景氣動向,將2016年經濟成長率(GDP)由原本1.27%調降至0.77%,這也是台經院今年第3度下修GDP;台經院表示,全球景氣出現不確定性因素,加上6月出口及外銷訂單仍是衰退,未回到正成長,因此調降下修GDP。
比較國內各智庫對今年經濟成長率之預測,中研院的數字為0.52%,中華經濟研究院預估0.84%、元大寶華研究院是0.90%及台灣綜合研究院為0.92%,加上台經院之後,代表國內五大研究智庫均認為,今年GDP「保一落空」。


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除了每天媒體上可以看到的各種盤面數據之外,對於這些數據再多做一些加減或比較,通常可以得到更多對於股市表現的推斷
例如每天都可以看到外資買超金額,累計一周的數字對比指數表現,可以看到上周外資買超659億,指數只漲65點
對比之前一周外資買584億,指數漲了309點;雖然外資還沒轉為賣超,卻似乎買不動指數了

近兩個交易日的成交量萎縮下來,外資的買賣金額也萎縮,外資不須轉為賣超,單是金額縮小就會讓股市成交量低於短中期均量,指數的空間就會受限
近期漲勢過程較早有所表現的股票開始看到部分被外資賣出,如中華電信
從這些狀況看到外資的動作逐漸轉變,指數表現也會有所轉變

今盤面的委買均張是近期最小數字,成交量是第二天低於月均量,有不少指標股表現停滯或甚至出現長黑,現象改變意味行情可能要進入另一個階段的調整

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上周外資買超台股659.44億元,最愛友達(2016/07/25 時報資訊)
在個股部分,面板雙虎上周創波段新高,友達 (2409) 、群創 (3481) 分居集中市場外資買超前2大個股,一周分別買超158,335張及112,155張,彰銀 (2801) 買超71,384張排第3。
 賣超部分,賣超最多的前3名上市公司分別為:中華電 (2412) 、遠雄 (5522) 及奇美材 (4960) ,分別賣超6,684張、3,913張及3,438張。


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前天文章裡的新聞提到,外資熱錢銀彈可能近尾聲
有些新聞或名人的觀點常會被拿來當一種指標或反指標,但如果只是用指標或反指標的印象來看待別人的觀點,有時候有點可惜,會少掉一些刺激自己思考的機會

指標或反指標,任何新聞的觀點不必相信,但也無須全盤否定,反而可以從中找出一些讓自己學習研究的地方
以前天新聞為例,提到外資買超已近兩千億,參考過去經驗,差不多是尾聲
這是真的?看新聞應先存疑,在從疑慮中研究學習,有時候可以有意外收穫

以前次波段為例(今年一月中到三月中)外資累計買超金額確實約在兩千億左右,但怎能以一次的例子就能斷定這次也是兩千億?又怎麼能斷定外資銀彈只有兩千億額度?
再回顧去年八月底到十一月初的波段,外資累計買超只約近一千億;為什麼不以這一千億為經驗來推斷行情?

另一個角度來思考,如果去年外資用一千億左右的銀彈可以推升一個波段,今年初卻要用兩千億才推升一個波段,是否可以說今年初的籌碼壓力比較重?或是說去年跌幅夠而使籌碼輕,或是去年除了外資之外還有其他大戶也用力推了股市一把
這些都是一則新聞裡可以提供的思考角度,媒體只會當傳聲筒,而不會深入研究思考或解讀,投資人若願有多一點探究精神,可以從媒體訊息中獲得更多思考參考的訊息

現在外資也用了約兩千億的銀彈,幅度則與前兩次差不多,相對而言,籌碼比去年的波段重一些,從這角度來看相對資金推升幅度稍缺乏效率
又當短線連續大買而推升效率也不高時,要當心當主力推不動股價,而出現反手殺的力量

不從外資銀彈究竟有多少的角度來看,而是從外資買超金額可以推升的幅度與效率來看,也是一個推斷行情的參考


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股市有多種不同的面貌,有些股票在漲,有些股票在跌,若有比較多股票會漲使得整體指數呈現漲多於跌就成為一種趨勢
在趨勢過程個不同股票的步調也有差異,而有相互背離的表現;背離現象不一定是正面或負面解讀,得視情況而定

在正常景氣狀況下,具有產業地位的股票能夠創新高(如台積電),應該會帶動許多相關企業股票的表現,因為整體需求是由許多相關供應鏈內的企業共同供給產出,既然重要企業有所表現,其他相關企業也會受惠
所以當重要股票創高,而其他股票卻還沒表現而出現背離現象,理論上應該是要推論其他股票後續會跟上表現以修正背離;但這是以正常景氣基本面的推論

如果是投機的資金行情,上述的推論可能未必會成立
昨天文章裡提到"台股指數與實際內涵的差異,可能隨著權值股的比重越增加而越出現偏離差異,只要拉幾檔權值股就可以讓指數維持榮景"
以台灣50的權值比重來看,截至昨天資料,台積電單一檔股票佔了近三成的權重,如果是台積電加上中華電及鴻海,三檔股票就超過台灣50 四成權重,投機的資金行情可能拉權值股而在期貨上獲利
權值股的比重偏離差異(明顯貧富不均),讓投機資金對指數的拉抬相對容易進行
如果是這種情況的股票背離表現,落後股未必會跟上表現,而可能投機行情結束後由領先股回跌來修正背離

近期的台股就存在背離現象,台積電等權值股有所表現甚至創高或已經越過特定位置,有些類股或櫃檯指數則相對落後
這背離現象會如何修正?落後股跟上或是領先股回跌?如前述推論可以成立,這應取決於目前是資金投機的行情或是基本面開始好轉的行情
這是一個後續現象觀察思考的參考角度

股市是經濟表現的指標,如果指數表現較易受特定產業企業影響,指數代表的廣泛程度降低,股市代表的景氣動向會不會也像物價指數一樣,數字和某些角度的實際情況存在明顯落差

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股市是一頭極為複雜的怪獸,任何人都很難看清全貌,就像瞎子摸象,只能從某幾個角度去理解這頭怪獸的樣貌

指數連漲八天,越過去年11月的8871及今年3月的8840,看似低點越墊越高而高點也漸過高,均線形成多頭排列,有逐漸好轉要走向多頭的樣子;但這是就加權指數的表現來看
櫃檯指數就沒有越過去年12月初及今年3月的高點
近日帶動指數表現的類股之一的金融類股指數,剛過三月份高點,但距去年底的高點還有點距離
指數均線多頭排列時,還是有些股票比較像是空頭走勢
其實整體股市的內容有不小的差異,只是因為股市面相太多太複雜,難以看清全貌,一般人總以指數表現來代表股市,可以簡化觀察股市的複雜度
台股指數與實際內涵的差異,可能隨著權值股的比重越增加而越出現偏離差異,只要拉幾檔權值股就可以讓指數維持榮景

下面新聞是一個觀察的角度提到:歷年來外資拉抬台股指數的操作,先拉台積電、中華電、大立光,後再拉金融期及台灣50。熱錢急拉台股指數,現貨平均買超約2,000億的子彈,都是採取一氣呵成的操作,拉完隨即逢高獲利了結

指數在漲的時候很容易讓人預期景氣將會好轉,但實際指數上漲的內涵及原因是否真的是基本面?從不同角度來思考,也許預期的事情不一樣
不要只看到指數創高,多看看不同的企業狀況,從不同角度思考,即使無法理解股市全貌,也能夠避開許多風險

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杜金龍:台股熱錢銀彈 接近尾聲(2016-07-19 經濟日報)
凱基投顧董事長杜金龍說,過去外資熱錢急拉台股指數,現貨平均買超約2,000億的子彈,這一次已經剩下約150-200億元銀彈,再拉抬一波台股指數機會不高,明日結算後可能往反方向走。

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截至今天指數連續上漲七天,不過仍可能因為期貨結算而撐在相對高檔

以利率過低,股市殖利率相對較高而當作行情的理由,這個理由會隨著漲勢而越來越難以成立
除了因為價格上漲而使殖利率降低之外,股市的波動性增大,價差損失很容易就超過股息收益

股市波動性不會是只漲不跌,正常而言是有漲有跌,視經濟情況而偏向於漲多一點或是跌多一點,而且即使景氣復甦甚至繁榮期,股市也不會只漲不跌
隨著股市漲幅加大,殖利率的差異或許還在可以接受的範圍,但本金的價差損失風險卻越來越大
殖利率只對於持股成本低及長期持股者有意義,對於資金行情的投機者,殖利率只是一種行情的藉口與理由

眼前的行情是資金行情?或是有基本面景氣復甦因素?
如果是資金行情,較可能出現急漲之後急跌的波動,資金退潮後的股價較難獲得支撐
景氣復甦因素才會讓資金以相對較長期的考量而投資,即使回跌較容易在重要價位區獲得支撐

市場的氣氛及預期心理和股市的漲跌有很大的關係,未必需要多強的基本面,股市上漲本身就會帶動正面的預期
但目前實際的景氣數據與企業營收好轉的程度有限,而是預期會好轉或是谷底已過的心理氣氛撐起股市,應是資金的成分多過於景氣基本面
當然也有可能是股市先漲,後續看到基本面跟上,只是在中長期角度而言,相對安全的投資是看到基本面跟上而股市又回跌時才是較佳的時機

股市總是有漲有跌,抵抗市場氣氛才不會殺在低點追在高點,特別是在波段已經累積一定幅度又遇連續上漲時更需戒慎

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企業公布重要營運展望與績效是影響股價的重要因素,但未必是正面的營運展望就有利於短線的股價波動
大立光與台積電釋出的訊息相對是正面的,不過,股價已經領先表現,能再繼續刺激股價的空間有待觀察
中鋼的訊息相對偏負面,股價先漲了,負面訊息是否打擊股價表現也有待觀察

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股票市場的技術狀況,也就是說市場對好消息或壞消息的反應程度,只取決於一個問題,股票是掌握在固執的投資者手中,還是掌握在猶豫的投資者手裡?如果固執的投資者掌握了大部分的股票,好消息就會有活躍市場的作用,而壞消息則不會造成任何反應。但如果股票控制在猶豫的投資者手中,即使特別好的消息也發揮不了作用,相反地,壞消息卻會以失敗告終。我稱第一種情況為「過度買進」的市場,第二種情況為「過度賣出」的市場。
--------------摘自:投機者的告白

大立光過去兩年的相對高點都出現於七月份,前年是漲勢過程的休息,去年是空頭的起跌;今年又到了七月,股價也在相對高點,公布營運狀況之後的波動狀況可以追蹤看是否維持慣例

另外是過去兩年的七月份都是年度油價起跌位置,油價是整體金融與經濟的重要指標, 今年可以追蹤是否出現這樣的季節慣例

以下是新聞摘要
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美國國慶長周末汽油庫存意外暴增、原油慘跌4.4%(鉅亨網2016-07-14)

大立光上半年淨利73.13億元 年減21% EPS為54.52元
大立光Q2毛利率66.37%創新高 7、8月營收月月高(鉅亨網2016-07-14)

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昨天提到的股市異常現象:買股票是為了追逐相對穩定的殖利率收益
與下面所新聞談的同一件事,S&P的股利貴族指數漲幅遠超越大盤漲幅,買進股票是為了避險?

股市的發展每段時間都有不同的背景環境,也就讓市場有了"這次不一樣"的藉口,現在是因為負利率
但每次的"這次不一樣"都有一個共通點,是聽起來好像有道理,卻怪怪的不合邏輯
網路泡沫時企業不需要獲利,就可以有很高的股票市值,因為它是新經濟,前景不可限量
金融海嘯時複雜的衍生性金融可以"避險",但避不掉的是貸款總有一天要還
現在的怪怪不合邏輯是買股票竟是為了低風險,為了殖利率;股票市場有很多存在的理由,籌資,流動性交易,風險投資等,就是很難把"避險"或固定收益的概念與股票市場連結在一起

現在的股市上漲的理由與過去不太一樣,但卻有一個怪怪的不合邏輯理由

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美股再刷新歷史新高!抱歉.. 創高的其實只有15%個股(鉅亨網2016-07-13)
據統計,目前美股 S&P 500 中僅只有 15% 的成分股正處在 52 週以來的新高水平;反觀 S&P 500 在 2013 年時刷新金融海嘯前新高紀錄時,當時卻有 40% 的個股股價刷新 52 週來的新高。
在 2007 年貝爾斯登垮台前,貝爾斯登曾決定關閉旗下兩檔次級房貸基金,但此舉並沒能夠幫助到貝爾斯登力挽狂瀾捱過難關,隨後在貝爾斯登宣布破產之後,市場間似乎就有了一種默契,那就是大家寧可簡單地將資金丟入 S&P 500 之中,也不願意再投入更多資源去鑽研這些繁瑣的衍生性金融商品。
S&P 500 在 2007 年貝爾斯登宣布關閉旗下兩檔次級房貸基金後,沒多久便刷新了歷史新高,但是市場隨後便爆發雷曼兄弟亦將破產之消息,S&P 500 大盤指數旋即一瀉千里,一場影響後世至今的金融海嘯危機便就此展開。

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正常是業績成長的股票才較具有上漲實力,配息穩定且波動小的股票則會被當定存股,是偏好低風險(或避險)的投資
中華電信是配息穩定,低風險屬性的代表股

退休股變飆股?中華電股性不一樣了(2016-07-12 經濟日報)
中華電的股價技術面呈現均線多頭排列,在資金行情與基本面表現佳的帶動下,今年股價漲幅已達26%,遠優於大盤指數的5%,擺脫以往退休股的印象。
中華電現股在6月29日開始暴衝,7月6日雖回探116.5元低點,但隔天隨即回穩。昨日更突然爆出巨量拉出長紅棒,今日早盤一度急速走高至125.5元
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股市是個追逐風險的地方,圖的是風險背後所隱含的利潤;殺頭的生意有人做,只要有利可圖,較大的風險都有人願意冒險
低風險屬性的股票都可以有好的表現,是股市的異常現象
一個可能的解釋是經濟陷入負利率,所以有穩定配息且殖利率合理的股票都是不錯的資金去處
不是中華電信的屬性不一樣,而是市場不一樣,資金情勢不一樣

但是,現在台股才創新高,尾盤神奇的一筆讓指數剛好創高一點,如果股市看漲應該是冒險追逐較大的利益,怎麼是一大堆資金擠到低風險的定存股?
資金擠到低風險股票相對而言是一種避險態度,電信三雄被明顯買超在過去常是空頭市場的現象
在股市創新高之際,中華電信股價表現不一樣,有違股市追逐風險的特性,背後存在不一樣的市場風險

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就技術線型看加權指數似乎是完美的多頭狀態,包括均線多頭排列,短中長期技術指標KD均向上,成交量在今天也見到擴增,指數接近三月中的高點,幾乎就要創高
看似完美的多頭狀態,但有幾個小問題
三月中出現相對高點時的月均量有九百多億,當時的五日均量達到千億的量;現在的五日均量與月均量都在七百五十億附近
如果股市看好,怎麼沒有成交量,怎麼還需要政府救市措施

另外櫃檯指數仍相對較弱勢;今天上市指數漲1.68%,櫃檯指數漲0.27%,而櫃檯指數還沒越過六月初的高點,離三月中的高點還有點差距
股王沒有創高,連英國脫歐時的長黑都還沒克服,指數大漲時看到原本基本面不錯的高價車電股同致跌停,為升跌幅也不輕 ;還有不少高價股沒跟上指數表現,甚至比較像是空頭走勢
在指數大漲之際,看到期貨前十大交易人的多方留倉籌碼減而空方增
台積電加上中華電信等權值股的大漲就已經占掉指數不少點數,指數表面看不到的是還有不少股票沒表現
不能輕忽指數表現的內涵結構不佳的風險

雖然不太以技術型態為判斷依據,但有時候市場波動確實會按照型態發展
指數線型在型態上似乎朝著先前文章提到的對稱型態發展,對應三月中的高點及七月中的時間點成為重要的觀察點

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台股量短期衝1200億 施俊吉憂泡沫化(2016-07-11 中央社)

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美國的道瓊指數與S&P500指數在週五創近期新高,而是較早創高的費城半導體沒有創高
從英國脫歐的跌破前波低點,到現在很短的時間內就創下高點,是令人迷惑的市場情緒變化,這如同前一篇"暫陷僵局"的新聞摘要裡的說法
「金融市場的漂亮,不僅在於它的金錢誘惑,更在於它的令人迷惑」。
「景氣,是央行的憂鬱;資金,是市場的亢奮」

投資常希望能找到一些指標訊號,例如美國股市創高可能引領台股創高?或是台積電創高也可能引領台股創高...等;這些訊號有時候會實現,有時候不會,即使有正面事例,通常也找得到負面參考
例如台積電還原息值創高,大立光卻無法克服英國脫歐時長黑高點;兩檔都是重要指標,但強弱程度不一樣,要參考哪一個指標?
例如道瓊指數創高,但費城半導體沒有再創高,道瓊運輸指數則更弱勢,原物料CRB指數也相對弱勢,台股會跟著強的表現或被弱者拖累?
看到美國道瓊創高就因而要推論台股前景光明?未必是那麼直線簡單的邏輯

如果多數指標都指引同樣的方向,在判斷時比較沒有疑慮,但有不同的方向出現時,就要想想該依據哪些指標?理由又是甚麼?
追逐波動或追逐題材的,或是以中長期波段的,或是更長期的投資,各有不同的考慮因素及參考指標
回頭來看,投資要考慮的不是美股創新高的意義,不是台股是否能跟上,而是原本該考慮的因素是否改變
以中長期投資而言,看企業獲利是否成長,股票價格是否合理,營收獲利能否持續或是季節性的暫時好轉

「景氣,是央行的憂鬱;資金,是市場的亢奮」

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成交量再萎縮至低於月均量,也使五日均量跌破月均量
在技術角度而言,近日呈現上漲而量縮,下跌而量增,是不利於多頭的現象

低成交量未必然全都是負面的,每次波段漲勢都是在低成交量狀況下所醞釀的,但是這種低成交量必須是持續一段時間,而且不論漲跌都維持低量,最好是波動幅度也都很小的維持低量,盤面夠無聊也可以說是籌碼沉澱的低量之後,才是對於行情有利的狀況
近期波動幅度沒有縮小,動輒跳空長紅長黑,還不是上述有利於行情的狀況

中長線適合的進場時機通常有兩種,其中之一是利空襲擊且跌幅夠深(負乖離夠大),另一種是長時間低量低波動的籌碼沉澱之後
近期有利空襲擊,但跌幅不夠深,近期有量縮,但波動幅度不小,籌碼不夠沉澱

中長線還有一種須關注的現象是中長期均線糾結,也是近日盤面的現象,均線糾結之後的漲或跌勢,常是一種趨勢的展現
均線糾結是區間整理的時間夠久的現象
在近期(三月中至今)在型態上也呈現對稱,以五月中為界,三月中跌到五月中,再從五月中漲至近日,漲跌的波動現象與幅度都對稱,這個角度的時間也近要出現轉變
短線看似要跌卻總被拉起來,看似要漲卻也無力推升多少空間,相信要改變這種暫時陷入僵局現象的時間不遠了

以下新聞摘要
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下半年的三大尾部風險…(2016-07-07 經濟日報 黃蔭基)

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上週當加權指數連續上漲,而且收復英國公投脫離歐盟當日長黑高點,代表事件造成的負面影響已經過去了?
當連續上漲收復長黑,在技術角度是應該解讀為英國事件已經被克服,對盤面影響已經過去了;但技術分析有適用與不適用的環境,突破或跌破有真的也有假的,股價說的話有可能值得參考,但也可能是陷阱

今天再傳"脫歐餘震",實際應是原本事件的影響尚未結束
前文"說止穩還太早"提到:如果它還有後續的效應難以評估,還可能有後續骨牌效應,意味可能不是最後的利空
英國事件的效應推測是會在下半年逐漸影響金融或股市,說不定最後或是最重大的黑天鵝還沒出現
回顧金融海嘯時大家會記得"雷曼兄弟"倒閉時引起的震撼,但不知道有多少人記得在雷曼倒閉之前,已經先倒了一家"貝爾斯登"(沒記錯的話是當時第四大投資銀行)
貝爾斯登倒閉時只是宣告當時的資產泡沫已經無以為繼,如果不能化解危機,後續就必須花更大力氣處理泡沫破滅問題,最後引爆的才是雷曼
現在的英國公投結果宣告的是貿易與金融全球化的瓶頸,如果不能化解,後續會有更多問題,後續造成的問題才會是最重大的黑天鵝

短線波動能夠克服長黑高點,如前文"看戲比較輕鬆"裡的推測是季節慣例加上大戶自救逃命所造成
而從最近現象來推測當大戶自救時,已經在台灣50反1佈下重兵;今天的下跌須更謹慎保守的看待,恐怕不是"餘震"而是主震的前兆

如果單只看技術分析,克服長黑之後不能續強,不能維持成交量擴增,已經有假突破現象,意味那幾天的連續拉抬不是真正的多方
反而可能是多方心虛才急拉,當拉不動而反向下跌時,更要小心是否會擴大修正的規模
今天的下跌還沒跌破重要的技術位置,技術角度的重大危機還沒出現,但距離已經不遠,危機就在眼前

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台股在上周連續上漲之後,這兩天較為停滯且成交量也萎縮,量價的延續能力還有待觀察
具有量增價漲的延續能力才會是較具規模的波段行情,目前還沒有波段行情的現象

台股的月均量在去年五月有一千億,去年的九月及今年三月的反彈行情都有回升到九百多億,四月之後逐漸萎縮至今是七百多億;成交量處於長期萎縮的現象,技術角度行情仍無法有所期待

技術角度看待股市要注意兩種現象,其中之一是延續性,成交量的持續擴張或萎縮,股價的持續上升或下跌;去年以來量持續萎縮,價則概略是持平的區間震盪
另一種需要注意的現象是極端現象,如爆出特別大的成交量,連續性的跳空急漲急跌,這種極端現象之後常伴隨的是波動的反轉;例如去年八月中到八月底在幾天內跌近一千點並在最後長黑時爆出相對大量

台股目前的延續性還沒有出現轉變,大致還在原本的區間,而成交量均量沒有明顯的擴增,同時中長期的極端現象也沒有出現,沒有中長期幅度的連續性大幅跳空急漲急跌
但是短期內有極端現象,先是相對大量長黑,接著連續上漲;短期的極端現象如果無法延續,要觀察後續的波動轉變

台股的成交量比起過去歷史,近兩年達不到過去那種兩千億水準的大量,可能有部分原因是有部分投機性資金被引導至股市衍生的期權商品
在長線相對高低檔的指數伴隨成交量比過去低了許多
但是同樣的觀念可以用來觀察相關商品的量,例如台灣50反1在上個月的量是歷史天量,即是上述技術分析角度的一種極端現象
極端現象之後必須要注意後續可能的波動轉變


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最近的景氣數據略有好轉跡象,包括領先指標不含趨勢指數小幅上升,同時指標上升,PMI連四月維持擴張
可以說景氣已經回溫?


領先指標"不含趨勢"指數小幅上升,但領先指標綜合指數卻還沒上升,應該還無法確認景氣開始復甦回溫
奇怪的是領先指標已經不領先了?同時指標已經上升了,領先指標綜合指數卻還沒上升
或是其實這幾個景氣數據代表的景氣意義不一樣,以下是個人的不負責任推測,隨便參考看看就好


領先指標"不含趨勢"指數有變化率或波動率的意義,這項指數好轉代表往好的方向波動
但是(對比於"不含趨勢"指數)領先指標綜合指數代表的是景氣趨勢方向,這項指數還沒好轉代表景氣方向還不能確認轉向復甦
綜合指數與不含趨勢指數的現象一起來看,或許像是股市的"跌深反彈",開始在好轉卻還不能確認已經轉向
而同時指標代表的是正在反彈的表現,所以同時指標也顯示正在好轉
當然趨勢轉向是可能先從跌深反彈開始,但最終反彈必須延續下去,把各項訊號翻轉成正面才算是由反彈而轉為是趨勢的轉向
目前確實部分數據好轉,但最終還是要看領先指標綜合指數能否轉正,外銷訂單,企業營收獲利能否成長等這些現象才能確認景氣復甦;這些暫時目前還沒看到,可以說是正在往好的方向調整,但能不能調整成功還有待時間及進一步的數據確認

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台股連兩天跳空上漲約1%幅度,幾乎回到英國公投時長黑高點附近;急著搶進有這麼看好未來?

台灣50反1ETF 昨成交11.85萬張、成交21.85億元,居台股第三大成交量、第五大成交值;今天則是成交20萬張,成交值37.79億,是第三大成交量與第三大成交值
在指數連續跳空上漲之際,台灣50反1ETF同時也有很大的成交量,推升指數卻也積極看空?從台灣50反1ETF的角度,指數也許沒有表面看起來那麼正面
當然買現股推升指數的,和買台灣50反向避險的未必是同一批人,不過20萬張的成交量應是大戶與法人參與才有辦法創造出的成交量,大戶與法人也有相當程度的避險
除此之外,期貨的前十大交易人籌碼雖是維持多方優勢,但前五大交易人則是維持空方優勢

台灣50反1ETF超過20萬張的量只有三天,都出現於六月份,分別是6/7, 6/24, 6/30
如果拉長時間以月K線來看,看到六月份爆大量250萬張的台灣50反1ETF,也許該想想這時間究竟為什麼有這麼大量的避險需求?

從盤面現象來看,這幾天是有大戶用力推升指數,但處於季節慣例不易下跌的時間點,等這一周過後再觀察大戶怎麼做,及台灣50反1ETF後續的變化,會比較接近中長期趨勢的狀況;這幾天的變化暫時以短線波動看待,而且不能忽視其中的"避險"現象


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台灣50反1 規模創新高(2016-06-30 經濟日報)
台股大盤又漲回8,500點,昨(29)日指數收盤8,586點,上漲81點,但也導致投資人風險意識大增,放空型的台股元大台灣50反1ETF(00632R)昨日的規模更增加至513億元,創歷史新高規模,也是全市場第二大的台股ETF。
台股昨日總成交量830億元,元大台灣50反1昨成交11.85萬張、成交21.85億元,居台股第三大成交量、第五大成交值,交投熱絡也使得基金淨資產價值續創新高,達513億元。

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經濟預測從來沒準過,但是概略的數字加上修正的方向,還是足以提供投資的參考
目前看到的概略數字,今年台灣的經濟成長率大約在0.5%~1%,而修正的方向是從年初開始逐漸下修
經濟成長率趨近零,反映到整體股市指數的空間有限;外資看台股大約落在8500~9000上下,約與去年價位中間值接近,也與年線相距不遠,也是目前的價位附近
修正方向逐漸向下,越來越悲觀,意味不如預期的情況較多,應是相對保守看待股市

本來多半預期下半年可以好轉,但是在英國脫歐之後造成的影響還有待觀察
中研院的悲觀版本將使經濟成長轉負:"若加計考慮脫歐等後續影響,中研院悲觀地表示,今年經濟成長率可能下看到-0.67%。"
另外一個現象是經濟成長的逐季變化,這關係著年度股市高低點可能出現的季節,如果經濟逐季走高,股市的高點較有機會落在年末,如果經濟逐季走低,則高點較有機會落在年初
中研院預測:經濟在第二季起恢復正成長,但成長率逐季走低,第三季和第四季成長率分別為1.01%和0.57%。依照這樣的預測,股市的年度高點落在Q2~Q3間的機率很高(當然後續還是要追蹤情勢變化及修正)


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中研院看衰 加上脫歐「經濟成長率摔至 0.52%」(2016-06-29 聯合晚報)
英國脫歐,對全球經濟投下震撼彈,中央研究院今天公布每半年一次的經濟預測,破天荒大砍台灣今年經濟成長率預測值1.22個百分點,由1.74%驟降至0.52%,創下目前所有預測機構最低水準。但若加計考慮脫歐等後續影響,中研院悲觀地表示,今年經濟成長率可能下看到-0.67%。
中研院表示,民間消費雖較貿易出口表現穩健,但薪資成長趨緩,預期下半年消費意願受限,預估全年民間消費1.30%,低於前次預測值;受到全球景氣趨緩,預期投資成長力道不強,大幅下修民間投資1.77個百分點,成為0.32%。

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相對於美股,台股這兩天算強勢,只是以中長期趨勢方向而言,台股沒有逆勢的本事
短線的強勢抗跌,常換來後續的弱勢補跌,或是當別人在漲的時候變得抗漲

就盤面現象來看,大戶的手還在裡面,具有短線拉抬而抗跌的能力
但在技術面呈現的是成交量擴增有限,短線拉抬未必能轉成為更具規模的漲勢;連兩天上漲只能維持指數停留於上週長黑下緣附近,距離要克服長黑還很遠
推測短線拉抬的原因,是先前文章提過的季節慣例,六月中下旬是股市相對不容易下跌的時間

美國道瓊指數或費城半導體指數的線形都不好看,本來相對強勢的費城半導體,最近跌幅更重約有9%
對於企業老闆或政府而言,台股如果跌得比別人嚴重,可能是經營無方政策不利,某些時候可能要想辦法維持表面榮景
但是如果國際各國股市都很慘,就有理由可以說是國際因素,非戰之罪
日本,韓國,英國,德國,美股道瓊, S&P500, Nasdaq等股市最近都跌破五月份的低點
台股抗跌之後要小心"國際因素"帶來的負面效應

大戶們在遇到重大預期之外的事件時,沒辦法很快逃離股市,必須設法維持或設局自救;一般散戶的優勢是很快就可以跳到觀眾席上看戲
遇到重大預期之外的事件時,看戲的總是比較輕鬆,入戲的或演戲的總是比較辛苦或甚至會受傷,要小心謹慎看待台股的逆勢演出


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英國脫歐公投之後,該如何看待股市的震盪?會不會嚴重的系統性風險,能不能在短期急跌之後就回穩,是否是危機入市的機會?
因為出乎意料之外,與原本市場的預期不一樣,所以短線市場反應激烈
不論事情嚴重程度如何,只要是出乎意料之外,市場的波動都會擴大,但是除了當下的意料之外,後續的影響程度才是重點
如果只是當下出乎意料之外的心理情緒衝擊,市場的波動可能在短期內反應完畢之後就可以逐漸回歸正軌
但如果除了當下的心理情緒衝擊之外,還有更大的後續效應,可能造成基本面改變,市場的波動程度就可能繼續擴展而延伸至趨勢的調整或轉變

危機常是很好的投資時機,但那通常有幾種情況才會成立,一種是股價夠低,另外最好它是最後也相對是重大的危機
如果它還有後續的效應難以評估,還可能有後續骨牌效應,意味可能不是最後的利空,就未必適合危機入市

英國脫歐公投之後,該如何看待股市的震盪?會不會嚴重的系統性風險,能不能在短期急跌之後就回穩,是否是危機入市的機會?
回答這些問題之前,要想的是:除了出乎意料之外的心理衝擊,是否會造成後續實質影響?股價是否夠低了?是否還可能有後續的利空?
股價是否夠低的問題相對比較容易,找出台股評價的歷史數據和現在比較,就可以知道相對而言是否算便宜;中長期角度而言,目前指數不算便宜,不是長期角度危機入市的時機
即使以技術角度來看,目前指數對於季線,半年線或年線的負乖離數字都不大,不是危機入市的機會

另外的問題:它有多大的後續效應?這不完全是經濟層面的問題,雖不容易回答,卻可以推斷它必然有後續的效應,不是立即呈現而是長期的影響
某一個角度是對於開放自由貿易的緊縮,這不得不讓人想起今年還有另一場投票,美國總統的選舉,川普的主張也類似要緊縮對外的自由貿易;美國的川普有資格扮演更大更有影響力的黑天鵝

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在英國公投時,結果尚未揭曉之前,歐美股市是以大漲來反映;股市漲了預言英國脫歐公投結果是英國會留在歐盟?
金融市場可以預言未來?實際是金融市場可能對的預言,也可能有錯的預言,麻煩的是投資人不知道甚麼情況下的預言會是對的

英國公投結果會如何?股匯市的波動似乎在說會很嚴重
英國或歐洲佔台灣的貿易比重似乎不高,但台灣是與全球貿易連結很深的經濟體,在全球化的金融流動浪潮下,台灣的受害程度也許比實質貿易比重更高
甚麼時候才會看到財經單位出面發表緊急聲明?事後必然是冠上"危機"這兩個字的事件

一般人的國際政經知識可能難以理解事情嚴重程度
如果不知道如何思考或想像事情有多嚴重,難以評估投資風險,或許可以拿2010年希臘歐債危機來比較;希臘或英國哪一個脫離歐盟的影響比較重?
雖然事件本質不同,難以拿來類比,但同樣是離台灣比較遠,所佔實質經濟比重比較低的狀況,歐債事件時台股在三周之內跌超過一千五百點
(2011年七月底到八月中,台股指數高點約近8800,三周內下跌出現的最低點是7148),在急跌之後經過約四個月震盪緩跌(或底部整理),到12月底才見到整個跌勢最低點6609

除了找相對接近的事件來比較思考之外,考慮事件出現時的經濟情況及股市高低位階也很重要
在經濟景氣較佳時,對於事件衝擊相對較具抵抗能力
在股市位階較低時,繼續大幅修正的空間較小,較有機會藉利空衝擊而創造出長線的低點
較不利的是:目前景氣不佳,股市位階不低,將使得系統性危機的風險更高

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理論上,自由市場裡的價格由市場供需決定,沒有人能夠操控價格
不過,卻存在一種普遍的印象是央行會引導匯率走向,或是股市裡似乎有大戶會主導股價走勢
央行總是宣示匯率是市場決定,但國際間(主要是美國)總覺得外銷為主的經濟體都有操控匯率藉以取得競爭優勢,或維持經濟成長;有時候匯率可能不是市場決定的,而是經濟實力或政治決定的
台幣的強弱除了看台灣本身經濟狀況,還得看美元的狀況

金融帳淨流出加上基本面的經濟負成長,台幣有理由偏弱
當市場力量要走某一個方向,如果被某一股力量擋住了,價格未必會依照市場的力量方向,但只要那股擋住的力量移開,市場的力量會快速反應出來,而出現價格的急遽波動
這是下面新聞提到,台幣匯率在下半年波動可能出現波動的原因

想想現在股市的一個觀點是,下半年經濟好轉,所以股市可望有較好的表現
但是萬一匯率如新聞所提的:新台幣匯率明顯「高估」,要留意今年下半年新台幣匯率很可能反轉,貶向34~35元。
萬一台幣匯率走向貶值,如何能期待股市有較好的表現?
下半年的經濟成長數字會好轉是基於去年的低基期,未必有多大的基本面改善,成長數字變好看幾乎是共識,是大家都知道的事,對於股市的助益可能有限,追蹤匯率的變化更重要

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匯銀看台幣 下半年貶向35元(2016-06-23 經濟日報)

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英國是否脫離歐盟事前在媒體上傳播主要觀點都是將會造成金融很嚴重動盪
事件結果是一回事,金融市場的預期及最後的反應是另一回事
如果先已將正面的預期用掉了,股市已經先漲了,萬一結果不是正面的會很慘,或是結果如同預期,但卻已經在股市反應過了,即使是正面的也未必能再有多少反映的空間

技術角度而言,六月份的特色與四月份有點類似,跳空缺口與長紅長黑漲跌交錯,成交量漸萎縮,指數在整理價位區間來回,並回補缺口, 是一種震盪整理等待下一階段行情的特色
對於個股而言,有些股票慣例易在除權息前拉高,之後陷入整理,有些是停留在相對低檔整理,除權息後才開始行情,有些是要走空下跌但先整理等到除權息後再跌;個股的交錯表現展現於整體也屬整理現象

今天指數回補先前下跌的缺口,是符合整理期的特色,暫時不具太大的正面意涵
如果還處於區間整理期,當回補缺口遇前高壓力,暫休息的機率較高;要突破或跌破或脫離整理區,通常是特定事件觸發,或是整理時間已夠或達到特定季節時限
近期可能的特定事件是英國是否脫離歐盟事件,季節時限則是六月底的半年結算,是可以觀察追蹤的時間點

整理之後是甚麼方向?股市未跌是反映基本面將要好轉,或是將要反映基本面低迷而下跌?
在基本面角度,最近研究機構還下修經濟成長率,沒看到基本面好轉之前仍是偏向保守


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國泰金下修今年經濟成長率至0.8%(2016-06-21 經濟日報)

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一般投資人看待股市的方法,常常因為接收的訊息模式已經被植入某種觀點,或是被簡化而只看到股市很小也很殘缺的一部分,當然無法做出相對較好的判斷
昨天文章提到成交量的萎縮未必叫觀望;這裡舉外資買賣超的例子來看

今年的3/25成交量591億;這是出現一波成交量擴增的漲勢之後的拉回而量縮,技術分析說上漲量增拉回量縮是多頭模式
在3/25之前外資已經連續買超約有一個月的時間,當日小幅賣超36.53億,已經連續買超上千億,這樣的數字應該沒甚麼好擔心的?
另外5/20當日成交量575億,外資買賣超數字趨於零(-0.95億),外資在觀望?
這兩天的成交量都很小,都叫觀望?

3/25外資賣超36億是買進98億,賣出134億(買進量占成交量17%)
5/20外資賣超1億是買進206億,賣出207億(買進量占成交量36%)
同樣是五百多億的量縮,但是外資買進量占成交量比重是17% vs. 36%;在同樣的量縮情況下,兩者有很大的差別,看得出甚麼叫觀望的差別嗎?外資買賣超趨近於零是觀望?還是買進量很小才是觀望?
去看看這兩天之後的指數走勢,可以發現同樣是量縮,後續結果大不相同

這些數字都是公開的數據,也不用甚麼大數據分析,只是幾個小數據的加減乘除,但是必須想得更多更深入更仔細比較,就看得出來大戶是否還在盤面裡交易
不只有外資的數據,盤面所有一般人習以為常的數據,拿來仔細想想,都可能存在一些可供推斷盤面現象的細微訊息
同樣的數據,有人可以拿來幫助獲利,有人會視而不見

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如果有描述股市的文字機器人,今天的狀況會被套上的標準用詞是:觀望,唯量是問,...
不過實況未必只是如此,市場先生有許多屬於情緒的部分或屬於習慣慣例等現象是機器邏輯無法完全解釋的
成交量縮而指數沒跌,若是大戶沒鬆手,所謂唯量是問,不管怎麼問,指數都不太動,量增有限所以指數空間有限,量縮也不太會動
這樣的量縮也不是觀望,大戶還在裡面,它沒有離開而觀望;當大戶離開而觀望,指數就會像自由落體般的下墜
當大戶鬆手而量縮才叫觀望

當然,如果是以散戶自身為主觀觀點,今天套上"觀望,唯量是問"用詞則是合理的
市場是所有人的集合,用散戶觀點來描述也可以,用大戶觀點來描述也可以;投資人想用哪一種觀點來看待股市?只是經驗上,散戶的觀點是以賠錢居多
市場是所有人的集合,不要以單一種立場來觀察股市,試著找找不同的思考角度,才可以看到不同的市場樣貌,而做出相對較佳的推斷

散戶才會觀望,因為沒有主見沒有判斷能力,只好看看法人怎麼做來當參考
大戶不需要觀望,已經有過事先的研究預判情勢,只要沒有特殊意外,進出股市的節奏已經大致安排妥當

看到股市量縮未必叫"觀望",後續也不必唯量是問,有時候想想節奏慣例較可能符合推斷


雖然今天成交量萎縮,但從盤面觀察大戶沒有鬆手,指數暫時可能撐在這附近震盪;這個現象仍如上週"危機未解除"文中所提,指數可能還沒修正,但個股的風險已須謹慎

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利率與經濟成長有一定程度的關聯,長期維持低利也是說經濟可能長期低迷
美國沒有升息,而且調低經濟成長預期,仍然與中性利率頑強停留在歷史谷底奮戰

如果股市已經在相對低檔,該反映的已經反映了,沒有等到好消息,可能也沒甚麼關係
但目前經濟成長與升息的預期降低,股市的調整還不太明顯,後續恐有股市調整的風險
只是因缺乏基本面剩資金面作祟,股市的調整狀況視資金流動變化而定,匯率是更重要的觀察指標

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葉倫:Fed難逃全球低利魔掌!低中性利率恐成新常態(鉅亨網2016-06-16)
美國聯準會 (Fed) 主席葉倫 (Janet Yellen) 週三 (15 日) 坦言,他們仍然與中性利率頑強停留在歷史谷底奮戰,而這可能限制了央行的政策操作空間。所謂中性利率,即既不能刺激但也不阻礙經濟成長的貨幣政策。
Fed 的基本假設是,隨著美國經濟改善,以及 2008-09 年金融危機的負面因素消退,美國中性利率應該會攀升;但事實上「可能有持久且更頑強的因素,持續壓抑較長期的中性利率水準。」

FOMC:維持基準利率不變 下修全年GDP成長預估(鉅亨網2016-06-16)
FOMC聲明稿:就業市場成長放慢 貨幣政策立場繼續保持寬鬆
聯準會下修全年GDP成長率預期,從三月份時預估2.2%調整為2.0%;2017經濟成長率預估也從2.1%下修為2.0%。


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終端商品是整個產業供應鏈的"出海口",當出海口縮小,整個供應鏈都好不到哪裡去
鴻海示警iphone銷售疲軟,華碩調降業績展望,都在說"出海口"變小了

下游業者的毛利率或營業利益率變化幅度相對較小,營收萎縮通常就意味獲利也跟著萎縮
上游業者的毛利率或營業利益率變化幅度相對較大,營收成長若搭配的營業利益率下滑,實際獲利也未必能夠成長;如新聞裡的聯發科營收成長數字很漂亮,但營業利益率下滑,對股價沒有太大的正面助益

但另一個角度是:已經知道的壞消息,不算是真正的壞消息,對股價影響有限
還不知道的壞消息,才是真的壞消息,才會對股價造成殺傷力
相對屬於負面消息的鴻海,華碩,近期股價沒跌,相對屬於正面的台積電股價也似乎到了相對高檔區而漲不動;
好的與壞的訊息似乎都已經反映了,股價處於相對穩定的價位區間整理之後的方向,才是新的,大家不知道的好或壞

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華碩兩項因素影響 調降Q2業績展望下看900億元(2016/06/13 鉅亨網)
筆電品牌華碩 (2357) 今(13)日公告5月自結品牌營收,達287億元,較5月成長10%,較去年同期減少6%, 由於亞洲PC市場需求疲軟,加上手機世代交替產品導致產品平均單價走跌,華碩今日也同步下修第2季業績展望 ,品牌合併營收由原先預估的950-1000億元,下修到900-950億元之間,季減14-18%,營業利益率則維持原先預估,估在4-4.5%之間。


郭董示警 iPhone明年初前銷售都將呈現疲弱(2016/06/14 鉅亨網)

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台股在大跌之後開低走高,不過成交量明顯比前三天萎縮
上漲而量縮,技術角度說這成交量是觀望,或是下跌波動特性;不過從盤面現象看起來,這似乎是大戶還沒鬆手的現象,還可能在這附近盤整震盪
但昨天的各種負面因素仍然存在,危機並未解除
只是過去台股常有"逆勢"演出的實力,有時候國際間的金融動盪未必立即影響台股
六月中下旬到七月初這段期間部分集團股或權值股具有不容易下跌的慣例,指數而言可能還要繼續盤整
個股的風險就不一樣了,櫃檯指數相對比較早跌,可以當是觀察指標

量縮對於還未鬆手的大戶是有利的,相對較容易操控或維持股價,可以創造逆勢表現的現象,但這絕不是為了幫助一般散戶
成交量萎縮之下,較好的狀況是少數股票表現,整體只有防守,多數股票休息甚至下跌,即使指數沒跌,對於一般散戶還是不利的
指數繼續維持在過去幾個月以來的區間,還是觀察要混多久?盤久必跌,或是盤到基本面好轉?
萬一國際金融局勢轉差,例如這幾天VIX指數明顯波動即是一項警訊,台股能逆勢撐多久?

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恐慌指數VIX單日飆23%!連6漲、去年8月以來首見(2016/06/14 Moneydj理財網)
聯邦公開市場委員會(FOMC)、日本央行(BOJ)的貨幣政策決議即將在台北時間16日陸續出爐,指數編撰公司MSCI明晟(MSCI Inc.)則會在本週二(6月14日)決定是否要納入A股,而英國下週(6月23日)還將公投是否脫離歐盟,諸多重要事件使投資人不敢輕舉妄動,歐亞股市13日跳水,更使美股投資人緊張情緒飆高。

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景氣狀況不會在假期間的四天內出現轉變,但市場心態與價格波動卻會在短時間內大幅轉變
假期前台積電與大立光等重要指標股的漲勢,並非指數表現的指引,沒有景氣變化的意義,應該只是短線不具實質意義的波動
假期前的漲勢恐怕只是一種資金所致的波動,可能是大戶或外資為逆向操作預做準備

先前的漲勢沒有改變中長期的趨勢,景氣基本面也還看不出來是否有新的轉變,同樣的,今天的下跌也看不出來中長期的趨勢是否轉變
若中長期的趨勢沒有轉變,去年以來的波動區間是一個相對均衡的價格區間,當指數往區間上緣靠近,遇壓回跌的機率本就很高;今天的下跌應只是遇壓回跌的合理現象

遇壓回跌同時也意味在這價格區間的盤整還要持續下去,要混到甚麼時候?盤久必跌?或是等到基本面好轉?
在基本面未好轉前,應該要擔心的是盤久必跌,要擔心的是破底的風險
先前不跌可能有季節與政治因素,或是存在景氣將好轉的心理期待,但目前展望前景(第三季初),利空尚未出盡(第二季財報恐還不好看),利多還沒到來(基期還不夠低,景氣指標還沒好轉),各種變數卻可能持續干擾
中長期暫仍可能要保持警戒多過於樂觀期待
至於短線波動,今天帶跳空的長黑,盤面各因素都朝負面發展,短線波動也沒有樂觀的理由

近日國際金融情勢波動,先觀察美元指數或台幣匯率何時穩定下來,股市才會穩定下來

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終結連8升!新台幣重貶2.1角 創9個月單日最大貶幅(鉅亨網2016-06-13)

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看待股市可以思考股價所表達的啟示
例如台積電創了新高,它又是台股及電子產業裡十分重要的企業,預告未來景氣將要好轉?或是將帶領股市創高?

不過若是從過去的股價表現推論未來是合理的邏輯嗎?
股價的表現確實會代表某種意義,只是那個意義不一定會是投資人所期待的那一種
例如股價表現的背後,有時候可能是資金或金融情勢所造成,有時候是基本面景氣的意義,怎麼能確知當下股價表現是代表哪一種意義?
或是例如股價創高,以股價推論股價,沒有壓力之後應該要持續表現,有時候卻可能是反轉前的最後光輝或是假突破現象

在假期之前,台股的重要指標包括台積電,大立光的股價都有不錯的表現,台幣也偏升值走勢,以價格表現來看,暫時股市是正面的
外資已經連續買超台股十幾天,外資與大戶期貨籌碼暫時也屬多方優勢,對股市表現也是正面的

波動現象是正面的,但趨勢是正面的嗎?未必,用過去的股價推論未來的趨勢並不合邏輯,股價的波動現象未必能夠持續
即使股價波動可能代表某種意義,那個意義卻未必是代表某種趨勢的出現;至少在基本面情勢還不明朗的情況下,無法推斷其中的趨勢意義,而只適合以波動看待

美國是否升息,被視為是影響股市的重要因素,但卻不是升息就必然導致下跌或上漲,也不是不升息就必然導致上漲或下跌,而是看是否出乎意料之外,及股價是否已經反映預期
如果政策出乎意料之外,市場之前沒有反應,當然會在訊息公布之後出現明顯的反應
如果股價已經反映預期,在訊息公布之後,也沒必要再反映,反可能逆向表現

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企業老闆近期陸續要露臉講話,今天看到的主要觀點是:與去年類似,如去年般低迷

雖說去年景氣低迷,但去年台積電的獲利仍然很好,過去兩年的毛利率維持在48~50%;
但今年第一季的毛利率降到44.9%,獲利年增率約衰退18%;台積電去年高獲利,使得今年的年增率數字會比較難看一點,以目前累計營收仍衰退近一成,第一季毛利下滑的狀況,即使今年下半年需求回升使業績比第一季好轉,要超越去年的高峰恐怕不太容易

台積電是台股裡"最重的企業",即使其他許多股票已經跌很慘,台積電撐住不跌,幾乎就等同於指數不太會跌
下半年台股將面臨的矛盾情境是:出口的基期漸低,出口年增率數字可能有機會漸好轉,但是台積電的基期還是不低,台積電的年增率數字可能比較差一些
台積電去年獲利還有不錯的成長,單是股價從去年高點的一波休息,就足以讓指數慘跌;目前台積電的股價站在高點,獲利成長率卻下滑,台積電這一波行情若轉休息,會給指數帶來多大的壓力?

指數往三月份的相對高檔整理區靠近,但成交量的擴增情況仍不明顯,指數空間可能要看台積電的臉色

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張忠謀:今年景氣如去年低迷 但台積電營收、獲利仍有不錯成長(鉅亨網2016-06-07)
晶圓代工龍頭台積電(2330-TW)今(7)日召開股東會,董事長張忠謀致詞時表示,去年是全球經濟景氣相當低迷的一年,全球GDP只有2%,今年來看全球經濟環境與半導體市場狀況,仍會與去年相類似,但台積電今年業績仍不錯,包含營收、獲利等都會有成長機會。


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  • Jun 06 Mon 2016 18:59
  • 背離

股市短期幾天內的波動或成交量的意義有限,必須是延續一段時間的現象才較具有意義
例如上周六的成交量極低,或是5/31的成交量又明顯擴增,各有其環境背景因素,但不具備延續性,一天的擴量或量縮的參考意義不大

因此相對較合理的觀察是看一段時間內的平均狀況,包括均量,均價的變化
5/31成交量超出月均量四百億左右,上周六的成交量又低於月均量四百億左右,這兩天平均下來與月均量相距不遠
只是拉長時間來看,月均量是持續下滑的狀況,即使五月中下旬的連續上漲,外資的連續買超,至今指數維持於反彈以來的相對高點區,但並未使月均量上升
目前五日均量及月均量都下滑,但股價還沒跌,處於價量背離狀態

股市不論是基本面或技術面的量價等各項數據在短期內可能出現背離,量價背離,股價基本面背離,量縮而卻價漲,基本面差而股價卻上漲
但背離現象無法一直持續而不調整,更常是過度調整,可能基本面差但股價跌更兇,超跌是過度調整,接著就變成反彈且是大幅反彈,超乎預期的反彈也是一種過度調整

當處於背離現象,就得注意後續可能出現的調整或甚至過度調整
現在均量下滑但股價未跌,技術面若要量價同步,不是價要修正就是量應該拉起來
或是現在景氣領先指標仍下滑,股價卻處於反彈而未跌,後續不是應該要看到基本面好轉就是股價要修正
雖然背離的調整是兩種方向都可能發生,但還是有某一個方向的機率較高
只是背離現象通常會延續一段時間,長短不一,推斷應該會朝某個方向發展,但未必立即發生,有時候背離延續的時間比預期更久,暫時只能等待觀察再等待

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股市有個說法是盤久必跌,若多方遲遲無法展現正面的力量,久了就撐不住股價
例如100年2月中的指數價位在86xx,後來停留在附近來回震盪至7月底,約盤整了半年時間,八月初開始2~3周時間就跌掉一千點
但真的盤久必跌嗎?有時候好像也未必如此
例如100年8月底指數見到77xx,一直到102年1月份都還看到77xx,在一個價位區間內混了超過一年
可能股價混得夠久,就有機會等到基本面逐漸好轉,而漸擺脫盤整區

前述例子100年的上半年股價沒跌,不過景氣數據卻持續下滑,股價與基本面背離的結果是,股價終於在某個時間出現急速修正,追隨基本面而修正
101年的股價也在某個區間維持震盪,對應的景氣數據是在相對低檔區先下後上,股價混得夠久等到基本面逐漸好轉,後續就轉為多頭表現

台股在8500上下已經很久了,去年八月就在這區間內,至今已近10個月,但還沒等到基本面好轉
所謂盤久必跌,前提應該是指若一直等不到基本面好轉,當然股價必跌
台股目前是沒看到基本面好轉,但普遍卻預期基本面就快開始好轉(因為下半年基期降低),意味在時機上可能接近股價指數要出現明顯的方向
股價要追上基本面的持續下滑,或是基本面要開始逐漸好轉
在技術角度也是同樣的結論,因為各均線位置也都很接近,當明顯的突破或跌破,即是指引一個新趨勢的出現

去年的主要修正期是在7,8月,100年的主要跌勢出現於8,9月,97年的主要跌勢出現於6,7及9,10月

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央行每年會發布一次金融穩定報告,雖然名為"穩定報告",其實內容談的是影響穩定的相關風險,應該是風險報告

媒體上隨時都有各種投資機構的研究報告,但這些報告通常有特定立場,想吸引客戶投資的報告當然必須是看多的,想打壓價格的報告則必須是充滿風險的看空報告
各種投資機構的報告,所呈現的通常不完全是現實情況,所呈現的是立場

央行的報告應該會比各種投資機構的報告更具閱讀價值,央行的報告對於投資人而言應該會更中立客觀

報告裡可以看到今年的風險:金融動盪風險加劇,全球需求減緩與中國結構改革,都影響台灣的成長與股匯變化

以下摘自央行金融穩定報告/105年5月/第十期
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由於全球經濟前景不明,原物料價格大跌及中國經濟走緩等不利因素,影響金融穩定之風險上升,全球股匯市波動加劇
受全球需求減緩及中國大陸產業供應鏈崛起,台灣出口衰退,成長力道明顯減弱
隨美國貨幣政策逐步正常化,大量資金流出新興經濟體,引發股市重挫及幣值走貶,金融市場動盪加劇
不動產市場交易量縮減,信義及國泰房價指數均呈下跌,104年全台房價所得比8.51倍,貸款負擔率35.81%,台北市則為15.75倍,66.26%,購屋負擔仍重

全球經濟成長下修,前景充滿不確定性
2016年來美國勞動市場持續改善,惟強勢美元將打擊出口,經濟表現恐不如預期

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近期的景氣數據仍未好轉,即使燈號轉為黃藍燈,官方也保守看待,沒把握下月是否能續亮黃藍燈。
領先指標仍下滑,外銷訂單仍衰退,景氣暫尚未轉正面
正面的訊號是PMI連三個月達50以上,但這會在多久之後才反映到景氣或企業的接單好轉?多久才會讓各景氣指標逐漸好轉?
不同指標間的差異,是逐漸調整的發展,需要陸續看到其他指標也好轉才是景氣確認好轉的訊號

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黃藍燈! 景氣燈號終結連10藍(2016-05-28 聯合報)
終結連十藍,國發會昨天公布四月景氣燈號,由代表「低迷」的藍燈加溫為「轉向」的黃藍燈。不過,國發會認為,景氣尚處不穩定狀態,沒把握下月是否能續亮黃藍燈。
四月景氣燈號由藍燈轉為黃藍燈,主因機械及電機設備進口值由黃藍燈回升綠燈,綜合判斷分數加一分,成為十七分。不過黃藍燈的區間分數為十七分至廿二分,四月表現落在黃藍燈的下緣,且景氣領先、同時指標持續下跌,國發會對景氣動向仍保守看待。
國發會經濟發展處處長吳明蕙說,機械及電機設備進口值加分當然是好消息,代表民間投資的意願持續,但這項指標波動一直很大,近一年都在黃藍燈和綠燈間擺盪。她指出,景氣同時指標連續十八個月下跌,領先指標上月雖略微止跌、卻是曇花一現,四月繼續下滑,已連續廿個月走跌。


4月外銷訂單 連13黑(2016-05-21 聯合報 )
壞消息再傳出!雖然3月外銷訂單衰幅縮小,讓人感到景氣曙光,卻是曇花一現。經濟部統計處昨公布4月外銷訂單,創下連續第13個衰退,超越金融海嘯紀錄;訂單衰幅擴大至雙位數衰退,景氣警示再亮起。
經濟部統計,4月外銷訂單共331.6億美元,比去年同月減少11.1%。這是連續13個月衰退中,第3個雙位數衰退。累計1至4月,外銷訂單共1316.4億美元,比去年同期減少9%。

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看到成交量的擴增,技術角度似乎是正面的,但今天的現象未必是有效的技術面訊號,可能暫時還要再觀察
某些時候出現類似現象的短時間內的爆量可能是正面訊號,是積極換手而看好後勢的意義,只不過今天應該非屬正常訊號

今天的成交量有很大比例是在尾盤出現的,而不是盤中的穩定擴增,不是一個連續性的現象,而是來自於特定事件的成交量,這會使今天的成交量是一個異常的無效訊號
外資的買進與賣出量是另一個異常現象,是特定事件所致的異常,應該不是特別看到景氣趨勢變化的現象
所以必須觀察這異常現象之後是甚麼狀況,才是技術面訊號所呈現的狀況

尾盤爆量415億 外資因應MSCI換股傑作 三大法人買超45億(鉅亨網2016-05-31)
外資今天進出台股金額爆量,原本單日買進及賣出金額約在300億元上下,今天則是一口氣擴大到500億元以上,分別為買進588億元、賣出551億元,因此雖然買超金額縮小,但是外資換股操作相當明顯。

就中長期角度而言,目前仍處中長期各均線糾結區,而上方是今年3~4月的相對高檔套牢區壓力,技術角度而言,要克服壓力形成均線糾結後的突破才是中長期轉強的現象,最近幾天的上漲並未克服中長期角度的壓力,還是短期波動的範圍

美國升息的預期,帶來的匯率與股市波動是相對具影響力的因素,要謹慎追蹤後續變化

亞洲匯市貶不停!外資狂撤亞股32億美元 創1月以來新高(鉅亨網2016-05-31)
根據匯豐銀行 (HSBC) 數據顯示,統計自今年 5 月 1 日至 24 日止,亞洲股市 (除日本外) 共有高達 32 億美元的資金呈現淨流出,創下自今年 1 月份以來的最大流出規模;而統計今年年初至 3 月底止,韓國債市及印尼債市此前也浮現了不少國際買盤,但現在隨著韓元、印尼盾快速走貶,也暗示著市場資金正在快速撤離韓債及印尼債券市場。

匯豐銀行亞洲股市分析師 Herald van der Linde 表示:「如果 Fed 選擇在 6 月份再次啟動升息的話,那麼恐怕將更加重創原本就已經非常疲軟的中國經濟。」「這代表了人民幣恐怕還會將要出現一波貶勢。」
Herald van der Linde 對 Fed 升息擔憂地說道:「而這樣的場景估計將會把市場搞得雞飛狗跳,預估股市將會下跌 5% 至 10% 之間。」

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股匯市在波段趨勢的漲跌多半會呈現一致的方向,股市跌勢階段,台幣通常也貶勢居多,短線則是隨機波動而未必同步
其中一個理由是外資,如果股匯不同步,台股上漲而台幣卻貶值,換算成美元的股市獲利會減少,趁早賣股匯出才可以保持原有的獲利績效
所以如果未來台幣趨向於貶值,外資有較大的誘因賣股而匯出,股市不容易有好的表現

美元的升息預期可能讓美元升值,台幣貶值,這是今天發生的現象,這現象是否會持續直到升息或只是短期的波動?
而今天的股匯脫鉤是否是因為摩台結算所致的暫時現象?

如果美元最近持續偏強,台幣趨貶,股市不易繼續表現;追蹤美元與台幣的變化,是近日的短線上漲是否受阻的參考指標
另外觀察近日表現的個股較多是輪動現象,而不是特定族群持續表現,缺乏主流的漲勢不易延續,成交量不足也不易延續
包括匯率,個股表現及成交量現象隱含的風險,都是觀察短線波動變化的重要參考

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亞幣全倒 台北股匯市脫鉤 新台幣重貶1.52角(鉅亨網2016-05-30)
三大法人今天在台股合計買超新台幣144.12億元,其中外資甚至狂掃139.15億元,推升加權指數登上8500點大關,但是台北匯市卻遭空襲。

美國聯準會(Fed)主席葉倫開金口,聲稱未來數個月內聯準會應該會升息,激勵國際美元續揚,由於葉倫談話釋出鷹派立場,加深市場對美國年中升息的預期,預估在聯準會6月例會前,美元持強格局不變。
也因此,亞幣再度掀起一波競貶潮,今天盤中,亞幣聯袂重挫,午盤過後外資匯出力道擴大,新台幣匯率貶值幅度擴大到逾1角,最低觸及32.690元,終場則收在32.68元、貶值1.52角,也終止連續3個交易升值走勢。

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官方再下修經濟成長預估值,原因是外需成長與民間投資成長調低
預估今年Q1~Q4的成長率(年增率)分別是:-0.68,0.48,1.97, 2.37;單純看年增率數字是逐季成長,越來越好
但季增率的數字是:0.78,-0.18,1.13,0.72
季增率數字顯示景氣是掉下來之後躺在谷底,是因為去年第三四季基期較低才使年增率數字轉正成長;如果下半年在基期已經下滑,出口年增率或經濟成長率還不能如預期的轉正就很慘了

躺在谷底的現象會如同新聞裡提的:
經濟成長率和景氣燈號內的數據,是跟去年比較的結果,反映與去年同期的數值較低。像是景氣燈號雖然已脫藍,但去年基期較低,只要數據持平,就無法看出顯著成長,隨時有轉回藍燈的可能。

現在已經接近六月,下半年眼看就在眼前,景氣領先指標還沒好轉,它既然是"領先"指標,會領先實際景氣一段時間看到好轉,至於領先多久的時間?每次循環的時間都不一樣,過去官方曾說大約六個月,即使短一點領先三個月就好,從現在往後推三個月就已經到第三季末了,按目前領先指標的指引,到第三季末景氣還沒好轉,如果領先指標領先指引的時間更久,將會延續到第四季初都還未必看到景氣好轉

領先指標仍然下滑,景氣如果只是躺在谷底還算是好的,只怕景氣繼續惡化,就不知道會有甚麼樣的黑天鵝出來嚇人了

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景氣與GDP不同調 學者:像梅雨晚來了(2016-05-28 中央社)
台灣經濟研究院經濟預測中心主任孫明德表示,景氣脫離憂鬱轉黃藍,但仍離代表轉好的綠燈有段距離。主計總處的最新統計,對全年經濟成長率預測雖下調,但已指出下半年出口實質量可望正成長。他認為,即使整體經濟情勢下半年可望轉好,景氣仍像是「梅雨來晚了」,還未跟上復甦的腳步。
孫明德強調,經濟成長率和景氣燈號內的數據,是跟去年比較的結果,反映與去年同期的數值較低。像是景氣燈號雖然已脫藍,但去年基期較低,只要數據持平,就無法看出顯著成長,隨著有轉回藍燈的可能。
孫明德解釋,近期外銷訂單表現不是很理想,但股市表現不錯,在經濟數據面上,數字稍微落差較大,可以說是「9彎18拐」。

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