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(1/7)待觀察思考的課題(2016)http://smartmoney.pixnet.net/blog/post/43270666

 


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台股在封關日下跌,參考過去慣例,這是不太正常的現象
原因應是來自於背後有著不太正常的景氣與金融情勢,景氣有疑慮時,市場對於風險的敏感程度較高,較容易造成波動慣例的改變
 
第一季的基本面應該還是負面居多,意味當第一季財報公布,或是第一季經濟成長率公布,還會是壞消息
最近是在利空公布時開始反彈,可是若預期後面還有利空,這個反彈的空間與時間就必須謹慎斟酌
因為距離下次基本面檢驗時間還有一兩個月,股市不太會這麼直接而不休息的直線下墜,中間存有反彈的時間與空間,這是中短線的機會
但是中長線較安全的機會至少要等看到第一季的情況才能決定
長假期間的風險,若具有中長期的機會為基礎,市場的持股意願較高,若僅有中短期的機會,冒險的意願應是會降低,但長假期間若是沒有出現特殊變化,在中短期存有反彈的時間與空間機會時,後續再進場的買盤力量有機會變得較集中而強烈(這是較樂觀的角度)
 
萬一是出現較悲觀,較差的局面,最近的反彈在季線前結束,年後剛好開始另一波下跌
這種情況可能搭配長假期間國際上出現負面的金融動盪
 
兩種情況都有機會,在技術角度也都可能成立,在技術角度的觀察,若反彈要持續,站上季線是基本要件,而在一月底的帶量長紅未被跌破前還有機會;反之若是年後開始另一波下跌,一月底的帶量長紅則成為無效的多方訊號

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去年以來每次官方公布景氣對策信號時,總加上"可望"漸入佳境
不過後來的發展都讓"可望"變成只是"渴望",預計要好轉的景氣並未好轉,只能繼續期待而"渴望"好轉

景氣領先指標仍下跌,即使跌幅微小仍是跌,連續幾個月的跌幅都很小,只能解釋為它是停滯,不能認為就要好轉
股市的說法是:盤久必跌
當然不是每次都如此,有時候也是可能盤整之後轉為上漲,但是還在盤整的時候不能事先就預計它要漲,而是要等盤整結束才知道
期待盤整之後轉為漲,只是種"渴望"

台灣PMI回升到50以上,只能暫時先以年節效應看待;對照大陸PMI跌至三年來低點,以及外銷訂單與出口都仍維持衰退,要看到持續性的正面景氣訊號恐怕暫時只是種"渴望"

以下是新聞摘要
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12月景氣燈號連7藍 國發會:景氣低緩 但可望進入佳境(鉅亨網2016-01-27) 
國家發展委員會今(27)日公布12月景氣對策信號,連續第7個月亮「藍燈」,綜合判斷分數較上月減少1分至14分,而景氣領先指標仍下跌,所幸跌幅已明顯縮小,同時指標雖連續3個月微幅上升,但增幅亦不明顯。國發會表示,目前景氣仍處於低緩狀態,不過,雖然景氣復甦緩慢,但今年經濟可望漸入佳境,惟需留意國際經貿風險因素的影響。

國發會指出,9項構成項目除貨幣總計數M1B相對穩定維持綠燈外,其餘項目並不理想;其中,機械及電機設備進口值由綠燈轉為黃藍燈,是12月綜合判斷分數減少的主因。
而從景氣指標觀察,12月領先指標不含趨勢指數為98.27,較上月下跌0.098%,雖持續下跌,但跌幅已連續4個月小於0.1%;7個構成項目經去除長期趨勢後,外銷訂單指數、工業及服務業受僱員工淨進入率、實質貨幣總計數M1B較上月上升。

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股價會說話,預先告知未來景氣可能的發展方向
只是有時候投資人沒聽清楚股價所說的內容,提前下結論而做了錯誤判斷,或是有時候股價也可能發出錯誤訊息而讓投資人誤判
 
台股最近出現明顯的漲勢,而是在一些利空訊息之下所出現的漲勢,法人買超,即使面臨農曆年長假也不懼期間可能的風險,是否最壞的情況已經過去,股價指數正預言為來將漸入佳境?
加上今天公布的PMI指數近7個月首見擴張,基本面數據也看到正面消息,所以股價上漲有理?
 
其實股價的中短期波動只是噪音,而不是股價真的說了甚麼話,不是股價提前展現了甚麼方向
必須從中短期的波動,轉變成為中長期的趨勢,才算是股價預先告知未來景氣的方向
單從技術角度而言,目前指數是處於中短期的漲勢,但未站上中長期均線,更未能讓均線轉為多頭排列,尚未達到扭轉中長期趨勢的程度
 
至於PMI的正面發展,可能符合一些企業說的庫存調整結束,卻無法知道這是否只是短期的季節現象
本來農曆年節前就有備料補庫存的慣例,是短期現象,後續的需求要能持續,才有後續的營收成長動能
 

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許多股價的漲勢是在利空之後才找到出路
 
前一段時間的蘋果概念股是票房毒藥,與蘋果供應鏈沾上邊的,即使已知的基本面獲利不錯也都慘跌
但這些股票就在蘋果電腦公布財報前後開始反彈,例如3008, 2474, 6269
蘋果財報的利空在於成長率恐怕已經到頂而難再延續,接下來估計營收會下滑;但是市場常在利空揭曉之際,股價開始反彈
 
台股指數在今天出現較明顯的漲勢,帶量長紅突破近期的整理區
而就在今天公布台灣第四季經濟成長率是負成長,去年全年經濟成長率再下修,這也是利空,指數在利空揭曉之際以帶量長紅來反應
 
利空出盡時,股價表現逆轉
但利空真的已經出盡了?用不同的時間觀點恐怕會得到不同的答案
在中短期或許可以做利空出盡的解讀,至少暫時的財報空窗,股價也經過修正,沒有新的財報檢驗,可以讓市場的負面心理喘口氣
中長期˙的利空是否已經結束還不知道,景氣數據沒有好轉,新的成長動力沒看到,已經存在的疑慮未消失,中長期還無法樂觀

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最近幾天雖然成交量不大,在美股下跌情況下,指數不僅沒跌還來到近半個月的高點
在技術角度這裡具有可觀察的意義,即是短線的整理已經等到月線靠近,而先前下跌出現最大成交量的位置,具有觀察止穩與否的意義,目前仍停在止穩價位區,時間與價位具有反彈的條件
如果加上農曆年封關前兩三天上漲機率極高的慣例,似乎今天站上月線具有較明顯的止穩反彈意義
只是封關前的上漲向來成交量也不會太大,技術分析裡需要成交量配合的角度恐在農曆年前不易看到,而要等年後才有更清楚的成交量訊號
 
最近的壞消息還不少,例如中國股市繼續跌,美國也沒有好消息,與科技類股相關的蘋果財報有疑慮
如果在諸多利空考驗之下,指數還能穩健的橫盤,利空不跌之後,市場對於止穩反彈會更有信心
包括更主要指標企業陸續公布的財報,FED對於經濟及利率的聲明,在這段期間會陸續揭露,即使是中長期的空頭趨勢,在負面訊息暫歇之後的時間空檔,也會較有機會出現反彈的行情;可以觀察市場對於利空的反應,是否有機會出現反彈
 
市場具有反彈的條件或時空背景,不代表必然會出現反彈,仍須視金融情勢是否穩定,是否不再出現新的危機
歐美股市通常較易循慣例發展,但中國則較難測,而今年的危機變數有較高機率是來自於中國,人民幣及油價能否穩定下來是重要觀察指標

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大鱷們正在打架,站遠一點旁觀較安全
中共媒體說做空人民幣「死路一條」
不過去年台灣的銀行收了很多人民幣定存,賣了很多人民幣相關商品,全部都是「看升」人民幣;做空人民幣還沒死,做多人民幣的已經死一堆了
 
索羅斯表示:中國經濟的硬著陸是無可避免的,「我並不是這麼預期,而是從觀察中發現」。
 
景氣趨勢或經濟發展向來不是人們如何預期就會依照著預期而發展,不是預期,而是從觀察中發現
從觀察中發現,死路一條的是看升人民幣
 
國發會一直說景氣可望逐漸好轉,這是預期,但從觀察中發現,景氣還是好不起來;萬一中國經濟真的硬著陸,台灣很難不被拖累
台灣經濟低緩而數據幾乎持平,暫時的止穩,金融可能暫時穩定,或甚至醞釀出不小幅度的死貓跳行情,但是若時間久了,實體經濟還是沒好轉,例如新一期的財報必須要揭露踩到的地雷,或是揭露地雷炸傷的傷口,看好或看壞才是死路一條?
 
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農曆年長假前的這段時間,股市的交易量通常不會太大,中短期的資金通常寧可暫時退場,等待假期結束再重新考慮
在技術角度而言,不會有成交量擴增,就沒有較具規模的波動行情
推論退場觀望的偏向於中短期資金,反而留下來的是相對穩定的中長期的投資資金,相對穩定的資金也使波動相對穩定,符合技術角度的低成交量現象
中短期的成交量越萎縮,越代表長假前的短線資金退場越近尾聲
年前的量縮只是一種季節特性
 
至於中長期的資金可能在去年高檔區就已經開始退場,初步的調整已經反映在去年的跌勢
但後續的長期動向才是關心的焦點,油價是否穩定下來,人民幣及其代表的中國經濟狀況是否穩定,整體經濟能否止穩,這些中長期資金關心的問題能否釐清,與農曆年長假沒有太大的關係
如果景氣情勢無法穩定下來,股市的暫時穩定只是在醞釀下一波更大的修正
另一個角度是:股市的暫時穩定,只是等待或觀察景氣情勢的變化能否逐漸好轉或惡化
 
短線資金的調整在年假前兩天會結束,短線的成交量與波動狀況在過年後會有不同的風貌
但是長線景氣狀況及對應的股市趨勢是否能有不同的風貌?目前看起來似乎還沒有正面的消息,只能看看是否出現"死貓跳"的反彈行情

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西方資本主義不僅意味著生產方式的私有制,還包括了在市場上用金錢換取商品和服務的行為,每個人自由尋求自身的最大利益
在市場上,供需之間進行平等交換,以盡可能最低的代價滿足人們的需求
 
如果這個體制運作良好,為了追逐利潤,飢渴的人們會產生巨大的動力來改變自己的命運,便能創造經濟發展,實現高效率的資源分配
但如果這個體制運轉失常,就會生產出對社會沒甚麼價值的商品,即便有些人負擔得起,窮人的需要卻無法得到滿足
市場的缺陷也會使消費者和勞動者雙方都受到剝削,這個體制的僵化及制度本身,可能導致經濟蕭條和突發性通貨膨脹間的強烈波動
 
如果動物精神淡了,自發的樂觀主義也消退了,使得我們只能依賴數學上的期望值,那麼企業將衰敗死亡
經濟繁榮很大程度取決於政治社會的氣氛與普通商人們之間是否能融洽相處
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以上摘自"繁榮的代價"( Peter L. Bernstein,投資大師伯恩斯坦金融三部曲)
 
上述的是資本主義自由經濟裡最基本的概念,可以拿來檢視一個社會經濟體制運作狀況是否良好

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近幾天的金融波動情勢似較先前略有轉變,以油價或原物料價格較具代表性:"美國油價上周三跌至12年低點,迄今已反彈21%"
油價的強勢反彈也擴展到股市,其中有不少國家股市都是回到先前低點附近而開始反彈
在技術角度而言,股市除了測試前波低點,也有修正負乖離的意義,加上油價反彈及人民幣暫時止貶,都是可能造就反彈的因素

但這是跌勢的暫時休息,休息之後還要續跌破底,或是已經跌幅滿足而開始進入較大規模的反彈,或是跌幅滿足開始進入橫向盤整
短期內是否再破底,可以觀察油價與人民幣,若這兩者止穩,股市要再破底的機率不高
若是開始出現較大規模的反彈,有一種可能是"死貓跳"的逃命行˙情,跳完之後還要墜落
若是進入橫向,則可以觀察橫向期間景氣的變化,是否出現景氣底部盤整的現象
台股有長假前的慣例現象,與國際股市同步反彈的規模幅度未必一致,或是要看個股的主要掌控資金,外資為主的股票較有跟上國際股市的機會
台股另一個多頭觀察角度是櫃台指數的表現,這段期間一直相對強勢,是台股行情還有機會的跡象

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描繪天堂遠比指明通往天堂的路容易得多
許多振奮人心的預測,根本不算上是真正的預測,完全基於我們無論如何終將抵達那境地的假設,它們連經濟分析都算不上,僅可說是些經濟學的算術
這些預測之所以危險,是因為它們立基於既往之事會一成不變的假設上

樂觀主義者會陷入一個誘人的想法,就業增長和所得提升將會導致需求走強,並進一步拉抬就業人數和所得水準
在這樣一個邏輯迴圈裡,其實只有一個關鍵:需求
因此首先必須問:需求如何會成長?如不擴大需求,企業不會提高產量或雇用更多工人,便不會有經濟成長
需求是承載未來經濟規劃框架中的基石
如果忽略了需求的動態變化,經濟分析將毫無意義可言

對需求的預測取決於行為,心理,及各種經濟因素,這比預測供給困難得多

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過去台股常常在農曆年長假之前大約半個月就容易受壓抑,直到封關前兩三天轉為上漲
一般推論解釋是長假前易有迴避風險及回收現金的賣壓
同時,通常農曆年前一般企業有備貨,增補庫存的需求,若在景氣正常的狀況下,加上紅包行情的心理,年前大跌的機率較小
有賣壓,但大跌機率較小,使得農曆年長假前半個月到封關前,通常比較偏向於盤整
不過,這是正常狀況的推論,今年似乎變數較多,而且景氣也不能以正常狀況看待

雖有歷史慣例可以參考,但情境不同,環境變數不一樣,慣例現象有待觀察
有選舉後的政經情勢變化,有人民幣貶值與大陸股市的干擾,歐美股市與油價及原物料價格都很弱勢,即使台股要維持盤整慣例,恐怕波動幅度也相對較劇烈
目前國際主要股市多半回到去年第三季低點附近,台股也大略接近;國際股市弱勢加上農曆年長假前的賣壓,即使依照慣例現象也偏向弱勢

個別股的差異則得要看個股的主要主導力量而定,與國際連結較深,外資為主導的股票要看國際局勢,有些內資主導的股票則較可能依照過去慣例表現,或甚有些股票不管指數波動都在走自己的路

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股市是個資訊匯集流通迅速的地方,有些可能對股價造成重要影響,有些可能沒有影響
有些即使是一樣的資訊,但在不同的環境背景會有不一樣的影響力

個股的股價在交易期間隨時都在變動,每日都有股價的報價,每個月有營收報告,每季有財報
與股價相關的市場訊息則有交易量,融資,法人,還有各式技術指標....;與基本面相關的有各種財報數字,每個數字各有其代表意義,而且每個數字還要與前一期數字比較,或是和去年同期比較
單一個個股可能就有上百個數字的資訊,更何況台股有上千檔股票,再加上總體經濟及股市的指數資訊,股市隨時有成千上萬個數字資訊,而每一個數字都可能影響股價

要全面追蹤觀察3~5檔股票可能還做得到
所謂的全面追蹤,是從基本面財務報表,到股價波動,技術現象,籌碼變化,產業與市場訊息等,全都納入考慮
要全面追蹤十檔股票可能就不太容易了,要全面追蹤超過50檔股票,幾乎是不可能的任務,更何況台股有超過千家企業

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中長期而言,最終影響成敗的因素都在於基本面經營的努力程度
不論是在經濟,企業,個人,即使政黨政治皆是如此

在美股大跌及政黨及國會輪替的選舉結果,輿論風向一致認為台股不妙;真的會是如此?
對於任何論點採取好奇及質疑的態度,是研究與思考的起點

新政府固然要面對許多待解難解的問題,但投票結果也顯示舊政府能力有限,舊路線也有基本面的問題,政黨輪替可以嘗試新的思維,試著面對解決問題,未必該以負面解讀;這是民主政黨政治的可貴
只要政府務實經營基本面,而不是製造對立利用衝突來投機牟利,應是正面期待未來的發展
選舉過程及結果沒有太多激情的對立與衝突,中長期而言對於經濟是正面的

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雖然房貸逾放比升高,的確數字仍低還不危險,不過,某個角度而言,問題不在於數字高低,而在於這個現象的意義
新聞提到的:"由於景氣看起來不像前年幾那麼好,因此,就銀行來說,資產品質會比較有壓力。"

靜態的數字是高或低,以及動態的數字變化是變好或變壞,兩者同樣重要,甚至動態的數字變化還更重要一些
現在靜態數字是低的,還不是甚麼大問題,但是動態的數字是在變壞,這是個問題

這個問題不只是在房貸的部分,而是當景氣變壞,許多資產品質都會讓人懷疑是否轉差,這也是導致金融類股在去年獲利大好的情況下,卻大幅下跌的重要原因之一
靜態的數字是獲利很好,動態的變化是資產品質疑慮使獲利將會變差,動態的變化情況通常對於市場波動更具影響力

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最近幾天跌勢漸緩,成交量漸縮,最簡單直覺的解讀是選舉前的觀望
除此之外,還可以思考一些不同角度的現象

在技術角度而言,股價急跌而爆相對大量,有一種可能是短期波動中跌勢末端的止跌訊號(另一種可能是破線停損的量)
近期殺出大量的位置是1/7,當日最低價是7770,近幾日量減縮而未再大幅下跌,指數大約維持於7800上下,暫時符合技術角度的止跌現象

成交量雖然漸萎縮,但在期貨大戶的未平倉籌碼卻明顯增加;在期貨角度看到的不是觀望,而是開始加碼,預期將有行情而進場押注資金
目前暫是多方增加的籌碼多於空方籌碼
當然期貨有避險的部分,也有趨勢的部分,在真正方向出來之前,無法妄下定論

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去年普遍預期美國會升息,加上美國經濟表現較強,出現相對強勢的美元
對應強勢的美元,新興市場貨幣則偏弱,同時新興市場股市也多呈現弱勢,其中也包括台灣的股匯市表現

美元指數在美國升息前約一個月見到相對高點,反而是在升息前後至今,美元指數尚未再創高;只是人民幣卻續弱,近期的貶勢明顯
過去有一陣子,美元走強則全球股市就下跌,後來美元未再強卻似乎轉變成人民幣走貶,全球股市就下跌
美元走強通常被認為是資金回流美國,導致股市資金流出而下跌
人民幣貶值則被市場擔心是中國經濟較預期弱,過度投資而產能過剩有硬著陸疑慮

在"待觀察思考的課題(2016)"文裡提到
台灣連結美國的利率動向改變,台灣連結中國,受中國經濟影響程度深

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指數從低點反彈以來一直未能有效站上半年線,現在又往去年八月底的低點靠近
櫃檯指數則已經維持於半年線上約兩個月時間,最近幾天回到半年線附近

上市加權指數及櫃檯指數的表現差異,有時候可以用個股差異來解釋,有時候卻也代表了市場裡不同主導力量的態度,或是當作行情可能發展的重要觀察指標
理論上由於櫃檯指數流動性較差,中小企業抵抗景氣變化的能力較弱,價格波動應該會比較劇烈,特別在長期高低點轉折時期,漲跌波動應該比加權指數更劇烈

加權指數往前低靠近,若是要破底形成一波新的且較長的跌勢,推論背後應是景氣或金融情勢有再繼續惡化,櫃檯指數應該也會反映情勢的變化,而且櫃檯指數應該會更劇烈反應
這裡追蹤櫃檯指數的表現,應該會具有重要的指標意義,如果櫃檯指數維持相對較強勢,能夠停留於半年線之上,加權指數的破底機率可能較低,反之,若櫃檯指數加速追趕跌幅,背後的風險危機可能較嚴重
同樣的道理,如果當加權指數開始反彈,櫃檯指數能不能繼續表現,也可以是指數反彈行情規模的觀察指標

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景氣循環的問題,時間就可以化解,時間到了自然景氣就會復甦
但如果不只是景氣循環的問題,還有其他問題可能較麻煩,也較不易做投資判斷

過去台灣經濟與全球及美國景氣連動密切,景氣循環大略一致,不過去年以來美國景氣未再帶動台灣經濟,利率政策也不同步
許多角度看台灣景氣變化狀況與過去經驗不太一樣,其中差異應是在於結構改變
去年底央行降息時提到:國內經濟成長動能減緩,除景氣循環因素外,也和長期經濟結構性問題有關
貨幣政策可以逆景氣循環以減緩景氣衝擊,但若是結構性問題恐怕就無能為力
結構性問題是否影響傳統的景氣循環統計資料的參考意義,有待觀察,可能也是今年待觀察與思考的一個課題
下面是目前想到今年可能需要思考的投資課題

1.台灣連結美國的利率動向改變,台灣連結中國,受中國經濟影響程度深,中國經濟調整狀況

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台股與國際股市在年度開盤日出現較大的波動幅度,媒體訊息說黑天鵝再現
一般認知的黑天鵝是大家沒見過的,意外出現的事件

股市的波動當然是難以預測的,任何一個較大的波動都是意外的,可是一般投資人卻並非沒見過波動,甚至股市的大幅波動是常見的,不須因為波動就認為黑天鵝再現,否則會一天到晚都看到黑天鵝,它也就不再是稀奇或意外了

想一想有沒有重大財經情勢的意外事件,再看是否黑天鵝再現
有沒有重大的意外財經政策,例如意外升息降息,意外的管制措施,有沒有重大企業破產,有沒有資本流動性問題,有沒有重要政策宣示
如果沒有重大的財經情勢意外事件,僅是價格波動幅度較大,應該稱不上黑天鵝再現

價格波動幅度在某個特定時間出現變化,是股市常見的現象

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近期的景氣數據仍無正面好轉跡象
景氣燈號停留於藍燈,領先指標持續下滑,外銷訂單持續負成長,PMI持續緊縮
所謂的止跌,恐怕還只是一種期待,未必是真實現況
上個月官方就說已見止跌跡象,去年九月官方說Q4可望好轉,去年七月國發會說下半年可望逐漸改善
去年三月底景氣燈號仍綠燈,但領先指標連續下跌,官方說:累計跌幅非常小,景氣仍大致穩定
去年一月景氣燈號由綠燈掉落黃藍燈,國發會說領先指標跌幅持續縮小,經濟仍審慎樂觀

官方喊景氣的好轉改善已經喊一年了,也持續和現狀不符;還是公布數據就好,不須多加解釋,官方說法已經變成只是一種期待,而不是數據解讀
領先指標跌幅縮小不代表止跌,去年初的跌幅也很小,但景氣並未因為領先指標跌幅小而不惡化

以下是新聞摘要

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指數僵持於8300附近約兩周之後,在新年度第一天大跌打破原本的橫盤僵局
這使原本橫盤期間的成交量急縮產生相對負面的意義

如果是出於跌勢末端整理期的成交量急縮,具有賣壓減弱,可能轉為漲勢的意義
但近期的成交量急縮之後出現今天的下跌走勢,推論是由於年底時節的因素,才使成交量急縮,是賣壓暫緩而並非真正的賣壓轉弱
使得時間期限一到,賣壓就再度出籠
從這個角度來看,原本12月中的止跌反彈點,就具有相對重要的觀察意義,判斷止跌是年底時節因素或是跌勢確實達合理位置所致
讓暫緩的賣壓一次宣洩,使得跌勢較急,但少了時節因素,也較可以看到市場真實的狀況,看到實際的成交量水準,委買賣狀況

排除時節因素來解讀,會較接近真實狀況
例如台塑在12/31日的開盤價是73,當日長紅收於77,但是漲幅全是當日尾盤拉高所造成,今天大跌超過5%也不過是回吐12/31的長紅

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每年底各金融研究機構總會提出未來一年的展望預估;明年多半預估成長大約是2%左右
不過,這類預估值只是個參考,關心各種預估的前提與其中的變數比較重要
目前看到的預估關心重點普遍是:美國升息,中國經濟(包括人民幣的匯率),油價與原物料價格,台灣新政局變化

陳沖:「從來沒有一年像明年這麼難預測」。若現在有人可以肯定預估明年的經濟景氣,多數是在玩文字遊戲,未必能真正看清方向及確定相關的變數。

文字遊戲或作文交報告是相對容易的,真的要拿錢來實踐文字報告內容的看法又是另外一回事;預估報告只是事先把可能的變數想一想,實際真正發生的事常有不同的面貌,如何因應充滿變數的環境才是投資的課題

不知怎麼辦的時候袖手旁觀,眾人恐慌時注意投資機會,市場氣氛太好的時候謹慎注意風險,不管未來預估狀況如何,不論文字遊戲如何變化,上述這些是不變的基本原則

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聯邦準備系統建立時,重貼現率是當局認為唯一真正有效又可靠的工具
在公開市場操作的效果,可說是偶然的發現;聯邦準備銀行用多餘資金購買政府發行的有價證券,然後注意到這種行為會增加會員銀行的準備金供給量
1953年新增條款永久的賦予理事會調整存款準備率的權力
存款準備率為每家銀行設定了貸款和投資額度的上限,為貨幣供給量設定了上限
重貼現率和公開市場操作,能照料那些準備金短缺或現金過剩的銀行,存款準備率則是生硬的工具,同時對所有銀行造成影響

即使銀行想把其超額準備金全用來放貸和投資,我們仍然不知道貨幣供給量會如何變化,因為它最終仍取決於銀行開戶的所有企業與個人,如果大眾決定持有更多的定期存款而不是活期存款,貨幣供給量無論如何都達不到所估計的理論水準

由於聯邦準備委員們知道經濟預言是容易犯錯的,委員會總是不願意太快或大動作的執行政策,總是以試探性的,每次只走一小步,留下時間觀察政策的影響,並觀察基本經濟情勢是否朝預期的方向發展
因此委員會的操作指示容易變成充滿"各種立場用語"的傑作,例如
金融市場已經"緊縮但還不算特別緊縮",要說是"寬鬆但還不算特別寬鬆也可以"

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我們想要確保手頭上有足夠的貨幣,讓我們可以購買生產出來的任何東西
但絕不要有太多的貨幣,導致想要購買比實際能夠生產出來更多的東西

要花費(或投資)的資金一定來自於某個地方,要麼是自己有錢,或是在需要時能夠提供的資金來源
不論是增加產量或是以較高的售價販售同樣數量的產品,兩種情況都會使顧客的支出增加,貨幣是他們唯一能用於支付的東西
貨幣的總供給量限制了經濟擴張的界線,也為價格漲幅設定了上限

某個人的支出同時也是另一個人的收入,貨幣消費後並不會消失,它的生命持續在收款人的財產中
不論我們支出貨幣的速度如何,都不會使貨幣的總供給量增加或減少
某個人不從其他帳戶移轉而使自己帳戶存款增加的唯一方式,貨幣必須來自群體之外的來源;是政府嗎?

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連兩天成交量萎縮至四百多億,過去若見到這麼低的成交量多半不是壞事
若成交量的擴增總伴隨股價的上漲,那麼低成交量即是重要的訊號,當成交量萎縮至相當程度,後續成交量擴增的機率大增,價格波動常是上漲的
但還是必須以適當的時間週期來看待,以這幾天的量縮有其時節因素,時間到了成交量就自然會回升,只是恐怕回升程度還無法回到景氣復甦期的程度,或是在大選期間也不易回升至政經情勢穩定期的現象
這幾天的量縮是短期現象,接下來的成交量回升及價格波動,也只是回復先前常態

如同前文所述:量縮至相當程度時,是行情將出現的前兆
量縮是市場寧靜的暫時均衡,如果掠食者還虎視眈眈而只是暫未行動的寧靜,這樣的寧靜不是真的寧靜
從盤面現象來看,包括買賣力量,期貨大戶籌碼等角度,掠食者只是暫未行動

股市成交量萎縮至相當程度,短期的量縮價穩,暫時股市的波動是沒有太大的危機
但總體經濟的重要指標,油價或原物料價格,持續的弱勢卻是一大隱憂,中短期內的節慶及政經情勢糾結過後,還是有面對現實的時刻

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成交值創新低,技術角度說量縮難有行情;但量縮至相當程度時,也是行情將出現的前兆
量縮就是市場寧靜的暫時均衡,如果掠食者還虎視眈眈而只是暫未行動的寧靜,這樣的寧靜不是真的寧靜

近期的低點出現於12/14,從12/15至今有八個交易日,期間只有一天的加權指數是下跌的
八天內漲了七天,這和市場量縮難有行情的表面印象不太一樣
先前文章"年底的姿態"提到過去慣例,12月份上半月較為休息,下半月較容易上漲,目前為止大約維持這樣的現象
12月份的開盤點是8359,月底收盤高於此就能維持12月份上漲的慣例,目前看來似乎不太困難

量縮確實是年底的特色,但維持指數不墜也是年底的特色,只是維持股價不墜的可能是特定類別的股票,有些波段漲幅不小的股票反可能在這樣的時機下跌,例如櫃檯指數近八個交易日裡跌了四天,近三天連續下跌
有人撤退,也有人用力撐住局面
該關心的不是現在的局面,而是暫時寧靜的背後,醞釀中而尚未呈現的方向

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寧靜草原的真相,寧靜並非寧靜,只是暫時的均衡
獅子已經捕獲獵物,到下一次飢餓之前牠不會(其實是不需要)再殺戮了
土狼,土狗,和禿鷹這些腐肉食用者也配合這一次獵物的徹底清理,讓每一次殺戮的經濟價值充分發揮
食腐者清理不了的,還有食小齒微的螻蟻,螻蟻處理不了的,還有幫助腐化分解的細菌
最終的養分都來至土壤之中,長出茂林野草,又成了驢羚的食物,好像可以說驢羚的亡魂滋養了驢羚,或者說,長草叢中的死亡誕生了後繼綿綿不絕的生命
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以上摘自"旅行與閱讀",詹宏志

這是一段遊記的文字,富含哲理,拿來看待金融市場的生態也很合適

真正的大戶,最上層的掠食者,是大股東或相關利益團體,關注的是政經情勢與產業;可能政經情勢較明朗之後,才再開始下一次的出擊

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多數事實現況都很難用單一角度就可以完全解釋,單一角度難以看到全貌,更可能因而錯誤解讀,做出更嚴重的錯誤決定
企業有三大財務報表,由很多不同層面的數字共同呈現企業營運概況,也提供很多評價角度來判斷股價高低
如果只用一個數字,而試圖陳述一個完整的事實,恐怕是天方夜譚

面板雙虎股跌現金多 恐遭強娶(2015-12-21 經濟日報)
台股本益比低 企業成併購獵物(2015-12-21 經濟日報)

高現金部位或低本益比,足以解釋構成被收購的理由?
友達第三季財報帳上現金是76915(百萬),它的單季營收是89299(百萬),現金確實不少,但是應付帳款及票據就有66344(百萬),也就是說如果不考慮其他因素,它的現金有很大一部分是別人"借放的",很快就要付給它的供應商
現金是"流動資產",對於長期投資而言,目前的現金有多少並非是關鍵,能否持續創造現金才是關鍵;只看目前的現金存量就說具有投資價值,恐是看錯重點了

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下面線圖裡黃色圈是近十年來加權指數在年底(12月份)的走勢
多次慣例是上半月休息,下半月上漲

年底的新聞常常可以看到外資放假,所以量縮無主流行情
看看過去十年年底指數表現的姿態,所謂外資放假反而是指數較容易表現期間
雖然外資佔台股比重不低,但股市不只有外資在玩,還有另外其他的勢力,可能趁外資休息更方便更不受干擾的去達成目的
這也意味能有所表現的類股可能與平常外資主導的行情不太一樣
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經濟成長率低,CPI低,實質利率高,負產出缺口擴大,幾個理由最終說的還是景氣下滑
解釋降息理由的新聞寫得婉轉,問題是:產出缺口還再擴大,產能或資源閒置情況持續增加,是持續惡化而不是好轉
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台灣利率與美國脫鉤?彭淮南4大理由說明連2降息(2015/12/17 鉅亨網) 
美國升息,台灣利率卻脫勾連續2季降息,彭淮南表示,第一、美國今、明兩年的經濟成長率為2.5%及2.7%;但台灣僅1%及2%,經濟成長率遠低於美國;第二、美國在實際產出與潛在產出相近,但台灣實際產出減潛在產出為負值,顯示為產出缺口還再擴大;第三、在物價方面,美國今年前11個月CPI為0.1%,台灣前11個月為-0.35%,若看核心CPI,美國仍有1.8%,台灣只有0.79%;第四、從實質利率來看,美國實質利率已經達-0.1%,但台灣的實質利率仍有0.321%,遠高於許多國家。

央行進一步表示,明年全球經濟成長率雖預期略高於本年,惟美國啟動升息政策,與其他主要國家續採量化寬鬆立場分歧,恐加劇金融市場波動,加上國際油價可能持續走低、地緣政治風險升高,以及存在景氣循環與結構性等諸多不確定因素,全球景氣仍具下行風險。

彭淮南:今年Q2 GDP低谷已過 明年落底回春(2015/12/17 鉅亨網)

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Fed周三決議調高聯邦基金利率一碼 (2015/12/17 鉅亨網)
經濟活動以溫和速度擴張。近幾個月,家庭支出與企業固定投資以穩固速度增加,房屋市場已進一步改善。然而,淨出口一直疲弱。近來系列勞工市場指標--包括就業持續成長及失業率下降--顯示已進一步改善,亦證實自今年初以來,勞工資源使用率偏低情況已明顯消退。通貨膨脹持續低於委員會的2%長期目標,部份原因係反應能源價格與非能源進口價格下跌

委員會認為,今年勞工市場情況已大幅改善,且合理相信,中期而言,通貨膨脹將上升至2%目標。基於此一經濟展望,且了解政策行動要影響未來經濟結果,需要時間,委員會決議調高聯邦基金利率目標到0.25%至0.5%。此次升息後,貨幣政策立場仍屬寬鬆,因而將能支持勞工市場情況進一步改善,通貨膨脹重返2%。

委員會預期經濟情況的進展,將確定聯邦基金利率僅能緩慢調高,一段時間內,聯邦基金利率可能仍將低於預期中的長期水平。


葉倫說政策仍將寬鬆 道瓊大幅收高224點 能源股仍下跌(2015/12/17 鉅亨網)

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很多人相信(美元)貶值不僅僅意味著美元的購買力降低,還同時誘發國內物價上漲;這種結論是正確的嗎?
這裡的關鍵是,貶值足以引發一些導致通膨的條件,但是這與這些條件"必將"導致通膨的說法是不一樣的

如果全國的黃金儲備量自動上漲30%,那麼財政部就相當於擁有額外的50億美元貨幣,而不用徵稅或是發行國債
因為這些錢最終將成為銀行裡的存款,使銀行擁有可貸出或用於投資的資金,同時也產生新一波的信用,當然,通膨的可能性就這樣產生
然而,這是個必要條件,而非充分條件;如果財政部永遠不花掉黃金利潤,就甚麼都不會發生;例如1933年的黃金利潤就沒有用於政府開支

為什麼貨幣要貶值?有兩種力量引導,一種是實質性的,一種是心理性的
貨幣價值是由進出口和長期投資流動量的關係決定,貶值會增加出口,並吸引長期的海外投資,同時也會減少進口,及長期資金外流;貶值可以恢復因為貿易順差而造成的不平衡的金融關係
但即使一個國家的國際收支水準很高,貶值同樣會發生;一種對於貶值即將發生的懷疑,心理性因素就可能導致資金的整體流動

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通膨是持續的物價上漲
物價由供給和需求決定,當需求的成長水準超過生產的成長水準時,物價就會上升
需求上升並不是一個預測通膨的充分條件,我們還必須知道勞動力和資源是否充足,供給是否能跟上需求成長的步伐
如果通膨終歸是供給與需求的問題,那麼如果生產能力已經完全發揮,任何一點的需求成長都會導致通膨
資金支持僅是與通膨後果間接相關,最關鍵,最重要的考慮因素是需求與供給關係,生產與消費關係,以及未交貨的訂單總額與生產計劃的關係
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以上摘自"華爾街上的經濟學家"( Peter L. Bernstein)

在某個角度而言,通膨是一種貨幣效果
各大經濟體央行持續不斷寬鬆的貨幣政策大印鈔票,但對於實體經濟的通膨效應卻不明顯,通膨跑哪裡去了?
流通速度持續降低應該才是通膨效果不明顯的主因,而貨幣流通速度就來自於實質的生產與消費,供需關係緊張才會加快貨幣流通速度
即使美國升息,利率還是很低,原物料與石油的供給可能仍很充足(今年價格破底),供需關係並不緊張,而且除了美國之外,其他各國經濟情況都有點低迷,通膨現象可能只有基期所造成的數字幻覺,還不至於造成威脅,推測美國升息可能是微小而緩慢的進行

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上周開始已經連跌五天,把原本糾結的均線向下拉開成空頭排列,空頭勢力強盛跌勢難以止穩?
從這兩天的現象來看,或許還有些疑問
這兩天的賣壓是漸減輕的,而隨著跌勢,大戶在期貨空單漸減,似乎空方勢力漸減
沒辦法精確知道在甚麼位置或時間會反彈,但看到隨著跌勢而空方勢力漸減,在空方角度已到窮寇莫追階段

在股價的合理波動範圍內,隨著股價上漲,是在消耗多方的力量,隨股價下跌,則是在消耗空方的力量
所謂的合理波動範圍,意味沒有新的驅動力量,讓股價暫停留某一個區間
當股價上漲達某個程度,缺乏更多更強烈的正面因素,就引不起更強的追價意願,所以隨著漲勢會讓多方力量漸減
相反的,當股價下跌到一定程度,看壞的已經賣掉了,缺乏更強烈的看壞因素,使得殺低賣壓漸減
漲跌能否延續的問題是:有沒有更新更強烈的正負面因素,足以強化原本的買賣意圖

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台股近日連續下跌,在技術角度的線形看起來很難看,似乎要將糾結的中短期均線再向下拉開,成為再次波段跌勢的危機

不過有兩個現象可以追蹤觀察
其一是櫃檯指數,線型相對比較強勢一些;一般推論中小型企業對於景氣的抵抗能力差,及股票籌碼流動性的問題,理論在遇到情勢有所變化時,會優先被調節,通常會較弱勢或跌幅較深,但目前這個現象還不太明顯
另外則是週五下跌,對照大戶在期貨籌碼態度似乎沒那麼悲觀,指數波動與籌碼現象有點背離,看看這個背離現象如何變化

除此之外,台幣匯率也還沒有明顯的突破性貶值現象
另外的背離現象是美元指數及原物料(CRB)與油價的表現,通常美元與原物料價格常逆勢表現,美元強則原物料弱,美元弱則原物料強,但最近原物料弱勢,美元卻也不強,而且還是在預期升息接近之際
背後是屬於基本供需的因素,或只是技術面的短期波動,有待後續觀察

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在策畫投資時有一個無比重要的問題:如果我錯了,後果會怎樣?

風險是投資過程中不可避免的一部分,我們完全不知道未來會怎樣,這意味我們必然會犯一定數量的錯誤,卻從不知道會錯的是哪個決策
風險是個有效關鍵字,因為他強調我們對未來的無知

錯誤的後果本質上就是考驗是否有機會補償可能引起的任何損失
第一個最重要的條件是持久力;一個有可觀收入或大量現金儲備的投資人,不論證券受到甚麼樣的損失都承受得起,可以讓時間擺平一切
可怕的災難是來自於非僅遵從投資角度的考慮,被迫經常需要清償債務的投資人,會沒有機會補償投資損失
只有當變現行為是出於投資者的自願,而不是迫於不可抗力時,投資才可能成功

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若考慮股價指數是否將出現波段性的大幅跌勢,有許多不同角度的現象可觀察推論
包括整體市場交易現象,如成交量與價格,期貨現象,也包括其他相關的現象,如財經情勢的變化,匯率,國際股市,或是相對細微的個股表現,不同位階與族群股票的表現等
只不過,有些因素可能是代表短線波動而未必足以改變中期波段,或是有些因素是長期因素而未必與會中期波段的方向相同

近幾個月來屬於中長期趨勢方向的基本面因素一直沒有好轉,但中期波段的反彈卻沒有結束
短線波動的現象在上周漸形成正面方向,這一周卻連續下跌而把短線現象扭轉成偏向負面方向
除了上述各項可能的因素之外,還有很重要的是:時間與心理

時間因素有可能是重要財經政策宣布的時間,有可能是年度作帳的時間,或是重要選舉的時間,這些對於不同企業與股票的影響意義也有程度上的差異
在時間期限之前,則可能存在各種勢力對於市場心理的影響

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寄望於未來增值而買進的選股任務包括兩個部分
一:該公司的盈利能力有持續成長的傾向
二:在購買該公司股票的價格必須夠低,這樣盈利能力的增加才有可能反映在股東的價值提升

如果投資者只根據股票的成交價與本益比來決定它的價值,那就忽略了一個最主要的因素:對成長的發掘
在任何一個時間點的收益情況是一個靜態的概念,投資者應該關注的是,兩個時段之間盈利能力的變化
關注價格與收益增幅的比例可能要比傳統本益比更有意義(本益增幅比)

在投資過程中,無論該公司性質如何,或過去收益趨勢怎樣,沒有甚麼比發現一直被低估的股票更重要
只購買所謂的成長型股票,往往會導致人們選擇受到高估的股票
大多數所謂成長型股票,當前都有非常低的收益,常有過高的溢價而不值得購買

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某些企業雖然不符合成長型公司的標準,其股票價值卻和成長型公司的股票一樣看漲
某些公司雖然符合成長型公司的標準,股票行情卻不是很好

人口成長,資本累積,以及技術進步,是造就經濟發展或成長的三種因素

成長型公司真正的成長是循序漸進,是來自企業內部的

透過收購而達到擴張目的的公司不是成長型公司;收購被消化後,可能改變某些特徵,使之在後來變成一家成長型公司

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