SmartMoney投資日誌

股價是由許多不同層面的因素共同影響，難以用一個精確的數值來表現，在各種條件相對穩定的情況下，中長期平均的價格區間就可以算是合理價格，

依照投資(投機)週期長短或觀點差異，可能是季線、年線上下合理乖離，或是某一個本益比範圍都是合理價格，

而在前景較為樂觀、成長較明顯時，股價傾向於靠近合理價格區間的高價區，修正調整時則可能偏向靠近於低價區。

買進或賣出股票有很多理由，可能是受基本面吸引而買進，或覺得前景仍然看好，但是剛好需要資金，或法人結算績效後要重新配置，即使基本面不錯，仍賣出股票調整持股，

而這些各式各樣的原因都可能導致股價的漲跌波動，同一種理由例如企業營收獲利成長，有些時候會使得股價大漲，有些時候無法激勵股價表現，

股價波動不一定會合乎道理，替股價波動找理由常只是按照主觀想像在編故事。

財經局勢是複雜多變的，固然有許多研究理論與預估模式，要能有效預測未來仍舊是一件困難的事，

所有預測都有前提與假設，都是基於目前所有條件不變才能獲得結論，只不過所有條件都會隨時間改變，如果只看到原本的結論而忽略其中前提假設，就很容易做出錯誤的決策。

年底各機構會發表明年情勢的預估，多半認為成長略低於今年，認為降息循環不變，不過這些預估多半是建立在目前現狀的條件，美國新任總統川普的影響還沒有完全被納入考量，

指數的表現顯示整體股市方向，多數個股表現概略會和指數的方向一致，不過各不同的類股族群表現的時間可能有落差，

某些類股族群先陷入修正，另外一些則可能還繼續上漲，較明顯的漲勢過程是個股輪漲，但休息整理的個股不能破底下跌，

若是同時有股票上漲也有股票破底，整體未必會是漲勢，或甚至下跌破底的股票較多，形成輪跌現象就變成跌勢。

各種財經政策措施都是一種選擇，決定資源運用順序，優先照顧某類需求，而在股市顯得有受惠族群與受害族群，

股市的資金則隨著政策而調整，追逐各種因政策而受惠的投資，當政策主張鮮明的領導人上台，各類財經報導開始彙整可能的影響與效果，

但股市是否會如同政策調整方向的變化？不一定，或是會隨時間而有不同程度的改變。

先前提到10月底到11月初可能是行情轉變的時機，不過今年略有不同，

過去統計11~12月份是台股上漲機率較高的月份，而11月常是外資明顯買超的月份，但如果單純以統計機率認為11~12月有季節行情，而決定在10月底進場，至目前為止(就指數而言)還無法獲利，

且今年11月以來外資賣超台股，持續在期貨佈局大量空單，似乎並未看好今年底的季節行情，這種情況還能期待後續的股市表現？

股市每個交易日都有波動，但不是每次波動都具有趨勢意義，除了漲勢、跌勢之外，有時候會花很長的時間停留在某個價位區間來回波動，

原因可能是股價已經累積不小的漲幅，相對顯得太貴而無法再吸引更多資金投資，或是不太確定前景是否足以再推升股價，

也可能是在等待進一步的景氣變化數據，或是也可能趁市場熱絡而有資金正在撤出股市，不論哪一種情況都使得成交量萎縮。

企業可以擘劃遠大的計畫，投資人可以胡思亂想，但要真正獲利之前還是必須要把錢拿出來，資金(成交量)就是股市裡最客觀的數據，

不過該怎麼解讀還是需要一些經驗與學習，由於股市短線容易受訊息干擾，成交量可能忽大忽小，要以一段期間內的平均值才能顯現出市場的交易實況，因此觀察均量才比較具有參考意義。

如果近期的成交量總是低於一段期間的均量，也就是比起前一段時間的熱絡市況，顯然是有資金退場了，

股市裡應是同時存在樂觀的想法，也有悲觀保守的評估，不過市場會有一些時間總是偏向於樂觀的預期，但隔一段時間又顯得過度悲觀，

市場偏向樂觀期間股市易漲難跌，最後則是達到超漲程度，行情在過度樂觀的想像中落幕，而在跌勢則多半會悲觀達到市場恐慌才結束。

投資人最理想狀況是隨著市場心理的樂觀或悲觀方向投資(投機)，只不過市場心理狀態是一個模糊的概念，

川普勝選成為美國總統，一個角度解讀是減稅激刺激經濟，美元升值同時股市大漲，加上關稅推動通膨上升，聯準會改變原本的降息路徑，甚至需要升息壓抑通膨，所以美債殖利率上升(債券下跌)？

原本市場覺得降息有利於股市上漲，現在可能出現通膨而不降息，但市場卻不擔心通膨對股市的負面影響？

另一個現象是川普政策訴求製造業回流美國，正常而言弱勢貨幣比較有利於製造業的出口，但選後是美元強勢，其他出口國(如台、韓、日)貨幣貶值反而有利於出口到美國，進而打擊美國製造業，這是一個市場表現與政治訴求的矛盾。

經濟情勢隨時在改變，現在可以獲利的策略、方法、標的都可能在一段時間之後變得缺乏吸引力，安全且保證獲利的說法只會是詐騙，

不過市場上還是經常有各種可以穩定獲利的宣傳，例如今年降息，就會看到許多債券基金的推薦廣告宣傳，或是高股息ETF募集熱潮時也有不少宣傳，

在市場繁榮或情勢有利的時候，看到的獲利績效是具有吸引力的，但更重要的是當情勢改變時，能否維持獲利績效？

股市若維持多頭漲勢的時間夠久，很容易在市場形成一種觀點：只要隨時買進，長期持有，不須費太多心思就可以輕易獲利，

這樣的觀點是沒錯，只是不周延，好像在說市場裡放著可以白吃的午餐，隨時可以取用，天下真有白吃的午餐？

近期可以在新聞看到長期投資為主的巴菲特持續賣出股票，不願繼續長期持股？

股市有些慣例現象，來自於市場參與者的習慣與想法，轉化成為在市場的買進或賣出動作，

例如年底到隔年初常有季節慣例的行情，可能原因有年底作帳的習慣，年度營運績效已經揭曉，投資人要重新考量隔年度的展望，

另外是財報空窗期，較容易激發市場偏向於樂觀的預期與想像等因素，都使股市在年底到隔年初比較容易上漲。

最新公布的景氣分數比上個月低了一些，但也還維持偏熱的黃紅燈，領先指標維持上升，只是上升幅度縮小了，景氣略有走緩的現象，股市漲不動是合理的，

不過股市展現的並非只有已知的景氣現狀，股市還會展現投資人對於未來的預期或想像。

看到景氣由熱絡開始走緩，投資人是否會想像這是經濟由盛轉衰的開始？或本來對於前景並不悲觀，但是看到股市修正而開始有悲觀的預期？

新聞會替股市漲跌找理由，例如因為AI前景樂觀所以股市上漲，或是因為川普要收保護費或課徵關稅，所以股市下跌......等，

但實際漲跌因素未必是新聞所寫的理由，川普前一次當美國總統期間，台積電股價有不小的漲幅，而在AI熱潮之下，台積電在今年的7~8月間也有不小的修正幅度，

多半新聞只是找一個剛好和股市漲跌同時發生的事件來當作理由，時機的巧合並不代表當中具有因果關係。

如果行情出現轉變，哪些股票會先有反應？哪些股票會出現較明顯的波動？

通常是中小型股，因為流動性相對較差，上漲過程不需要太多資金就可以使股價大漲，下跌時少量賣壓就足以壓低股價，

所以當行情轉變或是大戶主力預期行情即將轉變，必須越早動作越能獲利或避開風險，因此中小型股是行情是否轉變的重要參考指標之一。

先前提到以歷史經驗觀察，股市行情可能接近轉變時機，但是以歷史經驗或統計資料來當作推測的理由並不是安全的方法，偶而會有例外的情況，

歷史經驗只能當作是一種提醒，可能會發生與過去相似的現象，但並非必定會發生，還是需要以實際盤面呈現的訊號來推測。

近期股市的現象是，指數雖然顯得強勢而接近歷史高點，卻有不少個股是相對弱勢而接近破底走勢，如果股市行情出現轉變，是指數向下修正而相對低檔個股反彈？

市場裡有各式各樣不同類型的投資人，有人以長期觀點的投資考量，有人只做短線投機交易，存各種不同想法，理論是不太容易形成集體一致的想法，

為什麼有時候還是會突然的集中買進或賣出，形成大漲或大跌而出現行情轉折？

股價是由買賣雙方的力量互相拉扯達成平衡，市場理性情況下的股價波動應該相對是平緩，除非股價明顯偏離合理位置，

人無法預知市場會發生甚麼樣的變化，只能等待看到股市漲不動或開始修正再轉變方向，不過問題是人可能會對市場的轉變視而不見，

因為過去的走勢都顯示趁回跌進場就可以等到未來的獲利，或是股市修正時會有各種樂觀的報導，認為下跌只是短期現象，很快可以回到漲勢，

當頭腦裡只有期待漲勢持續的想法，就會對市場的修正及各種可能的風險視而不見，這種單向的樂觀預期是造成損失的重要原因之一。

企業基本面營運狀況良好時，股價上漲是正常現象，衰退時則應會使股價下跌，但有時候股價不一定和基本面表現一致，

在整體股市多頭漲勢階段，有些營運衰退的企業股價也跟著整體行情水漲船高，於是基本面和股價表現背離，

或是在股市陷入跌勢時，也會讓營運成長的企業股價隨著行情而修正。

近日提到行情的表現主角在台積電及部分權值股，其他多數股票並未跟上，且下跌的家數經常多過於上漲的家數，這對於行情發展是不利的，

在台積電釋出樂觀的展望之後，這樣的現象並未改變，指數大漲，但實際是台積電單一個股貢獻了絕大部分的漲點，下跌家數遠多於上漲家數，其他多數個股修正的風險並未改變。

若因為指數大漲而覺得股市行情樂觀，會有誤判的風險，例如大立光在指數大漲之際卻出現破底走勢，

看待股市的表現需區別短線波動與波段趨勢，形成波段趨勢的時候，短線必須能維持漲勢，

但相反的，短線維持漲勢未必代表波段趨勢成形，有時候追價可以帶來後續的獲利，有時候追價卻會追在相對高點而套牢，

差別就在於短線波動與波段趨勢判斷的失誤，看到短線上漲以為行情轉強，實際卻可能是陷阱。

投資應該找尋相對較容易獲利的機會，而所謂較容易獲利的機會的內涵包括風險較低、股價具有較大的表現空間(股價位階較低)、等待時間較短、經濟與景氣條件有利、企業與產業可預期程度(較不易有意外).....等各種不同的考量因素，

但極難找到各方面條件都很好的機會，多半是各不同條件互有優劣，

例如可能前景還不錯，但股價已經漲多或股價位階較高，再繼續表現空間可能受限，或是景氣條件較差，股價位階較低，雖然股價較便宜，但不知道要等多久才會看到景氣好轉。

投資是該重視企業前景，但除此之外，企業前景值多少錢？用甚麼樣的價格投資才合理？這是另一個重要問題。

台積電公告認購世界先進的增資股，投資金額達37.39億，想當然是看好半導體產業的發展，新聞強調的重點是看好產業前景，似乎因此就可以安心投資，

但實際還要重視另一個關鍵：用甚麼價格投資？股價波動會有趨勢現象，即使產業前景看好，當股價出現向下的趨勢也要投資？

股價指數是一個整體指標，內容個股會有差異的表現，如果多數個股的表現與指數形成概略一致的方向，指數在趨勢的確認程度較高，

但如果有許多個股的表現並未和指數的方向一致，推測指數表現的空間有限，也相對較不易形成明顯的趨勢。

就台股指數的線型來看，目前指數回到各均線之上，月均量、月均線都轉為上揚，月、季線黃金交叉，是行情的正面訊號，但有一個不太正常的現象，

觀察股市行情能否持續，就整體指數而言，成交量是重要訊號，若成交量持續萎縮，缺乏新資金進到股市是不利於行情發展，

但有時候成交量沒有大幅增加，成交量萎縮達一定程度之後就穩定下來，屬於個股調整，不同的類股各有差異表現，指數偏向於震盪整理，過程可能短線大漲，不過多半很快回跌，漲跌交錯，指數空間不大，要等整理一段時間才有新行情，

至於後續行情如何發展，則得觀察整理期間的市場現象，或是觀察是否有意外的經濟與景氣數據變化。

股市有景氣基本面的因素，也有資金炒作與市場心理的因素，多半資金炒作與市場心理的影響力更大，

在台股裡可以看到部分個股股價本益比極高，企業長期無法配息或股息殖利率極低，股價仍然可以維持強勢，新聞會替企業編出未來的夢想，

以基本面來看股價漲得沒有道理，但現實是它就是會漲，而且還會有許多投機客追價，

股市趨勢除了上漲與下跌之外，還有不少時間是處於趨勢不明的震盪整理、不漲不跌的情況，

以近日而言在股價技術現象是由原本各均線多頭排列，轉成為月、季線緩步下降，是原本中長期趨勢停滯，轉為休息整理，

在七月底到八月初的急跌之後也並未繼續下跌，至少暫是反彈止穩而並未形成跌勢，沒有形成均線空頭排列，這段期間比較像是趨勢不明的震盪整理、不漲不跌的情況。

股價總是領先基本面，多數人無法提前知道情勢的變化，少數關係人可能知道情勢變化而提前調整股市布局，使得股市顯露出細微轉變訊號，

因此觀察市場表現，推測股價所傳達的意涵，是判斷投資風險的參考資訊之一。

這裡所謂市場表現並非只是股價，成交量與籌碼的現象也很重要，而且它們應該是可以相互對照驗證訊號的有效性，同時還要考慮時間因素，短線可能只是不具意義的波動，需要累積一段時間的變化才能呈現出趨勢現象。

股票若要從現有的價格向上推升，必須有交易者願意拿出比現有價格更多的資金買進，如果沒有人願意加價，股價最多只能維持原狀，

意思是必須有新增的資金進場才能推升股價，而新增的資金從何而來？又流向何方？

在景氣擴張期間，經濟體內自然會有新增資金，可能成為儲蓄、可能流向房地產，或是覺得股市有利可圖(正向的預期心理)也願意冒險流向股市，

前文提到雖然指數強勢上漲，但個股的調整比指數更重要，其中一個觀察現象是有些原本相對強勢的股票，在指數上漲過程遭遇賣壓，但指數確實又呈現量價配合的上漲，

流入股市的資金方向不在於原本相對強勢或熱門類股族群，推測將有不同以往的個股表現。

當股市資金流向可能出現與過去不同的方向，實際上並不容易察覺資金動向的轉變，原因之一是大家頭腦裡的既定印象，已接受了過往的各種新聞與研究資訊，

有時候看到股市上漲是局勢好轉，可以保持樂觀，有時候股價看似強勢，漲勢卻不一定能延續，或是急跌也不一定會續跌，而是呈現來回波動，

這種情況見上漲而樂觀或因下跌而悲觀，反而會追高殺低，是趨勢與區間盤整的差別。

一般人很容易受市場氣氛影響，遇股價上漲就覺得前景樂觀，大漲三日散戶不請自來，市場氣氛固然是導致股價波動的因素，但真正的趨勢還是需要景氣與資金的配合，先有景氣與資金條件，才能夠讓市場氣氛錦上添花，

股市整體行情是由市場內所有股票的交易組成，在整體跌勢裡也有個股會上漲，在整體漲勢過程也會有個股下跌，

台股自七月以來的修正走勢過程，經常每天都還有不少股票漲停，因此可以說不管指數如何表現，隨時都仍有獲利機會，隨時可以進場追逐股價？

雖然每天都有個股強勢表現，但能否掌握或合理的提前布局又是另一回事，

一般認為降息使資金環境相對寬鬆將有利於股市，但過去經驗裡降息剛開始的一段時間內，股市反而較常呈現跌勢。

降息是資金環境變得寬鬆，但不一定會立即對股市造成正面影響，因為影響股市的因素複雜，並非單一因素就可以立即改變原本的股價評估、預期報酬等，

如果是在股價相對較便宜的時機降息，會有較多資金願意投入股市，但在股價相對較高的時機降息，雖然資金成本降低，報酬率也低，就得較謹慎評估，重點並非只是降息，還須同時衡量股價(報酬率)是否合理。

股市判斷的困難點之一是，短期的波動和中長期方向未必一致，短線強勢大漲有時候是趨勢轉強的起始點，有時候卻只是短線波動不具有改變中長期趨勢的意義。

看到聯準會降息後股市大漲，可以視為修正整理結束重新起漲？或只是短線波動？

回顧下半年的幾次大漲，例如今年的7/23, 8/6, 8/7, 9/12這四天漲點超過六百點，是台股漲點的歷史前四名歷史紀錄，全都是在月均線向下的時候出現，沒有因為大漲就扭轉月均線向下的情況，

市場傳說特定時間會變盤，有時候股市變化看似符合變盤的說法，其中有季節時間的巧合，但更重要的是原本市場已經呈現的潛在趨勢轉變因素。

有許多因素可以形成市場潛在的轉變因素，例如上漲延續一定時間或達一定幅度，就可能有獲利了結賣壓，

或股價達一定漲幅之後的報酬率已經不符期待，或是有產業、景氣、資金情勢的轉變，讓投資人重新思考資金配置與佈局等，都是股市潛在轉變的因素，這些因素有客觀的數字或現象可以參考，也有主觀判斷的成分。

股市裡有基於各式各樣理由而交易的資金，考量的因素未必和投資人一致，

例如企業購併時的價格可能比市場的股價還高(或低)，但是對於一般交易者而言，可能覺得市場價格就是合理價格，前者還有長期經營層面的因素，投資人可能只考慮中短期報酬率因素，不同立場所認定的合理價格並不一樣。

市場裡的股價是由參與交易的雙方共同決定，有時候會有某一方特別用力主導價格，可能是拉高價格吸引其他人追價，或是拉抬價格達成提高帳面價值的目的，

近期台股成交量萎縮，有些解釋認為市場觀望，等待接下來的變數釐清，聯準會降息一碼或更多？

市場向來都存在各式各樣的變數與風險，等待利率調整幅度揭曉後，還會有新的變數，難道還要繼續觀望等待下一個變數？

影響股市的變數可能是未來的景氣變化、AI發展的情況、利率調整、美國大選結果......等等，只不過股市不一定會和這些變數有什麼樣絕對的關聯性，

理性的看待股市可以知道市場漲多過熱時進場風險較高，或是跌深時不必要再看壞，但實際市場現象不是如此，

漲多過熱時會有更多資金進場追價，融資餘額反而更明顯的增加，在熱絡的市場裡情緒因素扮演更重要的角色，貪婪的情緒希望彌補錯失行情的利益，希望能賺更多，於是投入更多資金，讓市場有更大的交易量，

如果參與者能從中獲利，會帶動市場的正向循環，股價持續上漲搭配越明顯擴增的成交量，這是多頭強勢的現象。

培養投資的預見能力有一個重要觀念，就是必須採取適當的觀點，不能被短期現象干擾而輕忽其他必須考量的重要因素，

多數人看待股市是用近期表現來推測未來績效，期待一切不會改變，實際是近期的績效優劣和未來的表現不一定會是正相關，甚至可能因為近期表現太好，提前把未來的績效反映在股價，使得未來股價表現變差。

股市短線的大幅波動讓投資人覺得充滿機會或風險，真正的投資機會或風險在大幅波動之前就存在，必須能夠看到大幅波動以外的各種影響市場的因素，