交易過程需要商品資訊及買賣雙方的各種訊息流通,或是溝通喊價,市場必然是一個吵雜的地方,進到傳統菜市場或甚至好市多的賣場,都可以立即感受到噪音的襲擊,其實股市的交易也是如此,包括法人的喊價、企業的營運資訊、券商研究報告、財經媒體的評論,都可以想成類似傳統市場裡的各種噪音,只不過一般投資人不覺得那是噪音,反而覺得是有助於投資的「功課」。

市場裡一定有些手腕高明的賣家,把普通商品包裝得看似高級精品,加上話術與氣氛營造,讓顧客買下不一定符合自身需求的商品,那些包裝話術與氣氛就是市場裡的噪音,一般人進到市場很容易接收過多的噪音雜訊與干擾,像煙霧彈讓投資人分心,忽略原本真正該專注的項目。

股市最容易干擾一般人的噪音,是股價的波動,及伴隨股價波動而來的各種解讀,例如媒體會以短期股價表現最好的族群類股當報導的主角,認為股價強勢代表未來充滿成長機會,但其實可能只是因為跌得深、基期低、夢做得大,中短期的股價強勢不一定能成為中長期的趨勢,

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投機者常從無知中獲利,在一個漲聲熱絡的市場中,知識是多餘的,而經驗則會造成阻礙,但投機者典型的經驗是一時的獲利,最終以虧損收場(葛拉漢論投資)。 就中長期投資而言,選股方向大致是企業營運能夠維持長期穩定的獲利,有一定水準的股東權益報酬率與配息,或是企業正值成長期,營收獲利都有一定的成長幅度,但投資時要斟酌時機與價位,好股票相對不會太便宜,只有等到股市相對低迷時期才有較便宜的價位,所以多半是在景氣谷底才是投資好股票的時機。

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假期間(1/31)主計處所公布的去年第4季經濟成長率是1.76%,低於原先預測值(2.02%),也下修去年全年經濟成長率,修正經濟成長預測值是常見的現象,而在景氣衰退期則是常見到持續的下修再下修,大概是因為雖然知道苦日子來了,但心裡總期待情勢不要太慘,也擔心打擊士氣,沒有採取最悲觀保守的預估,使預估值存有下修空間,這是景氣衰退期的特色,參考預測數據時,應採取較為保守的觀點。

 

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股市有個說法是:不要預測未來,不要預設立場,但這是合理的嗎?

人的天性本能就會去預(猜)測未來,據以修正自己的行為,例如在公路上,若看到前車有左搖右晃的現象,會猜是否駕駛打瞌睡,或是酒駕,修正自己駕駛的安全距離,或是辦公室裡看到老闆臉色鐵青,會修正自己的態度,看到遠方天空烏雲密佈,會考慮準備雨具,這些看臉色,觀察環境而做的決定,都是一種無形的預測行為,而且正是人們賴以生存的重要關鍵。

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台股將有11天的假期,擔心期間美國股市大跌?或是國際金融情勢出現動盪?導致股價在假期後跳空大跌?只有短線投機客才關心假期間的波動,拉長時間來看,短線的波動不該影響投資的決策。

 

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多數時候人性總是逃避令人不愉快的事,要直到逼不得已或時間緊迫才願意面對,在股市即使看到壞消息也未必認真看待隱含的風險,要到股價大跌了才被逼得決定是否停損退場。

股市是景氣的領先指標,正常而言,所有好壞消息在被一般投資大眾知道之前,都有人提早知道,也許是供應鍊的資訊,也許是終端銷售的數字等,較早獲得實際商業概況的投資人,提早進行股市布局的調整,引起股價的波動,過一段時間之後,實際商業概況資訊才逐漸傳播至一般投資人,商業整體的統計數據才彙整成景氣數據,在股市大跌約1季之後,看到景氣燈號落入代表衰退的藍燈,是符合常理的發展並不意外。

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投資必須決定資金如何配置,包括決定用多少比例資金放在相對高風險的地方,多少比例用於相對低風險的資產,兩者之間如何平衡安排?或說是決定如何分散投資?實際影響投資績效的,除了資源配置如何分散之外,何時配置(時機問題)的重要性不亞於分散投資的問題,而選擇時機的另一個意義是,在時間層面的分散。

 

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股市波動與投資人的情緒有一定程度的關聯,要了解市場情緒,得先了解人的情緒運作特性。

 

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投資如何決策,答案不在於市場會如何表現,而是投資人自身的決策依據是什麼

按照慣例每年農曆年前半個月左右,台股指數表現會相對受到壓抑,應是長假前的賣壓所致,直到休市前2~3天上漲的機率則較明顯上升;了解市場慣例及背後原因會有一個好處,就是可以利用慣例而選擇對自己較有利的投機時機,例如農曆年長假前若股價被壓低,原因並非基本面有問題,長假原因消除之後,股價就會回復,長假前的壓抑反是提供一個較低成本的投資機會,不過這樣做的前提是:預期未來股市會正面發展,問題是今年景氣有疑慮,股市還有什麼好期待?

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如果把企業股價拆解成基本面的成分,加上未來成長想像的部分,在景氣擴張繁榮時期,除了基本面價值,股價還要再加上景氣前景想像,讓合理股價比較貴,本益比較高

 

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投機炒作的重要條件是:想像空間,最好是大家還不太了解的新創科技,尚未普及的新產品或商業模式等,投資人好像知道卻又帶一點神祕色彩才會存在想像空間

 

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股市投機的基本原則是人多的地方不要去,眾人貪婪時應該要恐懼,特別是在空頭趨勢裡,心理效應會逐步遞減,實質景氣壓力則逐漸遞增,看到一個明顯的重大利多出現,通常是大戶準備退場的時機

 

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在中長期角度,投資股票是買進持有,等待它的市值成長與配息,或是有其他投資人願意以超高價格收購,讓投資達成獲利目標,

不過在景氣衰退期,股票市場相對低迷,企業的市值成長較不容易,對於一般人而言,並非投資股票的好時機,中長期的投資,須是景氣復甦狀況才有利於景氣行情的展開。

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影響股市的趨勢或波動因素很多,其中一項重要因素是與投資人的預期有關,

所認知或預期的事,比事實更能影響股市,如果預期前景會轉差,不論前景是否真的轉差,股市會先大幅下挫,

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每年年初都有些對於當年度的預估展望報告,今年所看到展望似乎大家都有一致的共識,就是悲觀,

特別是在股市大跌低迷好一陣子之後,悲觀展望的報告顯得特別有道理,對於不是實際進入股市投資的旁觀者,這些趨勢報告可以清楚展現財經情勢,

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在景氣衰退企業獲利降低的情況下,即使股市屬於空頭趨勢,偶而仍有相當程度的波段反彈,通常被稱是無基之彈,

因為缺乏基本面支撐,當面對惡化的業績與財報檢驗時,若股價位置處於反彈後的相對高點,通常撐不住股價,

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中長期股市趨勢與景氣基本面息息相關,但過程中的股價波段漲跌,歸咎到底是由市場籌碼供需所決定,

判斷股價波動是否出現跌勢的終止並轉為反彈,很重要的一個觀察角度,就是得看最後賣壓是否已經出現。

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人總是以主觀立場或觀點來理解周遭事物,不一定有錯,但可能會忽略一些自己沒想過的理解角度,

以股市的投資與價格波動而言,一般投資人的情緒很容易受每日股市波動而牽引,指數大漲就覺得樂觀,大跌則以為前景黯淡,或是覺得指數自高點已經修正相當幅度,可以趁下跌開始投資,

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上周在蘋果電腦下修財測,美國股市大跌的背景下,上市加權指數大跌破底創近期波段新低,代表大型股走勢的台灣50(0050)也破底,指數跌破過去一段時間的整理區,看起來似有再一次波段下跌的危機?

中長期在基本面情勢惡化的情況下,的確未來趨勢仍悲觀,不過中短期的波動難以預測,對未來悲觀並不意味過程都不會出現任何反彈走勢;

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不適合投資的股票,不會因為某一個特定時節之後就變好,股市的除舊佈新是一種心理層面的效應;

股市若有波動表現,需要市場心理效應的配合,但除了心理效應之外,還需要其他條件共同推動股市,

《投機者的告白》裡名言是:趨勢=資金+心理,而且資金(貨幣)比心理(想像力)更重要。

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人總會每隔一段時間就對過去的行為經驗或事件做一些總結回顧,檢討改進並訂立新的目標展望,

特別是在新舊年度交接時刻,都有轉換情境重新開始的意涵,即使前景看起來荊棘密佈,也需要來點信心喊話鼓舞士氣,職場運動場或人生場景都是如此,金融投資或股市是人性展現的縮影,在年度轉換交接時,也有同樣的現象。

 

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股市裡有些數據本身未必具有趨勢方向意義,但因為投資人心理的樂觀或保守差異,而會賦予數據現象正面或反向不同意義的解讀,

通常影響投資人心理的最大因素是股價表現,股價上漲就看好,股價下跌就看壞,只是股市的崩跌與暴漲常伴隨出現,若因下跌而悲觀就會錯失隨後的上漲機會,

股價的波動具牽引情緒的能力,但有時候未必真的具有趨勢意義。

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股市的中短期波動相對較偏向由市場情緒主導,而正常人性情緒具有感染力,情勢大好時情緒受外在牽引而更亢奮,情勢轉差時則使情緒更低迷,

顯現於股價則是超漲與超跌的波動,所以股市的高點總是以急漲或長紅做結尾,低點則是以急跌破底長黑呈現。

投資或投機要在眾人恐懼時貪婪,所謂人棄我取的逆向操作,在實際股市應該由兩個層面來看,分屬中短期的股價波動及中長期趨勢的逆向操作邏輯,

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成交量是股市是否健康的指標之一,在成交量低迷時期,財經媒體批評股市是一攤死水,提升交易量是政府單位重要的努力方向,

在技術分析角度,成交量的增減趨勢,則與股價趨勢一致,成交量會隨股價上漲而遞增,跌勢過程則看到成交量遞減,會擔心新低量後續有新低價,

對於大戶而言,成交量萎縮會有股票賣不掉的風險,即使股價上漲但缺乏足夠成交量消化大戶籌碼,大戶也無法真正獲利,所以這兩天成交量明顯萎縮,是該擔心的問題嗎?

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股市在時間觀點上,至少要區分為中短期波動與中長期趨勢兩種不同角度,中短期波動偏屬於市場心理氣氛有關,與基本面關聯性相對較弱,中長期趨勢則與基本面景氣趨勢維持一致的方向。

近日美國股市連續大跌,跌破近一年來的相對高檔整理區頸線,跌破年線,看起來對於全球經濟與股市都有負面影響,

不過台股短線卻顯得抗跌,台股有甚麼特殊題材?台灣經濟有特別強勁表現?沒有,台股無法與全球股市脫鉤,台灣經濟深受全球貿易狀況影響,如果股市特別強勢抗跌,並不合理,但如同上述,看待股市應區分為中短期波動,及中長期趨勢兩種不同角度,台股在中短線抗跌,不代表中長期能夠抗跌。

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股市投資包含對於未來未知情況的猜測及預期,無法由已經的數據資料精準計算,可以說是投資的藝術成分,

許多股市老手對於盤勢常有很好的投資直覺,不一定說得出來為什麼看好或看壞,但看法正確的比例很高,這種藝術的成分不容易學習,通常是靠實際經驗累積,

在過去數據資料難以取得,或即使有了數據資料,也缺乏現代網路與電腦的協助處理,使得投資的藝術直覺相對缺乏與數據邏輯的連結,無法精確了解對或錯的原因,投資藝術也就難以複製,萬一某一次的直覺失誤,有可能會造成嚴重損失。

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股價指數是所有個股表現綜合呈現的狀況,有時候會出現個別股的差異極大,權值股表現與中小型股不一樣,

由於指數相對較貼近權值股的表現,單純只看指數表現,可能會忽略中小型股的狀況,或是如今年10月份之前的情況,看指數以為股市沒跌,其實中小型股跌慘了,

中大型股可以用上市加權指數當參考指標,中小型股則是較適合以櫃檯指數當參考指標,通常一般投資人相對較不偏愛大型股(可能因為波動幅度小,較不刺激),所以應該是以櫃檯指數來追蹤股市狀況較好。

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就股票價格波動角度而言,平常所看到的壞消息,不一定是真的利空,好消息也不一定是利多,所以有利空不跌,與利多不漲的現象,

但是就中長期投資角度而言,有些壞消息,即使暫時利空不跌,它還是真的利空,未來仍可能對股價造成負面影響。

中長期投資角度的壞消息,通常是來自於景氣基本面的衰退,一旦由繁榮轉入衰退期,即使不太嚴重的衰退,也會使股市低迷一陣子,不過,股市總是領先基本面表現,當投資人看到景氣衰退數據,企業停工裁員等現象,股市已經下跌一大段,已知的壞消息早就反映於股價上,使得股市暫時利空不跌,甚至因為短線跌幅較大而展開波段反彈,但這種情況對於一般投資人是具有較高投資風險的情境。

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股票如同資本社會裡許多商品都有其交易價格,而所標示的價格通常是所謂參考價,實際買賣價格則還有些差異,

例如服飾商品在平常以其定價賣出,百貨公司周年慶時說不定可以用5折買到,景氣不佳廠商庫存過多時,即使3折價格也可能買到,覺得划算?廠商不一定這麼想,

廠商可能1折價才虧本,3折清庫存可能是廠商沒有多餘的利潤,但可以換得資金周轉的價格,所以甚麼價格才是合理價格?視情況而定,賣方市場或缺貨的情況下,可能8~9折就是合理價格,買方市場或庫存過剩時,也許3折才是合理價格。

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如果投資股票時沒有任何財經新聞可以參考,只有一堆數據,企業營運與財務數據,市場交易的量價數據,經濟數據,每一個企業領導人都不要有名字,如同股票代碼只以編號取代,一切相關因素完全只有數據,會不會覺得投資股票是一件無聊的事?

如同許多人學生時期都不太喜歡數學課,純粹理性只依賴數據的投資工作,應該也不太受歡迎,

不過實際投資過程,有許多不依照數據理性判斷的成分,使投資股票大受歡迎,甚至在景氣熱絡時可以成為全民運動。

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過去的現象顯示,年底台股比較容易看到短線上漲的波動,但這不是進場投資的理由;

當投資人聚焦於資產的價格變動,其實是進行投機而非投資,投機沒甚麼不好,要維持長期不斷的投機獲利,恐怕比投資還更難,

因為投資可以依據企業與景氣基本面變化的趨勢來判斷,投機卻得設法辨識主力與市場心理,前者具有清楚的資料數據做為判斷基礎,後者卻是虛擬善變的情勢,後者更難以掌握。

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股市的統計機率是有一定程度的參考價值,例如年底至隔年初上漲的機率很高,幾乎可以達到90%或甚至95%以上的準確率,若按照統計機率執行年底買隔年初賣,幾乎可以年年獲利,

但是這麼做之前要先問兩個簡單問題:有沒有人願意依此而壓注全部百分之百的資金?有沒有人依照這個統計機率進行投資而長期成功維持穩定獲利?

這兩個問題顯示的意義是,投資從來沒有百分之百確定的事,即使成功機率極高,都還有微小的機率會失敗,而那微小的失敗機率,正是讓投資無法維持長期穩定獲利的關鍵,

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遇股市大跌(或大漲),一般人常會問究竟是甚麼原因?受甚麼利空(多)因素影響?

一般解釋的邏輯是把當時所出現的財經訊息,與當日的股市表現連結,

例如剛好出現華為財務長被捕的新聞,就說股市大跌是因為事件凸顯貿易戰的影響,實際上是否真的是如此?為什麼不說是台灣經濟成長率下修?或為什麼不說是因為台灣出口轉為負成長?

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投資或投機基本原則要低買高賣,只是看過去的歷史價格,很容易看圖說故事,哪裡是低哪裡是高,一目了然,

但這對於投資不一定有幫助,低買高賣要看的是未來的價格,而不是過去的價格,

看到台股指數從1萬1千點跌到9500點,又已經整理一段時間沒破底,說可以逢低買,或是個股跌超過50%,超跌的股價已經便宜了而值得投資,是不合乎邏輯的說法,因為用來比較的價格是過去的價格,而不是以未來的角度來看待價格。

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每年年底至隔年初,是股市上漲機率極高的一段時間,這背後代表著市場參與者總在這段期間有一致的習慣性動作,

包括可能是法人拉抬年底的績效,新標的布局買進,企業有新的展望,設定新的營運目標,一般投資人期待紅包行情,大家習慣不變,正面心態一致,股市行情也就年復一年的重演。

統計數據顯示極高的上漲機率,是讓一般投資人積極進場的重要原因,

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股市的行情是由投資人的心理預期所驅動,若處於景氣擴張階段,合理推測企業獲利可以隨著景氣而提升,讓投資人對於股市獲利心理預期偏向正面,進而投資股市推升股價,

但並非只有景氣因素可以讓投資人心理預期偏向正面,例如當股價下跌相當幅度之後,使股價看起來相對便宜,投資人覺得報酬率提升,對於投資獲利的預期也可能偏向正面,

或是無關景氣與企業獲利,而是大家都在買股票(例如特定季節慣例),使正面情緒在投資人之間傳染擴散,讓整個市場心理偏向正面,這些都可能造就股市的漲勢,不過,不同原因造成的行情特色與風險有極大的差異。

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G20川習會的中美貿易談判是一項重大不確定性因素,所以投資的決策應該等這項因素確定之後再決定?

股市對於所謂不確定性因素的反映並無一定的法則,好消息可能會令股市上漲,也可能會讓股市下跌,所以有所謂利多出盡,

壞消息也不必然令股市下跌,而有利空出盡的現象,況且沒了眼前的不確定因素,還有下一個不確定性,後面陸陸續續還有許多不確定,多變無常的世界何時有過確定的事?據報導美國將暫緩90天對中國提高關稅,期間繼續進行貿易談判,所以不確定性因素再持續90天?

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普遍投資人知道不應該逆勢而為,不過,在實際股市的趨勢過程,常有逆向的波動,

上漲趨勢過程有明顯的拉回,下跌趨勢過程有大幅的反彈,意味實際上有不少人逆勢操作,

在上漲趨勢遇漲多而賣出股票,在下跌趨勢遇跌深而買股票,其中仍可能有獲利空間,只是這獲利並非來自於趨勢的方向,而是來自於股價過度反應,趨勢沒有改變,只是股價跑得太快而暫時回頭。

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投資時應該建立起某一種規則,按照規則運作,以避免受市場情緒影響而隨興決策,

不過投資該考慮的因素非常複雜,很難完全考慮到各不同層面的條件,或即使考慮到不同層面的因素,也會因為各因素所呈現的判斷方向相互衝突,而難以建立相互包容的規則,

各層面的條件需要有所取捨,或是依照不同程度的重要性而建立優先次序,區分主要與次要規則,例如若以中長期投資角度,主要規則必然是依據中長期的因素,或技術面規則也應該是中長線相關的數據,中短期的規則就會成為次要規則。

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投資或投機是盡力獲取機會與迴避風險,但投資人不是每一個機會與風險都可以(或是都有能力)掌握,

人的精神時間都有限,應是把專注力在規模比較大的機會與風險上,有餘力才去找相對較小規模的機會與風險,

股市裡中長期主要趨勢延續時間久規模大,最值得投資人持續專注,主趨勢裡的反向波動,也可能有利可圖,但相對規模較小,機會與風險的衡量得視投資人的時間與精神而定。

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