SmartMoney投資日誌

人很難注意到沒有發生的事物，例如健康的時候不會意識到自己未來可能會生病，因而飲食缺乏節制或懶得運動，要等到健康狀況出問題，事情已經發生才會被注意。

這現象在股市是一樣的，股市累積一定時間的漲幅，因為遲遲未見下跌，投資人不會去注意各種可能導致下跌的因素，而風險就在投資人忽略的地方造成威脅。

投資人會知道自己忽略掉某些重要的事情嗎？通常不知道，我們只會注意那些使我們驚訝的事物，而不是那些讓我們視而不見的事物，

台股指數再創新高，突破近期高點，在新聞裡呈現的狀態似乎認為股市會繼續上漲，理由不是經濟繁榮而是熱錢太多，不只是上看萬二，連二萬的目標價都出現了，

當股市處於明顯的上漲(下跌)時，一般說法是不預設漲(跌)到什麼位置，持續看漲(跌)，

在技術面角度確實如此，不跌破中期均線之前不看壞，但在風險角度看待這樣的漲勢則是另一回事。

股價是否太貴，或是否形成泡沫，當下無法判斷，要等股價下跌一陣子，或是泡沫破滅之後才能確認，

不過，人的感覺會習慣或鈍化，原本覺得很貴的價格，如果維持比較長的時間都沒有下跌，久了之後，人就習以為常，覺得那是正常價格，但其實可能正處於價格超漲階段。

人的慣性是基於過去行為而逐漸養成，過去股價總能夠維持上漲趨勢，逢拉回進場總有利可圖，就習慣看好未來，

股價的上漲原因有一部分來自於投資人的期待，企業營運成長的時候，期待營運更好，期待企業規模更擴大，或是期待新產品帶來企業的成長，

而企業營運狀況不佳的時候，期待未來可以好轉，景氣不佳的時候，期待復甦到來；

如果投資人不僅沒有期待，反而是擔心，不知道衰退的情勢何時才能好轉，或是擔心景氣不會如預期的好轉，股價則會反映負面情緒而下跌。

驅動股市波動的原因，有很大一部分是投資人的情緒，

即使理論上股價已經漲得過高(或跌得夠深)，理性評估不適合再追價(或殺低賣出)，還是會有許多投資人將理性暫時拋在腦後，讓情緒主宰投資行為，

人很難以用理性抵抗恐懼或貪婪情緒，這是人類經過演化出來的天性，

股市裡的現象是：大漲三日，散戶不請自來。

一般投資人進場的理由，比較多是因為股市上漲了，未必與景氣有關，景氣是拿來當理由或藉口，期待股市在景氣好轉的情況下可以持續上漲，

多數一般投資人也會因為股市上漲，認為景氣將會好轉而繼續持股，但這是股市的陷阱。

一方面政府正要實施各項經濟振興或紓困措施，另一方面股市持續上漲，低點以來的指數漲幅已經超過30%，如果股市是經濟的指標，股市的表現是否顯示經濟已經好轉，不需要經濟振興措施？

或其實股市的表現與經濟脫鉤，無法成為經濟的指引？

經濟不好，股市卻繁榮，或是經濟不錯，股市卻低迷，這是可能發生，但無法長期維持的現象，

理論上人無法預知未來，投資時對於企業或景氣前景的判斷，都只是猜測，

但並非盲目的猜測，可能是依據景氣指標或經濟成長預估，判斷投資風險，或是運用技術分析工具推測未來可能的發展，

不論是景氣數據或技術分析，畢竟是基於已知的資料，推測未知的發展，存在一定程度的不確定性，不會是看到A現象就必然出現B的公式，

股市經過一段大幅下跌之後，再緊接著長紅上漲，多頭反攻看起來像是局勢逆轉，

如同台股近期低點以來上漲超過2000點，四月份的月K線約是千點的長紅，這麼大幅度的強勢上漲很少見，至少在最近十幾年來都沒出現超過千點的長紅，所以這可以帶給投資人較強的持股信心？

這兩千多點的反彈大約花了一個半月的時間，不過先前的下跌只花6天，如果用漲跌的速度來比較，空頭的勢力還更強，

股市有一個說法：當漲幅(跌幅)超過20%，可以算是達到多頭(空頭)走勢，台股大跌之後的反彈幅度已經超過20%，可以算是股市已經回升而不只是反彈？或是最壞的情況已經過去？

近期低點以來的反彈超過2000點(約25%)，確實是不小的上漲幅度，即使在景氣擴張期間，股市的波段漲勢都未必有這麼大的漲幅，

但這是先跌30%才出現的反彈漲幅，反彈幅度大，是因為下跌的跌幅也大，不能單純以漲幅達到某一個條件而說行情趨勢改變。

投資應該關注未來，但沒有人能預知未來，只好依照過去的經驗，由現況推測未來，

所以選股時會回顧企業過去的營運績效與各項財務數據，若能夠一直維持穩定或成長，就推測它未來也能有同樣的營運水準，這是長期投資投資角度的重要依據，

即使暫時因市場情勢混亂而使股價下跌，但由於企業未來仍舊可以維持營運水準(或配息)，在市場回穩之後，企業市值(股價)也能回到一定水準之上，使長期投資者可以不懼股價大跌，繼續持有股票或是在下跌過程趁危機入市。

人很容易受群體動向的影響，社會上流行什麼事，親友間有什麼熱門話題，都會影響個人的心態與喜好，這是群體動物的天性，觀察別人的動向，以協助自己判斷生存的機會與風險，

這樣的特性在股市可能有好處也有缺點，在上漲的趨勢過程，與多數群體方向一致，追隨趨勢對於投資有正面助益，但是在特殊極端時期，通常是相對高低價位區，必須違背本性，與群體逆勢的方向才能獲利。

跟隨群眾的本性不必刻意學習，投資人自然而然就會，所以股市大漲三日，散戶不請自來，

過去的經驗是相對成熟的已開發國家股市波動幅度相對較小，例如台股波段漲跌15%，同時期美國道瓊指數的漲跌幅度是10%或更小，

不過近期美國的波動幅度反而比台股更劇烈，動不動就大跌大漲觸發熔斷機制，有違過去的經驗常理。

為甚麼成熟的已開發國家股市波動幅度比較小？應該是因為大型企業營運相對成熟穩定，不像年輕的小型企業營運波動起伏較劇烈，正常而言，大型企業或長期營運相對穩定的企業，股價波動相對較平穩，

如果市場遭遇數十年未曾發生過的危機，也意味著有機會出現數十年難得一見的投資機會。

目前遇到非經濟因素的肺炎疫情，是很難見到的危機，算是好機會？台股近兩個多月跌掉3000點(或約30%)，又在幾天內快速漲超過千點，美國道瓊指數在幾天內上漲超過20%，漲幅達到多頭趨勢的定義，算是好機會嗎？

其實若沒有肺炎疫情，可能還是會有其他事件或理由讓股市下跌，好的投資機會不一定是遭遇了甚麼樣的危機，而在於股價是否夠便宜，

股市崩跌之前通常是有先期的訊號，有持續存在的風險現象，只是投資人不一定會認真看待，不一定願意提早準備。

股市崩跌的遠期因素是股價已經太高，可能經濟成長面臨瓶頸，或可能貿易戰影響，降息，殖利率曲線倒掛......等都是先前存在的風險因素，不過若股市不跌，多數人會輕忽這些風險的威脅，

直到肺炎疫情才觸發股市的修正，由於先前已經累積相當程度的風險壓力，一旦被觸發而開始修正，瞬間宣洩的壓力，造成跌勢又快又急。

投資或投機若能遇上較好的時機，會使績效快速提升，而各種突如其來意外事件所造成的市場恐慌，常被視為是投資(投機)的好時機，

隨著最近股市的下跌，各種對於經濟憂慮的負面報導陸續出現，是否該逆向思考，評估投資(投機)的時機是否出現？

投資需要一點運氣，不過因為投資著眼於較長期的持有股票，選對的企業與合理的價格，會降低運氣對於投資績效的影響力，

股市的波動起因於投資人的情緒起伏，如果情勢穩定，前景明朗，投資人的情緒也會相對穩定，所以多頭趨勢過程比較常見緩漲，波動幅度不大的震盪，

直到累積相當漲幅之後的相對高檔區，股價比較容易出現大漲大跌的劇烈波動，主要原因是投資人情緒狀態的改變。

投資人情緒的樂觀程度，與投入的資金比例有關，

股價表現與心理預期狀況有顯著的關係，新聞裡常提到股價與預期差距的情況，例如某企業獲利優於預期(或不如預期)所以股價大幅上漲(或下跌)，

不過，實際上投資人看不見市場的預期是甚麼，反而股價的表現是很清楚的呈現，

與其說是因為預期的差距導致股價漲跌，不如說是因為股價表現，才讓新聞(或投資人)去解讀市場的預期狀況，比較像事後看圖說故事的解釋。

蘋果電腦像是產業的領頭羊，領頭羊一轉向，後面整個羊群都會調整，不只是供應鏈相關的企業，包括各大外資分析報告，媒體評論，都可能採取相對悲觀的觀點，這也是一種股市的羊群效應。

以往年初企業公布獲利與展望時，配合股市在年底至隔年初的慣例季節行情，相對比較容易看到樂觀的展望，即使不確定能否達成目標，企業較易在年初展現積極樂觀的態度，這樣的正面態度是股市行情的重要元素，不過今年恐怕有些不一樣。

即使企業並未在中國設廠，但供應鏈上下游可能的人力缺乏或原物料不足，或是終端需求減緩都可能影響企業的營收，

投資都是預期未來的價值可以高於現在，但投資人無法預知未來的情況，股市常見的是基於現狀的推論，股價正處於上漲趨勢，推測股價會繼續上漲，企業營收正在成長，推測會持續成長，一般稱是追隨趨勢。

雖無法預知未來，但依照景氣指標概略推測的方向並不會與實況差距太遠，

景氣循環處於擴張的過程，股市表現不會太差，景氣處於衰退階段，股市則相對比較弱勢，因為景氣循環的時間很長，即使景氣數據是時效相對落後的指標，看到數據好轉之後還可以延續相當的時間與空間，以現狀推測未來雖不精確，概略方向還是可以符合投資所需的判斷。