SmartMoney投資日誌

正常情況下買賣雙方對於價格多半有歧見，買方希望價格越低越好，賣方則希望價格越高越好，

理論是由供需決定價格，不過多數時候交易的雙方都有預設的參考價格，例如參考歷史本益比股市大約在12~18倍區間波動，

參考這項數據的投資人自然會覺得高於18倍是偏的高價格，低於12倍是相對便宜的價格，實際價格大約會是在合理的區間波動。

有許多不同角度來看待任何商品或資產價格是否合理，且不同角度所認定的合理價格可能有極大的差異，

例如一般日常的服飾或鞋子，功能或尺碼都一樣的商品，就實用角度可能沒有差別，而且說不定背後都是同一個代工廠所製造的商品，成本差異也不大，但掛上不同的品牌或在不同地區，在不同的時機環境的售價就會不一樣，都算是合理價格，

但消費者是用什麼樣的價格(成交價)購買呢？成交價通常是看環境而定，例如都會區百貨公司，或是郊區賣場各有不同的價格。

一般商品價格上漲可能有許多理由，正常的狀況可能是產量降低，物料成本增加......等，或是有些時候單純是商家哄抬價格，

例如可能賣給觀光客特別高的價格，用正常的供需或物料成本不一定能夠解釋為何出現特別高貴的價格，而是商業運作的貪婪造成。

股市的上漲同樣可能面臨正常的景氣或基本面無法解釋的情況，而是許多市場玩家共同哄抬的結果，但要哄抬價格也需要一些客觀的環境因素，

股價就基本面的評估，大致會有一個合理的價格範圍，例如許多個股股價常在10~15倍本益比波動，

除此之外，若投資人對於企業成長性或產業前景有特別樂觀或悲觀的預期，就會使股價偏離合理範圍，呈現超漲或超跌。

只是企業成長性或產業前景的預期，還沒有實質的營收獲利數據，仍屬於猜測推估的成分，可以樂觀的估計，也可以保守的估計，要採用哪一種版本的推測？

每個人都有不同的喜好及立場觀點，很難真正客觀看待同一件事，而且人總是看到自己想看的，忽略自己不願意看到的，篩選特定立場的資訊，更是不易看清事情全貌，

但這不必然造成錯誤的後果，在股市裡正因為存在不同的觀點，有人看好買進，也有人看好而賣出，才能使交易順利進行。

股市裡達成交易之後，可能(暫時)有一方獲利而另一方虧損，(暫時)獲利的一方不見得是正確的決策，虧損的一方也未必做了錯誤的決定，

事物的價值不等於價格，但有時候價格會暗示價值的高低，或提供判斷價值的訊息，

例如一般認知一分錢一分貨，價格比較高的物品，理論上可能具有比較高的價值，但是價格相對於價值會不會太高(太貴)？

有些時候是主觀的認定，例如奢侈品的價格，明顯高於功能與規格類似的一般品牌商品，以同樣的功能而言，奢侈品的價格明顯高於價值，

人很難注意到沒有發生的事物，例如健康的時候不會意識到自己未來可能會生病，因而飲食缺乏節制或懶得運動，要等到健康狀況出問題，事情已經發生才會被注意。

這現象在股市是一樣的，股市累積一定時間的漲幅，因為遲遲未見下跌，投資人不會去注意各種可能導致下跌的因素，而風險就在投資人忽略的地方造成威脅。

投資人會知道自己忽略掉某些重要的事情嗎？通常不知道，我們只會注意那些使我們驚訝的事物，而不是那些讓我們視而不見的事物，

台股指數再創新高，突破近期高點，在新聞裡呈現的狀態似乎認為股市會繼續上漲，理由不是經濟繁榮而是熱錢太多，不只是上看萬二，連二萬的目標價都出現了，

當股市處於明顯的上漲(下跌)時，一般說法是不預設漲(跌)到什麼位置，持續看漲(跌)，

在技術面角度確實如此，不跌破中期均線之前不看壞，但在風險角度看待這樣的漲勢則是另一回事。

股價是否太貴，或是否形成泡沫，當下無法判斷，要等股價下跌一陣子，或是泡沫破滅之後才能確認，

不過，人的感覺會習慣或鈍化，原本覺得很貴的價格，如果維持比較長的時間都沒有下跌，久了之後，人就習以為常，覺得那是正常價格，但其實可能正處於價格超漲階段。

人的慣性是基於過去行為而逐漸養成，過去股價總能夠維持上漲趨勢，逢拉回進場總有利可圖，就習慣看好未來，

股價的上漲原因有一部分來自於投資人的期待，企業營運成長的時候，期待營運更好，期待企業規模更擴大，或是期待新產品帶來企業的成長，

而企業營運狀況不佳的時候，期待未來可以好轉，景氣不佳的時候，期待復甦到來；

如果投資人不僅沒有期待，反而是擔心，不知道衰退的情勢何時才能好轉，或是擔心景氣不會如預期的好轉，股價則會反映負面情緒而下跌。

驅動股市波動的原因，有很大一部分是投資人的情緒，

即使理論上股價已經漲得過高(或跌得夠深)，理性評估不適合再追價(或殺低賣出)，還是會有許多投資人將理性暫時拋在腦後，讓情緒主宰投資行為，

人很難以用理性抵抗恐懼或貪婪情緒，這是人類經過演化出來的天性，

股市裡的現象是：大漲三日，散戶不請自來。

一般投資人進場的理由，比較多是因為股市上漲了，未必與景氣有關，景氣是拿來當理由或藉口，期待股市在景氣好轉的情況下可以持續上漲，

多數一般投資人也會因為股市上漲，認為景氣將會好轉而繼續持股，但這是股市的陷阱。

一方面政府正要實施各項經濟振興或紓困措施，另一方面股市持續上漲，低點以來的指數漲幅已經超過30%，如果股市是經濟的指標，股市的表現是否顯示經濟已經好轉，不需要經濟振興措施？

或其實股市的表現與經濟脫鉤，無法成為經濟的指引？

經濟不好，股市卻繁榮，或是經濟不錯，股市卻低迷，這是可能發生，但無法長期維持的現象，

理論上人無法預知未來，投資時對於企業或景氣前景的判斷，都只是猜測，

但並非盲目的猜測，可能是依據景氣指標或經濟成長預估，判斷投資風險，或是運用技術分析工具推測未來可能的發展，

不論是景氣數據或技術分析，畢竟是基於已知的資料，推測未知的發展，存在一定程度的不確定性，不會是看到A現象就必然出現B的公式，

股市經過一段大幅下跌之後，再緊接著長紅上漲，多頭反攻看起來像是局勢逆轉，

如同台股近期低點以來上漲超過2000點，四月份的月K線約是千點的長紅，這麼大幅度的強勢上漲很少見，至少在最近十幾年來都沒出現超過千點的長紅，所以這可以帶給投資人較強的持股信心？

這兩千多點的反彈大約花了一個半月的時間，不過先前的下跌只花6天，如果用漲跌的速度來比較，空頭的勢力還更強，

股市有一個說法：當漲幅(跌幅)超過20%，可以算是達到多頭(空頭)走勢，台股大跌之後的反彈幅度已經超過20%，可以算是股市已經回升而不只是反彈？或是最壞的情況已經過去？

近期低點以來的反彈超過2000點(約25%)，確實是不小的上漲幅度，即使在景氣擴張期間，股市的波段漲勢都未必有這麼大的漲幅，

但這是先跌30%才出現的反彈漲幅，反彈幅度大，是因為下跌的跌幅也大，不能單純以漲幅達到某一個條件而說行情趨勢改變。

投資應該關注未來，但沒有人能預知未來，只好依照過去的經驗，由現況推測未來，

所以選股時會回顧企業過去的營運績效與各項財務數據，若能夠一直維持穩定或成長，就推測它未來也能有同樣的營運水準，這是長期投資投資角度的重要依據，

即使暫時因市場情勢混亂而使股價下跌，但由於企業未來仍舊可以維持營運水準(或配息)，在市場回穩之後，企業市值(股價)也能回到一定水準之上，使長期投資者可以不懼股價大跌，繼續持有股票或是在下跌過程趁危機入市。

人很容易受群體動向的影響，社會上流行什麼事，親友間有什麼熱門話題，都會影響個人的心態與喜好，這是群體動物的天性，觀察別人的動向，以協助自己判斷生存的機會與風險，

這樣的特性在股市可能有好處也有缺點，在上漲的趨勢過程，與多數群體方向一致，追隨趨勢對於投資有正面助益，但是在特殊極端時期，通常是相對高低價位區，必須違背本性，與群體逆勢的方向才能獲利。

跟隨群眾的本性不必刻意學習，投資人自然而然就會，所以股市大漲三日，散戶不請自來，

過去的經驗是相對成熟的已開發國家股市波動幅度相對較小，例如台股波段漲跌15%，同時期美國道瓊指數的漲跌幅度是10%或更小，

不過近期美國的波動幅度反而比台股更劇烈，動不動就大跌大漲觸發熔斷機制，有違過去的經驗常理。

為甚麼成熟的已開發國家股市波動幅度比較小？應該是因為大型企業營運相對成熟穩定，不像年輕的小型企業營運波動起伏較劇烈，正常而言，大型企業或長期營運相對穩定的企業，股價波動相對較平穩，

如果市場遭遇數十年未曾發生過的危機，也意味著有機會出現數十年難得一見的投資機會。

目前遇到非經濟因素的肺炎疫情，是很難見到的危機，算是好機會？台股近兩個多月跌掉3000點(或約30%)，又在幾天內快速漲超過千點，美國道瓊指數在幾天內上漲超過20%，漲幅達到多頭趨勢的定義，算是好機會嗎？

其實若沒有肺炎疫情，可能還是會有其他事件或理由讓股市下跌，好的投資機會不一定是遭遇了甚麼樣的危機，而在於股價是否夠便宜，