SmartMoney投資日誌

股市中短期的漲跌波動不一定有特殊理由，可能只是投資人對於市場的情緒反應，

不過，投資人的頭腦卻可能會編造出某些理由來解釋股價的漲跌，

看到股價上漲會認為未來基本面可以逐漸好轉，或股價下跌又覺得未來的基本面好轉程度有限，若基本面改善程度有限，但股市卻上漲，可以解釋為資金過剩，但如果資金過剩而股市還下跌，則可能解釋是因為股價已經太貴。

股市年初大幅下跌之後又大幅反彈，幾乎回到下跌之前的位置，從股市的表現來看，似乎原本導致股市下跌的主要原因：肺炎疫情，對於經濟景氣幾乎完全沒有影響，

但這並不合理，實際的影響很大，包括企業的倒閉無薪假，或是各產業的供應鍊產能與庫存調整，商務旅遊的限制或是工作習慣的改變......等，都會對經濟造成影響。

當然股市不是所有的漲跌都有合理的邏輯，即使未必符合常理的現象，人總能找到理由來合理化或解釋，

股票價格是由市場交易決定，交易期間隨時可能有新的訊息，新的預期出現，使得價格隨時都在調整改變，

若是新的訊息或預期屬於突發性且是相對重大的變化，就會導致股價的劇烈調整，例如今年2~3月因為肺炎疫情導致大幅下挫，

之後若是沒有更重大的變化，沒有新的訊息或預期來干擾，股價就依照原本的趨勢而延續。

理論上股價的表現應該和企業營運狀況有關，實際除了營運狀況之外，還有許多其他的因素會影響股價，

而有時候其他的因素甚至可能成為主導股價的最主要力量，營運績效不一定是股價(中短期)表現的保證。

就第1季的營收獲利來看，台積電(2330)的數字比聯發科更好看，但聯發科(2454)的股價漲勢比台積電更明顯，本益比也明顯較高，

股市裡的熱門題材，或是其中股價容易上漲，受到較多關注的股票，常是來自於尚未真正發展普及的新科技新產品，

例如5G、疫苗、或尚未發表的新世代產品，因為還沒有真正實現，可以存在較多的想像空間，股價的漲勢則是由企業的真實價值加上想像空間所創造。

股價漲跌的原因，有新聞所述的表面理由，也會有基本面評估所造成的理由，還有心理預期的理由，不過最終都還是會回歸到企業營運績效的檢驗，

股市會無視於景氣的壞消息而持續上漲？應該不會，如果景氣確實持續衰退，股市終也會回到與景氣一致的發展方向，

現在的股市不是無視於景氣的壞消息，而是已經知道壞消息且也先跌過了，

還有另一個理由是因為疫情逐漸趨緩，股市對於重啟經濟活動具有的正面期待與想像，

人心快樂時所看到的世界是多彩繽紛的，痛苦時則看到相對悲觀憂鬱的世界，

人很難有真正客觀的觀點，面對股市也是如此，對於市場波動現象的解讀，都隱含著心裡的期待，而這樣的偏見容易導致投資決策上的災難。

加權指數在年後第一天(1/30)帶量大跌696點，將下跌而出現成交量擴大視為有人承接，是有信心的表徵，隱含是正面的預期，而這樣的預期是否合理？經過兩天之後出現201點上漲，代表市場已經止穩？

固然投資人的投資績效與市場狀況有關，但更多時候最嚴重影響績效的，卻是投資人自身的心理狀態，

因為貪心的想賺更多，而在相對高點大幅加碼，慘遭套牢，或是擔心股價繼續崩跌，而在相對低點認賠虧損出場。

股市上漲(或下跌)的時候常超乎投資人預期，有觀點認為看待股價不需預設立場，這樣才不會錯失股價超漲的利益，只是投資過程較大的風險，通常也藏在股價超漲的空間裡，

股市裡有許多表面可見的現象，例如股價的波動、成交量的變化、法人買賣超等，通常會比較明顯的影響投資人的情緒，或改變市場的氣氛，

股價大漲時讓投資人情緒樂觀，市場氣氛熱絡，股價大跌時又快速的轉為悲觀，

同時，股市也存在一些看不見的事情，例如風險，心理預期，或一些尚未揭露的重要訊息，這些看不見卻很重要，可能是真正影響股價表現的關鍵，

......不是原本主觀的投資邏輯有問題，而是客觀背景環境不適合，

投資人調整主觀想法未必能夠獲得較好的結果，而是保持原有的主觀邏輯，等待客觀環境適合的時機才出手，對於投資的風險與績效的掌握程度較高，可能獲得較好的結果，

這是巴菲特提到站在本壘區，等到好球飛來才出棒的概念

股價的波動無法預測，沒有一定的規則可循，因為背後是投資人的心理與情緒作祟，可能超乎常理的瘋狂樂觀，也可能極度悲觀，

不過在部分技術分析的理論認為股價可以推測，例如看到頭部或底部型態，可以由型態頸線推測漲跌幅的滿足位置，

或是藉由費波南係數推測可能的漲跌幅與轉折時間，或指標交叉、均線交叉等現象推測股價波動方向。

股價的波動與市場情緒有關，若預期前景樂觀，擔心錯失投資機會，較不在乎小幅的價格差距，以追價的方式買進會使價格波動幅度增大，

或是預期局勢轉差，迫在眉睫，或是帳面獲利很大，不在乎砍價出貨，則會使跌幅擴大，

相對的若投資人情緒較穩定，較謹慎而不冒險，則會使股價的波動幅度相對較小，也使整體風險較低，藉由波動情況可以概略推測市場情緒。

股價的波動會改變市場的氣氛，影響投資人的情緒，大漲的時候讓投資人直覺認為前景樂觀，不過有時候股市的波動不一定帶有趨勢意義；

人的直覺與情緒容易佔據頭腦的運作空間，趕走原本應該可以冷靜仔細思考的狀態，當股價出現較明顯波動，情緒與直覺容易成為影響決策的主要力量，而這種情況不會帶來較佳的決策品質。

遇到較明顯的股價波動時，要考慮的是除了市場氣氛與情緒之外，有沒有哪些事情改變了，是不是真的具有足夠的理由來追價？

股價由市場決定，不是所有持股者決定，是由參與交易者共同決定，

如果只有少數人參與交易，這些人又以相對較高(或低)的價格成交，其他多數未參與買賣者的持股價值也受少數人的決定而波動，

短期內只靠相對少數人的判斷而決定股價，使得股價可能偏離合理價格，但若是長期角度而言，持續一段時間，累積夠多的市場參與者，較多人共同判斷的價格，應會比較接近企業真實的合理價格。

在景氣穩定擴張階段，普遍企業獲利較佳，上漲的股票數量較多，整體指數相對比較容易呈現漲勢，

對於一般投資人而言，這是相對比較安全的投資時機，不論採用何種方法選股，都有較高的機率找到上漲趨勢的股票。

當景氣可能失去繼續擴張的動力，或許尚未達衰退程度，股市還未轉為空頭但也無力續漲，而變成區間來回波動，股市裡有部分股票上漲，也有部分股票下跌，所謂選股不選市或類股輪動會成為市場裡的主要觀點，選股不選市隱含的理想狀態是只選上漲的個股，不選下跌的個股？實際不會有這麼完美的情況。

投資人的決策判斷來自於對市場的認知，如果覺得眼前所見的市場現象是獲利的機會，就會投入資金，

投資人遭遇的情況常是自己以為是投資的機會，實際投入資金後卻套牢了，可能投資人確實看到了投資的機會，但卻忽略許多其他同時存在風險，是投資人對於股市的視覺狹隘而出現盲點。

投資人怎麼會忽略股市風險？一個重要的原因是它看起來不像是風險，

投資的出發點與心態，影響了投資時所承擔風險，

例如是想追求快速獲利，或追求相對較高的獲利幅度，選擇投資標的方向就會以波動幅度大，股性活潑，可能是股價表現與基本面連結程度不高的股票，同時可能使用融資槓桿，無可避免的會承擔較大的風險，

如果是追求相對穩定安全的獲利，相對比較會優先考慮基本面情況，不用急著追逐股價波動，可以等待相對較安全的價位與時機，或許會錯失一些可能的機會，但也不會涉入相對較高的風險。

人性容易只看到自己想看的事情，如果投資人心裡想的是要趁股價下跌撿便宜，任何現象都可能被解讀成為股市止穩或止跌訊號；

昨天台股指數開盤大跌，最大跌點達195點，收盤只跌39點，留下117點的長下影線，

等著想進場的投資人看到指數由大跌變小跌，留長下影線，會覺得這是止跌訊號，不過，若看了下面的例子，恐會覺得要再多考慮一下。

投資角度的選股，會找中長期營運穩健或營收獲利成長的股票，投機角度的選股則可能是技術面長紅突破或成交量擴增的股票，

看到長紅突破的股票卻發現它營收嚴重衰退，心裡是否該有一些風險警覺？或是存在判斷的矛盾，要以長紅訊號或是營收衰退為主？這在投機或投資會有不同的決定，不同的執行邏輯。

隨著股市行情的發展，在不同時期會有不同特性的股票表現，初期是以投資為主的資金，中後期則會加入投機為主的資金，投資人是否可能讓資金在適當時機轉換標的，當一些較早起漲的股票陷入休息時，把資金轉入較後期表現的股票，藉以讓資金更有效率的運用？

一般人理性旁觀的時候應該可以理解一個股市的基本道理：不要試圖(也沒有辦法)賣到最高點，

要留一段給別人賺，這是為了降低風險，免得上漲波動急速反轉時措手不及，或捨不得出場反而套牢；

不過，真的置身其中的投資人可能不會這樣想，因為看到盤面熱鬧，似乎有許多個股能夠表現，貪心的念頭會多過於旁觀的理性節制，心裡想的是該怎麼樣才能買到漲停的股票，或想著股票稍拉回就要進場，免得錯失良機，這是理性的心被市場情緒影響，轉而變成貪婪，當股價反轉時，若心裡想的還是逢低進場，就很容易造成虧損套牢。