SmartMoney投資日誌

中短期股價的波動可能與企業基本面背道而馳，但長期而言，股價表現與企業營運績效會同步，

投資人很難掌握股價中短期的波動，所以只要找到營運績效優異的企業長期持有，可以不畏中短期股市震盪，市場終會反映企業績效而使股價回到其該有的合理價位，這樣的想法是合理可行的投資邏輯嗎？

理論可以不管中短期波動而長期持股，不過，還有許多細節應該考慮清楚，

股價會領先各種訊息表現，股價波動之前多半還沒有看到明確的波動理由，多數的漲跌波動只是無意義的短期波動，很快就會回到正常的軌道，

不過，股市每隔一段時間就會出現較劇烈的波動，投資人的理性可能知道這種現象，卻不一定能躲過或及時逃開。

有幾個可能的原因讓投資人無法躲過股市修正，其中之一是，修正前的股市充滿了樂觀正面的消息，景氣復甦，企業獲利成長，各種前景展望都不錯，投資人心裡想的是：應該不至於大幅修整正。

投資需要對於未來有些推測，必須是資金的購買力在未來不會降低，且能夠提供一定程度的報酬才值得投資；

隨時都有許多財經專家提供各式各樣的觀點，預估未來景氣前景或產業趨勢，而這些預估的實際準確性，可能和一般人隨意猜測的準確性相距不遠，

實際沒有人能預測未來，投資時卻又必須推測未來，如何能在這矛盾中做好投資決策？

正常而言，在景氣復甦階段，投資的風險較低，即使股價看似偏高，因為企業的獲利開始成長，亮眼的獲利數字，使得本益比不致於太高，足以讓股價維持不墜，可以安心持股？

投資的風險和景氣狀況及企業獲利有關，但除此之外，還有許多因素會造成投資上的損失，

有些因素對於投資風險的影響力，和景氣與企業獲利同樣重要；

股市總有些時候是漲不動也跌不深的盤整震盪時期，多數個股大致也會與整體指數表現類似，缺乏明顯的趨勢方向，

一般投資人如果在這時期接觸財經新聞資訊，在各種財經訊息裡所看到的股市樣貌，則多半顯示股市繁榮，處處是投資機會，這可能是一種錯覺。

股市裡處處是投資機會的錯覺是一種『倖存者偏誤』的陷阱，

企業未來的營運績效與過去不一定有關，可能過去的營運成績不佳，但未來卻出現大幅成長，或是過去營運績效優異，未來變得平凡穩定或甚至每況愈下，

未來的合理股價應該與過去的股價無關，不過投資人可能會以過去的股價當參考，若股價下跌幅度大，就覺得便宜，或漲的多就覺得貴，

技術分析的均線，壓力支撐，或指標等，也都是由過去的價格所形成的參考數據，過去的價格相當程度的影響了一般投資人的決策。

人的所見所聞，會被頭腦賦予某一種意義，即使實際未必真的具有特殊意義的事情也是如此，

例如太陽從東邊升起，是每天的例行事件，但在元旦當天的日出，卻似乎比較具有意義，人會賦予它一個年度起始的意義；

另一種情況是事件的原因太複雜，許多原因同時影響事件的發展，但頭腦卻會把它簡化成少數甚至單一個理由，

同一件事以不同的角度呈現，人的感受截然不一樣，

例如人在品嚐牛排或牛肉時，看油花分布均勻漂亮，是等級較高的產品，如果換個角度，以數字來呈現，一塊牛排含瘦肉比例是70%，可能聽起來就沒什麼特別感覺，或是另一個角度說含脂肪比例達30%，若把重點放在脂肪，聽起來似乎不太健康，

其實都是同一件事，以正面的形容詞來表達，以正面的數字說明，或是另一種是以反面的數字呈現，聽起來的感覺就不太一樣。

人的記憶力不太可靠，經常發生或是常出現的事情，比較容易被記住，而時間越久遠的事情則越容易淡忘，

每當股市在相對高檔區陷入漲勢停滯，進入震盪整理期，一般投資人的頭腦裡的印象，可能是近期股市持續上漲的印象，而更早之前的跌勢現象，則已經忘得差不多了，

很容易直覺認為機會比較多，風險比較少，如果再加上各式各樣利多新聞的印象，不知不覺會認為應該要持續投資股市，即使股價稍微下跌，只要是好公司，抱著股票就會獲利。

股市販賣的是對於未來的期待，若未來前景看好，投資人就願意以較高的價格投資，但投資人怎麼知道未來前景樂觀？

多半還是以企業目前的營運狀況及獲利為基礎，再加上一些過去的經驗加以推斷，若目前營收獲利成長幅度明顯較高，通常就可以享有比較高的本益比，

不過景氣循環類股除外，景氣循環類股在獲利很好的時候，本益比反而較低，是因為市場預期產業景氣將盛極而衰，獲利成長難以延續，優異的獲利成績也不是股價的保障。

投資人都希望買了股票可以立即(或在短時間內)看到股價上漲，不過這個期待並不容易達成，

即使真的遇上了，除了要冒險，還需要一些機運，同樣營運成長的企業，股價不一定會有同樣的漲勢，投資人不會知道哪一檔股票會被炒熱，

另外，短期內出現較劇烈漲勢的股票，也有很高的機率會出現急跌走勢，持股者不一定能夠順利逃得掉，而投資人會受到股價大漲的誘惑，卻不會事先想到其中所隱含的風險，即使客觀情勢轉變，也未必能採取理性行為執行必要的停損。

人的頭腦一次只能專注在一件(或少數)的事情上，當注意力被吸引，固定到某個地方，就很可能不會注意到眼前正在發生的事情。

騙取觀眾的注意力，是魔術表演能獲得效果的重要原因之一，只要能順利轉移注意力，觀眾就不會察覺自己被蒙蔽了。

投資的風險對於理性的旁觀者而言，可能是顯而易見的，但市場的參與者卻不一定能夠發現，一個重要的原因就是注意力被移轉了，

理論上每次丟銅板出現正(或反)面的機率是一樣的，和前一次出現哪一面沒有關係，

但是如果已經連續好幾次都出現同樣的正(或反)面，人通常會覺得接下來出現另一面的機率升高。

或是棒球選手連續擊出安打，籃球員連續投籃得分，會被認為手感正好，較可能繼續擊出安打或投籃得分。

一般人性傾向於先享受眼前立即可以獲得的好處，除非未來的利益明顯高於現在，否則不願意延後獲得利益，

例如問要立即拿到1000元，或是一年後拿1050元(多5%)，應該有比較多人會選擇立即拿到1000元，但如果一年後拿的是1500(多50%)，可能比較多人願意延後一年後才拿。

投資和投機有一個重要的差別，是對於時間的耐心，

投資人如果去年底或今年初進場買股票，然後放著完全不管，不去關心股市發生什麼事，也不花什麼精神去做股市的功課，就指數價位來看，截至目前的位置沒有獲利也沒有損失，

不過對於一般股市新手，或積極想從股市獲利的投資人，不會放著股票不關心，通常還會積極的閱讀各種財經雜誌新聞，想要知道經濟與產業的各種趨勢，但是積極的做好各種股市的功課會有正面的幫助嗎？

積極關心的投資人，很可能在三月份股市大跌時，被各種悲觀的預期給嚇跑了，而什麼都不做的投資人，反而還沒什麼損失。

股市中短期的漲跌波動不一定有特殊理由，可能只是投資人對於市場的情緒反應，

不過，投資人的頭腦卻可能會編造出某些理由來解釋股價的漲跌，

看到股價上漲會認為未來基本面可以逐漸好轉，或股價下跌又覺得未來的基本面好轉程度有限，若基本面改善程度有限，但股市卻上漲，可以解釋為資金過剩，但如果資金過剩而股市還下跌，則可能解釋是因為股價已經太貴。

股市年初大幅下跌之後又大幅反彈，幾乎回到下跌之前的位置，從股市的表現來看，似乎原本導致股市下跌的主要原因：肺炎疫情，對於經濟景氣幾乎完全沒有影響，

但這並不合理，實際的影響很大，包括企業的倒閉無薪假，或是各產業的供應鍊產能與庫存調整，商務旅遊的限制或是工作習慣的改變......等，都會對經濟造成影響。

當然股市不是所有的漲跌都有合理的邏輯，即使未必符合常理的現象，人總能找到理由來合理化或解釋，

股票價格是由市場交易決定，交易期間隨時可能有新的訊息，新的預期出現，使得價格隨時都在調整改變，

若是新的訊息或預期屬於突發性且是相對重大的變化，就會導致股價的劇烈調整，例如今年2~3月因為肺炎疫情導致大幅下挫，

之後若是沒有更重大的變化，沒有新的訊息或預期來干擾，股價就依照原本的趨勢而延續。

理論上股價的表現應該和企業營運狀況有關，實際除了營運狀況之外，還有許多其他的因素會影響股價，

而有時候其他的因素甚至可能成為主導股價的最主要力量，營運績效不一定是股價(中短期)表現的保證。

就第1季的營收獲利來看，台積電(2330)的數字比聯發科更好看，但聯發科(2454)的股價漲勢比台積電更明顯，本益比也明顯較高，

股市裡的熱門題材，或是其中股價容易上漲，受到較多關注的股票，常是來自於尚未真正發展普及的新科技新產品，

例如5G、疫苗、或尚未發表的新世代產品，因為還沒有真正實現，可以存在較多的想像空間，股價的漲勢則是由企業的真實價值加上想像空間所創造。

股價漲跌的原因，有新聞所述的表面理由，也會有基本面評估所造成的理由，還有心理預期的理由，不過最終都還是會回歸到企業營運績效的檢驗，