SmartMoney投資日誌

空頭趨勢裡，股市累積一定跌幅之後，自然會出現反彈的波動，但多數的反彈波動並不適合一般投資人進場，

主要原因是缺乏適合的進出場規則可循，例如若把規則設定成要找跌深的，當市場穩定下來時，累積跌幅越大，預期反彈的空間幅度越大？

看看近期國巨(2327)的表現，累計跌幅比多數股票還大，反彈幅度幾乎沒有！

影響股市的原因繁雜，但最終一定回歸到一個問題：報酬率如何變化？與其他資產的報酬率比較是否具有吸引力？

報酬率是投資抉擇時最根本的問題，而所有投資資產的報酬率，最終回歸比較的數字就是：利率，而如果是國際資金的投資，則要再加上匯率的變化。

台股的殖利率已經達到4.8%(證交所10月份資料)是不是已經很有吸引力？

台股有許多第3季(或累計前3季)財報數字漂亮的企業，如被動元件，矽晶圓......等，獲利數字優異幾乎是前所未見的繁榮，確實符合先前財經媒體大幅報導產品缺貨漲價的狀況，

只是對於股票投資而言，亮麗的獲利數字不一定是股價上漲的保證，至少今年下半年的股市看起來，股價表現與眼前看到的企業獲利不一定正相關，

而在這之前一段時間，多數股價的表現確實與基本面的正向關聯程度較高，這兩段時間差別在哪裡？

投資股票該如何選股？不外乎要找基本面營運成長的企業，或是長期營運穩定可以配息的公司，在企業股價相對便宜時投資，

另外是找法人大戶也願意投資的股票，技術面角度則是趁股價拉回或指標落入低檔區......等等，原則概念簡單，實際情況卻非常複雜。

今年的情況為例，基本面營運成長的股票跌得兇，營運穩定的股票也難逃修正，等股價拉回技術指標落入低檔，卻遇上指標鈍化而繼續下跌，實際股市在某些情況下，怎麼精挑細選都不容易獲利，

過去2~3年內台股大致仍維持緩步上漲的趨勢，即使拉回修正，回跌幅度不大而都仍有個股表現的空間，似乎都可以不理會指數修正，選股不選市，

不過這現象在近幾個月內改變了，即使基本面優異的企業都難逃修正命運，幾乎是所有股票都一起跌，

如果要把投資風險分高低等級，這種相對高檔區而所有股票一起跌的情境，大概就是投資股市風險最高的時候，即使是買台積電、台塑等長期相對安全標的，都可能虧損。

股市有句話說「新手死高點，老手死反彈」。新手對於股市的認識與投資風險的判斷能力相對薄弱，總是在股市最熱絡時，看到許多股市相關的報導，

各式各樣投資故事，如公務員、農夫、勞工、老師、工程師等投資經驗都可以寫成新聞故事，加上景氣繁榮期的新聞總是對前景展望過度樂觀，吸引股市新手進場，

而這時期的股價已經累積不小的漲幅，趨勢也已經延續很長一段時間，正是趨勢轉變及股價修正之前的最後繁榮期，投資新手承接整段趨勢的最後一棒，容易套牢(死)在長期的高點。

遇股市明顯的下跌趨勢，仍繼續持股的投資人，心理可能有幾種想法，一種是早知道就先賣了，當然股市裡沒有早知道這種事，

另一種想法是一定要趁反彈出場，不過，可能遇到的困境是，股市跌得太急，反彈來得太遲，已經跌得太深，而反彈出現時又顯得強勢，想要等彈得更高，希望減輕虧損再賣，

例如10/12單日反彈上漲239點，事實是當日反彈的收盤價位，是目前整段下跌過程所見的反彈最高收盤價，貪圖減輕虧損而捨不得趁單日強彈時出場，要面對的是再繼續破底的走勢。

投資的時候若剛好買在低點，或賣在高點，都是非常幸運的，即使有些技術分析的訊號，可以概略顯示可能的低點(或高點)，只是準確性不一定令人滿意，

相對高低點區的股市總是超漲或超跌，因為那是投資人的貪婪與恐懼情緒所創造的市場價格波動，而市場情緒無法理性解析，自然也就無法準確命中高低點出現的訊號，

所以股市安全原則之一是，在跌勢過程絕對不要摸底，不要接下墜的刀子。

整體股市跌勢過程，還是會有少數個股相對抗跌，但這些會是可以投資的個股嗎？個股抗跌代表企業具有特別的競爭能力？具有廣闊的護城河？或其實只是還沒輪到它下跌？

金融類股指數的高點(1315)在10/1初才看到，跌至上周低點(1168)跌幅是11%，比加權指數跌幅16%還抗跌，

而台積電的高點(268)是在8月底看到，截至上週低點(217)跌幅19%，而電子類股指數較早看到相對高點，跌幅也已經超過20%，個股跌幅達到30%或甚50%的數量也不少，台積電相對其他電子股較具競爭力而抗跌，應是合理的推論，但金融類股比台積電更抗跌，顯示金融股更有競爭力？這恐難獲認同！

股市是一個理論與現實狀況常有差距的地方，例如理論上應該要投資營運成長的企業，現實狀況是有許多虧損連連的企業會受投機資金青睞，

倒不是投資相關的理論不實用，而是股市現實狀況太複雜，有許多部分是理論無法涵蓋的層面，特別是在人性心理角度，通常不是財務相關理論可以衡量的，

人性的貪婪與恐懼情緒，無法用理性為前提的經濟或財務理論來衡量。

正常而言股市中長期趨勢與基本面景氣方向一致，只是兩者的變化略有時間落差，而且通常是股價領先基本面，

在中長期投資角度，多頭趨勢延伸的時間可能超過2~3年，即使股價已經領先表現，等到基本面確認後再投資，或許落會後幾個月的時間，但後續可能還有2~3年的景氣復甦階段，依據基本面的數據還是相對安全的投資方式。

不過在多頭末期轉換到空頭初期這段時間，如果還是依據基本面數據才確認是否退場，股價表現與基本面的時間落差，卻可能造成嚴重虧損；

所謂跌深是最大的利多，是有幾分道理卻又不全然正確，就股價的波動而言，若短時間內出現較大的跌幅，跌深反彈是合理的波動，就這個角度而言，跌深是利多，

但反彈有多少空間？反彈能夠延續多久？這卻不單是跌深可以推斷的問題，

如果市場心態偏向悲觀，資金情勢偏向負面，即使股價看起來很便宜，股價還是只有反彈而不會轉成上漲的趨勢，跌深可以當利多？

看到便宜貨不撿，有違投資人的天性，但特定情境下，撿便宜卻是危險的，

當股市由長期上漲轉為下跌初期，由於股價總是領先基本面表現，基本面尚未明顯轉差，但股價已經下跌，使得股價看起來顯得便宜，讓投資人覺得有吸引力，

然而，這可能是一個陷阱，若未來陷入衰退，以未來的獲利來評估，股價就未必便宜。

投資人如何看待市場的波動？猜測下跌後會不會反彈？猜測股價趨勢如何變化？

巴菲特(或葛拉漢)形容股票市場的報價，是一位市場先生每天都告訴你，他認為你的股份值多少錢，市場先生經常受到激情與恐懼的沾染，而提供了愚蠢的價位，

如果你是謹慎的投資者或敏銳的生意人，唯有你同意市場先生的判斷時才會以它的報價進行交易，你會根據企業的營運與財務報告，判斷所持有股權的價值，利用市場每天的報價撿便宜，或置之不理。

一般人認知的股市多頭市場就是股價指數可以持續上漲，但這只是表面的現象，背後必須有些條件才足以撐住股價持續上漲的現象，

例如企業必須具有成長性，即使本益比不變，還是會因為獲利上升而讓股價上漲，更何況在獲利成長階段，市場通常願意接受較高的本益比；

多頭市場的股價表現背後，有獲利上升加上本益比提高的雙重效果，甚至本益比提升是更重要的原因，若市場願意接受更高的本益比，會讓所有股票受惠而全面提升股價，

股市隨時存在風險，但風險也隨時在改變，有時候投資人忽略了風險，卻未對投資造成傷害，可能因為風險隨情勢而自動降低，或是風險尚未累積得太嚴重，使投資人沒做甚麼事，也莫名其妙獲得獎賞，

但也可能投資人考慮了許多必要因素，只是風險累積的速度比投資人所預期得更快，投資人來不及反應而受害。

股市是否屬於相對安全的投資時機，可以觀察風險是隨著時間而逐漸累積增高，或逐漸消除而降低；

投資概略可以區分為兩類，一是追隨趨勢，偏屬於動能投資，看到企業營收獲利成長，股價出現價漲量增的趨勢才投資，

另一種則偏屬於價值投資，買合理價格，合理的殖利率，股東權益報酬率，本益比或淨值比等，

不論是哪一種都會面臨類似的問題：情勢隨時會改變，投資人怎麼知道眼前的趨勢會延續到下周或下個月？投資人怎麼知道目前看起來合裡的價格，以未來的獲利狀況來看是否還合裡？

要表達一家企業的優劣，有太多不同層面的數據可以提供比較參考，但最直覺也最簡單的就是看市值增減(正常而非經刻意炒作的股價)，

又因為圖表相對於數據更容易讓人理解，正常而言，股價線圖可以清楚的呈現企業營運趨勢，但僅止於呈現已經知道的事，無法透過線圖瞭解未知的事，也無法預測可能發生的事。

不過，透過了解目前已經發生的事，對比過去曾經出現的現象，還是可以概略知道可能的風險，這是技術線圖的重要功能之一；

一般人在日常生活裡看到「免費」、「折扣」等關鍵字，即使是排隊隊伍已經很長，可能還是願意花時間排隊等待，

人的心理就是比較希望能買在較低的價格，只是有時候較低的價格不一定划算，或是其實低價背後的價值更低。

一般投資人在股市的模式也常類似日常生活的現象，等待股價回跌的「折扣價」才願意購買，所以常見隨著股價下跌，融資散戶越來越多，法人大戶持股則越來越少；

股市是提供買賣雙方達成價格共識而交易的地方，只要市場認同，就是合理價格，有時候看似價格很高或是跌幅已經很大，仍是短期內市場透過交易所呈現的合理價格，存在即是合理，只是需要瞭解其中的風險。

企業的營收獲利成長，毛利率或營業利益率上升，營運朝著正面發展，股價理當也維持上漲趨勢，背後意思是市場參與者的共識，認為股價尚未完全反映企業未來的獲利，可以繼續追價交易，

但這當中有兩個重要的變數，其中之一是企業未來的獲利，在各專業研究機構所能獲得的資訊與估算方法大概不會差距太大，估算的目標價大概也不會差太多，但實際有些個股股價超漲超跌，明顯超越各研究報告價格區間，這牽涉另一個重要變數：參與者的共識。