SmartMoney投資日誌

觀察股市多以上市加權指數的表現為主，加權指數上漲就代表股市整體表現還不錯，

實際不一定如此，各上市公司佔指數的權值差異極大，幾檔較大型權值股的表現，可以抵銷掉多數個股下跌的點數，

可能下跌的股票比較多，但指數卻沒什麼跌，這容易使投資人失去對於風險感受的戒心，

投資的原則通常聽起來都不太難，例如低買高賣，買低本益比高殖利率的股票，買營收創新高的股票，投資具有成長性的產業......，

實際情況複雜許多，例如低本益比高殖利率的股票，可能代表企業已經缺乏成長性，不一定值得投資，

或是營收創新高的股票，如果股價已經累積相當程度的漲幅時，是否還要繼續投資？累積相當的漲幅之後代表股價已經太貴？

股價表現可能與企業營運優劣有關，但不是必然相關，有時候營運成長但股價弱勢，或是營運衰退但股價卻上漲，

即使股價與企業營運完全正相關，在看到股價表現強勢時進場投資，就能夠買到營運績效優異的企業？

這也不一定，可能股價強勢只代表近期1~2季的營運好轉或只是淡旺季的差異，但中長期而言(例如以年度表現來看)可能沒有多大差異，這種情況若看到股價強勢而追價，反而可能買在相對高點而套牢。

企業績效難以長期維持穩定成長，營運總有起伏波動，其中一個理由是景氣循環，

來自於終端的需求可能會改變，例如大家都有智慧型手機之後，手機的需求就不再成長了，仰賴手機需求的相關企業除非有其他產品布局才能維持原有的績效，

所以有些熱門概念股在過了成長期之後，股價一蹶不振，或即使如台積電、大立光等競爭力領先的企業，當外在景氣有問題時仍會陷入衰退。

營運績效優異的企業，股價不必然會上漲，而是需要有市場投資人的認同才會使股價上漲，只是因為營運績效優異隱含意義是較容易獲得投資人認同，

趨勢＝資金＋心理，公式裡沒有基本面這個項目，而是心理，基本面是影響心理的因素之一，優異的基本面讓投資人心理偏向正面樂觀。

在選股時面對的難題是，企業營運績效持續成長，股價也維持漲勢，但總是在某一個時間，企業的營收獲利仍成長，股價卻漲不動了，

企業財報公布之後，看待股價表現應該回歸基本面？或是有時候遇特殊財經事件干擾之後，也常聽到股市回歸基本面的說法，不能說這是錯的，但卻也不完全正確，實際還有許多複雜的因素需要考慮。

股價的變動是來自於市場裡股票籌碼的供需變化，股票買盤相對較多就會使股價上漲，買股票的原因是什麼並不重要，

有時候長年虧損營運衰退的股票也有一大堆人搶著買，股價依然可以強勢上漲，單純以股價變動的角度來看，所謂回歸基本面並不足以解釋股市的波動。

投資人猜不到明天的情勢會如何演變，川普會不會再拋什麼意外政策，殖利率曲線會如何調整，香港情勢會不會影響股市，或是個別企業的財報是否亮麗，旺季是否可能不如預期......等，

不過投資人都可以回顧過去的歷史，從歷史軌跡裡找出一些可以幫助投資人降低風險的徵兆，藉由歷史經驗迴避風險比猜測未來更有效。

例如歷史經驗裡股市經過一段較明顯的下跌之後，直接V型反轉而上漲的機率較低，

遇股市大跌可以想到兩個常用的說法，其中之一是要趁下跌危機入市，另一個則是不要接下墜的刀子，

前者認為下跌是投資的好機會，後者認為下跌是風險，截然不同的看法，可能都對，只是需要一些前提條件。

不要接下墜的刀子，是基於趨勢的角度，如果確實屬於下跌的趨勢，還沒見到止跌現象之前都還有續跌破底的可能，當然是投資風險比較高；

不同的投資邏輯，所面對的風險控管模式也不一樣，例如以長期投資角度而言，不一定需要在意中短期的股價波動，

拉長時間來看，市場波動與景氣起伏都會回復正常，只要確認企業具有競爭能力，持股成本夠低也不缺閒錢，心理情緒不會受到市場影響，就不一定需要隨市場波動而減碼，

這種情況下投資風險關鍵問題是：投資人有能力確認企業競爭力嗎？持股成本真的夠低嗎？投資人不缺錢嗎？不會受市場波動而影響情緒嗎？

如何降低投資風險，有幾個問題需要釐清包括：

自己的投資邏輯是甚麼，持股成本高或低，持股佔資金比例高不高，利空出現的位置高或低，利空嚴重性，及市場氣氛或大戶法人的態度，

這些因素之間又可能相互影響，而抵銷或擴大風險程度，其中投資邏輯、持股成本與資金比例，是投資人自己控制的部分，利空出現的位置、嚴重性及市場氣氛，則是外在變數，投資人無法控制的部分。

當人專心看著某一件事情的時候，視野就變得狹窄，只看到所專注的點，而忽略旁邊的所發生的事情；

股市有一個陷阱，就是股價的表現極容易吸引投資人的專注力，讓投資人忽略股價以外的其他細節。

台積電釋出下半年的前景展望，股價大漲反映這項訊息，投資人如果以股價表現來評定訊息的好壞，會認定訊息是樂觀的，但其實多數投資相關已知的資訊是中立的，有時候看似利多但股價下跌，或是利空而股價卻上漲，

簡略推測股市的方向不算太難，但要掌握精確的投資或投資時機，買在最低賣在最高，或是買在起漲點賣在起跌點，幾乎是不可能的任務，

概略推測股市的方向，須以景氣基本面為基礎，而要找出相對較好的投機(投資)時機，則相對較仰賴技術分析，或需要觀察市場氣氛與心理，或歸納市場的慣例現象，

例如每年年底到年初容易看到季節慣例的行情，即使景氣不佳也不例外，這種投機(投資)時機就與基本面的關聯性較小，而是歸納市場慣例，再加上技術分析與市場心理的觀察所找出來的時機。

大多數人會相信自己想要相信的，而不一定會看清事情的真相究竟是甚麼；

在股市投資人對真實現象視而不見的原因之一，是股價表現干擾了投資人的想法，可能企業的營收獲利衰退，股價卻暫時沒有下跌，就使投資人覺得事態不嚴重，或是營運成長了，股價暫時沒有表現，投資人也會懷疑營運成長的延續能力，或是雖然營運衰退，但股價已經明顯下跌，投資人以為跌得夠深而可以反彈，

加上股價波動過程還有許多新聞訊息的干擾，讓投資人相信(期待)一個不一定存在的事實。

股市是景氣的領先指標，通常反映的是未來的情況，一般人有期待卻很難事先預知未來前景好壞，所以常常仰賴股價表現來判斷，

股價上漲代表前景看好，下跌代表前景堪慮，除了觀察股價表現之外，一般投資人真的沒有預估推測前景的能力？

雖然一般投資人很難事先預判基本面情勢究竟會如何變化，但至少維持定期追蹤基本面營收獲利與財報，關心企業公開的前景展望資訊(如法說會)，對於資訊相對透明的企業而言，已經可以對未來有一定程度的理解，

在股市裡常常是從不同的角度，看到截然不同的市場面貌，採取適當的觀點來解讀所面對的情境，才能得到相對合理的結果，

例如技術分析可能畫幾條線，加上一些心理期待，可以讓股價的波浪按想像而延伸，

但如果找不同的觀點來看待股市，可能是本益比或其他基本面的條件，當股價波浪達到一定程度時，就會覺得太貴，而限制了股價繼續上漲(或下跌)的期待。

股市裡有各式各樣的投資者，有些是長線持有股票都不交易的，也有隨時都進行交易的投機客，

有依據基本面評估股票的投資人，也有不看基本面，關心市場情緒氣氛與價格趨勢的投機者，共同在股市進出而形塑市場的面貌。

如果市場裡某種特性的交易者比例較高，例如短線投機客或當沖客較多的時候，市場特性就會相對偏向投機性，波動幅度大，具有一定程度的成交量，缺乏基本面本質的股票特別活潑，

除權息季節若遇具較高權值的股票除息日，股市開盤時會扣除較大的點數，看起來像指數下跌，一般常說指數蒸發了，實際未必如指數表面看到的下跌？

這或許得想得更清楚，例如若是正常的交易，有人賣股票取得現金，也有人把現金轉換成股票資產，企業資產沒有改變但是股價下跌使企業市值縮水，可以說價值蒸發了，

不過除息並非如此，除息是把企業的現金移轉到股東手上，不能說是蒸發，現金價值沒有消失而是移轉，但是現金價值的確是從股市移出，對應股價指數是真實的下跌。

股市技術分析說有量才有價，新低量後續會有新低價，這現象多數時候是對的，

股價能否有所表現，端視資金與股票籌碼數量變化的相對關係，理論上的邏輯是在籌碼數量不變前提下，資金增加(成交量擴增)就會推升股價，資金減少(成交量萎縮)則使股價下跌，

或是資金增加速度比籌碼增加的速度還快同樣可以推升股價，資金流出速度比籌碼穩定速度還快也會使股價下跌。

存股的觀念是買進並長期持有股票，領取股息，「存」的意思偏向於買進而不賣出，屬於長期投資，

但萬一企業營運每況愈下，投資的股票價值還是可能越存越貶值，即使是存股，仍需考慮何種情況應該賣出股票。

何時才是賣股票的時機？這與買股票的理由有關，

一段時間的長度可以用客觀的度量單位，例如幾天幾小時來衡量，但人的感受卻有很大的差異，

快樂的時光覺得特別快就過去了，痛苦的時間則覺得度日如年，人對於時間的差異感受，是造成投資人不容易客觀決策的重要原因。

股市投資人持股套牢的時候，或是空手等待機會的時候，因為心裡的期待不同，對於時間長度的感受也不一樣；