SmartMoney投資日誌

股票的背後代表著一家企業，企業營運績效優異則股價水漲船高，績效不佳使股價低落，多數時候企業本身的努力，配合良好的領導與管理可以創造出優異的績效，

但有些時候的績效卻是取決於外在環境，即使最優異的企業也會受到景氣衰退或是經營環境變遷的影響。

好的投資機會是，營運優異的企業，遇上外在局勢變化，使得股價下跌而有撿便宜的機會，這是所謂的危機入市，但這前提是企業可以維持優異的績效，在環境條件不變的情況下當然沒問題，但若外在局勢改變，誰能確定預知企業績效可以維持一定水準？

美國股市自今年高點下跌跌幅約達20%，台股才跌約10%，台股還相對平穩，甚至距離空頭市場的定義還很遠，台股具基本面，高殖利率保護，可以是避風港？

一般是以跌幅超過20%當作是空頭市場來臨的定義，對於一般投資人而言，這樣的定義沒有太多實質的幫助，許多個股早已經超過20%的跌幅，

空頭早在達到表面定義之前就來了，若等股市達到空頭市場的定義才退出股市，通常已經虧損慘重。

台灣的石油價格跟著國際油價浮動調整，如果當週油價下跌，通常新聞就會提醒開車的朋友，要加油可以等週日過後『撿便宜』，

上周油價已經跌了不少，這一週跌更多，如果日常開車里程數不多，上周才趁油價下跌而把油箱加滿，這一週可能沒多少油箱空間可以再撿便宜，前一周以為價格很低了，後續卻還有更低價。

股市總有許多勸進聲音，強調要趁股價下跌撿便宜，好像沒趁機進場就錯過一次大好機會，其實機會隨時都在，真正的好機會不一定是價格大跌時才出現，

股市裡的風險常會被偽裝成為機會，吸引投資人掉入陷阱，

例如降息常被解釋成可以增加市場的資金而有助於股市，而極低的利率使股票的報酬率(股息殖利率)相對具有吸引力，

理論上維持較低的低利率確實使股票較具吸引力，但那是在經濟情況相對穩定的前提才存在的效果，當聯準會緊急降息，那些資金不是為了讓市場用來炒股，而是要用來救急。

每一個人能夠經歷的，能夠看到的視野都很有限，常常自己以為對的觀點，在另外一個角度可能不太正確，

也因為有不同的觀點同時在市場裡存在，有人買也有人賣，所以交易可以成立；

例如在美國決定暫緩加徵部分產品關稅時，有些投資人看到的是企業營運或年底消費旺季可以暫時不受影響，積極買進股票使得股市以大漲反映，不過可能有另一些投資人不這麼想，將股票賣給那些因為緩徵關稅而覺得樂觀的投資人，不同角度的觀點或許都有道理，但股市的重點是哪一方才能夠從中獲利？

台灣製造業採購經理人指數(PMI)自去年11月落至代表景氣萎縮的50以下，上個月(4月)回升至50以上，5月份又下滑至50以下，

似乎原本年初以來逐漸轉趨正面發展的景氣，已經遭遇壓力，在媒體看到的觀點多半認為原因是5月份美國提高關稅，升高貿易紛爭所致，這確實是重要的原因之一，但未必是全部的原因。

景氣趨勢不容易改變，一旦景氣趨勢轉變也不容易在短時間內就再轉向，

中長期的股市趨勢應是與景氣趨勢一致，最新的台灣經濟景氣領先指標已轉為上升，領先指標綜合指數第4個月上升，不含趨勢指數則是第3個月上升，所以對於股市應該漸由保守轉為正面樂觀？

可以這麼說，但又不完全正確，或說還得更仔細的考慮其他因素。

觀察景氣指標對照股市表現需考慮其中的時間落差，股市與景氣指標在長期趨勢方向一致，但中短期(3~6個月左右)可能不一致，

股市趨勢是由各企業營運的績效好壞所共同呈現，但有些時候無法即時了解企業營運狀況，或是企業營運暫時未與股價同步，得從其他角度來推測，

例如當景氣循環處於衰退期，即使個別企業營運暫時並未受影響，不過投資人可能會預期企業將受整體景氣拖累，使得股價也隨著整體股市而修正，

或是因為資金情勢的變化，使原本基本面正常的企業股價也出現劇烈波動，這些來自於個別企業以外的因素，也是推斷股市的重要觀察角度。

特別是在新舊年度交接時刻，都有轉換情境重新開始的意涵，即使前景看起來荊棘密佈，也需要來點信心喊話鼓舞士氣，職場運動場或人生場景都是如此，金融投資或股市是人性展現的縮影，在年度轉換交接時，也有同樣的現象。

過去中油曾有一次凍漲油價，等一段時間之後國際油價越漲越高，中油決定回復浮動價格，讓油價一次性大漲，宣布之後各加油站外車陣大排長龍，大家搶著在漲價前把油箱加滿，

可以想見漲價時間一到，後續的幾天內再去加油站的人、車數量將會雪崩式的下滑；

價格調整前的搶購，在實際商業領域上也是常見的現象，在價格調整前，短時間內把存貨量拉高，可以暫時維持較低的營運成本，而在存貨尚未消化完畢(庫存調整)之前，會有一段時間不需要再採購，使供應商覺得生意突然變差了。

國發會最新公布的(新版)景氣領先指標不含趨勢指數是連5個月上升，不過，上個月公布的資料(舊版)是連續幾個月的下滑，景氣指標在這兩個月出現新舊版本所衡量的狀況不太一致，

正常的推論邏輯，修正的版本應該是經過改良而更進步，更貼近真實的版本；對於投資人而言，不論新舊版的景氣指標，關注的是它與股市的關聯或指引意義，

以過去的資料驗證，景氣領先指標不含趨勢指數下滑達一定程度才會看到股市的修正，若這原則仍然成立，目前的景氣領先指標仍維持上升，股市就還沒有較大規模空頭修正的危險，不過技術面觀察的修正危機並未消失，或至少仍須時間整理。

股市雖每天都有一定程度的波動，看似股價很快速的調整以達到符合當時的財經環境，但拉長時間觀點來看，由時候股市的調整是非常緩慢的，

例如就台股加權指數而言，去年下半年指數價位就已經維持在10500~10900之間，經過一年的時間，指數價位大致仍停留於同樣區間內；

長期而言，股市隨著景氣狀況而波動，停滯的股市也意味是景氣基本面缺乏成長的刺激。

股市中長期的趨勢與資金情勢緊密關聯，不過資金如潮水，有時候情勢的變化不一定容易辨識，漲潮的時候也有後退的浪，或是退潮的過程也有上升的浪，日常生活就有人會忽略海水漲退潮的變化，不小心困在海水浪潮裡。

整體資金情勢與利率有關，會受聯準會升息的影響，不過，升息多少幅度才會達到明顯影響市場的程度，可能聯準會自己也不知道

加上實際情況是升息之後隔一段時間才會看到效果，所以暫時不需要猜升息對股市是好或壞，但要知道資金情勢正在變化，另外則是要知道過去升息的歷史現象

投資的資訊非常繁雜，但最終會回歸到幾個基本的問題：經濟有沒有成長？企業獲利有沒有成長？資金情勢是否支持股市的發展？市場心態是保守或樂觀的？

這幾個問題分別代表著基本面、貨幣與心理；

《投機者的告白》裡科斯托蘭尼精簡的描述成：貨幣＋心理＝趨勢，不是基本面不重要，而是基本面同時會影響貨幣與心理，基本面好的時候，貨幣數量會增加，市場心態會樂觀，基本面轉弱時則相反。

場邊啦啦隊不論如何用力搖旗吶喊，改變不了場內比賽結果，影響的是觀賽者的情緒，改變不了參賽者的實力；

股市的主角是資金與景氣，場邊啦啦隊是官員、新聞媒體，政府官員一定是正面看待市場，對於未來前景維持樂觀，新聞媒體則是歌功頌德與落井下石，激化情緒才有收視率，

觀眾參觀比賽時，有了場邊的啦啦隊，會讓參觀過程更有趣，氣氛更熱絡，但如果是場內參賽者，則必須完全忽略場邊噪音，完全專注於場內賽況，不能受到場邊氣氛情緒的影響。

最新公布的的景氣領先指標仍維持上升狀態，暫時景氣還沒達到對股市負面影響的階段

先前曾提到在景氣未衰退的前提下，指數明顯回跌可以觀察的位置大約是在年均線附近，近期確實也在年均線附近看到止跌反彈，

不過，股市是景氣的領先指標，股市出現明顯回跌，除了是累積相當漲幅未做修正的合理拉回之外，有時候也要考慮是否是趨勢轉變的前兆。

近期當投資人看到美國公債利率上升，常意味美國股市要下跌，所以可以建立一個邏輯推論：利率上升不利於股市？利率可以成為判斷股市方向的訊號？

一般初學投資常會希望找到某種訊號指引，例如看到技術指標上升，代表股價將要上漲，是買進時機，或是看到帶量長紅突破均線，是看好未來的訊號，以為依據訊號操作就可以投資獲利，實際上沒有這麼簡單的事，否則就沒有人會在股市賠錢了。

一般人對於價格的感覺，常直接拿數字來比較，例如過去一個便當70元，現在100元，過去股價指數9000點，現在11000點，說價格變貴了，

不過，不同的時空環境來比價，並不合理，如果所得增幅和物價增幅接近，只是表面價格數字放大，實質購買力沒有變化，不能說變貴了；

價格是否合理，不是單一個數字足以解釋，還得有其他相對比較的數字來判斷。

股市上萬點維持一段時間之後，市場習慣萬點是常態，或說萬點是起點，是台股的地板價，是否真是如此？還不知道，從新公布的去年第四季經濟成長率達3.28%，較主計處先前的預估值上修近1%，是104年第二季以來最佳數字，股市創高有理。

另一個數字是去年的經濟成長率因為第四季的優異表現而上修至2.84%；

股市與經濟的中長期趨勢應是一致的，經濟成長率調升，所以股市創高有理，可是若經濟成長率下滑，股市的合理表現將是向下修正，今年預估值是2.29%，經濟成長率將比去年下滑，大家習慣的萬點是否真能是地板價？