SmartMoney投資日誌

台股連漲五天，K線則已經連六紅，但這期間成交量都低於月均量
相對較低成交量的疑慮是，相對較少數的玩家決定了市場價格，但其他人未必願意追隨，或是沒有表達贊成的共識決定
當這少數玩家發現沒人接手，激不起共鳴，這樣的價格不是常態的市場均衡價格，放手的時候，缺乏接手的價格也會跌得快

帶量長黑是技術角度的警戒訊號，在加權指數還創新高時，櫃檯指數出現帶量長黑(七月中以來的最大量，跌幅超過1%)
前文提到上市指數與台灣50越過去年七月以來的頸線壓力，櫃檯指數與中型100則還沒有越過壓力
股市表現會顯示經濟基本面概況，從這角度來看應符合經濟基本面的推論：復甦強度較弱，只會有部分企業在景氣好轉過程獲益

投資或投機需要衡量機會與風險
資金浪潮推上來的時候，反正大家都看不到水底下的樣貌，正好混水摸魚，似乎到處都有機會，只要退潮時來得及離開就可以
不過，這種情況面臨的風險未必是因為資金退潮，而是因為不知道或忘了自己正在裸泳，或是資金退潮時還留戀而來不及離開，即使看到資金不再繼續漲潮，腦裡卻不相信

台股近日的波動區間不大，約橫盤兩周時間，成交量相對萎縮，外資進出金額也縮減
這段盤整期的前半段，外資尚未縮手，買超金額不小的情況下也推不動指數，更何況近幾日已經明顯縮手了
雖然沒跌破或突破區間上下緣，方向尚未明朗，但在以外資為主導力量的行情裡，外資縮手是難有行情的

投資邏輯一般概略區分為是考慮：資金動能，或是基本面價值及景氣趨勢
若以資金動能角度為主的投資，通常認為只要動能還在，不論價格高或低，後續都存在更高價的機會，投資的風險是來自於資金動能消失
如果是以基本面價值角度，則會相對較在意價格是否合理，過高的價格將帶來較大的投資風險，當股價已經漲多時相對較不願意再追價

指數看似沒跌，但實質內涵早已經轉變，至少指數大約已經橫向走了約兩周的時間
價格是最後呈現的現象，在價格被看到漲跌交錯的橫向整理時，應該有不少籌碼的轉變或佈局已經進行一陣子了
至少可以看到這兩周合計外資買超超過千億，指數卻沒漲

最近的景氣數據多屬正面發展，只是好轉的程度是相對溫和的，而外銷訂單仍然是負成長
整體緩慢的好轉，個別產業或企業還是有很大的差異
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週五似乎沒甚麼利空消息，公布上修第二季經濟成長，確認由負轉正，且景氣指標回升，但台股指數卻出現下跌超過1%的中長黑
外資一周內買超台股三百多億，指數不漲反跌，短期均量下滑而跌破月均量
近期的上漲波動已經停滯而面臨修正風險考驗

終於看到景氣指標好轉，景氣領先指標綜合指數及不含趨勢指數都轉為連續上升(經回溯修正)，股市後續有機會走上基本面的行情
不過，股市的波動常有一種現象，是當數據確認時，股價卻反向表現，或是說股市會走在數據之前而領先反應，看到的正面數據早已經反映過了
過去的經驗也可以見到，指數已經先漲 ，當景氣數據好轉時指數反而拉回修正

蘋果端上桌，在場的不管它是否鮮美，先搶再說

季盈餘78億美元，較去年同期107億美元減27%
iPhone營收約240.48億美元，較上一季328.57億美元減27%，比去年同期313.68億美元減23%。蘋果iPhone連續2個季度銷售量和營收出現年衰退。

一般推估今年下半年的經濟成長率數字會好看一點，其中一個原因是基期降低，以年增率計算的數字可以由負轉正，但實際上的成長有限
如果把上述文字轉換成股市的技術分析語言，大概接近是說年均線將會扣抵相對低檔區，使年均線有機會轉上揚或助漲效用

去年七月下旬之後的台股指數由九千點之上跌落，也就是八月之後年均線的扣抵位置會快速下滑，技術分析的說法是：年均線的牽制壓力降低

除了每天媒體上可以看到的各種盤面數據之外，對於這些數據再多做一些加減或比較，通常可以得到更多對於股市表現的推斷
例如每天都可以看到外資買超金額，累計一周的數字對比指數表現，可以看到上周外資買超659億，指數只漲65點
對比之前一周外資買584億，指數漲了309點；雖然外資還沒轉為賣超，卻似乎買不動指數了

前天文章裡的新聞提到，外資熱錢銀彈可能近尾聲
有些新聞或名人的觀點常會被拿來當一種指標或反指標，但如果只是用指標或反指標的印象來看待別人的觀點，有時候有點可惜，會少掉一些刺激自己思考的機會

指標或反指標，任何新聞的觀點不必相信，但也無須全盤否定，反而可以從中找出一些讓自己學習研究的地方

股市有多種不同的面貌，有些股票在漲，有些股票在跌，若有比較多股票會漲使得整體指數呈現漲多於跌就成為一種趨勢
在趨勢過程個不同股票的步調也有差異，而有相互背離的表現；背離現象不一定是正面或負面解讀，得視情況而定

在正常景氣狀況下，具有產業地位的股票能夠創新高(如台積電)，應該會帶動許多相關企業股票的表現，因為整體需求是由許多相關供應鏈內的企業共同供給產出，既然重要企業有所表現，其他相關企業也會受惠

股市是一頭極為複雜的怪獸，任何人都很難看清全貌，就像瞎子摸象，只能從某幾個角度去理解這頭怪獸的樣貌

指數連漲八天，越過去年11月的8871及今年3月的8840，看似低點越墊越高而高點也漸過高，均線形成多頭排列，有逐漸好轉要走向多頭的樣子；但這是就加權指數的表現來看
櫃檯指數就沒有越過去年12月初及今年3月的高點

截至今天指數連續上漲七天，不過仍可能因為期貨結算而撐在相對高檔

以利率過低，股市殖利率相對較高而當作行情的理由，這個理由會隨著漲勢而越來越難以成立
除了因為價格上漲而使殖利率降低之外，股市的波動性增大，價差損失很容易就超過股息收益

企業公布重要營運展望與績效是影響股價的重要因素，但未必是正面的營運展望就有利於短線的股價波動
大立光與台積電釋出的訊息相對是正面的，不過，股價已經領先表現，能再繼續刺激股價的空間有待觀察
中鋼的訊息相對偏負面，股價先漲了，負面訊息是否打擊股價表現也有待觀察

昨天提到的股市異常現象：買股票是為了追逐相對穩定的殖利率收益
與下面所新聞談的同一件事，S&P的股利貴族指數漲幅遠超越大盤漲幅，買進股票是為了避險？

股市的發展每段時間都有不同的背景環境，也就讓市場有了"這次不一樣"的藉口，現在是因為負利率

正常是業績成長的股票才較具有上漲實力，配息穩定且波動小的股票則會被當定存股，是偏好低風險(或避險)的投資
中華電信是配息穩定，低風險屬性的代表股

退休股變飆股？中華電股性不一樣了(2016-07-12 經濟日報)

就技術線型看加權指數似乎是完美的多頭狀態，包括均線多頭排列，短中長期技術指標KD均向上，成交量在今天也見到擴增，指數接近三月中的高點，幾乎就要創高
看似完美的多頭狀態，但有幾個小問題
三月中出現相對高點時的月均量有九百多億，當時的五日均量達到千億的量；現在的五日均量與月均量都在七百五十億附近

美國的道瓊指數與S&P500指數在週五創近期新高，而是較早創高的費城半導體沒有創高
從英國脫歐的跌破前波低點，到現在很短的時間內就創下高點，是令人迷惑的市場情緒變化，這如同前一篇"暫陷僵局"的新聞摘要裡的說法
「金融市場的漂亮，不僅在於它的金錢誘惑，更在於它的令人迷惑」。

成交量再萎縮至低於月均量，也使五日均量跌破月均量
在技術角度而言，近日呈現上漲而量縮，下跌而量增，是不利於多頭的現象

低成交量未必然全都是負面的，每次波段漲勢都是在低成交量狀況下所醞釀的，但是這種低成交量必須是持續一段時間，而且不論漲跌都維持低量，最好是波動幅度也都很小的維持低量，盤面夠無聊也可以說是籌碼沉澱的低量之後，才是對於行情有利的狀況

上週當加權指數連續上漲，而且收復英國公投脫離歐盟當日長黑高點，代表事件造成的負面影響已經過去了？
當連續上漲收復長黑，在技術角度是應該解讀為英國事件已經被克服，對盤面影響已經過去了；但技術分析有適用與不適用的環境，突破或跌破有真的也有假的，股價說的話有可能值得參考，但也可能是陷阱

今天再傳"脫歐餘震"，實際應是原本事件的影響尚未結束

台股在上周連續上漲之後，這兩天較為停滯且成交量也萎縮，量價的延續能力還有待觀察
具有量增價漲的延續能力才會是較具規模的波段行情，目前還沒有波段行情的現象

台股的月均量在去年五月有一千億，去年的九月及今年三月的反彈行情都有回升到九百多億，四月之後逐漸萎縮至今是七百多億；成交量處於長期萎縮的現象，技術角度行情仍無法有所期待

最近的景氣數據略有好轉跡象，包括領先指標不含趨勢指數小幅上升，同時指標上升，PMI連四月維持擴張
可以說景氣已經回溫？

台股連兩天跳空上漲約1%幅度，幾乎回到英國公投時長黑高點附近；急著搶進有這麼看好未來？

台灣50反1ETF 昨成交11.85萬張、成交21.85億元，居台股第三大成交量、第五大成交值；今天則是成交20萬張，成交值37.79億，是第三大成交量與第三大成交值
在指數連續跳空上漲之際，台灣50反1ETF同時也有很大的成交量，推升指數卻也積極看空？從台灣50反1ETF的角度，指數也許沒有表面看起來那麼正面

經濟預測從來沒準過，但是概略的數字加上修正的方向，還是足以提供投資的參考
目前看到的概略數字，今年台灣的經濟成長率大約在0.5%~1%，而修正的方向是從年初開始逐漸下修
經濟成長率趨近零，反映到整體股市指數的空間有限；外資看台股大約落在8500~9000上下，約與去年價位中間值接近，也與年線相距不遠，也是目前的價位附近

相對於美股，台股這兩天算強勢，只是以中長期趨勢方向而言，台股沒有逆勢的本事
短線的強勢抗跌，常換來後續的弱勢補跌，或是當別人在漲的時候變得抗漲

就盤面現象來看，大戶的手還在裡面，具有短線拉抬而抗跌的能力

英國脫歐公投之後，該如何看待股市的震盪？會不會嚴重的系統性風險，能不能在短期急跌之後就回穩，是否是危機入市的機會？
因為出乎意料之外，與原本市場的預期不一樣，所以短線市場反應激烈
不論事情嚴重程度如何，只要是出乎意料之外，市場的波動都會擴大，但是除了當下的意料之外，後續的影響程度才是重點

在英國公投時，結果尚未揭曉之前，歐美股市是以大漲來反映；股市漲了預言英國脫歐公投結果是英國會留在歐盟？
金融市場可以預言未來？實際是金融市場可能對的預言，也可能有錯的預言，麻煩的是投資人不知道甚麼情況下的預言會是對的

英國公投結果會如何？股匯市的波動似乎在說會很嚴重

理論上，自由市場裡的價格由市場供需決定，沒有人能夠操控價格
不過，卻存在一種普遍的印象是央行會引導匯率走向，或是股市裡似乎有大戶會主導股價走勢
央行總是宣示匯率是市場決定，但國際間(主要是美國)總覺得外銷為主的經濟體都有操控匯率藉以取得競爭優勢，或維持經濟成長；有時候匯率可能不是市場決定的，而是經濟實力或政治決定的

英國是否脫離歐盟事前在媒體上傳播主要觀點都是將會造成金融很嚴重動盪
事件結果是一回事，金融市場的預期及最後的反應是另一回事
如果先已將正面的預期用掉了，股市已經先漲了，萬一結果不是正面的會很慘，或是結果如同預期，但卻已經在股市反應過了，即使是正面的也未必能再有多少反映的空間

一般投資人看待股市的方法，常常因為接收的訊息模式已經被植入某種觀點，或是被簡化而只看到股市很小也很殘缺的一部分，當然無法做出相對較好的判斷
昨天文章提到成交量的萎縮未必叫觀望；這裡舉外資買賣超的例子來看

今年的3/25成交量591億；這是出現一波成交量擴增的漲勢之後的拉回而量縮，技術分析說上漲量增拉回量縮是多頭模式

如果有描述股市的文字機器人，今天的狀況會被套上的標準用詞是：觀望，唯量是問，．．．
不過實況未必只是如此，市場先生有許多屬於情緒的部分或屬於習慣慣例等現象是機器邏輯無法完全解釋的
成交量縮而指數沒跌，若是大戶沒鬆手，所謂唯量是問，不管怎麼問，指數都不太動，量增有限所以指數空間有限，量縮也不太會動

利率與經濟成長有一定程度的關聯，長期維持低利也是說經濟可能長期低迷
美國沒有升息，而且調低經濟成長預期，仍然與中性利率頑強停留在歷史谷底奮戰

如果股市已經在相對低檔，該反映的已經反映了，沒有等到好消息，可能也沒甚麼關係

終端商品是整個產業供應鏈的"出海口"，當出海口縮小，整個供應鏈都好不到哪裡去
鴻海示警iphone銷售疲軟，華碩調降業績展望，都在說"出海口"變小了

下游業者的毛利率或營業利益率變化幅度相對較小，營收萎縮通常就意味獲利也跟著萎縮

台股在大跌之後開低走高，不過成交量明顯比前三天萎縮
上漲而量縮，技術角度說這成交量是觀望，或是下跌波動特性；不過從盤面現象看起來，這似乎是大戶還沒鬆手的現象，還可能在這附近盤整震盪
但昨天的各種負面因素仍然存在，危機並未解除

景氣狀況不會在假期間的四天內出現轉變，但市場心態與價格波動卻會在短時間內大幅轉變
假期前台積電與大立光等重要指標股的漲勢，並非指數表現的指引，沒有景氣變化的意義，應該只是短線不具實質意義的波動
假期前的漲勢恐怕只是一種資金所致的波動，可能是大戶或外資為逆向操作預做準備

看待股市可以思考股價所表達的啟示
例如台積電創了新高，它又是台股及電子產業裡十分重要的企業，預告未來景氣將要好轉？或是將帶領股市創高？

不過若是從過去的股價表現推論未來是合理的邏輯嗎？

企業老闆近期陸續要露臉講話，今天看到的主要觀點是：與去年類似，如去年般低迷

雖說去年景氣低迷，但去年台積電的獲利仍然很好，過去兩年的毛利率維持在48~50%；
但今年第一季的毛利率降到44.9%，獲利年增率約衰退18%；台積電去年高獲利，使得今年的年增率數字會比較難看一點，以目前累計營收仍衰退近一成，第一季毛利下滑的狀況，即使今年下半年需求回升使業績比第一季好轉，要超越去年的高峰恐怕不太容易