SmartMoney投資日誌

無形資產, 看不到摸不著, 但真正價值非凡
投資人最常犯的一種品牌相關的錯誤, 就是以為知名品牌可以讓業者享有競爭優勢, 其實不然; 品牌只有在提升消費者的付款意願, 或增加忠誠度時, 才能創造出護城河
問問公司能否比類似的競爭商品要求更高的售價, 如果不能, 那品牌的價值可能沒那麼高

公司讓顧客難以改用競爭對手的產品或服務時, 就創造出轉換成本; 轉換成本是寶貴的競爭優勢
例如人可以輕易的從附近的加油站轉換到更便宜的加油站, 可能只需多花幾分鐘; 但人不會輕易轉換銀行, 因為要花時間填表格, 要從新設定扣款帳號...這不止多花幾分鐘而已

如果商品或服務的價值隨著用戶數的成長而增加, 最有價值的網絡商品就是用戶數最多的商品, 它會衍生良性循環, 排擠較小的網絡, 讓大者恆大
例如軟體, 大家不想自找麻煩使用與眾不同的軟體, 製作可能無法和別人一起共用的檔案; 即使是免費軟體, 也無法撼動某家公司的市佔率, 就可以說那是具有競爭優勢
資訊是所謂共享財, 在以分享資訊或連結使用者為基礎的事業中, 比販售獨享財的產業更有可能找到網絡效應

成本優勢可能是持久的, 也可能迅速消失; 要判斷的是競爭對手能否複製或模仿公司的成本優勢
過去許多公司將客服中心, 製造廠遷移到中,印,菲等低成本地區, 以降低成本, 這不是持久性的競爭優勢, 因為其他公司ㄧ樣能取得低成本資源
成本優勢可能來自四種來源: 便宜的流程, 較好的位置, 獨特的資產, 較大的規模

規模優勢, 公司的絕對大小沒有它和競爭對手的相對大小來得重要; 即使公司規模不大, 只要比競爭者大很多, 也可能有扎實的護城河
廣義而言, 固定成本相對於變動成本的比例越高, 產業集中度越高, 規模的效益越大

有些產業競爭激烈, 要創造優勢難如登天, 有些產業比較沒那麼競爭, 普通公司都可以維持紮實的資本報酬
投資人只要到適當的地方找尋護城河
科技產業裡, 軟體公司通常比硬體公司容易創造護城河, 這不只是會計因素(硬體公司通常更資本密集), 軟體公司通常需要和其他的軟體相容才能順利運作, 而這種相容性有助於鎖住消費者

直接鎖定消費者的公司(例如餐廳與零售業)通常較難建立競爭優勢, 擁有護城河的比例是所有產業最低的一個, 主要是轉換成本低, 而且容易模仿
消費服務公司如果真的有護城河, 通常是因為多年來做對很多事情累積的結果, 讓顧客產生忠誠度並一再消費
為企業服務的公司在很多方面與消費服務公司有天壤之別, 有護城河比例算是高的; 因為這些公司通常可以把自己和客戶的事業流程做密切的整合, 創造很高的轉換成本, 並享有訂價能力

很多巴菲特所謂"無可避免"的公司, 如可口可樂, 高露潔, 箭牌, 寶鹼等消費商品, 有持久的品牌與產品, 需要很多資本打廣告與創新以維持地位不墜, 不是一夕造成的, 有寬廣護城河的比例很高

成本是最重要考量時, 很多公司都難有護城河, 這是在工業原料業中很少看到護城河的原因, 不論是金屬, 化學原料, 煉鋼, 汽車零件, 產品都很難和競爭對手差異化, 通常規模最大的公司才有能力創造護城河