SmartMoney投資日誌

在會計報表上的獲利, 僅供參考的意義大於實際
窗飾效果, 遞延稅負與存貨價值等, 在全球各地可能都不相同; 投資該看的是隱藏在報表後面, 對衡量公司長期前景更具指標性的其他數字
股東價值, 隱含一個信條: 企業必須賺取超過一定數額的報酬, 以補償企業營運所使用的資本; 即股東必須從投資中獲取報酬
股東價值包含三個要素: 成長, 風險與報酬
成長策略若是資金來源豐富, 可能會有效率不彰與獲利不佳的弊端, 即使企業規模快速成長, 未必是好現象, 不當的成長策略反而可能破壞股東價值
償債計畫在傳統上被視為降低企業風險的方法, 但這樣做可能提高了資金成本, 抬高了企業為增加股東價值所需達到的報酬門檻, 最後反而有損股東價值(適度舉債的公司表現, 通常比未舉債公司來得好)

以EPS盈餘為基礎的觀點, 對於股價與股東價值的預測能力很差; 只是因為相對容易計算, 在選股這門艱深的藝術上, 可以在相對較短的時間內提供幫助
盈餘數字無法考慮營運風險與財務風險程度, 也無法考慮營運所需的資產數量; 盈餘只是參考, 現金才是事實
研究顯示以現金流量為基礎的數值, 對美國股市的市值帳面比有良好的解釋能力

與現金相關的七個價值驅動因子(分為成長, 風險與報酬三類)(敏感性: 因子變動1%對股價的影響)
1.銷售成長(或週轉率成長)----成長相關(敏感性: 1.0~1.5%)
2.現金利潤邊際(EBITDA, 稅,息,折舊攤銷前盈餘)----報酬相關(敏感性: 2.5~3.0%)
3.現金稅率----報酬相關(敏感性: < 0.5%)
4.營運資金----成長相關(敏感性: < 0.5%)
5.資本支出----成長相關(敏感性: 1.0~1.5%)
6.平均資金成本----風險相關(敏感性: 2.0~2.5%)
7.成長存續期間----風險相關(敏感性: 1.5~2.0%)

通貨膨脹與資產調整
股東價值非常依賴公司過去的資產負債表, 通貨膨脹對於不同入帳期間的資產, 會造成不同的影響
資產大部分以入帳時的市價作為其帳面價值, 所以"入帳期間"變成一個具有影響力的因子; 即使在溫和的通膨時期, 一些老資產的帳面價值, 通常顯著低於它的重置成本
既然是以資產為基準來計算報酬率, 越少的資產會帶來越高的報酬; 一旦資產被重估之後, 在過去容易得到高報酬的資產, 就得付出更多代價以維持績效

以上摘錄自: 企業價值--股東財富的探求