SmartMoney投資日誌

不同的產業特性, 在不同的景氣循環階段, 會面臨不同的經營挑戰
什麼才叫不同的產業? 一般可能從產品或服務特性來看, 例如IC設計, 晶圓代工, 液晶面板, 電子代工, 零售通路...等等
然而在股市投資的角度, 不一定得從產品或服務特性來看; 從財務數字角度看, 更能理解不同產業所面臨的不同挑戰

從資產負債表就可以很明顯分辨什麼才叫不同的產業?
台積電的固定資產佔了資產的42%; 宏碁的固定資產佔了資產的1%; 兩家都是一般公認的績優公司, 呈現在資產負債表上固定資產比例的差距卻是那麼大的差距; 這就叫不同的產業
高固定資產得負擔較高的維護成本; 在景氣轉弱的時候將使得毛利明顯下滑
"高固定資產"產業, 通常就是資本密集產業, 一般是上游產業; 毛利率常是很重要的觀察重點
"低固定資產"產業, 毛利率通常沒什麼令人興奮的變動, 一般是下游產業; 營收變動必須密切追蹤

在不同的景氣循環階段, 會面臨什麼不同的經營挑戰?
"採取高槓桿營運的企業，其固定成本相對也較高。"
"利用槓桿經營，在經濟成長真的放緩時，企業獲利受到衝擊就越明顯，理由是企業財報同時受到銷售下降以及毛利率下滑的傷害。"
(這兩句摘錄自新聞)
景氣循環階段--在經濟成長真的放緩時, 同時受到銷售下降以及毛利率下滑的傷害; 相反的, 在景氣谷底翻揚時, 同時受惠營收與毛利上升

這個高固定資產在景氣下滑時, 面臨經營挑戰的邏輯, 一樣可以用在高負債經營, 高槓桿經營的企業
同樣的邏輯, 高員工分紅的狀況, 在景氣大好時少人會去質疑, 景氣下滑時就會成為重大的負擔

以下一小段摘自商業週刊
----------------------------------------
法銀巴黎證券董事陳慧明說，此一風暴的背後，除了美國次級房貸的環境因素外，還有一個關鍵原因，「就是員工分紅費用化！」他說，自己入行十一年，除了網路泡沫化時，他第一次在半年之內，看到類股可以群體被殺到打對折。
「這大概是第一次，我們算EPS，還要把老闆的良心、想法都猜進去。」陳慧明笑說。
剖析這個股票市場的新遊戲規則，結論是：「市場尚未完全反映出此疑慮（意思指股價底部還未出現）。」


以下是新聞摘要
-------------------------------------------
華爾街日報：情況會更糟！美國企業2008將遭遇獲利下修的海嘯
鉅亨網
2007 / 12 / 10

摩根士丹利的首席美國經濟學家Richard Berner預期，「美國企業將經歷獲利大幅衰退且持續時間很長的收縮期，即便美國明年可以避開經濟衰退。」這是因為美國企業現在使用槓桿經營的情況，比史上任何一刻都來的普遍。

採取高槓桿營運的企業，其固定成本相對也較高。例如不論每個零售店的銷量多寡，都必須支付租金的零售業，或是擁有昂貴機器的製造商，即使沒有生產貨品，仍然必須保養機器。

Berner表示，因為利用槓桿經營，在經濟成長真的放緩時，企業獲利受到衝擊就越明顯，理由是企業財報同時受到銷售下降以及毛利率下滑的傷害。他表示，如果美國明年經濟只能成長1%或2%，則整體企業獲利便會下跌2%到5%；倘若經濟成長只能持平或是只有1%，則企業獲利將衰退5%到15%。