SmartMoney投資日誌

當股價下跌時一般人會問是甚麼原因？官員會說經濟基本面強勁，是戰爭或國際金融問題，呼籲投資人理性，企業說獲利前景樂觀，沒必要賣股票，可是投資人是否察覺在基本面強勁、獲利前景樂觀的情況下，為什麼外資近半年來大概已經賣超超過50萬張的台積電？
實際是因為有人在賣股票(且買方接手的力量不夠)才會讓股價下跌，但不是因為戰爭才賣股票，也不會因為企業前景樂觀就不賣股票，外資賣超現象已經持續存在很長一段時間了，外資對台積電的持股比例從去年7~8月的73%以上，降到目前71.03%，是賣超超過50萬張的股票，這麼大量且長時間的賣超根本和戰爭無關，而且是在不斷發表前景樂觀、調高目標價的情況下持續賣超，研究報告是一回事，行動又是另一回事。
預測AI發展不如想像樂觀才賣股票？是預測未來股價會跌才賣股票？預測未來很困難，也無法當成決策依據，投資考慮的是風險與資產配置，也許外資只是不願意讓資金過度集中於某一類型股票，進行資金配置的調整而賣出股票，和預測未來股價不一定有關。
戰爭與企業獲利前景是和股票投資決策有關，卻不是唯一的決定因素，但股市的資訊總是簡化投資的概念，使市場波動的情緒與氣氛成為一般人決定是否持有股票的因素，該問的問題不是股價為什麼下跌(或上漲)？而是要問風險情勢如何演變？如果等到有利空、等到局勢轉變才要賣股票，外資大戶根本賣不掉，如果外資要賣數十萬張的台積電股票，日常沒有達到夠大的成交量(例如8~9千億的量)，股價會如何波動？

有時候國際股市在修正，但台股相對抗跌，市場想法可能認為台股裡的企業績效相對優異，股市表現相對強勢有理，但這樣的想法並非每次都是對的，有時候是修正的時間落差所造成的錯覺，中長期來看，台股和美股高度連動，趨勢方向大致會是一致的，只是中短期的波動方向不一樣而形成台股強勢抗跌的感覺。
如果國際股市在修正，因台股強勢而自我感覺良好是危險的，原因之一是台股的外資比例不低，必須以國際角度來看待股市，國際股市行情表現不佳，台股很難獨自表現，另外是台股內資主力投機客會利用台股強勢的氣氛，營造企業績效優異不畏賣壓的印象，有利於主力出脫股票安全撤退，所以會看到股市內容是權值股、外資參與比重較高的股票，走勢相對比較接近國際股市的表現，其他投機性較高的股票則繼續活潑表現，近期多數權值股都已經持續一段時間沒有表現，但股市卻每天都還有一大堆股票漲停，這不是台股強勢，反而是後續可能修正的危險現象。
另一個原因是台股的企業多半屬於產業供應鏈的中上游供應商，不會在第一線感受到終端消費情況的轉變，下游企業先感受景氣轉變，下游的庫存開始堆積之後，景氣變化的現象再逐漸往上游傳遞，如果是景氣變化所導致的股市修正，台股在時序上多半也是稍微落後國際股市，企業或政府官員都有理由可以說股市是受國際影響才跌，當台股抗跌時不能自我感覺良好，反而應該提高警覺。

如果主力大戶看好企業前景，未來有很長期的成長價值而真正想投資(不是投機)，應該是希望買進的價格越低越好，不希望股價漲太快，最好是其他投資人都不願意投資，沒有人來搶股票，所以長期角度的價值投資邏輯是等市場恐懼時買股票。
為什麼股價會急漲？大家都在搶股票，當心裡覺得不買就來不及，不買就會錯失獲利機會，這樣的心態在市場的交易者普遍存在的時候股價就會急漲，但股市總是有來回波動，即使處於漲勢過程也會有相當程度的拉回，不同時期會有不同的漲勢族群，隨時有各種不同的投資機會，為什麼存在不買就會錯失獲利的心態？
理性看待股市並不存在不買就會錯失機會的情況，非理性的情緒作用則讓股價急漲急跌，當股市行情進入急漲急跌的交錯，是情緒主導的市場現象，這是市場經常發生的現象，重要的不是市場發生甚麼事，重要的是投資人對於風險的判斷。不買就會錯失獲利機會的心態，是風險較高的現象。
一般情況下成交量(全市場的資金)是股價的領先指標，融資餘額(資訊落後的資金)是落後指標。
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在股市行情熱絡時期，有許多找尋機會的投機客，這是一種資訊需求，自然會存在資訊供給，沒有人想看懷消息，於是到處都是前景樂觀、股價看漲的消息，預期什麼大會要釋出新的投資商機、報出新的明牌，預期企業法說會釋出樂觀展望，有炒熱投機題材的效果，但是未必具有新的投資價值。
正常而言，藉題材表現的股價漲勢延續能力有限，還須有基本面支持、真正的營收獲利成長才能支持股價表現，但在市場交易熱絡時期，投機題材會吸引多數資金借題發揮，主力大戶也利用這樣的機會投機獲利，市場特性變成是有題材的投機股表現最好，具有基本面價值的股票若缺乏題材支持也不受資金青睞。
長期而言，股價會和企業基本面價值趨勢一致，如果行情特質是投機題材股表現較好，是股市行情偏離基本面價值時期，對於一般人而言，所關注的題材資訊會成為風險來源，因為資訊供給的走向是隨著股價與題材，資訊內容是因心理預期而編寫，當有一天市場題材失效的時候，習慣採用的獲利模式也會失效，這時候會開始出現利多不漲的現象，背後多半是因為大戶主力已經在股價高檔區賣出股票，但題材還沒消失，變成新聞資訊仍然很多，但股價漲不動，逐漸出現看新聞而進場的資金套牢。
題材的背後除了受到操弄的心理預期之外，還要看是否具有企業基本面的價值、是否具有資金與籌碼的配合，被拉高的股價若缺乏合理的基本面價值，萬一大戶主力的資金撤出，股價的修正會很慘烈。

當整體股市行情經過一段明顯漲勢之後，由相對高點拉回休息，但也沒有繼續大幅修正，而是維持震盪整理，這是一種暫時性的狀態，因為市場由投資人的心理與情緒驅動，人心向來不會是穩定狀態，不是太貪婪、過於樂觀就是過於悲觀或恐慌，暫時整理之後會面臨什麼狀況？一方面看外在環境有沒有意外，另一方面要看市場內容如何變化。
意外是無法預料的，隨時都需有面對風險的準備，而市場內容的變化則是隨著時間可以觀察並主動因應，例如融資餘額持續增加不利於後續發展，相對高檔的大量套牢區是過度樂觀與貪婪的價位區，沒有經過合理的籌碼沉澱並不容易向上突破，市場內容的變化會逐漸形成後續行情的壓力或推力，只是時間暫時尚未達到市場力量展現的時候，還沒有發展出新的行情方向。
在尚未出現新方向之前，市場內容還有許多個股的調整，有個股表現也有個股休息，但市場資訊的焦點會放在強勢的個股，使得市場看起來維持熱絡，看似處處都有機會，實際有許多個股和指數類似是陷入整理，市場資訊常會傾向過於樂觀的偏差，這使得行情在休息或下跌初期，融資餘額仍會持續增加，在指數無法創高的情況下，融資餘額領先創高，這是危險的訊號。
櫃檯指數略比上市指數強勢，是行情暫時還有個股表現的跡象，行情尚未出現轉變訊號前，暫時以個股調整看待，盤整的特色現象常以為股價強勢要突破，追價卻很容易套牢，以為股價弱勢要破底，殺低卻會遇到止跌轉漲，容易出現漲跌交錯的劇烈波動，追高殺低都容易遇到股價逆勢表現的風險。

市場自有其該走的路，是由多數資金共同決定的方向，而且有時候會缺乏共識，看法混亂而方向不明，不能期待市場會符合個別投資人的想法，只能觀察市場方向決定是否願意承擔風險，如果市場正在修正但投資人認為前景樂觀，願意趁修正時進場，是在承擔股價繼續修正的風險，期待修正幅度有限，並能在未來修正結束後漲得更多，如何能知道修正幅度有限？如何知道未來修正結束會漲得更多？只是主觀期待？或是有沒有客觀證據能夠確信行情會如期待的方向發展？
無法預知行情會修正或調整多久，但知道的是若行情要上漲必須有資金的支持，成交量必須能夠增加，目前成交量已經低於月均量，客觀現象是行情無力上漲，成交量縮減的另一個意義是，市場冒險意願降低不利於行情發展，同時要考慮的問題是行情內容有朝正面發展的現象嗎？目前融資餘額減幅並不明顯，波動仍相對劇烈、量價關係並未穩定，外資賣超居多，如果行情內容暫時尚未朝向正面發展，中短期暫時觀望等待應是較好的選擇。
當然中長期投資角度是以企業股價是否合理為主要考量，市場情緒或行情波動未必是最重要的因素，最近有些個股的調整是因為公布獲利與配息，企業實質營運績效是推動股價調整的原因之一，但這樣的個股多半是先前沒有表現，股價處於相對低檔，籌碼相對穩定的情況下，股價才比較容易因正面訊息的刺激而上漲。

股價內容是企業的價值，加上市場預期的空間，企業價值來自於競爭力、營運成效等因素，投資人基於企業競爭力、績效、產業發展前景等因素，對於未來有樂觀或悲觀的想像，推測未來而決定是否投資，使股價內容加入市場預期的因素。
市場現象所呈現的包含企業營運績效及交易者的預期，若對於未來比較樂觀，則認為合理的本益比較高，若對未來悲觀，或認為可能存在不確定的風險，對於未來的預期比較保守，會認為合理的本益比較低，但投資人無法預知市場普遍的預期究竟是樂觀或悲觀？只有透過市場交易所呈現的結果來判斷。
畢竟未來的事情會如何發展是無法預測的，總有難料的意外風險，投資人對未來的預期不會是百分之百的肯定或否定，而是隨著市場情勢調整樂觀或悲觀程度，如果多數人對於前景樂觀的看法堅定，會投入資金持有股票，並吸引其他猶豫者跟隨投入資金，上漲時成交量會擴增，且因為看法堅定，即使股價下跌也不賣出，賣出的較少，下跌時成交量應該會萎縮，量增價漲而下跌量縮，是前景樂觀的上漲趨勢中應該呈現的現象。
如果對於前景的看法猶豫，上漲時追價謹慎使成交量無法擴增，遇到下跌就趕緊出脫股票，使下跌時成交量放大，上漲量縮下跌量增雖不一定是空頭跌勢，至少對於前景態度是猶豫的。

大漲大跌交錯讓投資人情緒波動起伏，覺得不該殺低、應該趁回跌抄底？
如果股價先大跌隔天接著大漲，看起來虛驚一場、情況沒變？例如100元的股價先跌停，股價是90元，接著再漲停使股價變成99元，實際上股價有一點點不一樣(從100元變成99元)，如果不斷累積這樣的細微變化，股價會越走越低。
短線的波動沒有規則可循，不適合對短線的市場情緒做出過多反應，需要判斷的是一段時間內漲跌波動所累積形成的現象，行情熱絡漲太快太急看似前景樂觀，但累積的是過於凌亂的籌碼，尤其是融資快速增加，形成醞釀急跌的環境，連續急跌則相反。
大漲大跌交錯是籌碼不穩定的現象，不需因為大跌或大漲就看壞或看好，而是要看波動過程中的量價與籌碼如何變化，波動累積形成的均線如何變化，正常漲勢應是上漲量增下跌量縮，波動過程累積的漲幅大過於跌幅才會讓股價越走越高。
前兩天指數先跌1489點再漲700點，下跌的量約是8000億，上漲的量約是7000億，累積兩天波動是下跌的，而且下跌的量多過於上漲的量，這種情況是獲利的多還是虧損的多？如果是累積至農曆年後開始的行情變化，先是連續上漲並在相對高點出現大量，至今已經跌回起點，這段期間是賣方獲利還是買方獲利？
股市來回波動很正常，有時候只是維持在價格區間來回震盪，買賣雙方都沒有太多獲利空間，而趨勢的形成是開始出現某一方有獲利優勢，另一方遲遲無法扭轉劣勢，打不贏就加入，優勢的一方越來越多就形成趨勢。

一般認為股價上漲代表市場普遍樂觀看待前景，願意投入資金而推升股價，不過對於前景樂觀的想法究竟從何而來？
不同的投資人會有許多不同的觀點，法人大戶或產業內的人可能是看到企業有訂單、擴廠計畫，再研究推測可能的獲利，計算報酬率之後認為有利可圖而值得投資，即使股價有波動，只要漲跌不超過某個範圍就還可以忍受，股價波動並不改變所認定的趨勢。
散戶投資人對於前景樂觀想法的來源，多半不是真實產業知識或財務研究的結果，而是來自於新聞觀點的二手傳播，只要股價上漲，新聞就會出現看好前景的報導，新聞是會有關於企業或產業前景的研究資料，但這不是散戶自己研究而建立的觀點，是二手傳播所形成的觀點，或甚至是經過各種意見領袖或周遭親友再轉述的觀點，資訊傳播最末端的想法本質已經接近是謠言了，不過，對於大戶主力投機客而言，謠言是有效的獲利工具，是可以操弄引導市場氣氛的工具。
謠言有效是因為有部分的真實成分，用部分真實的資料加上部分想像的引導，就可以操弄市場風向，在產業景氣正向發展加上資金環境有利的條件下，自然順勢引導朝向樂觀想像的市場氣氛，只不過二手傳播的資訊到最後會有誇大，過度偏離事實的現象，在股市就形成股價超漲。
在股價尚未修正之前，股價超漲似乎是前景樂觀的證據，因為二手傳播的利多訊息吸引資金追價，股價上漲讓謠言自我證實為真，直到利多訊息無法再推升股價，大概是該進場的都已經進場，缺乏後繼買盤且股價已經超漲，是報酬率太低而需要調整修正的時候，股價下跌同時自然會冒出各種悲觀新聞，悲觀想法從何而來？和上述樂觀想法形成的方式一樣，只是相反方向的邏輯。