SmartMoney投資日誌

成交量萎縮至相對較低或再創低量的現象，一種情況是買賣雙方都暫時觀望，想等待市場有進一步的訊息再決定，可能是在等利率決策、或是等財報公布、或是等結算、作帳，或發行新股凍結資金等，只要時間一到，成交量會再增加，資金是暫時觀望而未必是離開股市。

另一種情況是資金已經逐漸離開股市，並且暫時沒有進場或甚至反向做空，形成人氣退潮，量、價都逐漸下滑的跌勢，這種情況會使股市低迷一段不短的時間，可能要達到一定程度的跌幅，股價跌得夠低才會再吸引資金撿便宜。不論是哪一種情況，低成交量都會讓行情難以展開。

股市觀點常認為要趁回跌進場，不過，波動難以預測，跌幅可能比預期還深，如果陷入人氣退潮，量價都逐漸下滑的跌勢，就不適合太早進場，而應該是等量縮且價穩，並觀察指標股表現再判斷。所謂量縮價穩是成交量萎縮且維持在低量一段時間，至少月均量趨勢變得平緩，股價維持橫盤等待月均線靠近而不破底，或是破底而立刻拉高形成假跌破，這樣的現象才是技術面具有意義的量縮價穩。

指標股的表現是不應有重要權值股或產業指標股或高價族群破底，最好是可以看到重要指標股或高價股領先突破整理區而上漲，有時候整體成交量萎縮不易判斷是否屬於人氣退潮的跌勢，股市內容的指標族群表現就會是很好的輔助判斷訊號。
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在投資角度要找中長期具競爭力的企業、營運成長、營收獲利看好的股票，用適當合理的價格投資，不過，股市裡經常是可以找到具有競爭力的企業，但不知道價格是否合理，可能是股價被推升至超高的本益比，或是企業營運績效優異，股價卻下跌且不知道何時才能止跌。

股票有合理價格？理論是可以計算企業的獲利、預估成長、相對應的配息、報酬率，可以有理論上的合理價格，但這是在某些條件前提才會存在，例如景氣、資金條件維持不變、企業保持預估的成長水準、投資人基於理性交易......等，實際這些條件每一項都會改變，而且是隨時都在劇烈調整，市場價格隨時因應這些調整而波動，因為市價會立即反應各種新變數的調整，市價才是反映出各種條件的合理價格，市價被推升至超高本益比、或是跌勢難以止跌，都是各種產業或企業發展、投資人心理加上景氣與資金條件之下的合理價格。

實際考量投資的價格，是在各種變化的情勢之下所評估的價格，原本的市價已是合理價格，但是新的情勢變化會將價格推向更高或更低，這個變動方向是考量投資價格的重要因素。哪些新的情勢變化足以推動價格或改變價格趨勢，是投資學習過程中需要累積的判斷經驗。

景氣變化、資金流向都會推動股價跟著景氣循環的方向發展，只不過景氣與資金的變化調整都不是立即轉向，而是一段時間的過程累積，如同股市的趨勢調整，需要一段時間的波動震盪，出現某種股價型態(頭部或底部)之後，才確認趨勢轉向，但趨勢在尚未確認轉向之前就已經開始悄悄的轉變。
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股價波動在中短期經常超漲超跌，或是背離基本面，或憑藉題材想像就能拉動股價，看似缺乏理性邏輯，但中長期而言，股市波動趨勢和經濟趨勢是一致的，中長期趨勢還是由理性邏輯的推動。中短期的波動受情緒、題材、想像等非理性成分影響較大，中長期則仍按照理性邏輯的方向發展。

中長期的理性邏輯方向的判斷，需要了解市場資金、景氣、經濟政策、產業與企業基本面等，需要相對複雜的知識，對於一般散戶並不是容易達成的事，而情緒、題材、想像等市場特質則是自然存在的天生人性，許多一般投資人只是隨著人性在市場裡交易，以為是在投資未來的趨勢，實際是受到市場情緒與想像題材的操弄。

市場情緒與想像是推動股價的重要因素，但如果缺乏景氣與基本面的支持，或是資金條件不足，市場情緒與想像就變得危險。

股市較具規模的上漲行情，都是由景氣基本面與資金，再加上市場情緒與想像所推動的，而一般投資人會在漲勢過程中被市場情緒與想像題材吸引進場，剛開始景氣、基本面與資金條件是沒問題的，但一段時間之後，這些條件會改變，一般投資人卻還維持在原本的樂觀想像之中，當行情條件改變了，投資人以為沒變，就容易造成虧損、套牢、獲利不如預期等現象。現在行情的條件改變了嗎？
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任何投資標的是否值得投資只有一個評斷標準，就是最終能不能達到符合預期報酬率的合理獲利，其中合理的獲利還包含時間因素，例如半年達到10%報酬和2~3年才達到10%報酬是不一樣的，而時間因素經常是讓投資人誤判投資的關鍵，原因則是來自於不符合真實情況的想像力。

常見的觀點是：股市長期總能維持趨勢向上，可以趁回跌進場撿便宜。不過想像力可能把情況想得過於樂觀，如果修正的幅度或時間比預期更久，實際也經常如此，必須花更多時間才能回復到原本的價位，或是比預期更久才達成合理報酬，嚴格來說確實是趨勢向上，但實際報酬並不如想像的豐厚。

股市的報酬來自於市值成長(股價價差)與股息，股價表現與預估的成長(想像力)關聯性較高，股息則與企業已經達成的營運績效有關，在快速成長產業裡，股息殖利率通常很低，股價是因為想像力而上漲，主要的報酬是來自於股價價差。

股市長期趨勢能夠向上，是因為持續有各種創新發明讓市場具有想像空間，某一種科技創新(如電腦)變得成熟穩定之後，還有新的科技創新(如手機、AI)來推動市場，怕的是想像空間消失，回到企業實質獲利(股息)的報酬來評估股價，就會讓股價上漲動力減弱，許多傳產類股都有這樣的現象，而想像空間的消失可能來自於產業成熟、技術限制、應用不如預期、企業獲利沒有達到合理水準、發展資源受限，這些不一定會改變原本的趨勢，但可能使發展時間比預期更慢，預期的投資報酬要比預期更久才能實現。

產業長期趨勢還是向上，但要等很久才能達到想像中的獲利，投資人願意接受這樣的情況？

最近常看到新聞解釋股市下跌的原因是通膨升溫、升息機率上升，從資金配置的角度，利率的變化確實會影響股市，但是若從產業或企業的營運角度來看，績效優異、具競爭力的企業營運狀況受利率變化的影響相對輕微，評估是否值得投資的理由，利率不是主要決定因素，不過市場氣氛卻會讓升息成為股市下跌的主要理由。

股市的波動和許多不同的因素有關，利率(或其他任何因素)並非唯一的因素，但會被新聞當成最重要的理由，是因為人的頭腦不太會同時處理多種複雜的資訊脈絡，只想找到一個簡單明瞭(但未必完整)的解釋，這是新聞資訊普遍存在的現象，明瞭普遍的人性心理現象與多元複雜實況的差異，是判斷投資或投機的重要功課。

先前提到升息的預期會持續干擾市場，不過，利率會干擾股市的情況，多半同時還存在另一個條件是股價偏高，如果股價已經有明顯的修正，升息也未必能再讓股價下跌，所以實際經驗裡當存在利率變化(不論是升或降)的預期，股價會先反應，等到實際宣布或是經濟情勢變化讓預期改變時，股價變成是利多或利空出盡而逆向表現。
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人的頭腦很容易發揮聯想力，看到相關現象就會自動連結到心理的預期，把現象認定為是對心理預期的確認訊號，合理的聯想可能是對的，但有時侯只是一廂情願的猜測，實際應該想的是，心理預期之外是否有什麼依據足以推論聯想的正確性？

如9/7指數漲775點，外資買超883億，是歷史前幾名的買超量，很容易會聯想是看好股市的表現，不過若是觀察其他盤面數據，似乎並非全面看好的程度，例如下跌家數比上漲家數還多，成交量比不上先前相對大量區的水準，成交量縮水也代表大幅買超的內容，是賣出的量相對較少而不是買進的量較多，多觀察各不同角度的數據，就能避免對單一種現象的錯誤聯想。

多數人會受到股價波動而影響投資判斷，股價強勢就認為前景看好，以股價強弱當作是否進場的評估依據，這是一種頭腦裡的聯想力，以為現在看到的股價強勢可以延續到未來，實際股價的表現需要很多其他的條件配合，沒有先了解背景環境條件，把股價強勢聯想到未來的表現，就是一種錯誤聯想，9/7的大漲與外資大幅買超內容就缺乏部分推動漲勢的條件。

股價強勢而且能夠延續漲勢的條件，除了企業本身營運狀況需正向發展之外，股價不能太高貴、外在資金條件要能配合、市場成交量充足、籌碼條件正向發展、市場對於前景有共識......等，如果有部分條件不能配合，就可能使股價漲勢受挫，以為要強勢突破，實際只是區間來回震盪，造成追高而套牢。
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輝達公布未來成長預期時，說明其實需求仍然很高，但是因為供應鍊限制無法滿足所有需求，才使成長只能達到所公佈的數字，實際是任何新創科技的發展過程都不會一次就達到完美的最終型態，包括產業競爭與供需關係也是逐漸調整，在各種不斷調整改進中逐漸突破限制，例如最早的網路撥接頻寬只有56K，單一磁碟片儲存空間只有1.44MB，和現在對比就是牛車和高鐵的速度差距，在尚未發展到現在的高速網路之前，產業也會存在過供給過剩、資源運用效率不彰的調整。

現在說AI是未來的趨勢是沒錯，但是現在就把AI想像成完美的樣子恐怕就有問題，這像是還在搭台鐵區間車的階段，但股市投資人已經用高鐵的價格在搶票了。產能不足、供不應求、供應鍊限制大家都知道，企業的產能持續在增加，營收獲利持續在成長，美好的想像繼續存在，投資人就有持續投資的理由，也因為想像的總是比實際發展得更快，股價就被持續推升至更高、與現況距離更遙遠的價格，企業受到產業發展與競爭的推動持續擴張，但各種產能或資源有限可能讓產業的發展受到限制。

超高的企業市值營收比、極高的本益比，像是用高鐵票價搭區間車，而且相信區間車很快就能被改造變成高鐵系統，什麼情況會讓這樣樂觀的想像變得務實？就是產業發展真實限制出現的時候，例如資金需求把利率推高達到對經濟造成負面影響，或是對於電力、能源的需求高到排擠或影響民生，或是暫時達不到市場可以接受的投資報酬、要比預期更久才能實現想像的情況，或是遭遇難以克服的技術瓶頸，過度樂觀造成的產能過剩......由樂觀想像轉變得務實而帶來股市的調整，雖然尚未發生，但卻是未來難以避免的發展。
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在股市選擇營收獲利成長的企業股票，是符合邏輯的判斷，但股價卻未必因此就能符合預期表現，一個可能原因是市場裡投資人行為未必是理性的，另外可能投資人自以為是按照邏輯判斷，實際未必是正確、有效的邏輯，或是還有許多沒有注意到、或輕忽的資訊會影響股價表現，畢竟人的知識、能力都有限，很難全面考量到所有影響股價的因素，必須了解市場裡有許多意外難以預料，如果和原本預期的發展不一樣，必須重視其中可能存在的風險。

如果要找出目前股市裡營收獲利成長較好的股票族群，記憶體族群必定是其中之一，企業也宣示目前還是供不應求，獲利還會持續看好，不過多數記憶體相關股票的股價已經停滯一陣子，基本面推動股價的邏輯似乎並不適用，而且也不只有記憶體相關股票如此，在AI是未來趨勢的普遍共識之下，有些AI供應鏈相關股票也漲不動，需考慮存在目前基本面條件之外的其他因素正在壓抑股價表現，而且基本面是相對時效落後的資訊，可能有其他具有領先意義的因素讓股價停滯。

雖然是趁股價被壓抑才有撿便宜的機會，樂觀的想法會認為目前股價受壓抑狀況是暫時的，這是一種可能性，但還可能有其他不同的發展方向，投資就是得在不確定的情況做出適當判斷，應對市場發展不符合預期時的風險，可以存在樂觀想法，但必須考慮萬一股價受壓抑不只是暫時現象，而是趨勢有更深遠的變化，應該如何調整持股或資金配置。
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有些時候股價表現和基本面無關，只要市場裡有足夠的資金支持，加上正面的想像就能推升股價，但這樣的條件並非隨時都能存在，資金條件會受整體環境影響，利率變化或政策寬鬆、緊縮都會改變資金條件，想像空間則多半會有期限，預期的企業獲利如果遲遲無法實現，或是產業發展遭遇瓶頸，就會讓想像空間大打折扣，可以說由資金與想像力推升的行情，決定了股價的天花板。

當想像空間變小、資金環境改變，市場會檢視企業獲利、報酬率、長期投資的展望與合理性，在股價拉回修正時以基本面評估合理的投資價格，如果股價夠低、預期報酬率夠高的時候，不需要利多、不需要想像空間都有資金會去撿便宜，是由企業的基本面狀況決定了股價的支撐地板。

行情漲勢受挫的重要原因之一就是資金環境變化，這是第二季以來發生的事，包括升息的預期一直存在，債券殖利率在上升，只是沒有確定是否升息、債券殖利率還沒有上升到市場覺得超級危險程度，但這樣的不確定性讓行情缺乏持續推升的動力，這點顯現於成交量無法擴增回到先前相對大量的水準，若指數要上看更高的價位，應該是在資金條件的不確定性緩解之後才有機會。

由資金與想像力推升的行情裡，只要能有想像空間的題材，都可能被市場大戶主力拿出來炒作，例如行情主角是AI相關產業供應鏈，任何供應鏈相關上下游企業都會成為具有想像空間的題材，但並非供應鏈中的所有企業都能有相對應的亮眼績效，行情過程可以藉題材拉高股價，萬一行情受挫時若缺乏基本面支撐，股價仍會回到地板，足夠的基本面營運成長，才會讓合理的地板價逐漸墊高。

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正常邏輯下，營運成長的企業股價會隨著基本面績效上漲，如果股市裡的主要產業族群或企業營運成長，就會讓整體指數行情呈現明顯的漲勢，但市場裡資金進場的速度總是比基本面營運成長的速度更快，股價總是提早反映營運的成長，行情發展達一定程度之後會有等待或調整階段，不一定是看好或看壞未來，而是要等待更多確認訊號再決定。

等待或調整階段在技術面的現象是成交量萎縮，股價在區間來回波動震盪，多半月、季線是由上升轉成平緩走勢，個別股票對於前景樂觀或信心強弱的差別，或是個股是否有超漲、股價過度炒作拉抬的現象，會在行情震盪期間逐漸調整回歸較合理的股價，雖然行情震盪期的趨勢暫時沒有改變，但在不同個股的風險差異很大，而風險差異的來源之一是在漲勢過程中有沒有過度樂觀或炒作拉抬。

對於一般散戶而言，行情只是震盪卻很容易造成虧損或套牢，因為區間震盪期間看到股價強勢會以為要啟動漲勢而追價，看到股價弱勢則擔心續跌而殺低，造成在區間的上下邊緣追高殺低。另一個理由是以為原本的強勢股是前景相對樂觀，或是新聞題材較豐富的股票，遇到拉回就想進場撿便宜，但實際先前的股價強勢原因可能是過度樂觀與炒作，震盪調整期正是在修正過度樂觀的現象，這類型的股票遇震盪期的修正可能跌得更深或更久，不能因為指數表現而輕忽個別風險差異。

行情震盪期間的另一個特色是，股價表現不一定和企業基本面狀況有關。......

欣興(3037)受意外事件衝擊，在籌碼角度會有短線集中的賣壓，還有融資壓力無可避免會壓低股價，但在籌碼帶來的波動之外，評估企業是否值得投資的原則並不會因為特定事件而改變，而且多數投資人是健忘的，等一段時間之後市場可能就不在乎特定事件造成的影響，只要股價止跌反彈，又會吸引一大堆投機資金追價。

如果單純看股價技術線型，在股價達到前波高點附近出現拉回修正，並不是太意外的走勢，只是觸發修正的事件比較意外，另外是本益比較高、累積漲幅較大，不需意外利空也都具備拉回修正的條件，例如景碩也下跌。

股價漲勢來自於產業需求爆發、供不應求，這件事情不會因為企業本身意外而改變，不過對於中長線投資人而言，投資產業方向和評估企業價值是兩件事。中短期投機資金只看股價強勢或弱勢，但企業的誠信與道德在中長線投資的評估是重要因素。

殺頭的生意有人做，賠錢的生意沒人做。商人或犯罪者為了追求暴利，寧可冒著生命危險或法律嚴懲，也要鋌而走險；如果沒有利潤、虧損，則不會有人願意動手。
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台股指數在上周一出現相對較低成交量之後開始量增價漲，推升指數達各均線之上，回到先前修正前的高檔區，且月、季線黃金交叉，各均線都向上升，行情轉為強勢，可以再推升一波行情？恐怕沒這麼樂觀。

在技術分析觀點，在修正走勢中可以推論成交量萎縮是賣壓減輕，見相對低量後可能出現賣壓減緩後的反彈，不過若要回升則需要成交量擴增，上周成交量漸增，卻只有周四、五兩天的成交量達到月均量水準，對比先前相對大量還是明顯不足，成交量條件是正面發展，卻還沒達到技術面的回升條件。成交量不足的效應是，較少的個股或族群能表現，例如櫃檯指數就還沒有突破季線。

另外可以觀察的現象是：月、季線黃金交叉，看似正面的現象，但經驗裡卻常是和直覺相反的發展，這和月、季線死亡交叉類似，當指數下跌達到月季線交叉時，代表短時間內已經有不小的跌幅而具備反彈的條件，例如這波指數修正的低點就在月季線死亡交叉那幾天內出現，當見到月、季線黃金交叉，多半已經有不小的漲幅，要小心反彈走勢面臨修正壓力。

行情的趨勢方向是否改變還不確定，中短期可能還會繼續來回震盪整理，不是因為AI相關產業的基本面變化，而是資金情勢仍帶給市場不確定性風險，上周輝達發布正面的展望帶動供應鍊相關股票上漲，這是來自於產業基本面的正向推力，但週五聯準會主席發表演說，被視為鷹派發言，就壓低了科技類股的表現，這是資金情勢的風險。
資金情勢變化帶來的壓力是估值調整